(彭博行業研究)——石油市場新格局的開端可能令交易員和OPEC+保持警惕，因為權力、資金和衝突等潛在因素正在重塑市場動態。美國總統川普就烏克蘭問題向普丁示好，這可能讓俄羅斯石油出口恢復，繼而考驗OPEC+的戰略。我們的回歸模型顯示，WTI原油的公允價值為73美元/桶。

若談判促成制裁鬆綁，俄羅斯石油出口或恢復

俄羅斯石油及石油製品重返全球市場可能會帶來意想不到的局勢轉變，因為在新的地緣政治背景下，之前動盪中消失的貿易格局正在重新浮現。由於美國試圖阻止俄羅斯利用石油收入為俄烏戰爭輸送資金，石油出口商、保險公司和原油油輪公司都在被制裁之列。如果川普政府能夠斡旋達成結束衝突的協議，所有這些參與方都可能迎來有利的局勢轉變。

2月9日當周，俄羅斯的海運原油出口為2.3百萬桶/日，較一年前的3.49百萬桶/日下降了34%。

俄羅斯石油海運出口量（百萬桶/日）

若出現新秩序，OPEC+的凝聚力將面臨重大考驗

如果美俄會談取得進展，投資者對制裁引發的石油供應緊張的擔憂有望緩解。市場對俄羅斯石油重返全球市場的樂觀情緒可能伴隨著對供應過剩影響的擔憂，這一點在近期承壓油價中已有明顯體現。2月14日，WTI油價收於70.74美元/桶，較一個月前的80.04美元/桶下跌11.7%。為令油價保持在每桶70-80美元區間，OPEC+可能不得不維持減產措施，但此舉可能考驗該組織在產量政策上的凝聚力。

OPEC+產量和美國通膨結構

油價曲線下移反映需求風險

WTI油價曲線下移——2月11日至2月18日近月遠期價格下跌2.5%——可能表示市場對石油的短期供需動態持悲觀態度。隨著美國貿易政策日趨收緊，全球需求持續疲軟，在此背景下，投資者可能已開始將俄羅斯石油出口增加作為考慮因素。

美國的貿易關稅政策和高企的借貸成本恐將拖累全球經濟增長和能源消費，進而可能在短期內將油價限制在70-80美元的區間。

WTI遠期價格曲線（美元/桶）

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美國石油庫存顯示WTI油價應達到73美元/桶

我們的價格-庫存模型顯示，根據截至2月7日當周美國原油、汽油和柴油7.73億桶的總庫存水平計算，WTI原油期貨價格本應達到73美元/桶，比當日收盤價71美元高出2.8%。不過，美國總統川普的能源政策可能預示著美國石油產量激增和全球供應過剩，進而推動油價下行。

美國可比價格-庫存模型

(彭博Bloomberg)