童話世界提前進入冰冷現實。
《頭腦特工隊2》和《死侍與金剛狼》兩電影叫好又叫座，終於讓內容產出青黃不接的迪士尼在暑期檔刷了一波存在感，但沒能讓跌跌不休的股價喘口氣。
在美股風險偏好逆轉、狂殺估值的大背景下，雖然迪士尼最近公佈的第三財季（自然年第二季度）收入和利潤都要好於華爾街的預期，串流媒體業務超預期實現盈利，但還是大跌了4%，股價已經回到了10年前的水準。
更關鍵的是，這份財報還透露了一些關於美國經濟的不祥之兆：消費是真的不行了。
整體業績好壞參半 接連漲價後串流媒體服務終於獲利
整體來看，迪士尼這個季度的業績有不少亮點，多項業務「減虧」超過預期，推動公司整體實現扭虧為盈：
- 當季淨利潤達到26.2億美元，超出華爾街預期的19.4億美元，去年同期為虧損4.6億美元；營收成長3.7%，至231.6億美元，超出華爾街預期的230.8億美元。
- 經營利潤成長19%，至42.3億美元，經營利潤率18.3%，環比提升1%，年增2.5%；調整後EPS1.39美元，超出華爾街預期的1.19美元，較上年同期的1.03美元增長35 %。
- 包含Disney+、Hulu和體育頻道ESPN+的串流媒體部門，營收年增15%至63.79億美元，獲利4,700萬美元，首次實現整體獲利，而且比指引提前了一個季度。
- 指引方面，EPS全年成長預期從25%上調至30%，並表示預計串流媒體獲利能力和Disney+核心使用者數量下一季將持續成長。
這個季度最大的好消息是，長期虧錢的串流媒體部門終於實現了整體盈利，算得上是2019年Disney+上線以來的一個重要里程碑。
不過，這個整體獲利略有水分：如果拆開來看，Disney+和Hulu所在的DTC部門仍然虧了1,900萬美元，對比上個季度的0.8%營運利潤率，反而是扭傷的。也就是說，當季串流媒體業務「整體獲利」的主要利潤貢獻來自體育頻道ESPN+。
從疫情早期開始的串流媒體大戰，迫使迪士尼不斷增加在串流媒體內容製作和採購上的投入，在過去幾個季度，這部分業務的單季虧損一度超過10億美元，營運虧損率曾經超過30％，累積虧損超過110億美元。
在燒錢換來訂閱使用者的成長之後，迪士尼已經開始轉變策略，提高訂閱價格並加強打擊帳號共享，串流媒體加速減虧。
去年10月，迪士尼就進行過一輪提價，以拉動訂閱收入成長。周二，迪士尼宣佈旗下幾乎所有串流媒體服務將繼續漲價，漲幅在1-2美元不等，10月中旬生效。
其中，最便宜的含廣告基礎版Disney+ 每月訂閱費將從目前的7.99美元提價到9.99美元，無廣告的Disney+ Premium則將提高至15.99美元。包含廣告的Disney+和Hulu的捆綁套餐漲價1美元，達到每月10.99美元，ESPN+的月費將提高至11.99美元。
雖然價格上升了，但因為捆綁銷售和含廣告套餐佔比增加，美國Disney+ 使用者的每使用者平均收入(ARPU) 反而下降了3%，至7.74美元。
從使用者肖像來看，迪士尼漲價的空間很足： 1/4的Disney+訂閱使用者年收入超過10萬美元，而Netflix只有17%的Netflix。
但訂閱價格上漲也限制了串流媒體服務的使用者數量成長。
截至6月29日，Disney+全球訂閱使用者1.538億人，同環比都只有0.1%的增長，歐洲和印度的客戶正在環比流失；Hulu訂閱使用者總數環比增長2%至5110萬人。
作為對比，同期串流媒體巨頭Netflix全球付費使用者成長高達16.5%，總人數達到2.78億。
迪士尼早前為Disney+訂定的目標是，2024年要達到2.15億至2.45億串流媒體訂閱付費使用者，但眼下這個目標大機率無法實現。
市場對這一點也有預期，上季指引已經預測訂閱使用者數量會基本持平。
從電話會上CEO鮑勃·艾格的表態來看，漲價目前並沒有造成「足以引起重視」的使用者流失，對串流媒體業務，迪士尼目前主要的焦點還是漲價減虧，提高利潤。公司對下個季度的訂閱使用者成長指引也不算高，表現為溫和成長。
其他業務中，「老媒體」傳統有限電視表現持續下滑，營收下降7%至26.6億美元。在串流媒體衝擊下，這也是難以逆轉的大趨勢。迪士尼已經在持續關閉表現不佳的頻道，儘可能維持有線電視業務的利潤水準。
收錄院線電影發行在內的內容銷售業務實現同比扭虧為盈，雖然收入同比仍然下滑4.4%，但環比看趨勢已經有所好轉。當季該部門實現淨利潤2.54億美元，為2022年初以來的首次獲利，去年同期為虧損1.12億美元。
內容銷售部門回升主要受《頭腦特工隊2》強勁的票房表現所推動。這部由皮克斯製作動畫長片在6月初上映，也就是第三財季結束前幾周，目前累計票房近16億美元，位列今年票房之首，也是有史以來票房最高的動畫電影。
從電影發行的節奏來看，第四財季和明年迪士尼都有充足的大片儲備。如近期上映的《死侍與金剛狼》兩周票房已達8.5億，同樣有爆火趨勢，再加上《美國隊長4》等先前延期的漫威大片，以及《海洋奇緣》、《獅子王：木法沙、《白雪公主》等潛力新作，內容銷售未來兩年向好的趨勢可望延續。
迪士尼樂園營收成長放緩 為美國消費敲響警鐘
財報中最主要的壞消息，在於公園業務。
三季度，主題公園所在的體驗部門（包含六個全球主題公園、酒旅遊輪、周邊銷售、遊戲授權等業務）收入84億美元，低於市場預期的86億美元，增速從上個季度的9.8%，顯著放緩至2.3%。
拆開來看，公園業務收入成長年比3.4%，但經營利潤下降3.3%至22.2億美元，低於一致預期23億美元；美國地區降幅顯著，遊客人數和人均消費已經不再增長，公園經營利潤下降到13.5億美元，營運利潤較去年同期下降6%。國際樂園方面，雖然客流量還在成長，但人均支出也開始出現年比下滑了。
公園是迪士尼最重要的現金支柱。強大的IP效應和出色的口碑，也讓迪士尼樂園吃到了最多的「疫情後紅利」。
世界各地陸續解除封控後，長期被關在家裡的遊客紛紛帶著財政補貼湧向童話世界，讓23財年迪士尼樂園所在的體驗部門的收入創下紀錄，營業利潤猛增23%至89.50億美元，對集團經營利潤的貢獻高達70%。
但從最近兩季的財報來看，經歷需求井噴的一年後，迪士尼享受的「疫情後紅利」已經快速褪去，樂園需求開始以肉眼可見的速度降溫。即便如此，第三財季，體驗部門仍為迪士尼貢獻了40%的營收和53%的經營利潤。
迪士尼高層評論稱，美國消費者需求放緩超出預期，可能會壓制未來幾季的營業利潤。高利潤率的主題公園業務如果繼續萎靡，勢必拖累集團整體獲利能力。
這也不是迪士尼一家的問題，上個月，擁有環球影城的娛樂巨頭康卡斯特的財報也體現了同樣的問題：此前因疫情壓抑的需求反彈已經告一段落，通膨影響疊加居民儲蓄耗盡，美國人開始縮減旅行支出。
CNBC一項調查顯示，92%的消費者表示他們正在削減開支。近80%的消費者削減了非必需品的支出，包括娛樂、家用電器和服裝等；在雜貨、公用事業和天然氣等必需品上減少支出的消費者比例也達到了67%。
另外，根據聯準會剛剛公佈的6月信貸資料，美國6月信用卡債務意外下降了17億美元，創下疫情以來的最大跌幅。
七月，位於加州奧蘭多的迪士尼世界開始悄悄降低門票和食物價格，以提振入園人數。
除了迪士尼，Airbnb、TripAdviser和萬豪集團等旅遊公司也在財報中強調，由於經濟前景仍不明朗，美國休閒旅遊成長會持續放緩。 （成竹海外）