Fortune雜誌─美國對華科技投資限制“劍已出鞘”

在2024年美國總統選舉結果懸而未決之時，備受關注的美國對華科技投資限制令剛剛落地。

當地時間10月28日，美國財政部宣佈了限制美國企業和美國人向中國（包括中國內地、中國香港地區、中國澳門地區）半導體和微電子、人工智慧（AI）和量子資訊技術等領域投資的“最終規則”，該規則將在2025年1月2日起生效。次日，中國外交部和香港特區政府都對美國的這一決定表示強烈不滿和反對，並強調將採取必要措施維護自身合法權益。

顯然，美國限制投資的這些領域是中美科技競爭的關鍵領域，會令外資在中國科技領域投資的合規風險和成本直接提升。一方面，外籍股東和企業需投入更多資源以確保合規，一些人或企業可能會選擇退出對中國市場的投資以避免額外的合規負擔。另一方面，此舉會加劇全球科技競爭格局的變化，一些外籍人才可能會考慮到其他國家或地區尋求更好的發展機會。

硬幣的另一面是，外部投資限制會促使國內資本更多地投入到科技創新領域，以填補外資撤出留下的空白，長期來看對中國科技行業發展可能更偏利多。實際上，A股半導體晶片類股自9月底以來就表現強勁，成為硬科技領漲先鋒。不過，在美國投資限制令的消息傳來後，該類股連續兩日下跌，也凸顯出各方利益博弈的複雜性。

與二級市場相比，一級市場受到的衝擊更直接，因為美國主體在二級市場投資中國相關科技領域以及美國主體擔任不參與基金管理的純財務LP（有限合夥人）“不構成受管轄的交易”。換而言之，私募股權投資才是美國投資限制令的重中之重，這也是美元基金近幾年在華退潮的一個無法忽視的大背景。

創投遭遇逆風，國資開始補位。近日，深圳發文提出發展大膽資本、耐心資本、國際資本、產業資本四大資本。這是“大膽資本”的概念在全國範圍內首次提出，也是“通過市場化方式提高財政資金組態效率，深圳市探索取消返投時序進度、資金規模等要求，以及建構投資容錯和盡職免責機制，提升投資積極性。” 中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示。

在美國財政部發佈“最終規則”的一年多前，美國總統拜登已於2023年8月9日簽署了《關於解決美國在特定國家對某些國家安全技術和產品的投資問題的行政命令》，該行政令優先建立“分層監管機制”，明確針對半導體和微電子、量子資訊技術和AI領域的投資，精準限制並按需調整對華科技投資政策。之後美國財政部宣佈，就即將制定的實施細則公開徵求意見，其中包括針對上述領域的技術和產品設立申報要求，或明確禁止某些交易。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵等人曾對此撰文分析稱，該限制政策是美國限制對華科技投資的第三輪嘗試，也是基於此前建立對華投資的全面審查、設定企業層面投資黑名單這兩輪嘗試的一種折中方案。雖然限制對像是投融資，但其出發點仍然是技術領域的“小院高牆”措施。

文章還指出，投資限制措施再次警示金融脫鉤風險，畢竟川普執政末期，美國就曾針對中國設立金融制裁清單，禁止美國投資者交易清單企業證券，部分中國企業被移除出納斯達克、標普、道瓊斯、明晟指數，中國在美國上市的三大電信營運商被紐交所摘牌。

該投資限制措施或許也會一定程度上衝擊其他領域對華投資信心。不過，社科院對歐美日三大商會的調研也顯示，在地緣政治等因素衝擊下，外資企業普遍採取了加強本土化的方式來確保其中國業務、母公司業務能夠在複雜環境下儘可能穩定運轉。這一方面說明外資企業對潛在極端風險的擔憂，另一方面也說明中國市場仍具有很強吸引力。

值得注意的是，在譴責該投資限制令的同時，香港特區政府發言人還指出，2023年，美國是中國香港第三大貿易夥伴，雙邊商品貿易總額為4722億港元（603億美元）。同時，香港是美國第27大貿易夥伴。美國對香港的貿易順差過去10年達2715億美元，是其全球貿易夥伴中最高。這些數字說明了香港和美國之間有著緊密的經濟互動，美國企業在香港有龐大的商業利益，“美國將自食其果，尤其從與香港的雙邊貿易多年來所賺取的貿易順差將受影響”，該發言人說。

毫無疑問，投資限制令對美國自身也是一把雙刃劍，但當下劍已出鞘，無論是香港地區還是整個內地市場，或許都只能盡力練好內功——長遠來看，實體經濟有無盈利機會才是資金和人才流動的最終決定因素。 (財富FORTUNE)