1732字的中國政治局會議檔案，透露了2025四大宏觀主線
“2025年，擴大內需成為了唯一的牛鼻子。把股市、樓市拉起來，至少穩定住，同時積極尋找新的消費增長點，是中國明年經濟工作的重中之重。”
——吳曉波
對A股股民而言，昨天的遺憾，或許是收盤早了。
下午三點收盤時，A股三大指數全綠，而遲一小時收盤的港股指數卻在最後的40分鐘裡，從下跌0.33％逆風反轉到上漲2.76%。
股市異動的源頭，在於新華社昨日下午15時21分，發佈了最新中共中央政治局會議的內容通稿。
這場於每年12月舉行的會議，是年末最重要的兩場與經濟相關的會議之一，另一場是即將召開的中央經濟工作會議。
民生證券宏觀團隊在研報裡解釋，參考往年，中央政治局會議會先給出次年經濟工作的總體方向和政策目標順序，而中央經濟工作會議會“緊隨其後”，根據框架做出更為具體的部署。
概括而言，這兩場會議開完，來年的經濟工作方向和路線就基本明朗了。這次的“官方定調”共計1732個字，言簡意賅，但資訊量巨大，備受矚目的是以下五個：
1.加強超常規。通稿中關於“加強超常規逆周期調節”的表述，傳遞出了政策訴求更強烈的訊號。值得一提的是，今年政治局會議通稿的公開時點變早了，這也是政策更迫切的直接體現。
民生證券則解釋道，這次會議內容更加強調預期管理，即政策要下好“先手棋”，如此能在外部衝擊時實現“搶跑”。
2.20年來政策表態大轉向。持續多年的“積極的財政政策+穩健的貨幣政策”表述，微妙地變成了“更加積極+適度寬鬆”。
距離上一次實施適度寬鬆的貨幣政策，還是在2008年全球金融危機之後的2009—2010年。而上一次財政政策裡突出“更加”，還是在2020年7月。
財經評論員劉曉博認為，分開看兩個表述過去都有出現過，但組合在一起卻是歷史首次。
因此，未來一年，經濟繼續轟油門。這或許並不令人意外，但幾個字之差，卻定下了“經濟油門怎麼踩、多久踩一次、每次踩多長時間”的總基調。
3.提振樓市和股市並肩而放。會議指出要“穩住樓市股市”，這樣的表述是對9月中共中央政治局會議上關於“促進房地產市場止跌回穩”“努力提振資本市場”的接力。華金證券、中國銀河證券等機構的相關專家表示，“穩住股市和樓市”是歷年同期會議中的首次提法。
4.將外貿的定性設定為“穩”。會議指出，要擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。外部的事情大家都門兒清，我們的應對也明了——穩。
5.消費第一次取代科技創新，成為明年經濟工作的“重中之重”。同去年的通稿相比，“消費”出現在了“科技創新”的前面，緊隨在宏觀政策表述後。其實無論是穩樓市、穩股市、穩外貿，最終的落腳點都是讓消費好起來。
“2025年外貿承壓的情況下，內需成為了唯一的牛鼻子。把股市、樓市拉起來，至少穩定住，同時積極尋找新的消費增長點，是明年經濟工作的重中之重。”看到新聞後，吳老師做出了這樣的評價。
新一輪的政策發令槍打響後，市場反響熱烈。外盤代表中國市場情緒的納斯達克中國金龍指數周一收漲8.5%，與之對應的納斯達克指數跌了0.62%。
不過，這1732個字裡，只是指明了方向，但具體的畫面，其實在各大金融機構最近接連發佈的2025年宏觀展望中，就能找到對應的身影。
這些研報中對來年經濟工作的具體預測，在2025年航海圖上做了位置標記，以便即將踏上征程的各位識途探路。
接下來的篇幅，我們綜合梳理了高盛《中國2025年展望：逆風而上》、中信建設《2025年度宏觀政經展望：處變不驚，及鋒而試》、浦銀國際《2025年宏觀經濟展望：在川普2.0的不確定性中尋找確定性》等報告，通過具體事實、資料和外部視角，來解讀這次會議公報中略顯抽象的文字內容。
看總基調：預計GDP增長目標維持在5%左右
如果用點線圖來看今年全年的經濟增長資料，會呈現“U”字型走勢。前三季度，GDP增速分別是5.3%、4.7%和4.6%，各大機構普遍預計四季度GDP增長將達到5.2%。
由此他們認為，今年實現全年經濟增長5%左右的預期目標，大機率沒有問題。
而展望2025年，市場普遍預測GDP增長目標仍將維持在5%左右，通膨水平呈現溫和回升態勢。
從財政政策看，在“更加積極”的定調下，2025年中央財政的赤字紅線將有望從3%進一步擴張至3.5%—4%。
摩根大通則預測，政策的實施將具體涵蓋穩定地方隱性債務、銀行資本重組等穩健措施，以及推動製造業升級、高科技與新基建發展的供給側激勵，和以舊換新補貼、社會保障改善及對特定群體（兒童、老人、新生兒）的財政支援等需求側刺激。
從貨幣政策看，將會進行較大規模的降准降息。據摩根大通預測，央行將在2025年下調政策利率30個基點，存款準備金率亦將下調50個基點2—3次。
此外，中信建設證券表示，結構性貨幣政策工具將成為央行調節經濟、支援特定領域發展的重要手段，特別是對小微企業、科技創新、綠色經濟等領域的金融支援。
看消費：預計家庭實際消費同比增長約5%
此次政治局會議，最關鍵的變化在於“提振消費”代替“科技創新”，成為2025年經濟工作的“主基調”。
那麼刺激消費，要如何“全方位擴大”？首先，要從今年的以舊換新熱潮說起。
商務部資料顯示，截至12月6日，2963.8萬名消費者購買8大類家電產品4585萬台，帶動銷售2019.7億元。根據中信證券測算，今年家電和汽車的以舊換新，對全年整體社會消費品零售的拉動率達到0.8—1.8個百分點。
對此，各大金融機構也默契地認為，消費品以舊換新的補貼政策會持續整個2025年，或在明年兩會前後接續擴容至5000億元左右，補貼品類有望拓展至消費電子、家居文娛等耐用品。
在此背景下，高盛預測2025年，家庭實際消費的同比增長將保持在5%左右。
其次，服務消費也很有可能是2025年消費的重要增長點。
2024年1—10月，全國服務零售額同比增長6.5%，增速高於同期商品零售額3.3個百分點；前三季度，全國居民人均服務性消費支出9694元，同比增長7.6%，快於居民人均消費支出增速2個百分點。
以文旅消費為例，PCG Lab資料顯示，如今消費者旅行支出結構出現變化，體驗型消費佔比躍升至12%以上；旅遊熱門地區酒店單日房價有所增長，奢侈品和免稅行業正在為高端消費群體調整商業戰略。
而前不久宣佈的“公休假日增加兩天”（這個安排也是自2013年後的首次變化），也將進一步促進居民節假日消費。消息公佈後，多家線上旅遊平台的資料顯示，關於2025年春節期間的旅遊產品搜尋熱度迅速增長。
再者，在更多領域對民生保障的精準施策同樣重要。比如對生育、養老的財政支援可能在明年試點性落地，如一次性或每月補貼新生兒家庭，合意的財政規模或達1000億元。
“漫長而曲折”，是高盛對中國家庭消費復甦之路的形容。從這一角度而言，不難理解擴內需是明年經濟工作的“重中之重”。
看出口：預計有效關稅將增加20個百分點
擴內需成為明年經濟增長必須要抓住的牛鼻子背後，是一頭巨大的“灰犀牛”——川普帶來的關稅威脅。
值得肯定的是，今年的出口表現非常強勁，高盛甚至點評道，“強勁的出口是今年中國經濟的唯一亮點”。
2024年1—10月，中國出口20.8兆元，同比增速從2023年的-4.7%回升到6.7%。根據高盛計算，今年出口大概能貢獻70%的4.9%實際GDP增長。
但到了2025年，美國對中國商品的有效關稅率或將增加20個百分點。這些關稅可能會使實際GDP下降0.7%，負面影響在2025年中期達到峰值。
如果從更糟糕的視角來看，美國對中國商品的有效關稅可能增加40個百分點，甚至是川普預告中的60個百分點，出口就猶如黑雲壓城。
不過客觀來說，面對川普2.0時代的挑戰，我們的出口也已形成了一定的“競爭力”。
浦銀國際指出，“部分中國出口商品仍然具備較高的不可替代性，可能免於被加征關稅”。而這種不可替代性，首先表現在部分商品技術和成本的領先上。
今年，以新能源汽車、晶片為代表的高新技術商品的領先增長，是全年出口表現亮眼的重要“功臣”。以新能源汽車為例，電池、電機、電控等核心技術領域的影響力，在全球行業中可以說形成“降維打擊”的優勢。
中信建設也提到，2025年中國對非美國家出口的價格優勢會進一步顯現，在非美經濟體的市場份額或進一步提升。
此外，中國的貿易“朋友圈”呈現更多元化。按目的地看，今年對東盟、墨西哥等經濟體的出口同比增速領先。前三季度，“一帶一路”貿易總額已佔到對外貿易總額的34％左右。
看房地產：預計持續“止跌回穩”主線
在去年12月的政治局會議上，對房地產幾乎沒有提及。但在昨天的會議上，首次明確提出“要穩住樓市、股市”。
在過去的很多年裡，房地產開發是拉動投資的一股重要力量，但近年來陷入下行周期。2020—2023年，房地產開發投資同比增長從7%下降到了-9.6%。2024年1-10月，房地產開發投資同比下降10.3%。
不過隨著“鬆綁房地產市場”的政策接力，從“5·17”新政到9月26日首次提出的“止跌回穩”一詞，再到隨後的各類樓市刺激新政，房地產的下行趨勢終於在10月形成扭轉。
住建部披露了“三個首次”的重要轉變：全國新建商品房網簽成交量連續15個月下降後首次實現增長；全國二手房網簽成交量連續8個月下降後首次實現增長；房地產市場“銀十”超“金九”為近17年來首次。
展望2025年，中信建設預測，明年仍然是房地產利多政策密集出台和落實的窗口期，比如加快城中村改造、加大購房補貼力度、高能級城市限購放鬆等。
在這樣的背景下，浦銀國際認為，2025年房地產投資同比跌幅或將顯著縮小到-5%（2024年這一資料預測是－10.5％），樓市復甦所帶來的財富擴張效應也將利多消費。
至於同樣具備財富提振作用的股市，截至目前，各大機構還是比較謹慎，待進一步的策略報告出爐，不過中信提到“股市暴漲後趨穩，債市慢牛格局漸顯”。
看科技創新：預計高技術產業投資增速約10%
儘管在今年的會議公報中，“科技創新”排在了“消費”的後面，但其“咖位”依舊不容小覷。
統計自2019年以來中國政策發言的高頻用詞，我們可以發現，“科技”從 2019年第78個最常提及的詞上升到2024年的第3位。2023年9月，首次出現“新質生產力”一詞，在近一年裡則成為了政策發言中的高頻用詞。
從這一角度來看，中國“新三樣”（即電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能蓄電池）及半導體行業在過去幾年裡的快速擴張的現象並不令人驚訝。
我們還可以從兩組資料，更具象地感知“科技創新”的重要性。
◎ 一是，2024年前三季度，高技術製造業投資增長9.4%，繼續高於全部製造業投資9.2%的增速。高技術製造業利潤同比增長6.3%，高於全國規模以上工業利潤增長9.8個百分點。
◎ 二是，據世界智慧財產權組織最新發佈的《2024年全球創新指數報告》，2024年中國排名上升至第11位，擁有26個全球百強科技創新叢集，連續兩年位居世界第一。
展望2025年，川普關稅2.0大機率會提高貿易壁壘，這將加速“卡脖子”領域的國產替代處理程序。因此，高技術製造業和數字經濟仍然會是政策重點發力的方向，有機構預計2025年高技術產業投資增速將保持在10%左右。
同時，依據過去幾年經濟對科技創新的支援和發力。2025年在科技創新上，政府可能會從財政支出、減稅降費等政策性上，支援科技創新實現從國家層面到民間層面的一致性發展。
從細分賽道來看，在人工智慧、半導體、新能源、創新藥等前沿技術領域，具有核心競爭力的公司將迎來重大發展機遇。
結語：
昨天的中央政治局會議上提到，一切經濟工作方向都是走向“高品質完成‘十四五’規劃目標任務，為實現‘十五五’良好開局打牢基礎”的終點。
2025年的重要性，不言而喻。它既是十四五收官之年，也是“新兩步走”實現2035年遠景規劃的首個五年收官之年。
只是凡心所向，並非暢通無阻。高盛將2025年中國宏觀展望的報告，命題為“Leaning Against the Wind”。也就是說，2025年依舊是場“逆風而行的勇敢者遊戲”。
穿越風暴，攀登向預期的山巔，這種堅定將是一場盛大的浪漫。
走過風潮湧動的2024，展望2025，我們依然心懷澎湃。 (吳曉波頻道)