不僅重倉輝達，但斌還玩起了3倍的槓桿遊戲，風險有多大？

但斌的私募客戶們想必已賺得盆滿缽滿，畢竟其產品在2024年登頂中國百億私募的冠軍寶座。

但斌進攻美股，在華人投資圈早已不是新鮮事，投資人也知道他對輝達的高部位押注。

對但斌來說，輝達暴漲行情可謂讓他名利雙收，成為私募圈的一張燙金名片。

然而，股票投資圈的神話，總是會受到時間因素的限制。之所以這麼說，投資業沒有長勝將軍，市場的風格一旦逆轉，就會讓明星基金經理人遭遇重大逆風。

數年前，公募圈的張坤就經歷過周期切換的艱難挑戰，讓許多信任他的基民「不知所措」。

如今，但斌的投資風險不僅是輝達行情是否逆轉了。

穿透他的基金產品，我們看到了3倍槓桿資金的使用痕跡，這在投資行業可謂是“高等級的風險”，這種玩法算不算過於激進？

美股“新玩法”

東方港灣的海外基金「ORIENTAL HARBOR INVESTMENT FUND」揭露了2024年12月末的美股持股。

實際上，我們熟知的東方港灣是一家本土註冊的私募投資機構，而上述海外基金屬於離岸投資基金，美元資金來源（客戶資金和自營資金多寡）限於披露資訊有限，我們無法進一步穿透。

至少，我們從這個海外基金可以窺探一下但斌直投美股的細節。

據揭露資料，截至2024年12月末，這檔基金總持股市值為9.95億美元。其中，輝達、FNGU、臉書、微軟、蘋果名列前五名重倉股，持倉比例依序為29.71%、10.93%、9.88%、9.88%、9.2%。

熟悉但斌言論的投資者，對上述持倉想必覺得“合乎情理”，他一直高度唱多輝達，甚至在其發佈業績時“刷屏式”在社交平台點評。

例如：2024年6月，他曾發出頂格購買輝達的言論。

再如：2024年8月，他曾表示繼續用資金買進輝達的計畫等。

三倍槓桿

但斌鍾情於投資大型權重股時使用了槓桿撬動科技股投資，值得密切關注。

上述提及的第二大重倉股是一個英文簡稱FNGU，也就是「3倍做多FANG+指數ETN」。

這看起來還是過於專業晦澀，我們用最通俗的語言來解釋：

這檔重倉股並非一檔股票，而是多檔科技股的「一籃子」指數，相當於買了一個「超級放大鏡」投資工具，這個工具專門用來放大追蹤美股10檔大型科技股組成的指數。

相關成分股不單包括但斌最看好的輝達，還包括臉書、蘋果、亞馬遜、網飛、Google。

值得注意的是，做多上述科技股「一籃子」指數，產品自備三倍槓桿。

這意味著，賺錢可以賺得更快，虧損也可以虧損得更快。

我們接下來做一個不同情境下的計算，例如1億美元持有FNGU，那麼這個產品漲跌就會導致的市值變化。由於是三倍做多，淨值波動是對應指數的三倍。

指數漲5%，持股市值就會變成1.15億美元；如果跌5%，持股市值變成0.85億元。

指數漲10%，持股市值變成1.3億美元；指數跌10%，持股市值變成0.7億美元。

指數漲15%，持股市值變成1.45億美元；指數跌15%，持股市值變成0.55億美元。

借力槓桿風險重重

總結來看，但斌利用海外基金對科技股投資“放槓桿”，存在著許多不可估量的風險。

第一，基金淨值對市場波動較敏感。因為槓桿產品進一步放大了但斌的投資頭寸，疊加成分股的估值不低，多頭情緒一旦變化，都可能引發股價大幅波動，導致基金損失突然放大。

第二，當科技股走勢與基金預期相反時，槓桿會加速損失累積，極端情況下導致基金經理人以不利價格出售資產，自然會讓基民體驗到淨值曲線的大幅回撤。

第三，全球各路投資人都在盯著輝達等權重科技股，不乏各類槓桿資金（比如三倍槓桿、五倍槓桿、十倍槓桿做多），當市場出現系統性下跌時，槓桿基金被迫平倉可能引發連鎖反應，比如跌到沒有買盤，基金經理「想賣出沒人接盤」的困境。

第四，但斌的團隊是否有精細的風險管理機制，去規避槓桿操作流程的風險，這需要一家私募有著體系化運作模式，而不是「老闆說了算」。

第五，跨國投資涉及許多特殊風險，例如人民幣兌美元的匯率波動。如果人民幣升值，美元資產折算回人民幣時的價值將減少，導致實際收益下降。

此外，海外資本市場對跨國投資者的稅務流程複雜，可能涉及預扣稅、資本利得稅等。如果未充分瞭解相關稅務規定，可能會影響投資體驗。

因此，中國本土基金經理人決定重倉海外股票，需要全面評估上述風險，並制定相應的風險管理機制，最終確保投資者的利益不會遭受損害。 （翠鳥資本）