瑞銀：穿越 125 年金融史，探尋投資的過去、現在與未來

今天和大家分享 UBS 發佈的《2025 年全球投資回報年鑑》，這份報告對 1900 年以來全球金融資產的長期表現進行了深入剖析，希望能為大家的投資決策提供一些參考。

一、金融市場：滄海桑田125年

1900年以來，金融市場和產業格局發生了翻天覆地的變化。20世紀初，鐵路在美英股市佔據主導，美國鐵路股佔股市總值的63%，英國佔近50%；到2025年，鐵路股在兩國股市佔比均不足1% 。與此同時，能源、科技和醫療等行業崛起，成為市場的重要力量。從國家層面看，全球股市格局也發生了重大轉變，1900 年全球股市分佈相對均勻，如今美國股市一家獨大，佔全球股市總值的近三分之二。

二、資產回報：股票表現亮眼，債券相對平淡

股票：長期回報領先

長期來看，股票的表現十分出色。以美國為例，1900-2024 年，投資1美元的美國股票，到2024年底名義價值將增長到10.7409萬美元，年化回報率達9.7% 。在全球21個有連續投資歷史的國家中，股票也是表現最佳的資產類別，這充分驗證了風險與回報的定律，即承擔風險應獲得預期回報。

債券：實際回報有限

1900 - 2024 年，政府債券投資者的收益並不理想。在 21 個有連續歷史資料的市場中，債券平均年化實際回報率僅為 0.9%（含奧地利為 0.6%） 。債券的波動性雖低於股票，但也經歷過長期的低回報或高回報時期。同時，不同時期的實際利率差異較大，1900 - 1980 年平均實際利率為 0.4%，1981 - 2008 年為 2.2%，2009 年至今為 -1.4% 。

三、投資之路：並非一帆風順

股市波動：風險與機遇並存

投資股票雖長期收益可觀，但過程充滿波動。美國股市 1900 年以來，平均每年實際回報率為 8.5%，但 1931 年表現最差，1933 年表現最佳 。相比之下，債券的年度實際回報率分佈比股票更窄，但同樣有回報高低起伏的階段，如2022 年美國政府債券表現最差，1982 年最佳 。

耐心的價值：漫長的市場修復

在投資中，耐心至關重要。回顧 1900 年以來美國股市的四大熊市，如 1929 年華爾街股災後，美國股市實際價值下跌 79%，歷經 15 年半才恢復；2000 年科技股泡沫破裂後，股市實際價值下跌 52%，7 年半後才恢復 。這表明市場的完全恢復往往需要數年時間，投資者需要有足夠的耐心。

四、投資策略：分散投資與通膨應對

多資產分散投資：降低風險

分散投資是降低投資組合風險的有效策略。從歷史資料來看，股票和債券都曾出現過大幅價值縮水的情況，但60:40的股債混合投資組合自1900 年以來，最大跌幅從未超過 50%，且回撤持續時間比單獨投資股票或債券更短。長期來看，股債相關性平均為 0.33（美國為 0.19），特別是在 1990 年代末至 2021 年，股債相關性多為負，進一步凸顯了分散投資的價值。

股票分散投資：國際視角

全球化使市場聯動性增強，但國際分散投資仍能降低風險。過去 50 年，多數國家的全球投資夏普比率高於國內投資。不過，美國是個例外，美國投資者僅投資本國股票可能收益更佳，但這也提醒我們投資充滿不確定性。此外，美國股市集中度上升，10 大股票市值佔比達到 1933 年以來最高水平，但美國仍是全球集中度較低的市場之一。

應對通膨：資產選擇的考量

通膨對投資回報影響重大。1900 年以來，美國平均通膨率為 2.9%，意味著 1900 年的 1 美元如今購買力僅相當於 37 美分 。通膨對債券和股票的影響不同，債券現金流固定，通膨上升時價值下降；股票雖被認為可避險通膨，但實際上在低通膨環境下表現更好。而黃金和大宗商品與通膨呈正相關，可在一定程度上避險通膨，不過黃金波動大，長期回報率低，大宗商品期貨則提供了可接受的長期風險溢價。

五、投資因子：長期表現與短期波動

從長期看，投資因子的表現優於大盤，但也存在階段性的負溢價，甚至持續數十年。例如，美國和英國的低波動、動量、規模、價值和收益等因子，在不同時期都有過較長時間的負溢價。因此，儘管難以判斷因子未來能否產生溢價，但投資者仍應密切關注它們對投資組合回報的影響。

在投資領域，125 年的歷史為我們提供了寶貴的經驗教訓。市場變化莫測，資產回報各有千秋，分散投資和長期視角是應對市場波動、實現穩健投資的關鍵。 ( 資訊量有點大)