“一夜回到大選前”，市場會有大逆轉嗎？這些時間點很關鍵

2025/01/13

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2025年才過了12天，美股才交易了六個交易日，美股和美債“一夜回到大選前”：

標普500指數周五收創去年11月5日以來新低，幾乎抹平美國大選後以來所有漲幅，或將成為自2009年歐巴馬就職以來，美股大選日至就職日期間最疲軟的表現。

美債市場遭拋售，十年期美債收益率直逼5%峰值。

近日，著名避險基金Greenlight Capital的創始人David Einhorn曾發出警告，認為當前美國股票市場的結構正在"從根本上崩潰"。

甚至在強美元、高美債收益率的影響下，中國股債市場均受到一定衝擊。

接下來，市場會有大逆轉嗎？華爾街兩大投行瞄準了“1月底—2月”。

隨著“川普效應”消退，美股在大選後的漲幅被悉數抹去。周五收盤後，標普500指數相比11月5日大選以來，僅上漲了0.8%。

相比之下，2016年川普意外當選後，標普500指數在選舉日到就職日期間，上漲了6.2%。

分析師指出，本次選舉缺乏2016年那樣的驚喜——2016年，川普意外擊敗希拉里，引爆了投資者的熱情，而本次選舉，儘管川普和賀錦麗間的競爭被認為難分勝負，但博彩市場在選舉前幾周就已經預示川普可能獲勝，投資者也據此做出了提前佈局。

此外，雖然川普的政策在大選後一定程度上推動了美股上漲，標普500指數一度在12月6日創下了6090.27點的收盤新高，較選舉日上漲了5.3%，但與此同時，投資者開始拋售美債，導致美債收益率飆升。

隨著收益率的持續上漲，美股市場中對利率敏感的類股開始受到傷害，如小市值公司——它們一度被視為川普勝選的主要受益者，但現已跌破了選舉日收盤價，從11月25日前後的峰值下跌超過10%，並進入了調整區間。

一些分析師擔心，接下來，美債收益率可能繼續飆升，而另一邊，美國通膨超預期，可能導致聯準會暫停降息甚至加息，進一步衝擊美股市場。

雖然聯準會自9月以來已經降息100個基點，但Mizuho證券首席美國經濟學家Steve Ricchiuto表示，債券市場近期的負面反應表明，聯準會決策者過於關注就業市場而忽視了通膨目標，可能在通膨目標方面失去了一些信譽。

Gabelli Funds的投資組合經理John Belton也指出：“最近一輪（美債）收益率上升更多是由通膨資料驅動，而非對財政前景的擔憂。”

Belton補充道，馬斯克領導的政府效率部門倡議緩解了市場對赤字的擔憂，但川普關稅和移民改革的不確定性又在一定程度上加劇了通膨憂慮。

更糟糕的是，美國12月就業報告遠超預期，進一步削弱了市場對聯準會進一步降息的預期，美債收益率激增——自然而然地，美股市場也出現了回呼。

彭博社報導指出，越來越多的市場震盪受害者是所謂川普交易的風險資產化身，這類交易因為預計川普上台後的減稅和放鬆監管會推升股市。

而實際上，投資者正在面對他們不想出現的交易：債券收益率不斷上升，這是由於市場擔心不受控的財政支出和貿易關稅將加劇通膨，這種形勢讓人擔心出現股債“雙輸”。

美銀知名策略師Michael Hartnett認為，美股下跌將迫使川普政府在關稅問題上做出讓步，2月或3月將是開始做多美債和中國、英國以及新興市場股市的良好時機。

並且他認為，通過加大這些國際市場的敞口，也是避險美股風險的最佳策略。

另外Hartnett表示，還有三個原因支撐此觀點：

1、歐洲和亞洲等經濟體對貨幣政策的“恐慌”：在應對經濟衰退、通膨等重大經濟挑戰時，各央行可能會採取非常規的政策手段，或將加劇國際市場波動性，這將有助於市場對全球股市進行重新評估，由此為部分市場帶來反轉機會。

2、近期銅價的突破反映出中國消費正呈現復甦趨勢（1月9日紐交所銅期貨溢價大漲，接近去年全球銅市場因歷史性逼空而震盪時的紀錄。）

3、川普政府若在關稅問題上選擇讓步，下一步或將把政策重點轉向國內稅收政策。這有助於緩解國際市場的緊張情緒，或將對全球股市產生積極作用。

摩根大通Wendy Liu等分析師則在1月10日的報告中寫道，隨著川普對華政策和中國回應的明朗化，中國股市預計將在1月底前後迎來逆轉。春節消費、將於3月中旬發佈的1月和2月宏觀經濟資料、上市公司去年四季度業績報告以及新一輪刺激政策均可能對股市產生影響。

而關於“強美元、高美債收益率的影響”，東吳證券蘆哲、張佳煒在研報中提到了2月基本面情況或將推動美元指數和美債收益率走低：

當前降息預期已極度悲觀，強美元敘事的反轉或在2月；與此同時，美債收益率可能在2月開始因非農和CPI的走弱而再度反轉。

例如2月初公佈的1月非農資料將面臨年度修正和基期調整，屆時2024年非農或下修100萬。 (華爾街見聞)