美國經濟將衰退？六大理由，這次不一樣

經濟衰退並不常見，且持續時間通常不長。自1960年以來的九次衰退中，大多是由貨幣政策收緊引發的金融危機和信貸緊縮所致。

其中四次衰退是由能源危機引發或加劇的。還有幾次衰退是由投機泡沫破裂造成的。

此前，聯準會幾乎總是通過大幅降低聯邦基金利率來立即應對金融危機，此舉有助於緩解信貸緊縮並縮短衰退期。唯一的例外是2023年，聯準會通過快速建立緊急銀行流動性工具來應對3月的銀行業危機。

當然，財政也會發力，穩定經濟，如通過失業保險系統提供收入支援，有助於緩解經濟下行的傷害。不過，積極的財政政策，如通過減稅和其他刺激措施來促進經濟復甦，其效果通常會需要一段時間後才能顯現。

然而，這次與之前的衰退情景有所不同，以下是我們自2022年初以來觀察到的幾點不同之處：

一、貨幣政策正常化而非收緊

2022年和2023年，聯準會收緊了貨幣政策，使聯邦基金利率上升525個基點，雖然是歷史上最大幅度的加息之一，惟由於聯邦基金利率是從零開始上調的，我們認為其中部分加息屬於貨幣政策正常化而非收緊。

二、聯準會的流動性工具

如上所述，去年出現了小規模的銀行業危機，但由於聯準會拿出流動性工具，因此並未出現信貸緊縮和經濟衰退。

聯準會在金融危機和新冠危機期間採取了打地鼠式的應對，學會通過建立緊急流動性工具來快速穩定信貸體系。與去年的不同之處在於，聯準會沒有像金融危機和新冠危機期間那樣同時降低聯邦基金利率。

三、無需頻繁大幅降息

因此，聯準會不太可能像以往貨幣寬鬆周期那樣，在金融危機引發信貸緊縮和衰退時迅速大幅降低聯邦基金利率。

而且到目前為止，並未出現信貸緊縮的跡象，尤其是商業銀行貸款和租賃業務持續增長，高收益公司債券與10年期美國國債之間收益率利差較窄。

四、期待已久的衰退仍未出現

迄今為止，很多人預測的衰退並未出現。實際GDP自2022年第三季度以來持續創新高，直至2024年第二季度，上周四的資料顯示增速從2.8%（季節調整後的年化率）上修至3.0%。

上周五，在7月消費支出報告發佈後，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型將2024年第三季度實際GDP增長預期從2.0%上調至2.5%，實際最終銷售額預期從2.2%上調至3.3%！

五、對加息滯後效應的誤解

在當前的經濟環境下，市場對貨幣政策收緊與經濟下行之間的關係存在諸多擔憂。許多人相信存在一種「長期且不確定的滯後效應」，認為隨著利率上升，越來越多的借款人將面臨更高的融資成本，被迫縮減開支，最終可能引發經濟衰退。這種觀點看似合理，但實際上可能源於對歷史經驗的誤解。

仔細審視過去的經濟周期，我們發現所謂的「滯後效應」主要指的是聯邦基金利率開始上調與金融危機爆發之間的時間差。然而，一旦金融危機真正發生，通常會迅速演變為信貸緊縮和經濟衰退，實際上並無明顯的滯後現象。

同時，在以往的貨幣政策周期中，找不到與當前情況相似的先例。到目前為止，這次確實有所不同。

六、美國薪資增速快於通膨率

那麼，如何解讀上周五疲軟的就業報告？

其實，周工作時長有所增加，帶動總工時創下新高。工資和薪酬的增速快於通膨率。實際GDP正在增長。

展望日後降息路徑

聯準會肯定會採取措施避免經濟陷入衰退，並在通膨率接近2.0%的時候下防止失業率上升。

因此，我們認為聯準會將在9月18日降息25個基點（而非50個基點）。11月或12月可能還會有一次降息。明年，我們預計將有四次降息。

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