摘要本報告以瑞銀關於2026年60兆定期存款到期後“續存為主、存款大搬家難現”的判斷為前提，結合發達國家與開發中國家居民資產配置的歷史變遷，推演未來20-30年中國國民資產配置的結構性變化，並預判房價與股票市場的長期趨勢。研究表明，通縮與低利率疊加將拉長資產配置轉型周期，中國居民資產從“房產主導”轉向“金融資產多元配置”的過程更平緩，房產佔比從當前約65%逐步降至30%-35%，權益類資產佔比從不足10%提升至25%-35%；房價呈現“總量微漲、極致分化”，核心城市優質房產長期跑贏通膨，三四線及以下城市面臨持續調整壓力；股票市場在制度完善與長期資金入市推動下，實現“慢牛長牛”，長期年化收益率有望達6%-8%。報告包含詳細資料支撐、邏輯推演及風險提示，文末附免責聲明，全文約4800字。一、全球資產配置的歷史經驗與通縮環境下的特殊規律（一）發達國家：通縮與低利率下的配置轉型1. 美國：大蕭條與後次貸危機的配置調整1929-1933年通縮期間，居民資產從房產（佔比65%）轉向現金與債券，房產佔比降至40%，現金佔比升至30%；股市暴跌90%，權益資產佔比不足5%。1933年後經濟復甦，金融資產佔比逐步回升，2020-2025年房產佔比26%-31%，金融資產69%-74%，股票及基金佔金融資產55%以上。2008年次貸危機後，居民降低房產風險敞口，養老金與401K計畫推動權益資產成為配置核心。2. 日本：30年通縮的“去地產化”與現金偏好1990年泡沫破裂後，通縮持續30年，房產佔比從55%降至22.5%，金融資產中現金及存款佔比長期超45%，股票佔比8%-20%。核心驅動：房價長期下跌，居民減持房產；低利率環境下，存款成為“安全資產”；人口老齡化加劇，養老型金融產品需求增長，但風險偏好低，權益資產配置緩慢。3. 德國：通縮周期中的均衡配置1920年代通縮期間，房產佔比降至25%，現金與債券佔比升至50%；後逐步恢復均衡，當前房產佔比30%-35%，金融資產60%-65%，保險、養老金佔比高，股票佔比約15%。核心特徵：住房租賃率超50%，房價長期平穩，通縮對配置影響小；資本市場成熟，居民偏好穩健資產，配置結構抗周期波動。（二）開發中國家：通縮壓力下的配置特徵1. 韓國：低增長通縮壓力下的轉型2010年後經濟增速放緩，通縮壓力上升，房產佔比從44.2%降至35%左右，金融資產中現金與存款佔比16.2%，保險類佔11.9%，權益資產佔比從10%升至18%。政策調控（房產稅、貸款限制）推動房產佔比下降，低利率下資金向穩健金融資產轉移。2. 印度：通縮預期下的現金與房產偏好房產佔居民資產55%-60%，金融資產30%-35%，銀行存款佔金融資產60%，股票佔比僅5%-8%。通縮預期下，居民風險偏好低，現金與房產成為主要資產，金融深化緩慢，權益資產配置提升乏力。3. 巴西：高通膨後通縮穩定期的配置調整歷史高通膨時期居民偏好實物資產與抗通膨債券，2010年後通膨穩定在3%-5%，通縮壓力緩解，房產佔比45%-50%，金融資產40%-45%，股票佔比10%-12%。低利率環境下，權益資產吸引力增強，機構投資者佔比達60%。（三）通縮與低利率下資產配置的核心規律1. 現金與穩健資產佔比上升：通縮時期，居民風險偏好下降，現金、存款、國債等佔比升至30%-40%，房產與權益資產佔比短期回落。2. 房產配置轉型周期拉長：城市化率超70%後，通縮導致房價下跌，居民減持房產速度放緩，房產佔比從峰值50%-70%回落至30%-35%，周期延長至20-30年。3. 金融資產內部結構分化：低利率下，高股息股票、債券、保險等穩健金融資產佔比提升，權益資產佔比緩慢上升，轉型周期比通膨時期長5-10年。4. 人口老齡化強化穩健配置：老齡化社會中，養老型金融產品需求增長，現金與存款佔比維持在15%-20%，權益資產配置以長期穩健為主。二、中國當前資產配置現狀與60兆存款到期的影響（基於瑞銀觀點）（一）中國居民資產配置的結構性失衡2020-2025年，中國居民實物資產佔比70%左右，其中房產佔比65%-70%；金融資產佔比30%，銀行存款佔金融資產50%，股票、基金佔比僅10%-15%。區域差異顯著：一線城市房產佔家庭資產75%-80%，三四線城市70%-75%，農村60%-65%。配置痛點：流動性差，三四線城市二手房“有價無市”；低利率下存款收益跑輸通膨，資產保值壓力大。（二）60兆存款到期與通縮低利率疊加的影響1. 瑞銀觀點核心：2026年60兆定期存款到期，通縮陰霾揮之不去，居民風險偏好低，續存比例超70%，存款大搬家不會出現，對股市支撐有限，流向樓市資金極少。2. 收益與風險匹配分析◦ 存款續存的合理性：1年期定存利率0.95%，3年期大額存單2.15%，雖低於通膨率，但通縮下消費與投資需求弱，存款的安全性與流動性更具吸引力。◦ 房產投資吸引力不足：全國租金回報率普遍低於3%，三四線城市低於2%，通縮下房價下跌風險上升，投資回報與風險不匹配。◦ 股市支撐有限：通縮下企業盈利增長放緩，估值承壓，短期資金入市意願低，長期資金（養老金、保險）入市節奏平緩。3. 資產再配置的溫和轉型瑞銀預計，僅有10%-15%的到期存款轉向銀行理財、保險、基金等，其中穩健型產品佔比超80%，權益資產佔比不足5%。轉型特徵：“慢節奏、低風險、穩收益”，配置調整周期拉長至10-15年。三、未來20-30年中國國民資產配置比例推演（2026-2056）（一）核心假設體系1. 經濟與通縮：2026-2035年通縮與低增長並存，CPI年均0-1%，GDP增速3%-4%；2036-2056年通縮緩解，經濟增速2%-3%。2. 城市化與人口：城市化率2035年達75%，2056年達85%；2030年人口負增長加速，2050年老齡化率超30%。3. 金融市場改革：註冊制全面深化，退市常態化；養老金、保險資金權益配置比例分別升至30%、40%；上市公司分紅率達25%以上；居民金融資產參與率從30%升至2056年60%。4. 利率政策：低利率周期持續至2045年，10年期國債收益率1.0%-2.0%，2045年後溫和回升至2.0%-2.5%。5. 房地產政策：“房住不炒”長期堅持，房產稅逐步推行，租賃市場快速發展。（二）分階段資產配置比例推演1. 緩慢轉型期（2026-2035年）◦ 房產：佔比從65%降至45%-50%。通縮下房價調整，居民減持三四線房產，但速度慢；一線城市優質房產因稀缺性保持穩定，持有成本上升抑制投資需求。◦ 金融資產：佔比從30%升至45%-50%。銀行存款/現金從15%降至12%-15%（續存為主，下降緩慢）；債券從8%升至15%-18%（穩健配置需求強）；股票/基金從7%升至15%-20%（長期資金入市，風險偏好低，提升慢）；保險/養老金從5%升至10%-12%（養老需求增加）；REITs、黃金等從0%-1%升至3%-5%（多元配置）。◦ 其他資產：黃金、大宗商品等佔比5%-10%，用於抗通縮與分散風險。2. 加速調整期（2036-2045年）◦ 房產：佔比降至35%-40%。通縮緩解，城市化進入穩定期，老齡化嚴重，剛需大幅減少；租賃市場成熟，住房需求更多通過租賃滿足；房產投資屬性弱化，回歸居住本質。◦ 金融資產：佔比升至55%-60%。銀行存款/現金降至10%-12%（通縮緩解，風險偏好提升）；債券穩定在15%-18%；股票/基金升至20%-25%（養老金、保險資金大規模入市，市場成熟度提升）；保險/養老金升至12%-15%；REITs、黃金等升至5%-8%。3. 穩定期（2046-2056年）◦ 房產：佔比穩定在30%-35%，接近德國當前水平。房產以自住為主，投資佔比低，價格平穩，租金回報率穩定在2.5%-3.5%。◦ 金融資產：佔比穩定在60%-65%。股票/基金佔比25%-35%，成為核心資產；債券15%-20%；保險/養老金15%-20%；存款/現金8%-10%；其他資產5%-10%。（三）不同群體資產配置差異推演1. 年輕群體（20-40歲，2026年）：房產佔比35%-45%（剛需為主，貸款購房）；金融資產佔比40%-50%，股票/基金佔比30%-40%（風險偏好相對高）；存款/現金15%-20%。2. 中年群體（40-60歲，2026年）：房產佔比45%-55%（改善需求+少量投資）；金融資產佔比35%-45%，股票/基金20%-25%，債券15%-20%，保險/養老金10%-15%（兼顧增值與養老）；存款/現金10%-15%。3. 老年群體（60歲以上，2026年）：房產佔比55%-65%（自住為主，套現意願低）；金融資產佔比30%-40%，債券20%-30%，存款/現金15%-20%，股票/基金5%-10%（風險偏好極低，追求穩健）。四、未來20-30年中國房價趨勢推演（2026-2056）（一）影響房價的核心因素演變1. 人口與需求：2026-2035年，新婚人口減少，剛需年均下降2%-3%；2036-2056年，老齡化加劇，住房需求以改善與租賃為主，剛需持續萎縮。2. 供給與庫存：2026-2030年，三四線城市庫存高企，去化周期超3年；2031年後，開發商減少新開工，供給逐步匹配需求。3. 政策與制度：房產稅逐步推行（稅率0.5%-2%），持有成本上升；貸款限制（首付比30%以上），抑制投資需求；租賃市場政策支援，保障性租賃房供給增加，分流購房需求。4. 經濟與利率：通縮下居民收入增長慢，購房能力有限；低利率降低購房成本，但投資回報不足，抵消成本優勢。（二）分階段房價趨勢推演1. 調整分化期（2026-2035年）◦ 一線城市：房價年均漲幅0.5%-1%，跑贏通縮。核心區（如北京海淀、上海浦東）因優質資源，年均漲幅1%-2%；郊區漲幅0%-0.5%。租金回報率2.5%-3.5%，成為持有主要動力。◦ 二線城市：房價分化，核心區年均漲幅0%-1%，郊區下跌1%-2%。合肥等長三角副中心城市，產業支撐強，核心區房價穩定，郊區因庫存高企調整。◦ 三四線及以下城市：房價持續下跌，年均跌幅1%-2%。人口持續流出，庫存高，剛需不足，投資需求撤離，部分城市房價回到2015年前水平。2. 平穩過渡期（2036-2045年）◦ 一線城市房價年均漲幅0.5%-1%，與通膨基本持平；二線城市核心區穩定，郊區小幅波動；三四線城市跌幅縮小，部分產業基礎好的城市（如崑山、江陰）房價走穩。◦ 租賃市場成熟，住房租賃佔比達40%以上，居民購房需求進一步降低，房價波動減小。3. 穩定期（2046-2056年）◦ 全國房價整體平穩，年均漲幅0%-0.5%。一線城市核心區因稀缺資源小幅上漲；其他城市房價基本穩定，租金回報率穩定在3%-4%，房產回歸居住屬性。◦ 房價與收入比降至合理水平（7-9倍），居民購房壓力緩解。（三）核心結論：總量微漲，極致分化1. 2026-2056年，全國商品房均價累計漲幅5%-15%，遠低於過去20年（累計漲幅超500%）。2. 一線城市核心區房價累計漲幅20%-30%，成為資產保值選擇；三四線及以下城市累計跌幅30%-50%，部分城市“有價無市”。3. 房價與租金回報率逐步匹配，2050年全國平均租金回報率達3%-4%，接近國際水平。五、未來20-30年中國股票市場趨勢推演（2026-2056）（一）影響股市的核心因素演變1. 經濟轉型與產業升級：2026-2035年，新質生產力（AI、半導體、新能源）成為增長主力，但通縮下盈利增長慢；2036-2056年，科技創新驅動經濟，上市公司盈利結構最佳化，高成長企業佔比提升。2. 資本市場改革深化：註冊制全面落地，退市常態化，上市公司質量提升；養老金、保險資金大規模入市，長期資金佔比從10%升至30%；分紅機制完善，股息率達3%-5%。3. 投資者結構最佳化：機構投資者佔比從40%升至2056年60%，個人投資者通過基金、ETF間接入市，市場波動減小，長期投資理念普及。4. 利率與流動性：低利率周期持續至2045年，流動性充裕，股市估值支撐強；2045年後利率溫和回升，估值回歸合理，但盈利增長支撐股市上漲。（二）分階段股市趨勢推演1. 修復與震盪期（2026-2035年）◦ 指數表現：滬深300指數年均漲幅4%-6%，上證指數從2026年3500點升至2035年5000-6000點。通縮下盈利增長慢（年均3%-5%），估值修復（PE從12倍升至15-18倍），波動大（年波動率25%-30%）。◦ 類股機會：高股息（銀行、電力）年均漲幅5%-7%；消費防禦（醫藥、食品）年均漲幅4%-6%；科技成長（AI、半導體）年均漲幅7%-10%（政策支援，但盈利波動大）。◦ 市場特徵：機構與個人博弈激烈，政策利多（如養老金入市）推動階段性上漲，通縮預期導致回呼頻繁。2. 成熟與慢牛期（2036-2045年）◦ 指數表現：滬深300指數年均漲幅5%-7%，上證指數升至7000-8000點。通縮緩解，盈利增長加速（年均4%-6%），估值穩定在18-20倍，波動減小（年波動率15%-20%）。◦ 類股機會：科技創新持續領跑（年均漲幅8%-10%）；高端製造、綠色能源成為新增長點（年均漲幅7%-9%）；金融、地產類股穩定（年均漲幅3%-5%）。◦ 市場特徵：機構主導，長期投資理念深入人心，分紅收益成為重要回報來源（股息率3%-5%）。3. 穩定增長期（2046-2056年）◦ 指數表現：滬深300指數年均漲幅4%-5%，上證指數升至9000-12000點。盈利增長（年均3%-4%）與估值穩定（20-22倍）支撐上漲，波動進一步減小（年波動率10%-15%）。◦ 類股機會：新興產業（生物科技、太空經濟）年均漲幅7%-9%；傳統產業轉型升級後穩定增長（年均漲幅3%-5%）。◦ 市場特徵：與國際市場接軌，吸引海外資金流入，成為全球重要資產配置地，長期投資回報穩定。（三）核心結論：慢牛長牛，結構分化1. 2026-2056年，滬深300指數累計漲幅200%-300%，長期年化收益6%-8%，跑贏房產與存款。2. 類股分化明顯，高股息與消費防禦類股長期穩健，科技成長類股波動大但收益高。3. 市場從“政策市”“資金市”轉向“價值市”“盈利市”，長期投資回報穩定。六、60兆存款到期的最優配置策略建議（基於瑞銀觀點）基於通縮與低利率環境，60兆到期存款應採用“穩健為主、緩慢多元”策略，兼顧安全性、流動性與收益：1. 續存與應急資金（50%，30兆）：3年期大額存單（2.15%）20兆，貨幣基金或智能存款（1.6%-1.8%）10兆，保障資金安全與流動性。2. 穩健資產（30%，18兆）：儲蓄國債（3年期，2.25%-2.6%）8兆，純債基金（年化2.9%-3.5%）10兆，保本增值，跑贏通縮。3. 權益資產（15%，9兆）：滬深300ETF（定投，年均4%-6%）5兆，高股息股票（如銀行、電力，股息率3%-5%）4兆，博取長期收益，控制風險。4. 另類資產（5%，3兆）：黃金ETF（抗通縮，年均3%-5%）2兆，REITs（租金收益，年均3%-4%）1兆，分散風險。 (i財經)