【關稅戰】華爾街因川普的貿易戰遭受“巨大衝擊”：高盛稱關稅“短暫存在”，而德意志銀行警告末日降臨

周六下午，川普總統簽署了行政命令，對來自墨西哥、加拿大和中國的進口商品徵收關稅，自2月4日起生效。具體細節如下：對墨西哥和加拿大的所有進口商品徵收25%的廣泛關稅，能源除外，能源產品將面臨10%的關稅；對中國進口商品徵收10%的關稅。這些關稅將在現有關稅基礎上額外徵收。雖然適用較低能源關稅的產品詳細清單尚未公佈，但該清單可能會涵蓋石油、天然氣和電力。聯邦公報可能會發佈實施細節，包括符合較低稅率的具體產品程式碼。

關稅計畫於2月4日初開始生效。距離實施僅剩兩天，關稅看似很可能會生效，儘管不能完全排除最後一刻達成妥協的可能性。白宮關於關稅和行政命令的情況說明強調芬太尼和移民是徵收關稅的動機，但除了在移民和芬太尼問題上的合作與改善之外，沒有提供取消關稅的明確標準。

川普將關稅的取消與移民和芬太尼情況的改善掛鉤，但沒有提供具體目標。白宮還強調了行政命令中的"報復條款"，該條款規定，如果這些國家中的任何一個"通過對美國出口徵收進口關稅或類似措施來報復美國的這一行動，總統可能會增加或擴大本命令下徵收的關稅範圍，以確保該行動的有效性。"雖然這是對報復的明確警告，但它沒有自動生效。

直接的本能反應是規避風險 - 拋售股票（RTY -4%）和加密貨幣...

- 以及拋售債券（通膨）- 10年期收益率目前上漲約7個基點...

接下來會發生什麼？華爾街在這個問題上存在明顯分歧。

一方面，高盛認為貿易戰不會對美國通膨或GDP產生太大影響，因為它的持續時間不會太長，不會對經濟產生長期影響。

在關稅後的分析中，高盛首席經濟學家簡·哈齊烏斯持相對樂觀的觀點，他寫道，儘管前景不明朗，但"針對加拿大和墨西哥的關稅可能是短期的。"哈齊烏斯還指出，考慮到"其潛在的經濟影響以及白宮為取消關稅設定的一般條件，關稅很可能是暫時的，但前景尚不明確。"

這位高盛經濟學家隨後指出，他此前估計，對從加拿大和墨西哥進口的商品持續徵收25%的關稅將使美國有效關稅率提高7%，這意味著美國核心PCE價格上漲0.7%，GDP下降0.4%（對能源產品徵收10%的關稅略微降低了影響）。經濟預測已經假設對來自中國的進口商品徵收約20%的關稅，使核心價格上漲約0.3%。哈齊烏斯計畫根據新的關稅細節更新這些估計和他的預測（完整報告供專業訂戶查看）。

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另一方面，德意志銀行首席外匯策略師喬治·薩拉維洛斯（他以預測歐元兌美元匯率低於平價而聞名）發表了一篇題為"巨大衝擊"的周日文章（也供專業訂戶查看），他在文中表示，如果川普的關稅計畫實施，他認為這"將構成自佈雷頓森林體系崩潰以來全球貿易政策中最大的衝擊。我們認為這將對一些相關經濟體造成即時的衰退性後果，並對世界經濟產生廣泛的負面影響。"

以下是薩拉維洛斯報告的摘錄：

首先，我們認為這些公告處於我們所能設想的保護主義範圍的最強硬一端。實施的速度（美國東部時間周二凌晨12:01），範圍（覆蓋所有商品，包括此前豁免的小包裹商品）和廣度（約佔美國進口總額的44%）都很激進。特別值得注意的是，來自加拿大的能源進口也在範圍之內。即使以10%的較低稅率，政府願意對能源徵收關稅這一事實，打破了市場認為生活成本考慮會起到限製作用的說法。這種關稅的宏觀經濟影響可能會廣泛且具有實質性破壞性，尤其是在美國之外。

第二，市場需要在結構上顯著重新定價貿易戰風險溢價。我們一直在寫，市場對這些風險的定價不足。我們還警告過，對加拿大（美國最親密的盟友）徵收關稅對世界其他地區的負面影響。根據我們的估計，市場大約在為未來幾個月實施相當於5%的普遍關稅進行定價，相當於美國通膨曲線上0.3%的"凸起"。本周末的公告在合理的傳遞假設下大約是這個規模的三倍，也就是說，如果關稅持續，我們預計美國整體通膨將上升1%。這些關稅也大約是第一屆川普政府採取的所有貿易行動的累計總和的五倍（以平均關稅增幅衡量）。對於加拿大和墨西哥來說，如果這種貿易衝擊持續下去，我們認為其經濟影響遠大於英國脫歐對英國的影響，並預計這兩個國家將在未來幾周內陷入衰退。

第三，基於上述延伸，我們預計本周日晚間開市時市場反應將會劇烈且波動。我們將關注三個近期驅動因素。

市場反應本身的幅度以及川普政府對此的反應程度。需要注意的是，總統在周五晚上對記者團的評論中以及今早的社交媒體帖子中對市場反應表現出不以為然的態度，而市場一直認為標普指數中存在著"川普看跌期權"。根據我們的情景分析，我們預計市場開盤後美元/加元可能升至1.50（上漲3%），而美元/墨西哥比索的波動會更大，因為其風險溢價定價不足。在中國，由於農曆新年假期，在岸市場將關閉至2月5日周三，這使情況更加複雜。每日美元/人民幣中間價和/或流動性操作的缺失將給當局帶來額外壓力，可能會鼓勵市場測試美元/離岸人民幣7.36的歷史高點。市場將密切關注官方部門的行為。根據我們的框架，歐元/美元接近平價的走勢將完全反映這些關稅的風險溢價，而不包括任何針對歐元的具體關稅。除外匯外，關稅戰應被解讀為財政緊縮（消費稅）和負面供給衝擊的組合。因此這顯然對股市不利。由於存在相互對立的通膨/增長驅動因素，固定收益的反應更為複雜。這主要取決於市場對抵消性財政寬鬆的假設。不過，關稅顯然會導致美國與世界其他地區之間的利率差距擴大，因為後者受到的負面衝擊將更大：就背景而言，受影響商品的貿易佔GDP的比重在墨西哥為45%，加拿大為33%，而美國僅為9%。

阻止川普關稅的美國法院訴訟。鑑於總統在IEEPA下的權力使用範圍極其廣泛，受影響方很可能會尋求立即臨時禁令，類似於上周對聯邦支出的限制令。國家緊急權力從未以這種方式被測試過，因此法院的反應高度不確定。接下來幾天將是對總統權力的重大考驗，並可能引發額外的市場波動。不過，即使獲得禁令，根據我們對政府第一天發佈的貿易備忘錄的分析，川普總統仍可通過多個其他行政途徑徵收關稅。

受影響國家的反應和"以牙還牙"式的升級。加拿大已宣佈對價值1550億美元的美國商品徵收25%的對等關稅，採用分階段實施期，而且該國有最大的報復空間，因為與美國的貿易較為平衡。在公告中，特魯多總理確認川普總統自就職日以來未與他會面，這暗示沒有高層溝通。由於美國行政命令已經包含交叉報復條款，這是否會被啟動立即成為一個問題。中國和墨西哥也威脅要報復，但尚未有明確公告。這留下了一些緩和的空間，但時間衰減是負面的：如果沒有建設性接觸的跡象，其他國家的報復時間越長，這些關稅就越可能被認為是永久性的——相應地，市場反應就越負面。

總之，考慮到所涉及的經濟影響的規模，我們不敢假設宣佈的關稅將是永久性的。另一方面，我們一直認為市場嚴重低估了增收考慮因素，這將激勵政府在未來幾個月的美國預算談判之前保持關稅。我們預計市場反應至少部分會影響美國的反應函數，這將是市場和政府在未來幾天的一個反身性學習過程。無論如何，最持久的影響可能是未來幾個月影響美國所有貿易夥伴的結構性更高的關稅風險溢價。 (老韓說研報)