隨著算力成本上升和激烈的價格戰，單純的模型層經濟效益正在被削弱。市場逐漸達成共識：大模型的技術追趕難度並不高，最終的商業化贏家將出現在多模型生態、AI智能體（Agent）應用以及端側AI領域。 伴隨7月類股的強勁反彈，海外投資者對中國互聯網及AI大模型股票的悲觀情緒一掃而空，正從6月下旬的「無力感」實質性轉向「戰術性做多」。 美國銀行（BofA）分析師 Alex Liu 在最新的市場反饋中指出，當前主導中國互聯網類股的三大核心博弈點已經明朗：AI大模型不可避免的商品化趨勢、字節跳動在本地生活與電商領域競爭壓力的邊際緩解，以及持續疲軟的宏觀消費與暑期出行需求。 資金正在重新評估各家大廠的性價比與基本面兌現能力。隨著算力成本上升和激烈的價格戰，單純的模型層經濟效益正在被削弱。市場逐漸達成共識：大模型的技術追趕難度並不高，最終的商業化贏家將出現在多模型生態、AI智能體（Agent）應用以及端側AI領域。

藍籌股的典型分紅上調通常幅度不大，大多數情況下僅在個位數的低位區間，美國銀行（Bank of America）上周五的情況顯然不是這樣，這家大型銀行的季度配息提高了14%。 這實際上與其他主要銀行的股息上調大致相當，但這一番調整的獨特之處在於，慷慨的增發與另一項令股東滿意的回購計畫相結合，而該計畫的力度尤為強勁。 兩位數的差距 在探討這一點之前，先讓我們關注一下股息的上調，因為這一變動相當顯著，值得稍作說明。

①美國銀行交易部門正建議客戶買入美國動量股，認為在經歷一輪獲利了結後，該類股估值已回落至具有吸引力的水平； ②美銀交易員稱，從歷史經驗來看，此輪調整或已接近尾聲； ③瑞銀等華爾街其他機構也看到了見底跡象。 隨著投資者圍繞AI熱潮持續性的擔憂加劇，美國AI概念股近期遭遇大幅回調。而日前華爾街投行輪番喊話稱拐點已至，試圖打消投資者的疑慮。

美國銀行認為，近期儲存股的集中回調，主要來自 Meta 訂單、長鑫科技進入蘋果供應鏈及韓國擴產等風險敘事，並不代表行業基本面已經反轉； Meta 對外提供數據中心或雲服務，更可能是算力變現與業務多元化，而非儲存需求大幅削減，其 HBM、LPDDR5 和企業級 SSD 需求仍在增長； 長鑫科技短期內較難成為蘋果的重要 DRAM 供應商，蘋果更可能將其作為與三星、SK 海力士和美光進行價格談判的籌碼； 日本產業鏈調研顯示，三、四季度 DRAM 與 NAND 價格仍有望環比上漲，2027 年行業可能繼續短缺，廠商資本開支與晶圓產量仍相對剋制；

繼上周五大漲重回5兆美元總市值之後，輝達本周一再度大漲，股價也創出了歷史新高。對於輝達的強勢，“中國巴菲特”感慨萬千，已為之瘋狂！連續兩個交易日大漲周一，美股納指、標普500指數雙雙再度創出歷史新高，科技股普遍上漲。其中輝達（NVDA）延續兇猛漲勢，大漲4%，收報216.61美元/股，創出歷史新高，總市值繼續攀升至5.26兆美元，穩居全球市值榜首。值得注意的是，這已經是輝達連續兩個交易日大漲。上周五，輝達大漲4.32%，總市值站上5兆美元。輝達股價在過去一個月上漲了29%，過去一年上漲了94%。但輝達今年迄今為止的漲幅僅為12%，落後於人工智慧生態系統中的其他競爭對手。黃仁勳與奧特曼積極互動有消息顯示，輝達與OpenAI的進一步深度合作是此次股價大漲的催化劑。上周，輝達宣佈已在其全球員工中推廣OpenAI 的 Codex編碼代理，首席執行長黃仁勳稱讚此舉是“人工智慧時代”的一個里程碑，而OpenAI首席執行長山姆·奧特曼表示，早期內部測試結果“非常棒”。輝達表示，工程、產品、法律、財務、行銷和其他團隊的10000多名員工現在都可以使用Codex，這是OpenAI的智能體編碼工具，由GPT-5.5提供支援。試點結果顯示，員工反映偵錯周期更快，軟體開發速度也更快。上周四，奧特曼分享了黃仁勳在X上發佈的內部郵件，重點介紹了早期的成功。“我們和輝達合作嘗試了一種新方法，在整個公司範圍內推廣Codex，效果非常棒！”奧特曼寫道。黃仁勳在一份公司內部通知中鼓勵員工廣泛採用Codex，稱人工智慧代理是“隊友”，可以提高各個崗位的生產力，而不僅僅是軟體工程崗位。黃仁勳在郵件中寫道：“聊天機器人回答問題，人工客服完成工作。讓我們邁向光速時代。歡迎來到人工智慧時代。”他還讚揚了OpenAI在生成式人工智慧方面的進步，認為 GPT 式模型能夠實現企業環境中的推理、規劃和工具使用。輝達表示，Codex運行在其GB200 NVL72系統上，可顯著提升效率，包括更快的令牌處理速度和更低的推理成本。該公司稱，開發人員可以縮短偵錯周期，加快功能部署速度，某些任務的耗時甚至從幾天縮短到幾小時。但斌感慨萬千、持續唱多輝達的股價大漲，也讓“中國巴菲特”感到無比興奮。台北時間周二清晨，，中國深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌在微博上發表長文表示：“（輝達）這輪新高，絕非偶然的情緒推動，而是基本面持續兌現的結果。”他同時指出：“AI對算力的需求並非短期風口，而是貫穿全產業鏈的長期趨勢。”最後但斌強調，輝達10兆美元的目標不再是遙不可及。據向美國SEC提交的13F公開檔案顯示，截至2025年年底，但斌旗下東方港灣海外基金持有輝達129.35萬股，佔其美股組合比例為18.02%，為第二大重倉股，按最新股價換算約為2.8億美元。隨著持倉市值的暴漲，但斌顯然也是有感而發。因長期注重價值投資、推崇巴菲特理念，但斌也被中國投資界稱為“中國巴菲特”。上周六零點，但斌也有一番感慨。他表示：“時隔半年，輝達總市值再度站上5兆美元關口，這不僅是一家公司的高光時刻，更是全球AI算力產業新一輪景氣周期的強烈訊號。”但斌指出：“市場的集體狂歡，本質上是對AI算力確定性的再定價。”“同時，傳統半導體行業的周期拐點訊號顯現，AI增量需求與行業復甦共振，讓半導體成為當前美股最明確的主線。”在帖子末尾，但斌感嘆道：“我近些年常說：‘對於普通人和機構來說，錯失時代的風險，遠大於你擔心泡沫的風險。’今晚輝達的再突破，正是這句話的又一次印證。”但斌最早於2023年提出輝達市值有望達到10兆美元，當時輝達的股價還在40美元/股左右。2025年4月，但斌在社交平台重申該判斷；2025年11月又在公開演講中再次強調，相關觀點引發廣泛傳播。此次輝達連續創出歷史新高，但斌顯然有“揚眉吐氣”的痛快感。美銀提升買入評級隨著輝達股價的上漲，美國銀行也加大了看好力度。周一，美國銀行（Band of America）表示，人工智慧行業仍處於早期階段，輝達引領著計算引擎的變革。美國銀行對輝達維持高度看好，重申其為人工智慧領域的首選股，目標價為300美元，主要受人工智慧晶片市場強勁需求和輝達清晰發展路線圖的推動。美國銀行預測，輝達2026-2027年的自由現金流將超過4000億美元，到2030年每股收益有望達到40美元，因此維持“買入”評級。美國銀行分析的主要亮點包括：人工智慧領域首選：美國銀行認為，在GPU、網路和軟體（CUDA）領域佔據主導地位的推動下，輝達將成為1.2兆美中繼資料中心資本支出趨勢的主要受益者。美國銀行指出，儘管輝達預計增長率為49%，但其股價仍處於歷史估值倍數的低端。美國銀行重點強調了即將推出的Rubin（2026年）和 Rubin Ultra（2027 年）GPU系統，這些系統可能會大幅提高資料中心的收入預測。據tipranks網站統計，根據過去三個月內42位華爾街分析師對輝達未來12個月的目標股價預測，平均目標價為274.38美元，最高預測為380.00美元，最低預測為220.00美元。平均目標價較最新股價216.61美元上漲27%。然而，也有華爾街分析師有不同意見。周一，摩根大通策略師米斯拉夫·馬泰伊卡在一份新報告中對輝達的爆炸性走勢潑了一盆冷水。馬泰伊卡在電話會議上表示：“我們對‘七巨頭’持續優異的表現表示讚賞，並重申我們對半導體股票的增持評級。然而，我們認為去年的局面不會重現。2025年，輝達在第一季度表現疲軟後，在接下來的六個月裡上漲了120%。該股今年第一季度也出現疲軟，目前已較低點上漲約20%。儘管這令人鼓舞，但我們認為去年那種高度集中上漲的局面不會重現。”輝達將於5月20日收盤後公佈2027財年第一季度業績，預計營收約為780億美元。超大規模資料中心資本支出、Blackwell項目銷售情況以及中國資料中心計算業務的任何最新進展都將決定輝達股票的下一輪走勢。 (美股財經社)

美國第二大銀行美國銀行27日以7250萬美元與多名愛潑斯坦案受害者達成和解。這些受害者對該銀行提起集體訴訟，控告其為已故美國富商愛潑斯坦對受害者實施性虐待提供了便利。這是2018年5月15日拍攝的位於英國倫敦金絲雀碼頭的匯豐銀行（右）、美國銀行（中）。新華社記者韓岩攝據路透社報導，美國銀行發言人在一份聲明中表示，銀行仍然堅持先前的說法，包括“未對性交易犯罪提供便利”，不過，此次和解“讓我們能夠了結此事，讓原告們得以放下此事”。原告律師表示，和解方案是原告們的最佳選擇，“因為多年前受到傷害，現在需要經濟補償”。該和解方案要等美國紐約南區聯邦地區法院法官傑德·雷科夫批准方可生效。這項集體訴訟於去年10月提起。受害者們稱，儘管有關愛潑斯坦罪行的資訊大量存在，但美國銀行仍將利潤置於保護受害者之上，無視與愛潑斯坦有關的可疑金融交易。美國銀行則表示，原告所提及的只是美國銀行為當時與愛潑斯坦並無已知關聯的人提供了常規服務，任何關於美國銀行涉入更深的暗示都“空洞且毫無根據”。愛潑斯坦案受害者們先前還集體起訴過其他涉嫌協助愛潑斯坦性交易的機構，並分別於2023年以2.9億美元與摩根大通達成和解，以7500萬美元與德意志銀行達成和解。 (新華國際頭條)

美東時間下周二（2月17日）是投資機構向美國SEC提交13F季度持倉檔案的截止時間，外界預計波克夏這次也將“掐點”發佈該報告。鑑於華倫·巴菲特去年年底卸任波克夏CEO一職，這份持倉報告吸引了足夠多的關注，外界想弄明白“股神”在執掌公司的最後一個季度裡採取了那些操作。市場關注的關鍵問題包括：波克夏是否繼續減持蘋果和美銀，以及是否出售了巴菲特前得力幹將托德·庫姆斯（Todd Combs）過往建立的倉位。今年年初，格雷格·埃布林（Greg Abel）正式接替巴菲特擔任波克夏CEO。庫姆斯也曾一度是該職位的有力競爭者，去年12月他從波克夏離職，前往摩根大通履新。2025年前三季度，波克夏整體交易不太活躍，期間公司買入股票約135億美元，同時賣出約240億美元。根據WhaleWisdom的資料，其投資組合市值為2670億美元。去年第三季度，波克夏建倉買入約1785萬股GoogleA類股，均價約210美元。當時這筆投資引發討論，外界猜測交易可能出自庫姆斯等人的操作。如今該股已升至305美元，使這筆持倉價值達到約55億美元。截至第三季度末，波克夏的前六大持倉分別為蘋果、美國運通、美國銀行、可口可樂、雪佛龍和西方石油——這些大額持倉普遍認為是由巴菲特本人主導。其中，蘋果和美銀的持倉變化值得關注，三季度時兩家股票被明顯減持，蘋果持股減少了近4200萬股（與第二季度相比約為15%），美銀則減少了3700萬股（超6%）。雖然兩家仍為波克夏的重倉標的，但蘋果持倉較峰值已縮水約75%，美銀的持倉自2024年夏季以來幾乎減半。與此同時，波克夏的現金儲備再創新高。另一個看點是：波克夏是否會出售庫姆斯任內建立的部分倉位。一些投資者認為，亞馬遜、威瑞信、第一資本信貸、Visa、萬事達等持倉可能是庫姆斯主導的投資。約15年前，投資經理Lou Simpson離開波克夏時，公司出售了他管理的多數持倉。2022年收購Alleghany後，公司也同樣處理了其股票組合。 (科創板日報)

2026年，美國銀行系統正面臨一場潛在的重大挑戰，主要源於商業地產（CRE）領域的壓力。根據聯邦存款保險公司（FDIC）的資料，截至2025年第三季度，美國銀行持有的未實現損失總額為3371億美元，這一數字雖較2023年峰值有所下降，但仍處於歷史高位。 同時，商業地產貸款拖欠率持續上升，特別是在辦公室和多家庭住宅領域。指令碼中提到的8.5兆美元潛在損失雖為極端情景假設，但當前市場資料表明，風險正在積累。2026年將有約9360億美元的商業地產貸款到期，這可能放大銀行系統的脆弱性。 本文基於最新資料和專家觀點，分析這一問題的成因、現狀和潛在影響，旨在提供客觀視角。商業地產危機並非突發事件。自2022年聯準會啟動激進加息周期以來，利率從近零水平升至5.33%，導致債券和地產價值大幅縮水。矽谷銀行（SVB）和簽名銀行的倒閉已成為警示，凸顯未實現損失和存款外流的風險。進入2026年，宏觀不確定性、經濟放緩和地緣政治因素進一步加劇壓力。專家認為，雖然銀行系統整體韌性較強，但區域性銀行的高暴露度可能引發連鎖反應。背景：從2023年危機到當前積累2023年3月，SVB因出售債券實現18億美元損失引發擠兌，倒閉標誌著利率風險向銀行系統的傳導。指令碼中提到，SVB持有1200億美元證券，當利率上升時，這些資產貶值30-40%。類似問題在簽名銀行和第一共和銀行重演，導致存款外流和監管干預。聯準會的緊急流動性支援緩解了短期危機，但未解決根本問題。進入2025年，銀行系統報告淨收入793億美元，資產回報率（ROA）為1.27%，顯示表面穩定。 然而，潛在風險在於未實現損失和CRE暴露。FDIC季度報告顯示，截至2025年9月，未實現損失降至3371億美元，為2022年第一季度以來最低，但仍高於歷史平均水平。 這一下降得益於長期利率（如30年抵押貸款利率和10年國債收益率）回落，但專家警告，如果利率反彈，損失將迅速放大。CRE貸款是另一個焦點。美國銀行持有的CRE貸款總額約3兆美元，其中辦公室貸款約6260億美元，零售4800億美元，多家庭1.2兆美元。 國家經濟研究局（NBER）分析顯示，44%的辦公室貸款處於負權益狀態，即物業價值低於貸款餘額。 這一比例在零售和多家庭領域分別為20%和4-5%。指令碼中估算的4210億美元CRE損失與當前資料一致，但專家認為實際損失可能更高，因為拖欠率是滯後指標。利率上升是主要驅動因素。聯準會從2022年3月至2023年9月的加息周期使CRE融資成本翻倍。借款人面臨三重困境：物業價值下降（辦公室平均貶值20-40%）、收入減少（辦公室空置率達19.4%）和再融資難度。指令碼強調，CRE損失不同於證券損失，前者是永久性，而後者可通過持有到期緩解。但在流動性壓力下，銀行可能被迫出售資產，實現損失。當前資料：未實現損失與CRE拖欠率最新資料揭示風險的嚴重性。2025年第二季度，未實現損失為3950億美元，第三季度降至3371億美元。 這一改善源於利率穩定，但聖路易斯聯儲分析顯示，損失佔證券持有的6.8%，仍為風險因素。 大型銀行的損失主要在持有至到期（HTM）和可供出售（AFS）證券中，佔總損失的絕大部分。CRE拖欠率更令人擔憂。Trepp資料顯示，2025年12月CMBS整體拖欠率為7.30%，辦公室為11.31%，零售6.92%，多家庭6.64%。 與2023年1月的0.4%相比，辦公室拖欠率上升1100%。多家庭拖欠率從1.1%升至2.3%，反映過度建設和租金增長停滯。零售空置率達14.2%，受電商衝擊。到期牆加劇風險。2026年將有9360億美元CRE貸款到期，較2025年增加19%。 這些貸款多為5-10年期，源於低利率時代。借款人選項有限：全額償還（現金不足）、再融資（估值下降導致權益缺口）或違約。行業分析師估計違約率25-35%，可能新增2810億美元損失。銀行暴露度不均。FDIC 2025年風險審查顯示，1788家銀行的CRE暴露超過權益資本的300%，佔所有銀行的39%。 其中1000多家超過400%，500多家超過500%。社區銀行CRE集中度中位數為195%，區域銀行為289%。大型銀行暴露較低，但整體系統風險高。風險分析：傳染與系統影響指令碼估算的8.5兆美元損失包括直接銀行損失（1.3兆美元）、FDIC救助成本（2.5兆美元）、機構投資者損失（3兆美元）和經濟衰退損失（1.7兆美元）。雖為保守假設，但當前資料支援部分觀點。專家意見分歧：穆迪分析認為，經濟溫和增長將支撐CRE需求，但拖欠率將保持高位。 聖路易斯聯儲警告，未實現損失仍是風險因素。傳染風險是關鍵。2023年SVB失敗引發第一共和銀行擠兌，儘管後者無直接暴露。指令碼描述的“末日循環”——存款外流迫使資產出售，實現損失，進一步引發外流——可能重演。FDIC存款保險基金餘額為1501億美元，而高風險銀行存款達2.4兆美元，覆蓋比率僅為1:53。 若30%存款需覆蓋，需7200億美元救助。不同觀點：路透社報導，區域銀行CRE貸款總體 resilient，但辦公室貸款滯後。 專家預測2026年損失準備金將升至淨收入的24%。 德勤展望認為，宏觀波動可能暫停恢復，但非永久。 CRE諮詢機構認為，風暴雖來，但機會並存。時間線：2026年潛在發展2026年可能分階段展開：2月：辦公室危機加劇高調違約頭條，區域銀行股價崩盤。短期拖欠率升至11%。3月：首批銀行扣押FDIC接管2-3家暴露銀行，引發20-30%股價下跌。4月：到期牆高峰980億美元貸款到期，28-320億美元違約。監管下發停業令。5月：存款保險基金危機FDIC耗資300-400億美元，財政部提供緊急資金。6月：聯準會救助推出CRE穩定設施，購買貸款以緩解損失。7-9月：銀行殭屍化倖存銀行停止放貸，經濟放緩。專家預測恢復需數年。X平台討論顯示，專家擔憂2026年中期測試最嚴峻。 一些觀點認為，銀行隱瞞損失，但最終無法持續。結論美國銀行系統CRE風險雖非迫在眉睫，但2026年到期牆和未實現損失可能引發連鎖反應。最新資料顯示，損失規模可控，但暴露銀行眾多，傳染風險高。專家共識：系統韌性強，但需警惕辦公室和多家庭領域。政策干預（如聯準會設施）可緩解，但長期依賴可能加劇道德風險。投資者和監管者應密切監測利率和拖欠動態，以防小危機演變為大崩盤。總體而言，這一挑戰考驗銀行適應性，而非必然災難。 (周子衡)