（一）全球財富處於膨脹狀態, 其中, “紙面財富”所佔的比例, 創下了歷史的新高度。
先說2025年, 此期間全球資產負債表達到1800兆美元, 居民財富增長至570兆美元, 年增速為7.3%。然而, 令人憂慮並應警覺的是, 在財富增長中, 僅有20%源於真實資本形成, 接近60%所來之處卻是資產價格超越通膨的估值膨脹, 也就是所謂的“紙面財富”。這表明一旦出現一場資產價格回呼, 就極有可能抹掉遠遠超過經濟基本面的財富體量。
（二）三大經濟體走向三條截然不同的道路
處於“生產率加速”路徑的美國, 企業利潤佔GDP比重在2000年前已翻倍, 政府債務超120%, 任何AI預期落空或者財政失控是可能觸發通膨持續或者資產負債表重設的。滑向“長期停滯”的歐洲, 投資不足, 儲蓄處於高企狀態, 增長疲軟。經歷部分資產負債表重設的中國, 在地產價格不振、債務創下新的高度的背景下, 是急需內需消費接棒驅動增長的。
