日本用40年做了一件大事，看完之後我發現，破局之路就在眼前
全世界都希望中國人消費，14億人的市場一旦發動起來，中國乃至全球產能過剩的難題將迎刃而解。
可如果，內需不能有效崛起，當如何是好？
收入預期疊加資產價格預期，以及相對保守的消費文化綜合在一起，似乎讓消費日趨保守。無論怎麼刺激，大家都以咬菜根的精神，為未來存錢。
內循環稍顯疲弱的時候，打通外循環也是一條出路。
目前，多數人對外循環的理解停留在國內生產——國外消費這條線路上，吸引外資也是站在在中國投產的角度，以吸引投資形成產能。
這樣的外循環，總感覺缺點什麼。
01 日本不僅旅遊立國成功
投資立國也成功了
最近看到一個資料，讓我對什麼是外循環，產生新思考。
8月26日，據《日經中文網》報導，日本財務省公佈的數位顯示，2024年上半年，日本經常項目收支實現了12.6817兆日元的順差，同比增長59.2％。
12.6817兆日元的順差規模，為日本同期第2高。
讓人吃驚的是，日本並非靠商品、服務貿易取得這一成績，憑藉的是海外投資。據日經中文網的統計，2024年上半年，反映日本投資收益的第一次所得收支順差增長了10%，達到了創紀錄的19.1969兆日元。
考慮到前7個月，日本在商品、服務貿易等項目上均為逆差，可以說，日本海外投資以一己之力拉動整個經常項目成為順差。
2024年，全球公認，日本旅遊立國非常成功；從投資角度看，日本投資立國也已經成功了。甚至可以說，日本不再是貿易立國，而是蛻變為投資立國。
很多人對日本“外循環”的理解還停留在傳統貿易方式上，即產品出口——賺取順差，其實，日本今非昔比。
自從疫情以來，日本在傳統貿易上連續4年逆差。從更長的周期來看，自從2004年以後，海外直接投資就一直是日本對外盈利的主要方式，2012年之後，直投模式幾乎主導了日本的對外盈利。2024年，趨勢在加強。
根據日本財務省8月21日公佈的資料，2024年7月，日本貿易逆差擴大到6218億，其中主要逆差來源是中國。
逆差在日語裡是赤字，順差或者盈利被稱為是黑字。
據日本財務省資料，日本赤字主要來源地是中國、美國、歐盟，其中中美兩國差不多，2024年7月，日本對中國的貿易逆差是6385億日元，對美國是7686億日元。
我們總會在新聞上看到，日本向中國出口半導體、機床等產品增速加快，不少人會誤以為中國對日本貨物貿易還是逆差，其實不然，類似家電這種商品，中國對日本出口增速非常快。
和美國一樣，日本普通商品流行MADE IN CHINA。最近我們團隊去日本，發現很多做工精密的商品，實則來自中國。
站在日本的角度，不再依賴商品出口，不再依賴日本製造，“黑字”從那來呢？
投資。
據日經中文網的資料，19兆的投資盈餘，主要來源於兩方面：一是海外子公司分紅，這部分的規模為11.4兆，同比增長4.5%；二是股票、債券投資，這部分前7個月，日本一共賺了7.12兆，同比增速為20%。
據興業證券統計，日本在海外的投資收益率一直非常高，長期位列全球主要國家或地區前列，2015年以後，日本幾乎蟬聯全球海外投資“最會”的國家，投資收益率數一數二。
02 國內工業品利潤率是零
拓展海外才能生存
為什麼要提日本的海外投資？因為他山之石，可以攻玉。
因為中國的現狀，那那都需要錢，全民養老需要錢，全民醫保需要錢，最近連房屋養老錢好像都不夠了。即便能印錢、能發債，終歸需要靠獲取正收益來覆蓋開支，否則就是通膨，後果不堪設想。
但以目前國內產業的盈利情況，以及樓市和股市的狀態，“賺錢”二字已經有點陌生。
據8月25日，全國乘用車市場資訊聯席會秘書長崔樹東在其公眾號的文章，2024年中國工業品的利潤率竟然是0。
全球其他地方，最差的也有2%，歐美日等國大多在5%以上。
其實不止工業品，在絕大多數行業中，我們的利潤率都低於全球平均水平。
這樣的表現，一方面是供給側在卷，另一方面是需求側疲軟。
內循環困難，外循環就顯得格外重要。但，正如文章開頭說，外循環如果還是維持老模式，單純靠商品出口，遇到的壁壘會越來越高。
幾乎每天都有關稅新聞，某某國家針對中國某種商品加征關稅或者設定壁壘，無論歐美還是東南亞、拉美，擔心本國產業被衝擊，擔心這，擔心那，這已經成為中國商品出海的最大掣肘。
各國高築牆之時，我們必須思考，“外循環”是不是可以更和諧，讓彼此更融洽。否則，阻力太大，很難推進。
從日本的情況來看，海外直接投資是一種彼此都能接受的方式，日本獲得了收益，彌補了老齡、內需不足造成的困擾，被投資地因為日本帶來的資金和技術，發展了經濟，解決了就業，雙方皆大歡喜。
據日經中文網2023年底的文章，日本海外直接投資的收益，有一半會以再投資的方式繼續深耕海外，剩下的一半則回流到日本國內。
這一過程已經持續了很多年。
日本海外投資的源頭和日美貿易摩擦期間日本政府設定的“黑字環流”政策關係密切。
20世紀80年代中期，也就是美日貿易摩擦最嚴重的時候，當時日本大藏省制定了“黑字環流”計畫，希望通過設立亞洲開發銀行等金融機構，將貿易盈餘、國內資本以貸款等方式借出去，從而減少貿易順差，改善對外關係。
除了外部因素，日本政府當時推動“黑字環流”，更主要是考慮到日本老齡化之後，國內投資收益率存在長期下行趨勢。
在這樣的背景下，以美日簽訂《廣場協議》日元升值為“契機”，大藏省順勢推出“黑字環流”計畫。從此，日本開始從“貿易立國”向“投資立國”過渡。
據《金融研究動態》2013年第12期文章，《日本“黑字環流”經驗對中國發展海外貸款推動人民幣境外使用的啟示》，黑字環流的措施主要如下：
大藏省公佈黑字計畫，實際操盤手主要是日本海外經濟協力基金、日本貿易振興會等機構。在金融政策上，日本海外經濟協力基金是主要決策機構。
當時，日本海外經濟協力基金給出的借款條件非常優越。當時，日本十年期國債收益率為5%，“黑字計畫”對外借款的利率一般在2.5%—3.5%，且償還期為30年。在很多貸款中，都有贈予不用返還的部分，比例一般不低於25%。
這些措施，對日本資金走出去起到了非常好的效果。日本資金也不是傻白甜，貸款除了考量回報率之外，還有不少附加條款，比如要購買日本企業裝置。
為了降低日本企業的投資風險，日本海外經濟協力基金還和日本私人企業共同持股，組建了日本國際發展組織，對高風險項目投資給予支援。
日本政府啟動黑字計畫，有一個很鮮明的特點就是拉動私人投資，對外輸出資本，政府的職能更多是牽頭、引導。
據《金融研究動態》2013年第12期這篇文章，黑字環流貸款資金70%來源於私人資金，30%是政府資金。政府資金部分，應對2.5%到3%的借款利率，是最低成本的資金。
《南方周末》2024年7月23日發表了一篇分析文章，認為日本貿易振興會作為重要政府機構，在日本海外投資方面起到了非常重要的作用。
這個機構常年有幾百人駐派在海外，進行海外調查，蒐集各種經濟資訊，給日本企業提供全方位的經貿資訊和服務。
一方面政府出錢引導，一方面做好事前準備工作事後分析，日本企業出海，可謂享受到了保姆級待遇。
政府鋪好路，在產業層面，大企業和小企業之間往往形成一種和諧的共生關係，大家一起開拓海外市場，共同賺錢，共擔風險。
這樣抱團的結果是，一直到今天為止，日本大企業和小企業之間的關係都比較融洽，豐田等巨頭會留足利潤給小企業，扶持小企業做大做強。
2023年9月19號，《介面新聞》發表文章介紹了一家神秘的日本汽配巨頭企業電裝。即使在業內，電裝公司也被稱為最神秘的“門派”，他們鮮少主動宣傳，高層很少接受採訪，甚至產品不貼商標，公司的特點就是少說話、多幹事。多年的配套身份，讓他們形成了獨特的企業個性，也養成了為下游多服務的口碑優勢。
這家淹沒在大眾視野中的公司，是汽車零配件領域中的巨鱷。《美國汽車新聞》對外發佈的2023年全球汽車零部件供應商百強榜顯示，電裝公司以479億美元的營收直逼博世（504.56億美元），名列榜單第二位。在日本，經濟界有一種說法：如果豐田是日本車企中的太陽，那麼電裝就是太陽黑子。
電裝跟著豐田等日本車企，憑藉跟博世等公司的技術合作，走遍全球。
黑字計畫起頭之後，日本海外投資如雨後春筍在全球落地生根，發芽結果。1999年科網股泡沫，曾經一度衝擊日本海外投資，但大趨勢沒有變。
2011年福島核洩漏之後，日本加速海外佈局。
2000年以來，日本海外直接投資增長了6倍，截至 2023 年，日本已連續 32 年保持為全球最大淨債權國。
日本海外投資時間如此之長，帶來的變化非常顯著。
2024年5月28日，日本財務省公佈了日本最新的對外淨資產的數字，到2023年底為止，日本在海外的淨資產為471.3兆日元，比2022年底增加了51兆日元，增幅為12.2%。
2021年，日本海外淨資產的規模佔到GDP的75%，2023年這一數字攀升到80%。
有一點很有意思，日本財務省能夠獲得日本海外淨資產的精準數字，無論這個口徑裡存在多少漏網之魚，但大數上能夠統計到如此地步，已是難得。
這和當初日本政府主導的黑字計畫，主動引導私營企業走出去有關。
另外，據民生證券統計，1997財年日本海外子公司營業收入佔總公司收入比重為37.5%，截至2020財年，海外子公司營業收入已達到總公司營業收入的69.3%，佔比幾乎翻了一倍。
大量可以統計的國民財富在海外為本國創造收益，意味著看待日本財富的方式，不應該簡單用GDP，而應該用GNI。
所謂GNI，即一國居民或企業的總收入，無論國內還是國外都算。根據民生證券的統計，日本是全球GNI和GDP差距最大的國家。
和日本類似，另一個製造業大國德國，同樣是海外資產創造了巨大財富，導致GNI和GDP之間的差值較大。
德國海外投資擴張史稍早於日本，從1981年開始，便加速在全球佈局。據中泰證券統計，1981-1989 年，德國直接對外投資年平均復合增速高達12.2%。
和日本一樣，廣場協議升值，加速了德國對外投資，1990年柏林牆倒塌，讓德國對外投資增速達到歷史巔峰，一年增長155%。
2000年之後，德國對外投資進入平穩增長階段，2000年到2022年這22年，對外投資平均復合增速為 6.5%。
有意思的是，德國對外直接投資存量佔GDP的比重，和日本相差無幾。據中泰證券的統計，截至2022年，德國對外直接投資存量佔GDP的比重為47%，日本為46%，非常接近。
03 換一種思路，海闊天空
同樣是製造業大國，同樣有充足的資本可以對外輸出。德國和日本走過的成功之路，值得借鑑。
單算經濟帳，走出去的公司，已經在用實際結果告訴我們外循環的好處。
2024年3月，中國貿促會發佈《2023年度中國企業對外投資現狀及意向調查報告》，超過九成企業看好對外投資前景。看好的理由很簡單，投資回報率高。
據《2023年度中國企業對外投資現狀及意向調查報告》，海外投資企業反饋，投資利潤率超過5%的佔比竟然超過80%。
和德國海外投資中製造業佔比超過80%不同，中國對外直接投資最多的行業，並非製造業，而是租賃和商務服務業。
據商務部對外直接投資統計公報，截至2022年，租賃和商服對外投資存量金額超過1兆美元，遠高於製造業的2680億美元。
中國最強的是製造業，但對外投資製造業總規模遠遠低於服務業，似乎有點反常識。
從另外一個角度看，也許進一步說明中國外循環仍然處於中國製造——出口海外這一傳統模式。當然，也有可能是統計本身沒有囊括全面資料。
在8月24日的檀幾條裡，我們曾經寫過如下內容：
廣發證券的研究顯示，由於中國資本帳戶並未開放，缺乏直接觀察資金流出的管道，因此通過實物貿易順差和外匯佔款之間的差額，是判斷資金流向的一個窗口。
32018 年以來，中國實物貿易順差佔 GDP 比例持續上升，但這一順差，既未形成外匯佔款的增長，也未增加國內外幣存款規模。換句話說，貿易上賺的錢，去別的地方了。
規模是多少？根據同花順資料，從2021年到2024年6月，未結匯的實物貿易、服務貿易反常增長、金融帳戶三個管道分別流出 4.2 兆元、4 兆元、6.9 兆元，合計流出 15.2 兆元。
15.2兆什麼概念？
根據外管局的資料，截至2023年末，中國對外淨資產為2.8兆美元，直接投資資產為2.9兆美元。15.2兆，相當於2023年末中國對外淨資產、直接投資資產的75%。
安永分析外管局的資料，過去3年，也就是2021年到2023年，中國全行業對外直接投資金額一直在1450億美元左右，沒怎麼掉，也沒怎麼漲。
每年1450億美元，連續3年，大概是3兆人民幣。
3兆人民幣，也就相當於廣發證券測算資金1年的流量。
無論怎麼算，都沒有辦法把可統計對外投資資金和廣發的統計對上號。
到底這些錢在海外長出了什麼花，結出了什麼果，很難查證。不過，至少說明一點，大量資金被海外收益率感召，正主動尋求海外佈局。
和日本德國不同，我們從來沒有光明正大提過投資立國，反而總是擔心資本問題。
資本好像洪水猛獸，談虎色變。
可如今的情況，資本走出去確實更有利可圖，從減少摩擦的角度，能夠化解一些貿易風險，甚至創造經濟共生局面。更進一步，與其讓那些想走出去的資金，通過羊腸小道偷偷摸摸出去，倒不如借鑑日本的方式，由政府發動，在政府掌握下，大大方方抱團取暖。
把每年賺的錢，通過可統計路徑，拿回來50%，對養老、消費、醫療大有幫助。
這裡提供一個我們調研的小案例。8月12日，在寫一線城市消費下滑的時候，我們發現福建的情況非常好。
當時我們根據公開資料分析，認為當地財產性收入好，企業盈利能力強等因素，是造就福建消費遠好於全國的原因。
文章發出後，後台有人給我們留言，說這幾年在海外或者生意在海外的福建鄉民，把海外賺的錢轉回國內消費，才是福建消費的背後推手。
機緣巧合，這兩天我們和一位做進出口貿易的朋友聊天，他同樣談到福建人在海外掙錢在國內消費，是普遍現象。
如果福建情況屬實，不失為一種破局之路。起碼，讓人看到未來經濟的無限可能性。 (葉檀財經)