早期持幣者通常掌控大量代幣供應，其買賣決策對市場趨勢至關重要。理解早期持幣者的行為模式，能為交易者提供市場趨勢和潛在價格回呼/頂部的重要洞察。本篇精選內容由奔跑財經·Web3.0研讀室翻譯自Antonio Manrique de Lara Martín的《Tracking Early Token Holder Behavior》。本文通過分析“早期持有者餘額”、“赫芬達爾指數”、“未實現淨盈虧（NUPL）”及“成本基礎分佈熱力圖（CBD）”四大指標，幫助交易者瞭解預判價格頂部的方法並有效管理風險。四大指標早期持有者餘額(Early Holder Balance)赫芬達爾指數(Herfindahl Index)未實現淨盈虧(NUPL - Net Unrealized Profit/Loss)成本基礎分佈熱力圖(Cost Basis Distribution Heatmap - CBD)通過多角度審視同一現象，幫助交易者更精準預判市場轉向並最佳化離場時機。1. 早期持有者餘額評估早期持幣者影響力的直接方法是追蹤其持倉餘額變化。早期持幣者通常在低價位積累代幣。隨著資產升值，部分持有者開始拋售，增加市場拋壓並常引發價格回呼。追蹤其持倉演變可揭示大規模獲利了結趨勢，輔助預判回呼。它的運作機制餘額下降 (Balance Dips)： 早期持幣者拋售將致其總持倉減少。若此現象與價格峰值同步，則預示顯著拋壓，可能標誌頂部形成。價格衝擊 (Price Impact)：因控制大量供應，早期持幣者拋售可引發價格急跌。圖表洞察 (Chart Insights)： 監測餘額變化可識別大規模獲利了結趨勢，輔助預判市場回呼。圖1↓展示SHIB早期持幣者如何在低價積累代幣（曾佔總供應量逾20%），並在價格飆升後大量拋售，引發價格急挫。圖中藍線代表SHIB持倉量，黃線顯示早期持幣者佔總供應量百分比，清晰呈現其相對持倉演變及拋售活動的市場影響。圖1. SHIB早期持有者餘額為保持同一資產分析的一致性，本文後續指標將聚焦SHIB。但在深入分析前，橫向對比不同代幣的早期持有者餘額頗具價值，可觀察其行為差異及對價格的潛在影響。圖2↓呈現APW早期持幣者在關鍵價格峰值處的策略性拋售：首次拋售（圖左）： 代表早期持幣者持倉佔比的黃線驟降，顯示價格首峰附近發生大規模拋售。積累階段（圖中）： 首次拋售後，剩餘早期持幣者活動低迷。二次拋售（圖右）： 價格再度上行時，早期持幣者在增持後再次拋售大量持倉，致其供應佔比陡降。圖2. APW早期持有者餘額圖3↓顯示TSUKA早期持幣者的持倉呈漸進式減少，異於前例的突發拋售：持倉穩步下降避免價格急跌。更可控的拋售帶來更佳價格穩定性。拋壓分散釋放，減輕市場衝擊。這表明其採用有序退出策略，有效抑制了極端波動。圖3. TSUKA早期持有者餘額圖4↓中，PEPE早期持幣者在首次價格上漲後即拋售大部分代幣（左端橙色線驟降）：早期退出： 多數代幣於初期拋售，雖引發價格急跌，但也避免後續大規模拋壓（與SHIB模式類似）。價格發現： 早期持幣者離場後，市場得以更有機地定價。長期穩定： 因無後續大規模分佈，價格走勢更多由新需求驅動，而非大戶活動。此模式規避了漸進式拋壓，使市場能在無持續供應衝擊下形成公允價格。圖4. PEPE早期持有者餘額2. 監測赫芬達爾指數赫芬達爾指數衡量市場集中度。指數高表明少數大戶主導市場；指數低則反映代幣分佈更趨分散。它的運作機制早期持幣者影響： 代幣發行初期，早期持幣者往往高度集中供應，推升赫芬達爾指數。市場動態： 隨其拋售，指數下降，反映代幣分佈趨於廣泛。市場訊號： 赫芬達爾指數伴隨早期持幣者餘額同步下降，表明代幣正分散至更多市場參與者手中，暗示潛在獲利了結行為及市場頂部可能。圖5↓展示SHIB赫芬達爾指數（紅線）與價格（黑線）。指數急跌對應大戶拋售持倉時刻，與價格峰值吻合。圖5. SHIB赫芬達爾指數3. 運用未實現淨盈虧（NUPL）未實現淨盈虧（NUPL）是鏈上指標，量化特定時間點全體持幣者的未實現損益。其作為情緒指標，可基於投資者盈虧狀態探測潛在市場頂部與底部。就早期持幣者而言，其獲利了結行為常體現於NUPL的早期峰值——因其多在低價積累，並在價格強勁上漲期拋售。它的運作機制早期NUPL攀升 → 市場狂熱與拋售： 代幣生命周期早期出現高NUPL值，表明多數持幣者獲利，常引發早期持幣者獲利了結，增加拋壓。早期NUPL下降 → 大戶離場： 若代幣創新高但NUPL在早期即開始下降，表明早期採用者及大戶正在拋售，導致市場結構趨弱。圖6↓將SHIB的NUPL與價格並列呈現，顯示早期高NUPL值與價格峰值重合，且常緊隨拋售。請重點關注首個價格峰值（對應早期持幣者最活躍階段，與餘額指標觀察一致）。圖6. SHIB未實現淨盈虧（NUPL)4. 解析成本基礎分佈（CBD）CBD熱力圖可視化代幣的獲取成本（成本基礎）隨時間的變化。聚焦圖表早期階段，可識別早期持幣者的成本基礎區間，洞察其初始積累區域及拋售行為演變。如何閱讀CBD熱力圖縱軸各區間代表特定成本基礎水平，顏色深淺反映該平均入場價的供應積累量（藍色=低集中度，紅色=高集中度）。黑線代表當前價格。黑線下方區間處於盈利狀態（成本基礎低於現價）。黑線上方區間處於虧損狀態（成本基礎高於現價）。此可視化助力追蹤積累區域演變及供應是否隨時間被拋售。它的運作機制低成本基礎：早期持幣者在極低價積累代幣，形成低成本基礎聚集區（如2021年1月圖表中的紅色區域）。積累 vs 拋售：價格上漲時，持幣者開始拋售，致低成本區間稀疏化（圖中紅色區域向藍色轉變，表明低價位積累的供應正被拋售）。頂部識別：若熱力圖顯示大量低成本持倉在價格峰值附近被拋售，可能預示市場見頂。拋售預判：CBD熱力圖不僅揭示早期持幣者的拋售行為，更能預測其拋售傾向——通過可視化其成本基礎，顯露其積累代幣的價格水平。對比現價與這些積累區，可評估其獲利了結的動機強度。若價格遠高於積累區，早期持幣者拋售機率增加，使熱力圖成為預判潛在拋售的有力工具。圖7↓熱力圖顯示SHIB早期持幣者在2021年1月低價區積累（紅黃區間），並於2021年10-11月市場峰值附近大規模拋售，表現為價格急漲、早期積累帶褪色及後續下跌。圖7. SHIB早期成本基礎分佈5. 結論：框架價值與應用策略綜合運用四大方法，可全方位解析早期持幣者行為，輔助交易者預判潛在市場頂部：早期持有者餘額分析： 揭示早期投資者減倉時機（常先於價格下跌）。赫芬達爾指數： 追蹤市場集中度變化，識別大戶退出或所有權分散化。未實現淨盈虧（NUPL）： 評估市場情緒，高NUPL值表明早期持幣者未實現利潤豐厚，拋售機率增大。成本基礎分佈熱力圖（CBD）： 精確定位早期投資者獲利了結點（可能標誌漲勢終結）。四類指標互為補充，從不同維度解讀早期持幣者行為。當多指標發出協同訊號時，預判強度顯著提升，可降低不確定性並最佳化決策。整合這些洞察，交易者可最佳化策略，更從容駕馭代幣的早期市場階段。 (奔跑財經)