瑞銀量化團隊：中國目前AI投資交易有多擁擠了?（附投資組合）

一、交易擁擠程度資料表明，仍有更多資金可能參與其中

我們與瑞銀量化團隊合作，對人工智慧相關股票的交易擁擠程度進行了(近乎)即時追蹤。分析顯示，儘管中國人工智慧相關股票的交易擁擠程度有所上升，但與2023 年6 月的近期高峰相比仍較低。此外，與美國人工智慧相關股票相比，中國股票的擁擠程度也較低。在過去兩年中，中國股票的擁擠度年內僅小幅上升至0.02 。在上漲行情啟動前，部分A 股人工智慧股票的機構持倉較高，但此後機構投資者已減持這些股票。另一方面，在香港上市和以美國存托憑證(ADR)形式交易的人工智慧股票，在去年10 月的上漲行情前，機構持倉相對較低，這表明機構投資者在上漲行情後增加了對這些股票的持倉。我們的量化團隊先前的分析表明，在合理的擁擠程度下，股票往往會在後續時期跑贏大盤。我們將這些量化指標與大行分析師對硬體、軟體和網際網路股票的基本面觀點進行了比較。

二、人工智慧相關股票有更多資金流入潛力

我們對中國人工智慧相關股票的追蹤(本報告總結並下圖所示)顯示，年初至今這些股票上漲了24%，比明晟中國指數高出9%。

整體而言，表現出色的主要是在香港上市、以美國存托憑證形式交易的股票以及科技股，年初至今漲幅分別為31%、9%。這可能反映出，儘管機構投資者先前已超配A 股科技股領頭股，但對於香港股票和美國存托憑證股票，機構投資者總體上仍低配。即使在近期上漲之後，香港股票和美國存托憑證股票的持倉似乎也未達到異常水平，而對於A 股股票，機構持倉的下降意味著現在有增加機構持倉的空間。其他新興市場地區的資金流入表明，長期投資者(我們猜測特別是新興市場的投資者)已在其持倉中增加了這些股票(見下圖)。

三、會有更多股票加入人工智慧熱潮嗎?

隨著越來越多的公司在營運中採用人工智慧，並探討其中的機遇，這波漲勢可能會擴展到更廣泛的股票範圍。不過，從歷史上看，中國的早期漲勢並不一定能擴大到整個股市。目前明晟中國指數的預期本益比為11.3 倍，接近11.7 倍的歷史平均水平，因此我們認為，在3 月的財報季和4 月1 日的美國貿易和經濟政策審查之前，短期內有盤整的可能。在當前情況下，鑑於A 股在應對地緣政治問題上的韌性，我們更青睞A 股。

四、短期量化選股篩選

鑑於部分科技股的大幅波動，我們整理了圖15 - 24 中一些大盤股的擁擠程度資料。我們的量化團隊先前的分析表明，在合理的擁擠程度下，股票的表現會有所改善，且在短期內表現最佳。基於這些標準，並結合瑞銀分析師的基本面觀點，我們將阿里巴巴納入了模型投資組合(“換出” 拼多多)。

（智通財經APP）