就在剛剛，台北時間9月19日凌晨2點，聯準會宣佈降息50個基點！降息後，聯邦基金利率目標區間為4.75%至5.00%。

這個降息幅度，超出了多數經濟學家的預測！

也意味著聯準會更加堅定地站在了支援民主黨候選人賀錦麗一邊。

這是4年來聯準會首次降息。聯準會FOMC聲明表示，對通膨的信心增強，通膨正持續向2%邁進；就業和通膨目標面臨的風險處於平衡狀態。聯準會點陣圖顯示，2024年底聯邦基金利率預期中值為4.4%，意味著年底之前還會降息25個基點。

聯準會上調2024年美國失業率預期至4.4%，下調2024年美國GDP增長預期至2.0%。

受降息消息的影響，美國三大股指上漲幅度加大，黃金價格創新高，人民幣離岸匯率創出近期新高。

下面我們用通過10段話，看懂這次降息。

1、此次降息，意味著美國進入了新一輪降息周期。

下圖是過去60年美元利率走勢圖，趨勢是不斷走低的。最近幾年的這次反彈，是新冠疫情後貨幣大放水造成的，聯準會曾連續加息11次。未來幾年，美國利率將逐步走低，重回疫情之前的超低利率時代。

2、美國開啟新一輪降息周期，打破了中國貨幣政策的天花板，讓我們獲得了更大的降息空間。

過去幾年，中美利率出現了罕見的倒掛，中國10年期國債收益率比美國低200個基點左右。為了減少資金流出中國，中國降息步子很小，幅度有限。美元開啟降息周期後，中國未來幾年降息空間加大，低利率時代來臨了。

3、聯準會開啟降息周期，對中國是利多。它讓中國貨幣政策空間加大了，對樓市、股市和經濟都構成利多。

但A股是否見底，關鍵看樓市；樓市是否見底，關鍵看經濟；經濟是否見底，要看貨幣政策和財政政策的力度是否足夠。中國需要增發更多國債，投資有效益的大基建、鼓勵消費，還需要有更大幅度的降息、降准。

4、未來兩到三年，中國的LPR（貸款基準利率）有80到100個基點的降息空間。我們首先要關注明天（9月20日）上午9點15分，中國的LPR會不會降息。中國在年底之前，至少有機會降息一次，降准一次。LPR降息後，公積金貸款利率也有可能降息。

5、中國的存量房貸利率會全面下調嗎（超出貸款合同約定）？機率比較高，有可能在未來2個月出消息。近日《經濟日報》主辦的《證券日報》在記者述評裡已經公開探討了可能性。彭博社也多次發佈小作文。讓我們靜待官宣。

6、近期，人民幣對美元匯率有明顯升值。美元降息後，匯率會怎樣走？人民幣會破7嗎？我認為在美國大選前後，人民幣會借助美元降息等因素，繼續保持強勢，不排除人民幣對美元匯率破7。人民幣匯率目前是被低估的，未來只要中美斗而不破，人民幣匯率大機率會保持強勢、穩定。

7、未來兩年，美元降息空間大於人民幣降息空間。這有利於人民幣匯率保持強勢。另外，官方提出防止“內卷式”惡性競爭，這意味如果國際形勢沒有大的變化，人民幣匯率也會保持穩定，通過貶值刺激出口的做法短期內不會出現。

8、美國大選將如何影響人民幣匯率和中國經濟復甦？如果川普當選，他會干預貨幣政策，聯準會接下來降息節奏會加快；賀錦麗會讓聯準會自己決定。川普已經揚言，上台後會對中國商品全面加征60%的關稅，這將引發新一輪中美貿易戰，可能讓人民幣異常波動、貶值；賀錦麗上台，人民幣匯率大機率保持穩定強勢。

9、最新的金融資料、投資資料、消費資料、房地產資料等，都說明經濟需要再次“轟油門”。聯準會降息後到年底，將是中國宏觀政策發力的階段，以衝刺完成全年目標。至於中國樓市，在9月30日當天以及之前幾天，可能會有大消息。

10、美元降息後，美股、美債、美元匯率會怎樣走？歷史上，每次降息後這些資產表現各不相同，要看當時美國經濟處於什麼階段。如果處於技術革命之後、充滿活力的時期，降息會讓股市繼續沖高，美元升值；反之，降息印證了經濟不佳，在首次降息後的半年或1年內，股市回落、避險資金流入債市，美元貶值。目前市場對未來半年到1年的走勢分歧比較大。我的看法是，美國經濟似乎仍處於新一輪技術革命（比如人工智慧）後的亢奮期，沒有明顯衰退跡象。   (劉曉博說財經)

近日有傳聞稱，比亞迪將今年的銷量目標，從原來的360萬輛，提升至400萬輛。

其實對於比亞迪來說，年銷400萬輛根本就不是事兒。

王傳福所謀甚大，比亞迪想要實現國家主管部門的願景，明年銷量達到500萬輛，讓中國車企抵達從未到過的新高度。

2020年，比亞迪銷量只有區區40萬輛左右。

當時可能除了王傳福之外，誰也不敢相信，只用三年時間，比亞迪就能躋身全球十大車企行列。

2021年，比亞迪銷量開始暴漲，當年熱銷74萬輛，2022年更是大賣186萬輛。及至2023年，比亞迪爆賣302萬輛，在全球十大車企中力壓鈴木排名第九。

年銷量三年翻七八倍，這樣飆升的速度，只有當紅炸子雞比亞迪才能做到。

至於今年，比亞迪年初制定的銷量目標是360萬輛。不過隨著銷量形勢越來越好，現在比亞迪的年銷目標似乎有了變化。

近日，摩根士丹利的汽車行業分析師Tim Hsiao及其團隊，在一份報告中表示，比亞迪管理層最近的講話中宣佈，將年度銷售目標大幅提升至400萬輛。

主要原因是，比亞迪對自己推出的組態更優的車型有信心。

對此，比亞迪集團品牌及公關處總經理李雲飛進行了否認，他表示：“目前訂銷情況確實不錯，但沒聽說要上調。”

以比亞迪目前的累計銷量，以及月銷形勢，今年完成360萬輛，猶如探囊取物一般簡單。

今年前8個月，比亞迪累計售出232.8萬輛。今年還剩下的四個月，只要平均月銷保持31.8萬輛的規模，比亞迪就能順利實現360萬輛。

而8月份，比亞迪銷量突破新高，達到37.3萬輛，已經遠超31.8萬輛。

基於此，外界肯定會高看比亞迪一眼，想著它今年能否大賣400萬輛，抵達新的高度。

其實，400萬輛對比亞迪來說，也並非難事。今年還剩下的四個月，只要月銷保持41.8萬輛的規模，就能完成400萬輛。

對於月月創下銷量新高的比亞迪來說，在接下來的幾個銷量旺季月保持41.8萬輛月銷，應該是輕輕鬆鬆的事情。

去年前8個月，比亞迪售出179萬輛，在全年302萬輛總銷量中的佔比為59%。

以此測算，比亞迪今年的總銷量預計為394萬輛，與400萬輛相差不大。

多種角度分析表明，比亞迪今年銷量達到400萬輛，應該是大機率事件。就算最終結果達不到，也應該是相差無幾。

其實，我們大可不必糾結比亞迪到底能不能賣到400萬輛，因為王傳福關於銷量的視線，可能早就投向明年了。

據媒體《財新》報導，國家主管部門有一個願景，就是希望2025年中國出現一家銷量達到500萬輛的車企。

官方雖未直接點名，但大家都清楚，只有比亞迪具有這個實力。

首先，比亞迪目前的體量規模，以及銷量暴漲速度，讓比亞迪具有了明年銷量達到500萬輛的可能性，而且這個可能性比其他任何一家車企都大。

其次，王傳福帶領比亞迪，早就在產能上做好了規劃。

據不完全統計，比亞迪在深圳、西安、長沙、常州、合肥等，建立了十來座整車工廠，規劃年產能約600萬輛。

而且，比亞迪還在海外高速擴張，除了已投產的泰國工廠外，還計畫在巴西、匈牙利、土耳其等國建廠。

有研究資料預計，比亞迪明年的銷量遠不止500萬輛。

華泰研究預測，2025年比亞迪銷量預計高達587萬輛，僅次於705萬輛的大眾和619萬輛的豐田，在全球高居第三名。

我們不要懷疑國家的戰略眼光，2015年發佈的《中國製造2025》中，就提到一個具體目標——2025年有兩家整車企業銷量進入世界前10。

2023年比亞迪已經進入前十，到明年可能吉利或者奇瑞也會進入世界前十，與比亞迪一起成為“中國智造”的嶄新名片。   (象視汽車)

今年5月以來，A股市場震盪走弱，上證指數重回3000點下方。在不少投資者陷入迷茫時刻，以中央匯金、證金公司為主的“國家隊”和以社保基金、養老保險基金、保險資金等為主的耐心資本頻頻發力，為市場的穩定貢獻力量。

一直以來，以中央匯金、證金公司、國家外匯局旗下投資公司為主的“國家隊”，是呵護市場的中堅力量。社保基金、養老保險基金、險資等機構因投資風格穩健、持股周期長，和“國家隊”一樣，也是被市場共同認可的耐心資本。

“國家隊”是資本市場的基石力量，承擔著國有資產增值保值的任務，肩負著穩定市場的使命。從“國家隊”的行為效果來看，中央匯金歷次增持時點多數位於市場階段性底部附近，是震盪環境下的穩定器。

據證券時報·資料寶統計，按照ETF成交均價和增持份額計算，今年上半年，以中央匯金為主的“國家隊”累計入市資金超過4600億元，其中四大滬深300指數ETF增持金額超3100億元。下半年，“國家隊”買入力度並未減弱，截至9月18日，流入四大滬深300指數ETF的資金超2200億元。

從歷史表現來看，在上證指數四大歷史底部出現之前，股票型ETF尤其是寬基ETF呈現較強的抄底跡象。據證券時報·資料寶統計，按照ETF成交均價和增持份額粗略計算，2005年、2008年、2013年、2019年四大歷史底部出現前3個月內，寬基ETF均呈現資金淨流入。在今年股市持續走弱的背景下，寬基ETF再次呈現大量資金淨流入。截至2024年9月18日，此前3個月寬基ETF資金淨流入3746.45億元。資金淨流入規模遠超歷史四大底部同期。

耐心資本持倉市值逼近歷史峰值

除借道ETF入市，“國家隊”還重倉多隻股票，並且持倉周期長達數年。據證券時報·資料寶統計，截至今年二季度末，288隻股票前十大流通股東名單出現“國家隊”身影，其中270隻獲“國家隊”持倉周期超過兩年，佔比達到93.75%。

在眾多耐心資本當中，“國家隊”的持倉規模相對龐大。據證券時報·資料寶統計，截至今年二季度末，“國家隊”合計持倉A股市值達到3.19兆元，創近5年來同期新高，逼近歷史同期峰值。與2023年底相比，“國家隊”持倉A股市值增長3780.63億元。若將保險資金、社保基金、養老保險基金統計在內，這些耐心資本合計持倉市值達到4.61兆元，同樣逼近歷史同期峰值水平。

以中央匯金、證金公司為代表的“國家隊”以“真金白銀”在A股低迷期增持，釋放了呵護市場的強烈訊號，不僅為市場帶來增量資金，也起到表率作用，帶動更多增量資金入場。

回購增持是上市公司釋放被低估訊號、穩定股價、護航市值的重要實務工具。在監管層積極鼓勵引導下，今年以來，已有1290家A股上市公司發佈回購預案，相較去年全年的611家實現翻倍，再創歷史新高。

上市公司“回購潮”現象的背後，一方面是隨著《上市公司股份回購規則》及新“國九條”等相關政策的發佈，對大股東減持的約束機制和回購制度包容性不斷完善。另一方面，也體現了企業積極維護公司價值的意願，以及積累經營性現金流的能力。

近一年來，監管層出台多項措施，對股東減持行為予以規範。同時，產業資本用“真金白銀”增持股票，實施頻次和落地時間較以往明顯提高。

據證券時報·資料寶統計，截至9月18日，今年以來合計有965家公司公告減持，減持公司數量相比2023年全年減少58.48%；今年以來減持次數為2899次，相比2023年全年減少81.09%。從增減持的金額來看，2024年以來，A股產業資本累計增持552.75億元，合計淨減持189.69億元，淨減持金額創2010年以來新低。

過去很長一段時間，A股市場每年公告減持的公司數量均大於增持的數量，2020年至2023年，這一差值均在1000家以上。到了2024年，公告增持的公司達到947家，與公告減持的公司數量十分接近，差值降至2016年以來最低。   (資料寶)

隨著夏日逐漸邁向尾聲，A股的上市公司們陸續交上了上半年的答卷。這也意味著，又到了我們一年兩度的財報季總結期。

與市場表現一片蕭瑟略有出入的是，A股中報季的表現並沒有如市場指數體現的那樣毫無看點，總結而言是有喜有憂：

喜報：整體的營收質量有所提升，經營性收入佔利潤的比重增高，營運效率也有顯著增強。在經歷了“注水期”後，當前市場圍繞主營業務干實事的好標的越來越多。

隱憂：無論是收入還是利潤都面臨著不小的成長性壓力，增速放緩甚至下滑的拐點明顯，同質化競爭的壓力也不小，資本開支削弱可能會進一步影響成長性，隱性債務有抬頭趨勢。

先來看看A股今年以來整體的估值水平。

A股整體估值上半年處於波動震盪期，以PE-ttm口徑來看圍繞著20-24x區間窄幅震盪，但5月之後A股無論是點位還是估值區間進入了相對漫長的單邊下行，目前A股最新的估值約為14.8-15x之間，處於相對低估的區間。

圖：近五年A股絕對估值趨勢，來源：Choice金融客戶端

為什麼說是相對低估呢？大家可能對A股整體14.8x的估值沒有什麼直觀的感受，我們來做一個橫向對比：

近五年間A股整體估值最低為2024年2月的14.6x，但快速回升。十年間A股估值的最低點是2019年1月的13.1x。A股有記錄的歷史以來估值最低點是2014年4月11.5x。

也就是說目前A股整體的估值水平趨近10年內的最低點，以A股整體估值最高點（81.5x）計算，目前A股估值的絕對百分位僅為4.7%，稍有不慎，便可能在點位沒有突破歷史的情況下，估值水平率先突破歷史的下限。

城門失火，殃及池魚，大盤整體估值不高，各行各業也難以倖免。從行業層面來看，整體的估值水平分為三大類：

首先是避險屬性較強的行業，比如煤炭、銀行、非銀金融、交運、石化，憑藉著高股息政策和穩定的投資回報在下行行情中取得了不錯的估值表現，其中煤炭和銀行今年以來估值百分位維持在80%-90%高位，屢創新高。

其次是業績表現較差的行業，比如房地產、建築材料和醫藥生物，整體的估值百分位仍然處於高位。主要的原因在於二季度的業績表現實在太過拉跨，造成了估值較高的“假象”，實際的絕對市值已經處於歷史相對低位。

最後是普遍通行的情況，無論業績表現如何，大部分行業今年以來的估值百分位沒能超過20%，遠遠低於平均的估值區間。

圖：申萬一級行業整體估值及百分位，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

從構成來看，31個一級行業中，估值百分位低於中位線的有22-24個左右，低於絕對估值區間（估值百分位不足10%）的行業有11個，遠超歷史同期。

當然估值的“疲軟”表現也並非無跡可尋，今年以來A股整體無論是關注度（參考新聞、研報、公告瀏覽資料），還是實際參與人數，都出現了明顯持續的下滑。

圖：市場關注度及股東數趨勢，來源：Choice金融客戶端

總結而言，今年以來就估值和市場活躍度來看，A股進入了極度淒涼甚至無人問津的境地，重拾投資者信心成為當下的重中之重。如果連大A最引以為傲的流動性優勢都不具備，逐漸喪失融資動力，何談服務實體產業呢？

當然，也有好的一面，別人恐懼我貪婪，從中報季整體的業績表現來看，A股當下整體的業績已經是近10年最沒有“水分”的周期。

02  收入側表現：收益質量持續提升

拋開市場表現不談，我們來回顧下大A整體上半年實打實的財務表現。

老規矩，在分析資料前我們還是先統一一下資料口徑，因為我們選擇的是五年期的中報橫向對比，為了保持資料的連貫性，我們剔除了最早披露時間節點晚於2020H的上市公司（多為2023年下半年上市的企業，招股書中未披露三年前的財報資料）。

同時我們也剔除了銀行和非銀金融的部分標的（縱向對比口徑不一致）。在統一里財報口徑中，滬深全A（不含北交所）的樣本總量為4494家企業，佔總樣本量的88.12%。

在指標選取中，我們選擇了具有代表性的基礎資料和同比差異較大的資料，從收入側、成本側和其他差異性較大的資料，三個方向展示A股中報季的整體表現。

同口徑下滬深全A整體的營業收入略低於去年同期，今年上半年也是近五年以來唯一的負增長，但也有好消息，上市公司整體的毛利率為17.9%，略微回暖。拉長周期來看，毛利率仍處於低位，較2021H下降了1.2pct.

圖：滬深全A營收及毛利率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

值得一提的是今年中報季是A股有史以來第三次整體錄得同比負增長，前兩次分別為2009年和2020年，對應著2008金融危機和2020年的疫情。今年中報季度截至目前是唯一一次，在沒有全球性黑天鵝事件的影響下，錄得負增長。

成長性變差，可能正是估值大規模縮水的原因吧。

受限於營收規模的下滑，今年中報季A股的歸母淨利潤表現也並不盡如人意，出現了連續兩個中報季同比下滑的情況。同樣的，這也是A股自誕生以來，首次出現連續兩個中報季同比負增長。

圖：滬深全A歸母淨利及淨利率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

歸母淨利潤率也出現了下滑，這也是自2021年中報季以來連續第三個季度下滑，我們曾在《中國上市公司行銷費用榜：市場內卷程度創下近15年之最》中做過統計，受限於相對內卷的行業環境，單位收入費用支出居高不下，因此淨利率的持續下滑短期並不會出現明顯的轉向和好轉。

當然收入側也並非都是“壞”消息，從今年中報季A股整體的收益質量來看，經營性收益佔整體利潤的比例維持了高水準，比例達到了76.4%，五年間提升了大約9pct。實打實的經營性收入佔比提升。這也意味著當前市場上大多數標的“營收水分”被擠的相對幹淨，靠補貼和溢價併購帶動營收成為了過去式。

圖：A股中報季收益質量及存貨周轉率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

與此相對應的是，A股整體的營運能力有所提升，營運天數從194天下降到158天左右，雖然今年中報期同比微降，但整體營運效率依舊維持在高位。拆分後發現今年上半年應收帳款周轉率微降，主要提升的動力來自於持續的“去庫存”，連續五年中報庫存周轉率同比正增長，今年相較於五年低點提升了45pct。

分行業來看，收入端申萬一級不含銀行和非銀金融的29個行業中，有16個行業錄得同比正增長，13個行業錄得同比下降，增收的行業略高於下降的行業。

其中電子、社會服務、汽車、電腦和家用電器增速較快，分別達到了14.6%、10%、8%、7.6%及6.1%，而營收縮水較嚴重的有房地產、建築材料、電力裝置、煤炭和鋼鐵，下降幅度分別達到了21.8%、12.9%、9.3%、9.1%及7.2%。

圖：中報季申萬一級行業收入及增長率，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

最熱門的地產行業兩極分化比較嚴重，與大基建和改善房需求相關的建築裝飾增長明顯，而純商業地產開發關聯性更強的房地產和建築材料行業下滑嚴重。

從利潤層面分行業看就沒有營收端那麼樂觀了，29個行業中僅13個行業歸母淨利潤錄得同比正增長，18個行業出現下滑，結合營收的情況來看，大家平日感受到的內卷存在於各行各業之中。

利潤層面增速最快的分別為農林牧漁、社會服務、電子、汽車和輕工製造，增速分別為176.9%（扭虧）、96.6%、41.6%、22.7%及17.4%，其中社會服務歸母利潤翻倍的主要原因在於酒店旅遊行業的快速增長，並且基數較小，而農林牧漁大幅度扭虧，從行業整體到個別企業都取得了不俗的成績。

下滑最明顯的行業有房地產、建築材料、鋼鐵、電力裝置和電腦，下滑幅度分別為-128.9%、-59.6%、-55.2%、-55%及-39%。其中房地產和建築材料營收下降也十分明顯，是行業進入了調整期，而電腦則是正營收增速負利潤增長，信創產業整體處在高強度內卷當中。

圖：中報季申萬一級行業利潤及增長率，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

總結一下收入側中報季A股的表現：

成長性下滑明顯，營收首次錄得非突發性的下滑，歸母淨利則出現了連續三年的下滑；

內卷相對嚴重，無論是毛利還是淨利率都保持在了低位浮動；

營收質量相對提升明顯，無論是營運周期還是經營性收入佔比都有改善；行業層面喜憂參半；

地產最慘，除此之外一半以上行業還能維持正增長，但絕大多數行業都陷入了內卷困境中。

03  成本側：刀口“向外不向內”

銷售費率方面，剔除銀行和非銀金融及新上市不滿三年的企業，銷售費用絕對值創新高突破9000億，從費率來看連續三個中報季持續增長，僅低於營收下滑較明顯的疫情初期。

雖然費率不是歷年最高，但從銷售費用和毛利的差值來看（銷售簡易度，參考《中國上市公司行銷費用榜：市場內卷程度創下近15年之最》，去年年底為14.5%，今年中報為14.7%，略有好轉但不明顯。

從營收和利潤結合來看，想要突破內卷的競爭環境並不是一件易事。

圖：A股中報季銷售費用及費率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

今年上半年在同口徑下管理費用接近9000億，與銷售費用相當，費用率也連續三年正增長，今年上半年管理費用率較去年同期上浮0.1pct。

雖然節流一直是上市公司近年來的重點，但從管理費用的角度並沒有得到明顯的體現。

圖：A股中報季管理費用及費率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

研發費用是三費中增長最明顯的科目，今年上半年同口徑下錄得研發費用6550億元左右，約為銷售費用的三分之二，研發費率較去年提升0.1pct，較5年前提升了0.4pct，是企業為數不多五年間維持正向投入的科目。

大多數企業還是能夠意識到只有研發創新才是突破內卷和無序競爭的核心。

圖：A股中報季研發費用及費率趨勢，來源：Choice金融客戶端，錦緞整理

01  廈門，新房、二手房跌幅第一

按照中國統計局披露的資料來看，今年年初到現在，武漢、廈門、廣州基本包攬了跌幅前三，武漢與廈門則輪流領跌。

9月14日中國統計局披露的8月份70個大中城市房價資料，廈門的新房與二手房，同比皆領跌中國。

新房，環比67座城市下跌，同比68座城市下跌。其中廈門同比下跌10.7%，跌幅位居中國第一。

廈門、廣州、金華三座城市新房同比，均呈現兩位數跌幅。

製圖：城市財經；資料：中國統計局

二手房，環比69個城市下跌，同比70個城市全線下跌。

在之前的文章中，我就強調過，當下的中國樓市已經進入了調整深水區。

其中，廈門跌幅領跑中國。8月份，廈門二手房價格同比下跌14.6%。

武漢、廣州、徐州、金華、溫州、福州、寧波、深圳、襄陽、煙台、南昌、惠州、泉州、唐山、秦皇島、蘭州、海口、包頭、濟南，均呈現兩位數跌幅。

廈門樓市，完美詮釋了“出來混遲早要還的”故事。

這座小而美的城市，曾經憑藉著優美的海境線、宜居的環境以及開放的環抱，吸引了中國乃至全球的資金進入。

福建的有錢人想買房，不是去省會福州，而是去廈門。海外富裕的閩南人，也喜歡在廈門買房。

各種資本堆砌，成就了廈門“三線收入、二線城市、一線房價”的瘋狂。

在上一輪樓市瘋狂炒作的年代中，廈門與蘇州、南京、合肥的瘋狂暴漲，被坊間並稱為“樓市四小龍”。

2016年至2022年，廈門的均價直追京滬深，位居中國城市第四位，比廣州還高。

如今，廈門的房價絕對量依舊很高，但在持續下跌之下，已經退居到了中國第五，被廣州超越。

從房價絕對量來看，廈門的泡沫還是太大，擠泡沫還有很長的路要走。

廈門樓市的成交量從2021年開啟下行，之後一路在低位徘徊。

有人按照統計局的歷史資料，做了一個梳理，發現廈門的二手房價格指數見頂於2022年，之後一路下行，如今回到了8年前。

另一個口徑是民間機構，來自克而瑞。

克而瑞披露，去年廈門的新房價格比較堅挺，2023年廈門新房均價4.29萬元，環比還上漲了4.3%。

但進入2024年，在中國樓市進入深度調整周期下，廈門的新房價格也頂不住了。

7月份，廈門新房成交價格32521元/平方米，較去年年末的49174元/平方米下跌了33.9%。

克而瑞報告中的表述是，“月度均價回落至32521元/㎡，環比下跌6.0%，創近7年來新低。”

這是廈門完全放開限購的成果，可見，放鬆限購，根本振作不了樓市，就像當初開啟限購一樣壓不住了樓市上漲的氣勢一樣。

面對跌幅如斯的局面，廈門在8月份發佈了一道新政，購房送戶口。

8月19日，廈門發佈了《關於調整房產落戶政策的通知》，提出：

一、在本市行政區域內擁有合法房產，且滿足下列條件的人員，可以申請將戶口遷入房產所在地址：（一）已取得不動產權屬證書且房產用途登記為住宅；（二）申請人及其配偶、未成年子女的房產所有權份額合計超過50%（不含）。

二、申請人及其配偶、未成年子女可以申請將戶口一併遷入房產所在地址。

三、本通知自2024年10月1日起實施，有效期5年。此前涉及本市房產落戶相關檔案與本通知不一致的，以本通知為準。

過去買了和未來要買住宅或產權比例超過50%的共有產權住房的人，可以獲得廈門戶口，而且一人買房，配偶和未成年子女可以一起獲得戶口。

當時本號就評論，戶口基本是中心城市最後的體面，然而面對跌跌不休的樓市，今年以來十多個重點城市放棄了這最後的體面。

然而，這並沒有什麼作用。因為，影響房價下跌的幾個關鍵因素，並沒有改變。

以廈門來說，導致其房價下跌的主要三個邏輯如下：

第一，其調整的根本邏輯，是房價與城市本身的“德不配位”。這也是大多數中心城市房價調整的核心原因之一。

說白了，就是房價太高，嚴重超越了當地人的購買力。

廈門雖然頭頂副省級城市、計畫單列市頭銜，但論經濟實力、財政實力和人口規模，都非常普通。

在產業上與蘇州、南京、合肥等城市根本沒法比，尤其是與蘇州相比，產業與經濟實力相差幾個量級。

而房價鼎盛時期的廈門，房價收入比接近40。也即當初一個拿著廈門平均收入的人，想要在廈門買一套平均面積的房子，需要不吃不喝四十年才能夠。

之前本號詳細介紹了深圳樓市因何而漲，因何而跌。

簡單歸納，上一輪牛市中深圳房價率先啟動，並從2015年年初的3萬多成交價漲到了2021年年初的8萬多成交價，掛牌價甚至衝破了9萬，背後是兩股勢力推動。

一個不斷湧入的人口帶來的硬性需求，另一個是經濟、產業、金融、科創等綜合實力不斷提升之下引起中國熱錢加注深圳，也即炒作。

廈門的房價上一輪上漲也是這兩個因素，但側重點不同。深圳的房價上漲，剛需與炒作四六分成，廈門則是二八分成，也即炒作是其房價的絕對支撐力量。

而相比於深圳，廈門的產業根本撐不起如此高的房價。

如今深圳的房價，已經從8字頭跌入5字打頭。

更為關鍵的是，廈門的高房價這幾年對其本就不紮實的產業產生了較為嚴重的基礎效應，廈門有產業空心化的趨勢。

廈門的產業空心化外在表現最大的特徵，就是第二產業佔比不斷下滑，第三產業（廣義服務業）佔比不斷攀升。

製圖：城市財經；資料：廈門市統計局

根據廈門統計局披露的資料來看，2000年廈門三產佔比分別是4.2%、52.7%、43.1%。當年廈門經濟的一半以上都是工業提供的。

到2010年，廈門的三產佔比分別是1.1%、50%、48.9%，這時候，第二產業已經提供了廈門一半的GDP。

再看還沒有出現疫情影響的2019年，三產佔比分別是0.4%、41.6%、58%。第二產業佔比較2010年下降了8.4個百分點，同時第三產業（廣義服務業）佔比則提升了9.1個百分點。

這還沒完，2023年廈門的第二產業佔比下降至35.6%，而第三產業佔比提升至64.1%。

第二產業佔比不斷下滑，這讓工業實力本就不強的廈門，錯失了工業強大的機遇。

屋漏偏逢連夜雨的是，在中美博弈之下，在外部不確定性影響出口之下，疊加廈門脫實向虛過快，疊加廈門房價高企之下，廈門諸多工業產品都遭受了影響。

比如液晶螢幕產量，已經從高峰時期的年產1.46億片下降至去年的4460萬片，膝蓋斬了。

手機產量和數位相機產量，更是腳踝斬。

手機產量方面，高點時期的廈門一年手機產量3592.45萬台，這一規模與東莞、重慶這些生產大戶自然不能比。但就這一規模也沒能守住，去年的手機產量只有165.94萬台，跌至高點時期的零頭。

數位相機方面，巔峰時期年產量533.07萬台，去年只有69.16萬台。

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

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