天風證券郭明錤:GB200 NVL72量產能見度低,警惕輝達短期風險


郭明錤表示,GB200 NVL72出貨量或將顯著低於預期,目前可能約25000–35000櫃。更嚴重的是屢次延期造成市場信心不足,股價提前反應利多但市場信心不足下,相關市場傳言就很容易被放大或過度解讀。

輝達GB200 NVL72屢次延期,郭明錤認為可能直到1H26才能大量出貨,晚於市場普遍預期的2Q25。

當地時間周一,天風證券分析師郭明錤發佈分析報告稱,GB200 NVL72出貨量或將顯著低於預期。

GB200 NVL72組裝量產時程延期紀錄:2024年9月 → 2024年12月 → 1Q25 → 2Q25 (最新)。大量出貨數次延期的結果,就是出貨量將低於預期。目前預期2025年GB200 NVL72出貨可能約25000–35000櫃,顯著低於去年市場情緒最樂觀時預期的50000–80000櫃。

郭明錤認為,但目前對市場情緒影響最大的,可能不是出貨量變化,而是GB200 NVL72數次延期對市場信心造成的負面影響。

具體來看,郭明錤表示:

一般伺服器 (x86) 從開案到大量出貨的開發時間,一般規格升級需1–1.5年,若牽涉平台升級或關鍵技術升級則需1.5–2年。
GB200 NVL72為顯著提升算力,採用多種欠缺或少有量產經驗的高規技術,開發難度遠高於一般伺服器。即使Nvidia整合全球伺服器供應鏈的頂尖開發資源,合理推估開發時間仍需1.5–2年。對照GB200 NVL72數次延期紀錄,延期主因明顯是開發時間不足。
GB200 NVL72開案時間是4Q23,若合理開發時間為1.5–2年起跳,2Q25為合理且樂觀的預期,而若再度延後到2H25也不讓人意外 (如果發生又會再度打擊市場信心)。
目前GB200較低規格機種與HGX幾種訂單消耗的GPU,僅約等同2000–4000櫃GB200 NVL72,對提振市場信心幫助有限。

而市場信心不足可能帶來以下負面影響:

目前對市場情緒最不利的是,雖供應鏈預期GB200 NVL72將在2Q25大量出貨,投資人在沒看到大量出貨證據前,對此承諾信心不足。
即便先前有些供應商或客戶張貼少量/樣品出貨的GB200 NVL72之成品照片,對Nvidia或供應鏈股價幫助有限,因投資人在意的是明確大量出貨證據 (如供應鏈調查、營收等)。
股價提前反應利多但市場信心不足下,相關市場傳言 (但不一定全然為真) 就很容易被放大或過度解讀,如先前ASIC取代Nvidia AI晶片,與近期CoWoS擴產相關等。
GB300 NVL72也有數個關鍵規格升級並需要開發時間,因此較有可能直到1H26才能大量出貨。因量產能見度低,短期內相關利多對提振市場信心幫助有限。
因出貨問題為供應端而非需求端,在台積電謹慎擴產且先進製程為稀缺資源下,除非GB200 NVL72再度發生數次延期,否則Nvidia短期內不會砍單。

(硬AI)


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