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12月21日，在華爾街見聞和中歐國際工商學院聯合舉辦的「Alpha峰會」上，中信建投證券首席策略官、董事總經理陳果在華爾街見聞和中歐國際工商學院聯合主辦的「Alpha峰會」上，對A股市場走勢進行了分析與展望。
以下為演講精彩觀點：
1.924新政以來不到三個月，現在談結束為時尚早，機會也非常多。無論對長期的經濟增速是樂觀、是謹慎，還是不確定，這輪A股行情都是未來N年中最佳的一次做多機遇。
2.政策寬鬆的定調一定是增強的，在這點上是沒有分歧的，無論是資金價格還是是量的擴張上。中國資本市場目前是股債雙牛，但寬貨幣寬財政最終會改變基本面。到某個階段債券可能會進入震盪，甚至出現明顯的回呼，我認為綜合看，股票牛市會比債券牛市走的時間更長一些。
3.在日本92-94年牛市中，一共有三輪財政政策對應三波行情，但其實只有第三輪才對應經濟增速的見底。對於要看到基本面見底回升的投資者來說，只有一輪行情，對於看股票市場實質的投資者，就有三波行情，當然其中肯定有震盪。
4.相較於1992-1994年的牛市，2012年以後的日本牛市時間更長，幅度也更大，結構中科技類股佔了更主導的位置。雖然92-94日本也有寬貨幣寬財政政策，但2012年後的日股長牛相對92-94年行情有個非常大的變化，就是日本央行直接入場購買日經225ETF，支撐了股市長牛。
5.人口、GDP、CPI、房產這些因素不能和股市表現簡單畫等號，因為股票市場是一種跨時空的預期定價，綜合了中期盈利預期、流動性與風險偏好等多因素，不能和任何單一宏觀因子現狀簡單畫等號。也正因為可以跨時空定價的特性，當我們想去改善人口、GDP、CPI、房地產和股市的時候，股市是最容易的。
6.中國如果把刺激加上改革一起做，是對股票市場最優的組合，而中國完全有這個能力和實力去做到這一點。
7.按照歷史規律來看，明年就會是產能周期的底部，而且往後年還要繼續往上，我們會看到企業盈利會迎來一個上升周期，A股市場將從流動性牛走向基本面牛，市場風格會變化，股債之間的性價比會變化。
8. 從現在這個拐點開始，中國央行資產負債表規模和中國GDP的比值不會是約束式的，它是同步甚至是更加進取式的，這對資產價格、對估值絕對有影響。
9.90年代最重要的就是網際網路，10年代最重要的就是移動網際網路+，現在最重要的就是AI+，未來最牛的股票應該產生在AI+裡。我可以這樣講：最強勢的方向就是AI+，AI+就是我們這個時代最重要的投資主題，沒有之一。
以下為演講實錄：
大家好，非常高興來到中歐國際工商學院，和華爾街見聞的朋友們一起交流對A股的一些看法。
我們怎麼看明年的市場呢？首先，毫無疑問，我們正處在一個充滿不確定的時代，你可能非常容易焦慮、非常容易迷茫，但在做投資的時候，我們就是要掌握規律，理清思路，在不確定中把握確定。能不能做到？我一直是相信是可以做到的。從這個角度來講的話，我來講一下我對於A股市場的幾個看法。
首先，從第一個原則上來說，剛才洪總講的其實我也很認同。因為我研究A股市場超過十幾年，我覺得我們不可否認A股市場是需要擇時的。如果你是做美股市場，比如說巴菲特風格，完全可以“long only”，你選擇一個你最看好的公司，完全可以長期持有。但我認為，在A股市場上，至少從30多年歷史資料看，如果你完全不擇時、完全不避險、完全不止盈，可能不是一個最優策略。
那麼，怎麼樣去擇時就是一個命題了，似乎不是那麼容易。我自己看下來，其實還是有規律，從歷史上看，過去的牛市到底什麼時候起來？什麼時候結束？如果要用一句話來總結，中國有一句古話八個字，叫：生於憂患，死於安樂。
A股過去的牛市就是這樣的，從它成立的第一天起，這種憂患包括對於經濟、對於市場，無論是90年、94年、99年、05年，後面的08年底、14年、18年底都是一樣。它是個讓你又愛又恨的市場，恨的是很長時間都是3000點，但是它每次下去以後又能回來。
那麼大概多久時間能回來呢？就是每五年一次牛市，每十年一次大牛市，所以有的時候也沒辦法說完全捨棄這個市場。這個跟我們中國的五年規劃類似的周期是有關係的，和我們整個金融周期、產能周期以及庫存周期都有關係，它確實是有這樣的一個周期性。所以這個時間的年輪轉到了，十年前是14年的牛市，五年前是19年的牛市，到現在是2024年。所以，我個人覺得，等這個牛市等了挺長時間了，它現在已經開始了。
這個開始大家是不會馬上就認同的。因為我有一直有個觀點，至少在A股是這樣，就是：實際上沒有一個完美的牛市，除非到了牛市最後一刻。也就是說，在剛開始的時候不可能所有人都認同。
現在這個時間點，我們往2025年看A股的牛市，這不是一個有沒有缺點的牛市的問題，大家很多人可能覺得缺點很多，對不對？我跟機構交流的時候，很多人會跟我講人口的問題、GDP的問題、CPI的問題、房地產的問題，這些困難和挑戰都是存在的。
但我一直的觀點就是，他們和股市有相關性，但是不要直接畫等號。這是五樣事情，你跟我討論到最後的結論，如果是A股的話，最後一定要過渡到A股，不要最後我聽了半天，其實你在做的是人口研究。
我這樣講不是說A股是特例，而是全世界股市其實都是這樣的。不是說一個人口學家，甚至說一個經濟學家，就一定在股市上能做的最好，因為它是兩回事情。為什麼這樣講？因為股票市場可以跨時空的預期定價，它和我們靜態研究的這些因子是不能畫等號的。如果你畫等號，那就是四個字，刻舟求劍。
如果你一定要想從理論上去把握股票市場，那你至少要想三個因子，一是中長期的盈利的預期，不是今天的EPS，不是明天的EPS，是中長期的盈利預期，這個盈利預期是上修還是下修，影響著股票市場上漲還是下跌，二是流動性預期，三是風險偏好，至少這三個因子，DDM（Dividend Discount Model，股息貼現模型）的定價理論就是這樣，所以從單一的因子去得出股票的結論，這個方法論本身就是錯誤的，何況很多人討論的單因子還是靜態的，這個因素是高還是低，考慮的不是預期在往上修還是在往下修，甚至它考慮的只是今天，而不是非常非常長期的，而企業盈利預期應該可以討論今年，也可以討論明年，可以討論更長時間，這才是股票市場。
如果是從這種角度來看的話，全世界的股票市場都提供了很多這個案例/case。舉一個例子，大家最近一兩年最喜歡研究的日本，即使是日本，它的很多案例在我看起來的話都是一些反證，不是說因為日本經濟低迷，所以不看好日本股市，它是反過來的。
舉個例子，人口。過去十年，日本的人口沒有任何改善，只有惡化，無論是總人口還是勞動年齡人口還是出生率，人口出生率都是在惡化，所以一個人口學家來看日本，他很難得出一個樂觀的結論，這跟安倍經濟學沒有什麼關係。十幾年了，安倍經濟學沒有改變日本這個人口。
實際上，我認為受過充分教育的東亞經濟體，要改變這個人口問題都很困難。而日本的股市從2012年以來一路上漲，漲了不是一年兩年，漲了不是一倍兩倍。日經225從7000點到今年的高點，4萬點左右。
所以當我們去討論股票投資的時候，一定要從這種刻舟求劍的模式中跳出來，因為它不能知道我們的實戰。它和GDP、CPI、房地產有一些關係，但總體來說這五樣不能畫等號。而且非常明顯的是，因為它可以做跨時空的預期定價，所以我認為，當我們想去改善人口、GDP、CPI、房地產和股市的時候，股市是最容易的。
全球的例子都是這樣。比如說我們另外一個近鄰韓國，它的經濟增速過去幾年也是趨勢性下行的，其實我覺得這符合規律，你不可能發展的越大，反而持續的越快，但是這不代表它的指數是往下走的。它的人口也一樣，現在也是有壓力的。可是這不代表韓國的資產價格是持續的往下走，基本上它還是震盪上行的。
歐洲也是一樣的，歐洲的經濟增速、產業結構沒有那麼樂觀，今天我們去看德國也好，去看其他的歐洲主要經濟體也好，它的股票指數也一樣是長牛的，有流動性的支援，有對於各類資產價格比較的因素，也有全球競爭力的因素。
那麼如果我們打開一下思路，來看現在的A股市場呢？我覺得這個情況可能就不一樣了。不再是大家大概簡單想像的“因為我對於人口的看法，甚至因為我對GDP、CPI、房地產的看法，所以我對A股悲觀”，這個因素大家應該已經打開了。打開之後，我們應該怎麼去理解後續的A股市場呢？我提供幾個案例，就是case study，我們來理解一下。
首先看日本，過去一兩年大家最喜歡看的就是日本“失去的30年”。那麼我就從這個日本的case來講，1992年-1994年日本股市實際上是有一波牛市的，指數的漲幅是50%，持續的時間是兩年。這個過程有很多細節，我們有專題的一個報告，在這裡我簡單講一下。
實際上，它在91年只是使用了貨幣政策，發現沒有效果，到92年開始使用財政政策，而財政政策也並不是第一波就足以扭轉經濟的下滑，所以它不斷地加碼，一共有三波財政政策，第三波其實才對應著經濟增速的見底。
也就是說，你可以認為第一波跟基本面沒有同步，有人說這是估值行情、炒政策行情，可以。在1992年的8月份，你可以這樣講。到1993年，還是一樣的，也就是第二波財政政策上來還是一樣的。
所以對於要看到基本面見底回升的投資者來說，只有一波牛市，那就是第三波，前面他都沒辦法認同；對於真正看股票市場實質的人，就是有三波牛市，但是當中的話是有震盪的，你可能要考慮階段性擇時，不擇時也可以，那就是指數上漲50%的牛市。
這個牛市的結構是什麼？有人說一輪牛市所有的股票基本上都會漲，沒錯，但是總有漲的多，漲的少，對不對？1992-1994年的牛市一共有三波，漲的比較多的還是科技、金融、地產，醫藥在剛開始也是有比較強的表現的。
有人問消費在那裡啊？消費在後面，有人問紅利在那裡？紅利在最後面，因為這是一輪財政刺激的牛市，是一輪“刺激牛”。這和我們現在有部分可比，並不一定完全可比，它的結果大家都知道了，最終再怎麼刺激，日本的經濟還是下去了。
92年日本開始啟動財政刺激，不是馬上經濟就起來了，不是那麼容易的，因為當時日本其實已經陷入資產負債表衰退了，貨幣政策肯定是不夠，但是一般的財政政策也不夠，甚至後面我們看到93年、94年經濟反彈了，後面也下去了，因為財政投在了基建上面，其實也沒有持續的高回報率，也是不持續的。
這個是現在所有人都看明白的，包括日本人口在08年、09年之後，達到人達峰，我們現在知道，美國的財政部長貝森特在2011年的時候訪問了日本，最後得出的結論是做多日本，他當時說，有無數的噪音，但是他堅持了好幾年一直做多、做多，現在是很難想像，當時要去做多日本。如果當時我把人口、GDP和CPI的資料一劃，你會做多日本嗎？這可能就是一個拷問了。
但日本的股票是走牛的，就是我剛才跟大家講的7000點到4萬點。這裡面有無數的技術細節，簡單來講的話，日本央行採取了更加激進的貨幣政策，資產負債表擴張的幅度非常強，日元有明顯的貶值，但是即使是以美元計價，日經225指數的年化收益率都還有兩位數，它還是個牛市，甚至還是個長牛，是我們夢寐以求的牛市。這就值得我們去討論和思考了。
其中有一個非常大的變化，在2011年和2012年，就是日本央行直接入場購買日新225 ETF，直接支援股票市場，這是美國、歐洲都沒幹的事情。
我們今天去談論日本的時候，已經沒有任何的仰視了，很多人在討論日本的汽車公司弱+弱，未來可能還是等於弱，還是得倒，是懷著一些憐憫的眼光在看，但是往過去看的話，日本的股市還是產生了不少的正收益，而且它有一些產業還是具備全球競爭力的。
所以，2012年以後的日本牛市時間更長，幅度也更大，裡面漲什麼？科技佔了更主導的位置，金融地產也漲，但是排序在後面。這個時候，日本的投資者已經不太再去相信房地產周期的上行，當然回頭來看的話，日本的房價其實在那個時候也見底了，只是沒有股市那麼迅猛。
日本投資者對於消費更加的淡漠，消費股排更後面，因為它主體還是本土的需求，這裡面當然有新消費，包括昨天的峰會上，日本消費研究第一人三浦展講到的“第五消費”非常有意思，這是有結構性的，但總體來說大類股的話科技佔優。這和90年代不同，90年代金融地產還是表現不錯的。
第三個我想跟大家分享的case是歐洲。2012年在全球是一個很重要的年份，聯準會持續做QE，在2009年的時候，很多人認為這是百年難遇的金融危機，沒有那麼快走得出來。美國的居民部門也是資產負債表衰退，區別是他們很多人連儲蓄都沒有，房子是零首付，然後房價跌了30%。
所以在2009年你去問一下美國人消費能起來嗎？大家不敢相信消費能起來。但是它做了幾輪QE，美國股市起來了，安倍在那個時候推動了安倍經濟學。
在歐洲也一樣，2012年，我們知道索羅斯在講歐元區要解體了，全世界都在討論歐債危機，那時是歐元區資產價格的大底部，無論是歐債還是歐股。
今天來看的話，兩年的時間，歐洲所有的指數都是牛市，而且不算小的牛市，尤其是希臘，牛市的幅度還是很大的。發生了什麼？兩個字，化債。
化債不是刺激，歐洲沒有發消費券，沒有根本的解決改善社保問題（當然我覺得他的社保已經夠好了），沒有找到新的產業增長點。如果說在那個時候中國在謀劃新能源汽車、謀劃新一輪的製造的話，德國只是有的框架，工業4.0。其實到現在為止，大家真的覺得德國經濟岌岌可危了，因為沒有成功。
但是我們不可否認的是，歐洲的股市漲得不錯。做了一個事情，還是有變化的，就是化債，因為現在沒有人還記得歐債危機這四個字了，沒有人討論了。2012年的敘事是，統一的貨幣、不統一的財政不可維持，但是通過歐央行的兩輪LTRO和歐洲的一個機制安排叫EFSF，或者叫ESM，實際上就是幫助它能夠借新還舊，但希臘最後還是用自己的主權評級去融資，化債階段性幫它過渡了一下。這裡面就產生了一個不錯的牛市。
這個牛市漲什麼？金融股，如果只有化債，沒有產業升級，沒有消費刺激，那麼資產重估是最有彈性的方向。歐洲也有科技，但是歐洲的科技可能排在日本的後面，所以這個沒有體現在他的漲幅中，漲幅一定還是跟產業變化和產業競爭力相關的。當然汽車是有全球競爭力的，所以它排在第三位，這是過去。未來，中國的投資者也在用一個憐憫的眼光在看德國汽車行業。
這是三個case，第一個case叫“刺激牛”，跟大家做一個結論，經濟不復甦，“刺激牛”不結束。第二個case是“安倍牛”，或者有人稱之為“人造牛”。我覺得中國是不一樣的，但我們中國如果說是個“提振牛”的話，有一部分邏輯可以讓大家有所啟發。第三個case是“化債牛”，“化債牛”不一定是科技，它是一個資產重估的概念。
中國還有一些不一樣的地方。最近中央經濟工作會議剛剛開完，我們在措辭上也有一些變化，但是它到底意味著什麼？包括債券利率降非常快，到底是債券牛還是股票牛，還是股債雙牛？它能不能維持？2025年是不是跟現在會一模一樣？
我認為會發生變化，就是現在是股債雙牛，到某個階段債券可能進入震盪了，當中可能有明顯的這個回呼，股票市場牛市會比債券市場牛市走的時間更長一些，現在是沒有分歧的，就是寬鬆的定調一定是增強的。
那大家覺得很奇怪，難道我們之前不寬鬆嗎？難道之前沒有降息嗎？如果說我們真的去看中國央行的資產負債表，相對全球來說的話，我覺得確實是穩健的，在過去，09年、10年之後確實是穩健的，現在可能是整個量的擴張是會更積極一些。
第二個就是，我們的過去的政策目標確實是多元的，還是挺難的，就是要考慮很多因素，要考慮匯率，要考慮資產價格上漲的問題、物價上漲的問題、是不是足夠公平的問題，要考慮的因素非常非常多，什麼叫穩健？就是這些因素你都想要平衡。
我認為，現在我們很可能對一些因素放的更寬一些，比如說匯率的波動。日本在安倍經濟學之後，實際上它的日元相對美元調整的幅度是非常大的，但是對於日本股市投資者來說的話沒有問題，它依然是一個有獲得感的，至少2012年之後，日本的股市投資者是有獲得感的，因為即使以美元計價還是一個明顯的牛市，這個是值得我們去關注的。
在這樣的一個背景下，我們再去討論中國不同的一點，一個就是中國過去的資產定價結構是非常分化的，比如說對於一些央企、國企或者一些傳統行業，和地方的化債相關，和房地產市場平穩相關，跟資產價格相關，其實一直是PB上打折扣的，也就是A 股市場有大量的破淨股，很多破淨股甚至是國企和央企。
如果說，我們整個政策確實是能夠不斷地推進，促進房地產市場止跌回穩，或者說積極化債，其實資產的重複邏輯是存在的。對應到上市公司層面，大家關注這些央國企上市公司對於市值管理的訴求怎麼樣，這個我覺得也是在邊際改善的，這些變化很重要。
其實我一直有一個觀點，就是比起投資於偉大的公司，更重要的是投資於偉大的變化。你可以說，這個公司可能不是最牛的公司，但是如果這個最牛的公司一成不變，實際上你也賺不到價差，所以我們要投資於偉大的變化。
日本也許不是一個偉大的經濟，歐洲也許不是一個偉大的經濟，但是2012年之後，實際上他們的股票都發生了變化。
對於我們來說也是一樣，你去看中國的，無論是央國企還是我接下去要講的一些資產，未必比不上12年的日本股票和12年的歐洲股票，關鍵是我們要看股票定價邏輯是不是發生了變化。
央國企估值的重估是在中國特有的，在日本、在歐洲不具備這樣的邏輯。當然我們還有很多的挑戰需要去討論，比如說，很多人說中美關係相對當時的日本和歐洲的話可能更具這個挑戰性，這也是不一樣，你不能只挑好的不一樣說。
當然，但我想說是這個事情定價也是比較複雜的，我們只能在一個不確定中去把握確定，你可能可以去討論，你儘量低配或者迴避一些重度依賴對美國出口的行業和公司，但是沒有大家想像的那麼多。
對美出口在中國的GDP中有一定的比例，雖然不是我們出口中最重要的，但是在A股上市公司中沒有那麼強的比例。有的時候你看的跨境電商或者義烏小商品市場是我們需要去關注的，可能也需要政策支援的。但它其實不在A股市場上。
所有的人都在討論，財政赤字應該更多一點、是不是應該發更多的代金券，在我看來，比刺激更重要的是改革，最好在這個階段聯合起來一起做，其實中央經濟會議包括政治局會議還挺強調改革的，中國如果把刺激加上改革一起做，是對股票市場最優的組合。因為你只有刺激的話，大家對中期的這個信心也未必很強的。剛才講過了， 92年-94年日本就是一個“刺激牛”，財政赤字不斷增加、不斷增加，最後還是下去了。如果你只有改革的話，大家對於短期內經濟什麼時候見底也是沒有信心的。
中國是具備“刺激加改革”的空間和能力的，我曾經說，中國是全世界最具備中央政府加槓桿的大國，沒有之一。為什麼？因為我們政府控制的資產足夠多。也許地方隱形債務可以討論10兆，但是政府控制的資產超過1000兆人民幣。我們有非常強的債務結構，基本上都是本地的計價，本土的持有。
同時，我們有非常強的生產力，中國有個問題，這個問題就中國人太聰明了，然後又很勤奮，中國製造最大的問題就是中國人太勤奮了，所以生產力很容易過度，生產力過度的情況下，其實蠻容易供大於求或者是通縮的，所以這個時候需要在需求端多一點的刺激，其實不用太擔心通膨。
但是這個需求層面能不能刺激起來？其實是需要配合改革的。改革的核心是什麼？改革的核心是讓大家對於中長期保障的信心上升，減少預防性的儲蓄。中國完全有這個能力和實力去做到這一點。
如果我們去看國有資本的話，就有這個能力，國有資本通過資本商可以保值、增值、提升這個估值，而且充實社保，社保增強返回到居民信心，實際上就不用增加那麼多居民的預防性儲蓄，這個儲蓄如果是進入投資或者消費，就啟動一個內循環，這個內循環對政府的財政收入也是有幫助的，所以一個正向的循環在中國是完全可以實現的。
我們最擔心的是那些生產力不足和生產力沒有辦法進步的經濟體，所以歐洲的問題、日本的問題要比中國難得多，當然它的資產價格都能上漲，所以對於中國的資產價格完全可以有信心。
在這個背景下，我們要看一些周期性的變化。為什麼我覺得現在是個很重要的周期，從A股歷史看，好像有點玄學，五年一個周期、十年一周期，從經濟學來講的話，現在也是一個很重要的周期。
第一個，我剛才跟大家講了，整個貨幣政策定調的變化，不是沒有歷史新意的。09年、10年的時候，大家去看一下中國的央行資產負債表規模和GDP的比重，之前是一路上升的，從那個時候我們開始往下走了，全球現在基本上都是往上升的，所以我認為我們確實是穩健的。
但是從這次中央經濟工作會議開始，把穩健這個詞改掉了。當然之前在降息，但是我認為會更加積極，我認為從現在這個拐點，中國央行資產負債表規模比上中國GDP不會是約束式，它是同步甚至是更加進取式的，這個對資產價格、對估值絕對有影響。
第二個是產能周期，中國21年到24年經濟面臨很多挑戰，其中有一個就是產能過剩，這個產能過剩其中有一個原因就是中國人太勤奮了。目前的話，我覺得產能周期是有調整的，什麼叫周期？就是它會自我的去調整。
當大家都認為產能過剩了，慢慢的產能就不會再過剩了，因為大家都不會擴產，都會收縮，這是一個周期。從21年、22年、23年、24年，我們正在經歷這個過程，就是企業的資本開支在下降，現在不是一個增長5%、2%的問題，三季報顯示，上市公司的資本開支是負增長，是-7，這是上市公司；如果在全社會的角度來說的話，完全有可能比這個資料更強烈。
所以，我覺得我們正在經歷一個產能周期的新狀態，就是供給在收縮，如果需求能夠支援私企，不一定馬上就能起來，但是不斷的不起來、不停止、不起來、不停止，供給收縮、收縮、收縮，產能周期會出現，而且過去出現了過很多次。為什麼我說生於憂患，死於安樂，周期就是這樣的，過去出現過很多次，我相信這一次也會出現。
如果按照歷史規律的話，明年就會是產能周期的底部，而且往後年還要繼續往上，當然我們還有些小周期，比如說庫存周期，但總的來說，政策周期、金融周期、產能周期，再下面是庫存周期，它的這個共振會影響我們股票的市場周期，這也是為什麼我覺得中國股市還是有內在規律的。
在這種規律的情況下，盈利其實最終不是一個問題，因為供求關係改善，盈利就會改善，而不是GDP增速。企業的盈利來自於價格和量，其實更關鍵的是價格，價格更關鍵的是供給和需求，而不是GDP增速。所以我們會看到企業盈利會迎來一個上升周期，這也是為什麼我的觀點：從流動性牛向基本面牛，市場的風格會變化，股債之間的性價比會變化，因為如果只是流動性牛，那其實你只配債券也是OK的。
那麼結構裡面的選擇怎麼樣？我們會簡單的去套用日本或者是歐洲。我認為有幾點我們是可以考慮的：那些行業的需求更有可能率先見底回升？那些行業的供給收縮可能更快？那些行業未來的增長空間更大？應該是我們結構性更關注的點。
從需求來講的話，政策優先發力的行業可能會優先形成拐點，今年已經有了。今年並不是說任何一個行業都沒有這個拐點，政策今年推進的“以舊換新”有兩個抓手，一個是新能源車，一個是家電，大家去看一下新能源車和家電的公司今年的業績，已經在改善，當然股票也上漲，明年“兩重兩新”，其中一個新是以舊換新，會繼續擴圍，我認為會擴圍到更多的消費品，比如說大家現在正在拍照的手機或者Pad，這裡相關公司的基本面會改善，還有其他的領域，很多機械產品，以及跟國家重大戰略、重大安全相關的領域。
另外一個我們持續在發力的就是房地產，我知道大家都比較的謹慎。可是想想2012年之後的日本，它的人口，它的經濟，它的產業，可是它的房價也沒有繼續下跌。如果我們不斷的把利率下調，房地產將會變得從貴變得不貴，原來我們覺得房地產很貴，為什麼？租金回報率兩個點都不到，可是如果我們的無風險利率不斷的下降，甚至貸款利率不斷的下降，它將會從貴變得不那麼貴，所以情況是會在改善，尤其是我認為中國的政策具備更強的“集中力量辦大事”、“以時間換空間”去頂住資產價格的能力。所以，相對來說，我對中國房地產倒沒那麼悲觀，我認為最難的還是人口。
房地產方面，一二線如果能夠維持現在的人口規模、收入增長的話，其實隨著利率的下行，資產的價格是可以撐住的。如果政策再進一步地在供給側進行收儲的話，這個撐住的機率將更高。它將會改變一些行業的估值，因為市場的一致預期都是資產價格下跌的，你去看銀行地產的估值，PB都是破淨的。
然後，我們在製造業層面還會看到更多的裝置更新，這一次專門講了提振消費，消費會有結構性的機會，不一定是很全面，但我一直講，就是我們要關注新興的消費，我們要關注情緒消費，因為從馬斯洛需求理論來講的話，人最終的需求是從物質往精神走，這也是為什麼最近很多人講穀子經濟也好，講情緒價值消費也好，它是符合人性本質的。
當然我一直的觀點就是，相對來說，消費者群體裡面，少女這個市場是最優的，然後是少婦，然後是少兒，然後是寵物，最後是男人。但anyway，大家都會往這個方向去追求，所以總的消費未必很強，但是結構性的機會會有。
我們把最重要的放在最後。我們知道有個詞叫新質生產力，新質生產力是什麼？我認為每個年代都有新質生產力，新質生產力就是我們剛才講的 great change。老質生產力也有偉大的公司，但是投資更重要是要投資於great change。這個時代最重要的新質生產力就是AI+。
90年代最重要的就是網際網路，10年代最重要的就是移動網際網路+，現在最重要的就是AI+，不代表你投每一個AI+的公司都能賺錢，但是未來最牛的股票應該是產生在AI+裡。如果你問你最看好什麼，我覺得這個很複雜，但是我可以這樣講：最強勢的方向就是AI+，AI+就是我們這個時代最重要的投資主題，沒有之一。所以如果你真的對自己要求很高，追求很高，投資率需求回報很高，那你就一定要深度研究AI+，這是個產業主線，也是個政策主線。中央經濟工作會議也講了，要推動AI+。
中國具備這個潛力，如果中國不具備的潛力的話，我覺得我們不用花太多精力，但是我覺得中國具備這個潛力。為什麼？因為我覺得中國人太聰明了。我每次看各種的國際智商組織測評中，中國人都排在前三。所以中國的金融市場，我覺得有的時候也很難，中國的產業難在中國人太勤奮了，中國金融市場難在中國人太聰明了。anyway，AI是要去比拚智力的，所以智能時代我認為還是有利於中國的。
我們之前在討論硬體，現在在討論軟體和應用，整個趨勢越來越強，這是一個產業正在從概唸到萌芽在加速的階段，這個是大家必須要討論的階段。那麼我要關注跟中國的稟賦相關，機器人、低空經濟、車聯網和AI結合，市場要巨大，天花板要高，符合中國的要素稟賦，即中國的製造能力比較強、中國的資料積累比較強，我們要在這裡面去尋找頭部的公司。
我認為這一輪的行情，924以來才三個月不到，就去談結束為時尚早，機會也非常多。無論你是關注提振資本市場，還是關注房地產市場的止跌回穩，還是關注央國企的市值管理，還是關注“兩重兩新”，都有投資機會，有盈利的機會，也有估值提升的機會。當然我自己認為AI+是一個最重要的新質生產力機會。
最後我還是想講，無論您對於長期的經濟增速是樂觀、是謹慎，還是看不清，這一次A股市場的機遇，都是未來N年中一次最佳的做多機遇，希望您能牢牢把握，謝謝。 (華爾街見聞)