上周，美國銀行研究團隊發佈了一份報告，分析師用「刻舟求劍」法論證了現在美國股市的泡沫化特徵。結論是當前的美國股市與20 世紀60 年代風靡一時的「漂亮50」 (Nifty-Fifty) 和2000 年以災難告終的網路泡沫有許多相同之處。
美銀的理由如下：
1.平均估值已經很高
截至2025 年2 月13 日，標普500 指數的PE為28.77，遠高於歷史平均。通常標普500 指數的本益比中位數介於17.94 和18.146 之間。美國股市相對於世界其他地區股市的估值差，處於75 年來的最高水準。
2.新經濟泡沫
目前標普500指數中市值最大的5檔股票，佔總市值的26.4%，市場集中度很高。此外，標普500指數中「新經濟」股票的市值也佔了總市值的50%以上，創下了歷史新高。
3.被動投資佔比過高
市場集中度過高的原因之一是被動投資，被動型基金佔54%的市場佔有率。要知道，被動投資者是無需主觀判斷的，是行情的無腦跟隨者。
4.權威分析師看空
分析師Jared Woodard 在給客戶的報告中指出：一場大規模的市場清理拋售即將到來。
隨著投資者繼續湧入成長型股票（很多是被動的），市場開始變得像20 世紀60 年代和90 年代末的所謂「漂亮50」和「網路泡沫」時的狀態。雖然股市在短期內仍可能上漲，但對比那些著名泡沫事件的結果，麻煩可能即將來臨。被動投資者不加選擇地將資金投入指數，動量逆轉將變得異常劇烈。當50% 以上的「新經濟」下跌時，會拖累整個指數下跌40%。
以上是美銀的判斷。
最近出現很多看跌的聲音，當然離不開圖表變難看的原因。
周K線與MACD出現頂背離是很重要的轉向指標
從2023年6月開始圖表就反覆給出了看空訊號，但是，股市一次又一次創新高。技術指標給出背離訊號反覆失效，意味著空方反覆的止損，直到看空不敢做空，這就是第五浪特徵。背離的時間越久，反壓越大。
儘管圖表是個馬後炮，但是圖表永遠是對的。
馬霞點評：金融市場的第一原理--多米諾骨牌效應
美銀的判斷只是從估值角度出發。我會幫大家梳理一下基本面。
股票估值泡沫能不能持續，不能孤立的看估值。股市、債市、匯市、物價穩定、白宮政策，這五個因素相互影響，彼此溢出，市場的蹺蹺板交易套路不會永遠有效的。市場從樂觀到悲觀有量變到質變的過程。影響市場的因素很多，壓死駱駝的那根稻草可能是個偶發的小機率事件。以下僅舉例說明。
1.美債不可持續
美債的利息開支已經超過了軍事費用的開支，每年超兆美元，利息開支佔比還會快速增加。美債問題已經走完了量變到質變的過程。巴菲特怕留罵名，也出來呼籲美債風險了。
2.聯准會壓力山大
聯准會能公開說的是，他們的關注點是就業和物價，不敢直接說的話是保護美元別出事。而物價穩定是美元的根基。不只美國，已開發國家的物價上升壓力仍在，聯准會那敢放肆的減息。目前聯准會、德、英央行都實現了經營性虧損，唯有減息央行才能扭虧，沒有人比央行更希望儘早減息，問題是他們那裡敢啊。
3.白宮政策對股市的威脅
川普的工具箱裡有什麼？關稅、關稅、還是關稅。然而，為高關稅買單的是消費者，加關稅必然傳導到物價，物價高了，消費總量隨之收縮，從而影響到股市的樂觀情緒。
白宮的王八拳能不能讓美國再次偉大我們先不論，它一定會影響中產階級生活品質和就業生態，等穩定收入一族不再穩定，就從根子上挖空了美股的利潤能力。利潤能力才是估值泡沫的肥皂水。
題外話，川普加關稅是為了製造業回流。而加關稅一定推高基本生活開支，從而推動薪資上漲，薪資居高不下，資本會回流美國投資建廠嗎？川普試圖靠高關稅來推動再工業化是不折不扣的南轅北轍。常識黨缺乏經濟常識。
4.回購股票不是永動機
美股走牛，大公司回購是主要動能之一。蘋果這個現金牛的負債比率都到了85%以上，波音等王牌企業創造不了現金流也要分紅回購，很多大企業資不抵債。難道高級資本主義不需要資本了？資本可以永遠的無本套白狼嗎？
5、AI泡沫
科技企業和AI支撐的股市泡沫，最近被算力過剩的事實所打擊。特別是中國的算力過剩。之前怕制裁買不到，已經儲備了過剩的算力，深度求索出世，所有儲存算力的企業都在算帳，還需要更多算力嗎？
當下AI的泡沫化特徵很像1999年以前的網路泡沫。在應用開放原始碼的商業環境下，在家用機器人有了剛性需求之前，AI仍舊是個燒錢機。這不，中國AI題材的企業正在相繼倒下。
6.二戰繁榮周期終結有多可怕
我們知道，全球的退休金存在金融體系之中。美國內、外債不堪重負，當股、債、匯一起崩盤的時候，全球的退休金也跟著灰飛煙滅，這才是最恐怖的場面。都不需要用數字佐證，就知道全世界的年輕人都很難過，社會看起來還穩定，是因為有老可啃。退休金是全球消費穩定的主要來源，也是經濟穩定的秤砣。退休金發不出來才是真的世界末日到來了。
許多學者其金融思維缺乏動態感，認識金融市場很像人的身體，是個生態系統。他們把股、債、匯市場放到三個封閉的箱子中來分析。事實是，三個市場彼此影響，相互溢出，書本中所有的金融理論，在骨牌效應下什麼也不是。
7.美財政收入與股市估值
見下表，股市漲跌與財政收入有正相關效應，當股災來臨的時候，美財政收入也隨之斷崖。馬斯克節約的這點兒政府開支在金融海嘯面前，連杯水車薪都算不上。
當然，我還可以列舉出更多證據。
結論：
下一次經濟危機不是周期性經濟危機，是二戰以來的繁榮周期的終結。危機將經濟全球化和金融體系的脆弱性彰顯給世人，進而倒逼全球化重塑。
最要命的是退休金。當退休金這個海市蜃樓不再有的時候，回頭再看所有刻舟求劍式的分析，就顯得幼稚可笑。任何人相信這次危機仍舊是周期性危機，相信危機之後又是豔陽天，這就像有人相信聯准會可以無限印鈔一樣荒唐可笑！ 馬霞 2025年3月1日 （馬霞價值投資）