高盛機器人深度研究（一）：市場太樂觀了？

高盛認為目前市場極度樂觀，已經提前透支了未來幾年的成長空間。根據高盛的模型，2027年全球人形機器人出貨量預計為7.6萬台，遠低於市場普遍預期的2027年50萬台的水平，比高盛預計2032年出貨量達到50.2萬台要提前五年。

當市場沉浸在人形機器人的超預期進展時，高盛卻潑起了冷水，警告稱如今的市場表現可能已經提前透支了未來幾年的成長空間。

01 人形機器人股票今年大漲48%但市場預期比高盛模型“早五年”

高盛在2月20日發佈的研究中表示，目前市場對人形機器人產業極度樂觀，他們覆蓋的人形機器人供應鏈股票今年迄今平均上漲了48%。高盛認為這是基於市場可能已經按照2027年50萬台的出貨量和40倍的市盈率對相關供應鏈公司的股價進行了定價。

然而根據高盛的模型，2027年全球人形機器人出貨量預計為7.6萬台，遠低於市場普遍預期的2027年50萬台的水平。高盛認為要等到2032年全球人形機器人出貨量才有可能達到50.2萬台。

市場認為，鑑於人形機器人在製造業、服務業、養老等領域的巨大潛力，只要功能和成本符合市場需求，全球出貨量最終將達到100萬台。

但高盛預計，實現100萬台的時間點會更晚。基本情境下預計在2034-2035年實現，樂觀情境下也要到2030-2031年，最樂觀的情境則為2028-2029年。

02 人形機器人公司估值的“雙重路徑”

高盛認為市場目前對人形機器人供應鏈股票的估值方式是「核心業務估值+人形機器人估值」。

其中核心業務估值是指公司現有的業務機會、市場份額和利潤率。另外包括公司透過機器人產品可能帶來的額外成長，這取決於幾個因素，例如對全球人形機器人出貨量、公司市場份額、產品淨利潤率和遠期本益比的假設。

但是這些潛在的增值機會也有風險。一旦人形機器人技術進展不如預期，那麼這些增值預期就可能落空。例如人形機器人的基礎模型和硬體瓶頸，會直接影響市場對這些公司的預期，進而影響股票的估值。回顧早期電動車等技術的爆發階段，當時部分股票的本益比一度高達120倍。 （硬AI）