在今天的文章中，我們將和大家一起探討2025年的宏觀趨勢和美股大環境。未來一年，那些因素可能會對我們的投資產生重大影響？我們將分析2025年值得關注的五大主題，幫助大家更好地理解市場的動向。

同時，我們也會從市盈率、巴菲特比率、聯準會模型等多個維度，深入解析美股可能存在的高估風險。值得注意的是，儘管華爾街對2025年的展望似乎出奇一致，但我們也要問自己，這種“共識”是否隱藏著不可忽視的風險？機會往往並不是顯而易見的，而市場的脆弱也可能從我們意想不到的地方突然爆發。

我們先來聊摩根大通提出的2025年關注的五大主題，這些趨勢將深刻影響未來一年的經濟和市場動態。

2024年下半年，儘管失業率觸發了薩姆法則，引發了對經濟衰退的擔憂，但最新資料顯示，失業率回落至4.2%。表明勞動力市場依然具備較強的韌性。

然而，雖然失業率保持在相對低位，我們依然需要關注勞動力市場的結構性挑戰。特別是，勞動力供需之間的矛盾可能會加劇。移民證策的限制和勞動力參與率的低迷使得職位空缺與失業人數之間的比例持續上升，這不僅推高了工資水平，也加大了企業的成本壓力。

這種供需失衡催生了兩大投資方向：

消費復甦的機會：工資上漲意味著消費者可支配收入的增加，特別是中低收入群體的購買力提升，這將利多消費行業，尤其是必需品和服務相關領域的企業。

自動化和AI技術的加速應用：為應對不斷上升的勞動力成本，企業正積極加大對自動化和AI技術的投入，以提升效率，降低對人工的依賴。這種技術替代的趨勢將在製造業、服務業等領域快速擴展。

在人力成本上升的背景下，越來越多公司通過AI模型建構出很多免費或收費的開放原始碼軟體，對UiPath (PATH)這類提供企業自動化流程的公司造成嚴重打擊，而像ADP 和 Workday (WDAY) 這種人力資源管理效率的公司將受益。

降息仍是2025年的重要主題，但聯準會預計明年僅降息兩次，降息步伐明顯放緩，同時將2026年和2027年的長期利率預期分別上調至3.4%和3.1%。這意味著，聯準會對通膨和經濟增長的平衡仍保持高度謹慎。

雖然降息節奏放緩，但對美股的整體支援作用仍然存在。歷史資料顯示，在軟著陸的降息周期中，標普500的年化回報率平均達到16%。不過，這次緩慢降息更利多具備穩定盈利能力的龍頭企業和高分紅類股，例如蘋果、微軟、Google等高成長科技股，以及配息穩定的藍籌企業。

此外，房地產和清潔能源領域的企業也可能受益於融資成本下降。傳統房地產投資信託基金（REITs）如Simon Property Group（SPG）和清潔能源龍頭如NextEra Energy（NEE），都可能因利率環境改善而獲得增長動力。

過去幾年，美股市場的表現高度依賴於“七大科技巨頭截止2024年12月13日，標普500指數全年回報達到26%，其中七大科技股貢獻了大部分漲幅。2023年同樣是低波動、高回報的牛市，標普500在過去兩年累計收益率高達55%，僅次於1995~1996年。但當前美股估值已處於較高位置，進一步提升估值的空間有限。

摩根大通認為，2025年將是盈利增長更加廣泛分佈的一年。隨著聯準會繼續降息，金融行業融資成本下降，盈利空間逐步改善；能源領域因產能調整與全球需求回暖的雙重利多，有望進一步提升盈利能力；同時，基期效應將為消費品領域帶來更多增長動力。這些因素為傳統行業和中小型企業提供了崛起的契機。

值得關注的公司包括，耐克（NKE），憑藉品牌優勢和消費需求的回暖，有望在全球消費復甦中實現強勁增長；埃克森美孚（XOM），全球能源需求增長繼續鞏固其行業龍頭地位；第一太陽能（FSLR），在新能源證策推動和太陽能技術優勢的雙重驅動下，成為可再生能源轉型的核心受益者。

2025年，併購市場預計將迎來強勁復甦。隨著監管證策逐步寬鬆，企業重組和產業整合將成為資本市場的焦點。摩根大通預計，大型科技公司、能源企業，以及醫療行業的整合機會尤為突出。

併購市場的活躍將為投資者帶來兩類機會：

1. 併購方：能夠通過收購迅速擴展業務的公司，例如大型科技和生物醫藥企業。

2. 被收購方：中型公司特別是在細分領域具備優勢的企業，可能因為其高價值成為併購目標。

例如輝達和 AMD 在晶片領域的收購能力，或是輝瑞 (PFE) 在醫療健康領域的整合計畫。此外，那些可能成為併購目標的細分行業龍頭企業也值得我們留意。

2024年，AI的應用已經進入到了我們的日常生活。從智能助手到自動駕駛，從資料分析到機器學習，AI無處不在。而這一切都需要龐大的計算能力和能源支援。

摩根大通認為，AI的全面普及將對電力、雲端運算、資料儲存等基礎設施提出更高要求。2025年，尤其是資料中心的電力需求將出現爆發性增長。為了支撐AI的進一步發展，美國需要在能源和基礎設施上進行大規模投資。這意味著，與AI相關的基礎設施建設公司，特別是電力供應、資料中心建設、雲端運算服務等領域的企業，將成為投資者在2025年不可忽視的關注對象。

值得關注的公司包括亞馬遜、微軟和Google，這些雲端運算和資料中心領域的巨頭將在AI驅動的計算需求激增中持續受益。此外專注於高性能網路解決方案的Arista Networks（ANET），以及在資料中心互聯晶片領域具有技術優勢的博通（AVGO），也將在AI基礎設施建設的浪潮中獲得顯著增長機會。

接下來，我們進一步探討美股高估的背後邏輯：當前市場確實有高估的跡象，但要全面理解這個問題，我們需要從多個關鍵估值指標出發，幫助大家看清市場的真實狀況。

1、市盈率與預期市盈率的過高水平

市盈率是投資者常用來判斷股票價格是否合理的重要指標。標普500指數的四季度滾動市盈率已達27.1，顯著高於歷史平均的19.6。這意味著，投資者在購買股票時，實際上是在為每單位的公司盈利支付更高的價格。回顧2022年，市場因衰退預期經歷了一輪估值調整，市盈率一度下降。但隨著經濟逐步復甦，投資者信心回升，估值倍數也隨之上漲，這反映了市場對未來盈利增長的強烈預期。

然而，值得注意的是，高估值背後也隱含著風險。如果未來經濟增速未能如預期那樣強勁，美股可能會面臨一定的調整。進一步來看，預期市盈率在2024年11月達到了22.3，接近歷史高點，僅次於1999年科技泡沫時期的25.0。雖然當前企業盈利狀況良好，但市盈率的快速上漲意味著股價可能已經提前反映了過多的樂觀預期。

特別是在“美股七巨頭”——如蘋果、微軟、Google等公司，預期市盈率達到了29.1，遠高於其他公司的19.5，這種差距進一步拉高了整體市場的估值水平。這個現象不僅加劇了個別公司估值的風險，也讓整個市場面臨過度樂觀的高估風險。

巴菲特比率是美國企業總市值與名義GDP的比值。根據資料，2024年第二季度這一比率創下了 2.96 的新高。按照巴菲特的觀點，當這一比率超過 2.0 時，市場就可能已經被高估。歷史資料顯示，這一比率越高，市場往往越容易發生調整。現在的 2.96 顯示出市場的估值已經進入“奢侈”區間，這為投資者敲響了警鐘。

3、聯準會模型的訊號—股市與債市之間的平衡

聯準會的股票估值模型通過對比 預期盈利收益率 與 10年期國債收益率 來判斷市場的吸引力。理論上，股票的盈利收益率應該高於國債收益率，才能吸引投資者資金流入。而目前，標普500的預期盈利收益率為 4.46%，與10年期國債收益率幾乎持平。這表明，儘管股市的盈利能力相對穩定，但市場的吸引力正在減弱，股市的高估值或許已經接近了其“合理範圍”。

實際盈利收益率通過公司實際盈利和通膨率之間的差距來衡量市場的真實盈利能力。在過去的六個季度中，這個差距一直保持正值，表明企業盈利能力尚可，且沒有受到過大影響。但這並不意味著未來一片光明，通膨壓力仍然存在。如果通膨繼續對企業盈利產生壓制，那麼這種盈利收益的正差距可能會逐漸縮小，進而影響股市的估值水平。

2025年即將到來，華爾街對美股的預期空前一致——美國經濟強勁增長，股市繼續跑贏全球市場。但歷史告訴我們，當市場看法過於一致時，往往隱藏著無法忽視的風險。那麼2025年美股的樂觀預期背後，有那些不確定因素可能打破這種“共識”？

華爾街對2025年的信心主要來自兩個方面：

相較於其他國家，美國經濟復甦速度更快，消費依然強勁，企業盈利穩步提升。華爾街認為，這種優勢會繼續延續到2025年，帶動美股上漲。

川普再次上台，他的“美國優先”證策將繼續強化美國的經濟優勢，包括：

• 保護主義證策：通過高關稅保護本土製造業。

• 稅收減免：進一步刺激企業盈利和投資。

這種組合，簡單來說，就是讓美國在全球市場中繼續一枝獨秀——這就是所謂的“美國例外主義”。但是，這種樂觀預期背後有一個巨大的不確定因素：通膨。

目前，美國的通膨水平依然高於聯準會2%的目標，而這可能成為打破樂觀局面的第一張“多米諾骨牌”。

勞動力市場可能受到衝擊，川普提出的“驅逐非法移民”證策，雖然迎合了部分選民的情緒，但這將減少美國的勞動力供應。

• 過去幾年，移民流入為美國提供了大量勞動力，緩解了就業市場的壓力。

• 如果移民減少，企業可能面臨勞動力短缺，用工成本上升，最終推動工資上漲，加劇通膨壓力。

回顧2022年，當時的勞動力短缺迫使企業提高工資，直接導致通膨飆升，聯準會不得不採取激進加息證策。如果這一幕在2025年重演，聯準會可能會被迫繼續維持較高利率。

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