芝商所執行董事兼首席經濟學家埃裡克·諾蘭德（Erik Norland）日前在中國進行了旅行，並且在見面會上，回答了媒體的問題。
在與諾蘭徳交流中，他明確表示，由於收益率曲線倒掛，美國經濟在未來2年內有非常高的機率步入衰退。歷史上，有軟著陸的情況下，從沒有出現收益率曲線倒掛，而出現收益率曲線倒掛的周期，經濟都出現下行。
但這場衰退不會持續太久，“美國歷史上衰退時間一般是1到2年。不會出現5-10年的長期衰退，即便是在大蕭條之前，美國經濟下行也僅持續了4年。”諾蘭德指出。
此外，諾蘭德認為，市場預期，9月份、11月份、12月份，有325個基點的降息幅度。這會對美國小盤股起到一定的提振作用，也可能會增加中國資產的吸引力。
利率曲線倒掛是先兆
預示美國經濟在未來幾個月會衰退
美國的宏觀利率在過去2-3年間發生了一次逆轉。在過去40年間，美國的宏觀利率整體是下行的，但在2022年之後，利率開始突然上行。
諾蘭德指出，過去40年間的規律是，每一次新出現的低點和高點，都比之前的低點和高點低。但這個規律被打破了，短期利率水平已經高於長期美國國債收益率，也就是“利率曲線的倒掛”。
諾蘭德表示，利率曲線倒掛過去也曾出現過，而之後的一到兩年，美國經濟出現了下行。在歷史上，有軟著陸的情況中，都沒有出現收益率曲線倒掛，而出現了收益率曲線倒掛的周期中，都出現了經濟的下行。
圖1.收益率曲線已經大幅倒掛
圖2. 美國經濟衰退通常在收益率曲線倒掛後一到兩年出現
表1.美國可能在2024年5月至8月之間開始出現經濟衰退
從圖1和圖2可見，目前收益率曲線的倒掛，可以說是70年代之後最陡峭的一次，但GDP仍在上行，也就是說，經濟還是在增長。“但這不代表衰退不會出現”，諾蘭德解釋稱，“有時，經濟下行要等到兩年之後才會出現。例如，70年代末期和80年代初期，出現了收益率曲線倒掛，大概12個月之後，經濟出現衰退。80年代結束之後，間隔時間變長了，達到了2年，例如1989年收益率曲線出現了倒掛，1991年經濟出現衰退。還有，90年代末期和2000年出現了收益率曲線倒掛， 2001年-2002年出現了經濟衰退。同樣的，在2006年和2007年初也出現了收益率曲線倒掛，當時是在金融危機爆發之前，而GDP下滑出現在2008年-2009年。”
現在已經有一些跡象表明，美國過去幾個月裡，經濟增長已經大幅放緩，並且也有跡象表明，在未來幾個月，美國經濟增長可能進一步的放緩，甚至可能出現衰退。聯準會上一次加息是在2023年7月份，因此，我們有可能在未來幾個月會看到經濟下行。
在回答本刊提問時，諾蘭德表示，美國的衰退一般會持續1-2年，不會延展為更長期的5-10年，美國歷史上從沒有出現過5-10年的衰退，那怕是在大蕭條時期。在進入大蕭條之前，美國的經濟下行持續了大概4年。當然了，經濟衰退後續的恢復期可能會比較慢。
目前，全球的央行已經針對經濟的疲軟做出反應，尤其是歐洲，比如英格蘭銀行、瑞士銀行、瑞典銀行、歐洲央行，都已經實施了降息，加拿大也進行了降息，智利、哥倫比亞、巴西都進行了大幅的降息，另外墨西哥也已小幅降息。
美國經濟增速比上述經濟體中大部分的增速快，一部分原因是美國經濟刺激方案規模更大。這些央行之所以紛紛採取降息措施，就是要應對經濟陷入停滯的局面。因為這些經濟體增速非常緩慢，經濟增長曲線近乎平坦，甚至有些經濟體出現了小幅的下行趨勢。
中國資產吸引力增加
未來十年會不會也出現一波又一波的通膨？從某種意義來說，疫情暴發之前，美國有25年比較穩定的低通膨期。
諾蘭德認為這個問題沒有確切答案，但他認為有這種可能性。首先，他解釋稱，在過去的一段時期裡，通膨水平較低是由多種因素造成的，其中包括全球自由貿易的發展，以及政府財政預算較為克制，比如財政赤字保持的規模整體較小。
不過，這些條件目前已完全逆轉。有人認為，通膨水平還會進一步下降,理由包括各國央行採取強力手段，如加息，以及像生成式人工智慧等技術不斷的發展，都可能有助於降低通膨。盈虧平衡通膨（根據通貨膨脹保護債計算出來的）顯示，市場預期在未來十年，通膨大概會保持2%的水平。換句話說，投資者似乎並不認為未來十年將會出現一波又一波的通膨。
不過，在諾蘭德看來，有很多因素會影響通膨率的下降。地緣風險是重要因素之一。俄烏衝突、以巴衝突導致很多國家增加軍費支出，軍費增加可能也會增加通膨。受以巴衝突和葉門胡塞武裝影響，紅海及蘇伊士運河的通行量大幅縮水，降幅達80%，導致航運費用不斷增加。上海和洛杉磯之間的航運成本增幅在過去幾個月達到3.5倍，船隻無法從蘇伊士運河通過，不得不繞道非洲。
另外一個需要關注的是，美國財政刺激，以及其他國家的財政刺激政策。美國現在通膨的一個重要原因，是美國在疫情期間大幅增加政府開支，從佔GDP的20%增加到35%，如今各國政府的支出水平雖然比過去幾年低得多，但還是遠超疫情之前的水平。美國政府的赤字，目前保持在GDP的5.5%左右，這是一個很大的規模。我們現在可能接近的是這輪經濟擴張的頂點。
因此，未來十年是否會出現一波又一波的通膨，與各種因素有關，也仍是投資者需要關注的風險之一。
除了通膨的風險，美國股市目前面臨的挑戰是整體估值非常高，但目前的問題是，美債的收益率在過去幾年其實已經提升了很多，所以目前美國股市的估值是偏高的。不過，美國股市的估值可能也不會馬上下降，反而有可能繼續上升。這些都會成為風險因素，需要投資人格外注意。
目前市場預期是，在未來三次議息會議，即9月份、11月份、12月份，有325個基點的降息幅度。諾蘭德認為，如果聯準會放鬆利率政策，美國股市上的小型企業會得到提振，其他國家的股市也會得到提振，這可能會讓中國的資產變得更有吸引力。 (紅刊價投)