人潮湧動，活錢源源不斷的迪士尼樂園堪稱一台流量與金錢的永動機，令無數企業心嚮往之——人家能做的，我們怎麼不能呢？回首過去，國內有許多大企業都做過迪士尼夢，卻無一不被現實打得落花流水。近期，又一個“中國迪士尼”夢碎了，蘇州華誼兄弟電影世界，迎來了被韓國資本全資收購的結局。9月21日，韓國私募基金巨頭MBK Partners旗下的海合安文旅宣佈：海合安文旅作為重整投資人正式完成對原蘇州華誼兄弟電影世界的全資收購，並正式將之更名為“蘇州陽澄半島樂園”。MBK Partners 從左至右：In Kyung Lee（合夥人）、Bryan Byungsuk Min（合夥人）、Michael ByungJu Kim（合夥人/董事長）和 Hyosung Christie Tang（董事總經理）這個文旅項目，稱是華誼兄弟一直想要甩掉的包袱也不為過，儘管它曾經是華誼兄弟“去電影化”的重要一步。因為，這個佔地690畝的主題樂園，從開業的2018年連續虧損至2020年，並在2024年進入破產重整階段。當一座曾被寄予厚望的樂園破產時，它就成為了國際資本眼中“抄底”的絕佳標的。從2025年年初開始，準備接手的海合安就一直在為盤活這一項目忙活。而從目前來看，海合安1億元資金注入，就把總投資額35億元但虧損多年的主題樂園做得有聲有色——在2025年暑期試營運期間，蘇州陽澄半島樂園接待客流達到35萬人次，單日最高接待量達2萬人，收入同比增長68%。暑假期間，蘇州陽澄半島樂園接待客流達到35萬人次這不是MBK首次對中國文旅項目出手，2021年，MBK以65.3億元的價格，收購了海昌海洋公園旗下武漢、成都、天津和青島四家主題樂園，以及鄭州海昌海洋公園66%的股權。外資頻頻釋放出抄底中國文旅的訊號，意味著什麼？中國企業一心想做的本土迪士尼，難道必須要靠外國資本來拯救嗎？1 華誼兄弟的樂園夢，碎了在華誼兄弟最初的設想裡，蘇州華誼兄弟電影世界的模式，應當與迪士尼樂園一般無二：用IP賺錢。但從被寄予厚望的標竿項目，到急於脫手的燙手山芋，蘇州華誼兄弟電影世界的角色轉變，前後不過7年。大做設想之時還是2009年，華誼兄弟正順利登陸創業板，手握多部馮小剛電影，佳作不斷，頭頂“中國影視娛樂第一股”的稱號。風頭無兩的華誼兄弟創始人王忠軍定下“去電影化”的策略，要打開實景娛樂的版塊。公開場合裡，王忠軍曾多次表示，華誼兄弟要借鑑好萊塢的運作模式，把華誼兄弟打造成中國版的“華特迪士尼”，豐富營收管道，主題樂園是其中的重要一環。華誼兄弟與馮小剛華誼兄弟中的另一位兄弟——華誼兄弟的“二把手”王忠磊，曾在2014年底表示：未來4到5年內，將在20個城市落地實景娛樂項目，即華誼兄弟電影世界。在當時的規劃裡，這20個項目每年要為公司貢獻180億美元的收入，是極具想像空間的版塊。為了實現這一宏願，華誼兄弟行動很快，到2017年年末的三年時間，華誼兄弟已經累計簽約18個項目，且全國多個項目已經進入在建狀態。蘇州華誼兄弟電影世界，就是在這樣的戰略背景下誕生的。早在2011年，華誼兄弟就在蘇州拿下地塊，預備開發電影主題樂園項目，項目合資公司華誼影城蘇州有限公司隨之成立。2015年，總投資35億元的蘇州華誼兄弟電影世界正式開工，成為公司罕見的自主營運重資產項目。為了實現“靠IP賺錢”，華誼兄弟把當時華誼旗下大熱電影IP《非誠勿擾》《集結號》《狄仁傑之通天帝國》等通通納入蘇州主題樂園之中。在690畝的土地裡，華誼劃出了7個電影主題。《非誠勿擾》劇照2018年，規劃開發了7年的蘇州華誼兄弟電影世界終於正式開業，華誼兄弟擁有了第一個電影主題樂園。為了撐場面，華誼兄弟還把電影《狄仁傑之四大天王》的全球首映禮定在此處。但這個位於蘇州的主題樂園很快就辜負了華誼兄弟的期待——項目開業即陷入了虧損困境。財報資料顯示，2018年到2020年三年間，營運該項目的華誼影城蘇州有限公司分別虧損1.34億元、1.62億元和0.93億元。2021年，華誼兄弟選擇出售項目公司14.29%的股權，而後，華誼兄弟不再披露華誼影城蘇州有限公司的經營情況。當時間來到2024年，華誼影城蘇州有限公司直接登上了拍賣公告欄，蘇州華誼兄弟電影世界徹底宣佈失敗。而同時間段裡，因為主業與“副業”都表現不佳，華誼兄弟從2018年開始虧損，至2024年累計淨虧損達到82億元，被指“去電影化”策略失誤。2 主題樂園，水土不服？以主題樂園為代表的文旅項目有著投資大、回本周期長的屬性，要求入局者長線佈局，耐心等待。然而，經濟環境瞬息萬變，諸多企業還沒等到果實成熟，自身發展便陷入窘境，導致它們等不得，也等不起，為了資金流轉只能把一個個曾經耗費了巨大投資的項目擺上貨架。在過去數十年間，這樣的案例比比皆是。資金周轉困難只是表面現象，為什麼“迪士尼夢”在國內總是遭遇水土不服？聚焦到蘇州華誼兄弟電影世界這個主題樂園上，無非是一個問題：遊客們不買帳。華誼兄弟在策劃這一主題樂園時塞入了幾個大熱電影IP，但尷尬的是，這些電影IP之熱並非長盛，與漫威的“超級英雄聯盟”和迪士尼的“米老鼠”等IP的成熟度和知名度不可同日而語。甚至，華誼兄弟同一電影IP續集的票房都無法保障。《非誠勿擾》系列曾是馮小剛式喜劇的金字招牌。2008年上映的首部便以2.6億元票房奪得年度冠軍；2010年的續作同樣勢如破竹，以4.7億元票房衝至年度第三。然而，2024年元旦檔的《非誠勿擾3》卻遭遇熱度、口碑的全面潰敗，最終票房僅收1.02億元，與前作的輝煌形成鮮明對比。《非誠勿擾3》的豆瓣評分僅有5.4分當典型電影都失去票房號召力，電影的“衍生產品”主題樂園，還能依靠電影情懷支撐多久？尤其，蘇州華誼兄弟電影世界所依託的電影，均為愛情、戰爭、玄幻等面向成年人的題材，並不如迪士尼般“老少通吃”，適用於親子游。這不只是華誼兄弟一家企業的問題，IP上的短板也是國內文旅行業的通病。事實上，華誼本身作為一家文化產業的巨頭，本身已經在培育IP上擁有一定的優勢，更多在經濟上行周期積累了大量資金的企業，寄希望在文旅行業複製房地產行業的邏輯，把巨額投資用於硬體建設，在內容孵化、精細化營運和長期品牌塑造上投入不足。既如此，外資為何要投資這些“失敗的資產”？其實從過往的投資經歷來看，MBK向來樂於做“困境投資”。所謂困境投資，是指投資者折價買入陷入困境的、有價值的資產，通過未來資產的盈利進行獲利的一種常見投資方式。市場中也不乏專注於困境投資的基金，它們靠尋找存在流動性危機或營運困難的優質資產為生。困境投資是指投資者折價買入陷入困境的、有價值的資產，通過未來資產的盈利進行獲利/AI製圖（諾言）在這種投資模式下，作為投資者的MBK要想從蘇州華誼兄弟電影世界這個項目中盈利，需要依靠“改造或營運”，以期在未來獲得收益。而在這方面，MBK戰績不俗。譬如2009年，MBK曾與高盛聯合投資連年虧損的大阪環球影城，而持有到2015年時，大阪環球影城的客流量已經超越了彼時的東京迪士尼海洋公園，成為世界第四大主題樂園。大阪環球影城的強勁表現，使得MBK可以在長持八年後，以約20倍市盈率順利退出。在蘇州華誼兄弟電影世界的項目上，MBK的營運改造思路主要有兩條，一是引入奶龍IP，打造一個適宜親子游的園區；二是如大阪環球影城一般，做一些本土化的改造，譬如以蘇州文化為依託打造《狀元歸來》，嘗試夜遊經濟等，兩者均為打造出一個“差異化”的主題樂園。《狀元歸來》大型沉浸秀作為一家私募基金，MBK也沒有在樂園的IP培育上下苦功夫，而是利用現有IP，因地制宜地進行了改造，把樂園變得更適合遊客遊玩。從試營運期的效果來看，MBK的做法是有效的。3 外資集體抄底在過去，境外資本整合中國文旅項目的案例十分罕見，但近幾年，風向悄悄變了。首先是政策條件的放寬。自2021年起，國內調整了娛樂場所營業的審批條件，允許外國投資者依法在中國設立娛樂場所，取消外商投資比例限制。也正是在這一年，MBK一口氣收購了位於武漢、成都、天津、青島和鄭州的數家海昌海洋公園。今年9月，國家外匯管理局發佈通知，明確“取消資本項目外匯收入及其結匯所得人民幣資金不得用於購買非自用住宅性質房產的限制”，意味著外資可以使用外匯資金參與非自用住宅投資，非自用住宅房產包括了酒店、商舖、寫字樓等資產。自2021年起，中國調整了娛樂場所營業的審批條件這些都被視作國家鼓勵外資投資中國商業地產的訊號。確實有越來越多外資開始關注國內的酒旅資產。有媒體報導，去年年初，新加坡金鷹集團收購了位於上海外灘的上海萬達瑞華酒店，後者屬於萬達酒店旗下頂級奢侈酒店；今年7月，全球資產管理巨頭施羅德資本與浙江西子國際聯手設立30億元地產基金，專注長三角核心城市優質寫字樓及消費類基礎設施。上海萬達瑞華酒店這些外資並非純粹的接盤俠，它們行事背後有一套完整的商業邏輯。例如，在困境投資的底層邏輯之上，MBK也是有選擇地進行投資，它會辯清，那些資產是能夠在未來實現盈利的優質資產，尤其是主題樂園這類投資周期長的項目。在華誼兄弟遍佈全國的數個電影世界裡，MBK只挑選了蘇州一個，海昌海洋公園旗下11個海洋文化主題文旅項目，MBK只要了其中4個以及鄭州超半數的股權。海昌海洋公園蘇州華誼兄弟電影世界會進入投資範疇，關鍵還在於其區位，對於主題樂園來說，客流約等於生命。蘇州華誼兄弟電影世界本身位於陽澄湖國家級旅遊度假區核心區，具有不可複製的區位優勢，並且蘇州既能夠承接來自上海的客流，也能輻射周邊經濟活躍的新一線城市。可以看到，外資佈局呈現出明顯的地域集中性，長三角地區因其交通便捷、消費市場旺盛和高淨值人群集中，成為最受青睞的投資區域。而長三角地區也是中國主題樂園最密集的區域。人與錢兩相匯聚的地方，自然是發展文旅的優勢地帶，在這樣的背景下，MBK要做的，便是如何用最低的成本，讓這個佔據著核心區位卻陷入經營困境的文旅項目，在長三角眾多主題樂園中脫穎而出，依託著如今爆發的文旅需求，尋得一絲生機。外資紛紛抄底，本質是對中國文旅市場存在信心，隨著資金的重新湧入，那些“失敗”的資產也會成為有價值的資產，重新回到市場。至於華誼兄弟這些曾經的玩家，則成為了中國文旅狂熱年代的一個小小註腳，大水漫灌後，它們的文化“苦旅”還會繼續蜿蜒前行。 (鹽財經)

9月22日下午，國務院新聞辦公室舉行“高品質完成‘十四五’規劃”系列主題新聞發佈會，介紹“十四五”時期金融業發展成就，中國證監會主席吳清在會上作了相關發佈。吳清表示，過去五年資本市場面臨的環境發生了複雜深刻變化，外部輸入性風險挑戰可以說是風高浪急，國內部分領域風險“水落石出”，資本市場作為各類風險交匯地和敏感帶首當其衝。吳清。圖源：國新網中央金融工作會議強調要加快打造“安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場，“安全”打頭，凸顯了防風險、強監管的重要性。證監會始終堅持穩中求進，統籌發展與安全，築牢監管防線，嚴守風險底線。一是堅決維護市場平穩運行。落實“四早”要求，加強全方位監測預警，健全跨市場跨領域跨境風險防控機制，加強逆周期調節，統籌好一二級市場協調發展，同時強化與有關方面的協調聯動，支援匯金公司、社保、保險、證券基金和上市公司等發揮內在穩定作用，共同打好“組合拳”，築牢防波堤防浪堤，有效應對了外部衝擊，投資者信心和市場預期明顯改善。二是穩妥推動重點領域風險持續收斂。堅持嚴控增量、穩減存量、嚴防“爆雷”，交易所市場債券違約率保持在1%左右的較低水平。私募基金風險整治紮實推進，約7000家殭屍機構完成出清，“偽私募”等增量風險基本得到遏制。關閉金交所、“偽金交所”成效明顯，應關閉的27家金交所已全部取消資質，排查出的上百家“偽金交所”也已經全部得到清理。三是大幅增強監管執法的有效性、震懾力。一方面，聚焦財務造假等投資者深惡痛絕的違法違規問題，既“追首惡”，也“懲幫凶”，系統建構全方位、立體式的綜合懲防體系，堅決破除造假“生態圈”。比如，就債市財務造假對恆大地產及其審計機構分別開具41.75億元、3.25億元的史上最大罰單，對越博動力案第三方配合造假同步追責。另一方面，用好用足法律所賦予手段，依法從嚴，把“板子”打准打疼。聯合最高法印發嚴格公正執法司法、服務保障資本市場高品質發展指導意見，不斷完善行政、民事、刑事追責體系。五年來，共向公安機關移送案件和線索超700件，一批責任人被依法嚴肅追究刑事責任。四是扎牢織密投資者保護“安全網”。積極回應投資者關切，先後完善了股份減持、量化交易、融券等一些相關的監管規則，推動出台了先行賠付、當事人承諾、欺詐發行責令回購等一系列制度，明確了申報即擔責、中介機構執業質量評價等硬性監管要求，事前事中事後有序銜接的投保體系持續健全。近年來，特別代表人訴訟首單康美藥業案賠償投資者約24.6億元，紫晶儲存案、澤達易盛案分別賠付投資者10.9億元和2.8億元，一批標誌性案例在各方共同努力下得以落地，提升了投資者合法權益保護工作的質效。吳清還介紹，過去五年，資本市場公平公正的市場環境進一步形成。證監會堅持監管“長牙帶刺”、有棱有角，不斷完善全鏈條監管體系，堅決打擊違法違規行為。“十四五”期間，對財務造假、操縱市場、內幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”分別增長58%和30%，執法震懾進一步增強，透明度進一步提高，市場生態進一步淨化。 (中國經濟週刊)

凱德投資旗下的增值型住宿私募基金CapitaLand Ascott Residence Asia Fund II（CLARA II）及其聯合投資者，日前已完成對日本東京一處優質綜合體的收購，交易金額超過300億日元（約合2.1億美元）。圖片來源：凱德此次交易涉及的資產位於東京新宿區，是一棟建於1992年的22層混合用途大樓，原名為Hundred Stay Tokyo Shinjuku，包含酒店、住宅、辦公及零售空間。資產出售方未公開，但酒店現營運管理方已於近期發佈通知，該酒店將於2025年8月底終止營運。酒店和住宅部分將進行升級改造成179個單元的服務式公寓，由凱德旗下雅詩閣（Ascott）營運管理並冠以馨樂庭品牌，項目將更名為Citadines Shinjuku Tower Tokyo，計畫於2026年下半年起分階段開業。公寓將提供開間、一居室至三居室的多種房型，目標租戶包括在周邊辦公的長期租戶及短暫停留的遊客。項目將設有健身房、多功能廳、餐廳、咖啡館及自助洗衣房等配套設施。該項目是CLARA II基金的第三項投資，也是其在日本的第二筆收購。此前該基金已開設了新加坡Lyf Bugis Singapore及東京澀谷Lyf Shibuya Tokyo。同時根據最新公告，CLARA II近期已獲得來自新老機構投資者的新出資承諾，預計將使凱德投資的資產管理規模增加約4.7億新元（約合3.66億美元）。凱德投資持有CLARA II基金約20%的股份，這是其輕資產戰略的一部分，旨在與其資本合作夥伴保持緊密的利益一致性。CLARA II於去年2月成立，基金目標募資規模為6億美元，去年已獲得總部位於阿姆斯特丹的房地產投資機構Bouwinvest出資承諾7,500萬美元。凱德旅宿業務首席執行官Kevin Goh表示，在CLARA II項目中，凱德專注於翻新和改造以最大化資產價值。在全球不確定性的環境下，酒店業的市場混亂也為增值和重新定位創造了更多機會。市場對服務式公寓資產的興趣持續增長，其靈活混合的營運模式在長短租之間提供平衡，使其在當前不確定環境下具備穩定收益與上行潛力。東京的酒店市場亦展現出強勁復甦趨勢，2024年每間可用客房收入（RevPAR）較口罩前高出43%，2025年2月同比上漲19%。2025年4月，赴日外國遊客人數創下新高，達391萬人，同比增長28.5%，前四個月累計接待遊客為1440萬人，同比增長24.5%，該國目標在2030年將年遊客數提升至每年6,000萬人。 (全球地產投資筆記)

“常青藤賣盤風暴”深度分析——當政治衝擊遇上流動性枯竭，誰在撬動 3 兆美元私募資產？2025 年春，一則“耶魯大學擬在二級市場拋售 60 億美元私募股權投資”的消息，把原本沉穩的大學捐贈基金和波瀾暗湧的私募股權行業推到聚光燈下。緊隨其後的，是川普政府凍結哈佛 220 多億美元聯邦資金、威脅取消免稅資格的猛藥。與此同時，全球私募股權“堰塞湖”已高達 3.2 兆美元，平均持有期拉長到 9 年；LP（有限合夥人）現金流全面轉負，單資產 GP‑led 二級交易正迅速成為最後的“排洪渠”。這一切在金融市場與高等教育的交叉地帶，似乎又在勾勒出一幅政治壓力‑流動性危機‑估值重定價的連續劇事件全景與時間線總額對比：60 億美元≈耶魯捐贈基金 15%；哈佛私募股權敞口≈基金規模 39%1️⃣ 事件的客觀尺度評價，衝擊有多大？耶魯出售規模：擬在二級市場拋售 ≈ 60 億美元的私募股權份額，是其414 億美元捐贈基金的 ≈ 15%，也是耶魯史上首次 LP‑側二級交易。對比二級市場容量：2024 年全球私募股權二級市場成交量創下 1,520 億美元歷史新高；2025 年業界預計可再刷紀錄。耶魯一單只佔年度流量 ≈ 4%——大，但不足以“淹死”市場。私募行業存量：全球 PE 存量資產 11–12 兆美元，其中逾 3 兆美元“出不了手”，平均持有期已拉長到 9 年。60 億美元僅為“待處置堰塞湖”的 ≈ 0.2%。規模結論：一次性衝擊有限，但它打破了“常青藤不賣”的心理錨，對定價與情緒的邊際影響更值得關注。展開補充一下，為什麼常青藤大學鍾情私募股權？——不只是稅收優惠？私募組態帶來的 四大“溢價”流動性溢價，資料顯示PE/VC 歷史年化淨 IRR 高出全球股票 ≈ 3‑5 pct；收益主要補償鎖定期風險。資訊優勢溢價，通過董事席位、科研合作直接獲取公司/技術早期資訊；與校內研究、孵化器形成閉環。聲譽溢價，“耶魯是 LP”即是一種認證；GP 願意讓利以換長期資金與品牌背書。規模議價溢價，數十億美元票面可談費率、共管帳戶 (separate account)；邊際費用低於零售 LP。2️⃣ 流動性 & 定價層面的直接影響3️⃣ 連鎖反應路徑：從“賣 PE”到“類新次貸”的機率樹稅收&政治外力，免稅資格被吊銷 → 預算缺口 → 首選拋流動性資產（股票、債券）；但哈佛對股票敞口 < 30%，真正佔用資本的是私募股權（39%）；“防禦性輪換”觸發避險基金前搶，若市場預判哈佛也會拋售，相關 PE 基金份額與所持上市標的可能出現提前打折/做空。折價—再估值—負反饋，LP‑側折價 → GP 必須下調 NAV → 保險公司、公共養老金的資產負債率惡化 → 觸發內部再平衡與更多賣盤（“denominator effect”）。風險向私募信貸/VC滲透，二級折價加劇 VC 基金估值下修，科創公司下一輪融資被迫降價，進而衝擊依賴捐贈資金的大學 VC 平台與加速器。類比 2008：結構上不像“抵押品‑再質押‑高槓桿”鏈條那麼脆弱，銀行體系風險更低；但會在“看不見的影子銀行”——PE+私募信貸——層面重演流動性擠兌式折價。4️⃣ 三種情景（12 個月內）5️⃣ 投資者應關注的“三條曲線”二級市場折價（Jefferies/Greenhill 月度高標價差）GP‑所持上市資產回撤幅度（衍生出再估值壓力）NAV‑Loan 融資利差 & 使用率——類似當年 LDI 融資鏈的“壓力計”若後三者出現同步拉寬/攀升，才意味著“金融加速度”式危機在醞釀。6️⃣ 為什麼這次不像 2008，但也不能掉以輕心7️⃣ 所以，簡要總結一下：“訊號”大於“規模”：耶魯拋售本身可被市場吸收，但其打破了“捐贈基金永續資本”神話，真正衝擊的是估值信心與長期資金行為模式。鏈式風險在折價‑再估值‑負債率三節點：若更多名校或大型養老金成為被迫賣方，折價‑NAV 下調將通過“denominator effect”循環放大。投資組合動作關注所持 PE/VC 基金的現金分派覆蓋率與潛在二級折價，提早做情景測試。對持有 PE 資產的上市管理人（BX、KKR 等）保持相對減配 / 避險，直至二級折價走穩。對私募信貸 & NAV‑Loan 曝險多的保險機構，應監控資本緩衝與監管反應。一句話總結：這更像一場“慢火燉”的結構性流動性考驗，而非 2008 式的爆炸性崩潰；真正需要警惕的是心理閾值被打破後，機構長線資金集體進入“防禦—去中介化”循環所帶來的二階效應。為什麼市場瘋狂在發酵，說這一次“類新次貸”？我認為只是一種警示性隱喻——它想提醒市場：在一個低利率時代快速膨脹、依靠模型估值且缺乏即時流動性的資產體系裡，一旦現金流逆轉、估值下修與槓桿鏈條碰到一起，也可能出現 “看不見的擠兌”。但無論從底層資產、融資結構還是傳染通道來看，私募股權的流動性困境與 2008 年次貸危機仍存在根本差異。為什麼有人拿私募股權流動性危機類比次貸？類比的核心：並非說資產違約機率相同，而是強調——當估值無法快速、透明地調整時，一旦 LP 必須變現，市場尋找清算價的過程會急劇放大折價和槓桿風險。那裡又“壓根不像”次貸？結果：若發生衝擊，私募股權更可能出現“緩慢擠壓式折價 + 分散違約”， 而不是 2008 年那種“瞬時傳染 + 銀行體系瀑布式去槓桿”**。真正應該關注的風險通道？①LP 端的被動賣壓，常青藤捐贈基金若因免稅資格受威脅被迫在二級市場拋售，將把同質資產折價拉大，並觸發其他養老/慈善機構的 mark‑to‑model 重新估值。② NAV‑Loan 觸發追加保證金，折價 → 抵押品價值下跌 → 貸款‑資產比(LTV)快速上升；若同一 GP 多隻基金使用槓桿，可能出現跨基金的資金抽離效應。③ 私募信貸‑被投企業連按兩下，PE 所持公司本身使用高槓桿；若 EBITDA 下降 + 再融資成本上升，違約率抬升會讓 PE & 私募信貸雙雙承壓，放大 LP 現金流缺口。④ 情緒與估值信心的崩塌，當“永續資本”也被迫談流動性時，模型估值對折現率/退出倍數的假設將被系統性質疑——這才是“2008 式恐慌”可能被覆刻的心理觸發器。只要以上指標未同時跌破警戒線，類比“次貸”更多是提醒而非預言。如果真跨線，也更可能是“慢變數危機”——用幾年時間蠶食回報和新募資能力，而非幾周內引爆全球銀行體系。“類新次貸”這個說法有其警示價值：都是在低利率推動下過度自信的資產擴張；都依靠模型估值而非頻繁交易形成價格；都具有跨機構、跨資產的隱蔽槓桿鏈條。但若把 2008 年的快速、具備支付系統衝擊力的崩潰模式原封套用在私募股權上，就忽略了兩大事實：第一，資金期限與退出速度的差異決定了危機節奏不同；第二，銀行資本與支付清算體系並未被深度捲入。真正值得擔心的，不是“會不會重演雷曼瞬間”，而是長達數年、緩慢壓縮回報與槓桿的“流動性萎縮長尾”——它會改變私募行業的商業模型，也會讓 LP 重新思考“流動性溢價”到底值不值得拿。所以，就很明白了，慢火還是引信？常青藤賣盤，不等同於 2008 年的瞬時爆裂；它更像一把持續加熱的慢火：流動性枯竭不是在銀行間市場，而是在資訊極不透明的私募資產池；政治槓桿首次撼動了“永久資本”神話，心理閾值被打破後，長久以來依賴“帳面穩定”的估值體系正面臨重估。(貝葉斯之美)

當前華爾街私募行業正在面臨一場完美風暴，陷入資產套牢，交易僵局持續，估值危機、流動性枯竭的困境。而川普與高校的矛盾愈發激烈，常青藤巨額捐贈基金投資成為“風暴眼”，後者的投資決策通常被視為私募市場風向標。現在，美國常青藤高校開啟私募股權拋售，一場“新次貸”危機正緩緩拉開？(圖片由豆包AI生成 提示詞引線燃燒中的炸彈)周日，據媒體援引知情人士消息，面對來自川普政府的壓力以及對免稅資格的威脅，耶魯大學正尋求大規模出售其私募股權投資組合，交易規模可能高達60億美元，相當於其414億美元捐贈基金的15%，這是耶魯在二級市場上首次拋售。不僅是耶魯，有分析稱如果其免稅地位仍然被取消，哈佛大學開始出售流動性資產（如股票）也只是時間問題，也許還會發行更多債務。在當前私募行業風險正在積聚的情況下，這傳遞的心理訊號至關重要，這場風暴很可能引發一個更大的危機—新的“次貸危機”，並可能引發連鎖反應：避險基金搶先交易、私募股權折價重估，甚至波及至由捐贈基金支援的風險投資部門。有分析進一步指出，問題的核心不僅在於高敞口，更在於捐贈基金原本是“長期投資”的典範：缺乏流動性、享有稅收優惠、免受政治干擾。而如今這種隔離正在破裂，一旦哈佛在壓力下拋售，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種訊號彈，標誌著防禦性輪換、風險去中介化以及私募股權估值即將出現信心危機的新階段開始。川普向“常青藤”開刀，哈佛、耶魯面臨拋售壓力據央視新聞報導，近日美國聯邦政府以凍結聯邦經費為要挾，要求多所高校“整改”，美國著名私立學府哈佛大學則選擇“硬剛”。美國哈佛大學14日拒絕了川普政府提出的對其管理結構、招聘及招生政策進行大幅改革的要求，美國政府隨即宣佈凍結該校總額約22.6億美元的聯邦經費。15日，川普再發出威脅，要取消哈佛大學的免稅資格，並要求該校道歉。當地時間4月16日，美國國土安全部長克麗絲蒂·諾姆宣佈取消國土安全部向哈佛大學提供的兩項總額超過270萬美元的撥款。面臨嚴峻財政挑戰下，有報導稱，耶魯開始被迫出售了高達60億美元的私募股權投資組合，截至2024年6月該基金的捐贈基金規模為414億美元，出售的份額約佔捐贈基金總額的15%。FOX的資深商業記者在X上稱：關注大學捐贈業務的華爾街高管表示，如果其免稅地位仍然被取消，哈佛開始出售其投資組合中的流動性（即股票）只是時間問題，也許還會發行更多債務。有未經證實的市場報導稱，拋售已經開始。哈佛投資於私募股權的規模相當高，接近捐贈基金的近40%。有分析稱，這麼大規模的出售在教育捐贈基金史上極為罕見，顯示常青藤盟校正面臨前所未有的財務壓力。捐贈基金規模甚至堪比國家GDP，側重私募股權值得一提的是，哈佛等精英大學“富可敵國”，哈佛大學捐贈基金總額接近520億美元，比許多國家的GDP還要大。這些大學更願意將巨額財富投資風險較高的資產，然而這種模式也伴隨著風險。從歷史上看，大學捐贈基金的投資傳統上非常保守，但在20世紀50年代初，哈佛大學將其組態調整為60%的股票和40%的債券，承擔了更多風險，並創造了更多上漲的機會。其他大學很快也紛紛效仿，耶魯大學在20世紀90年代率先開創了“耶魯模式”，該模式以多元化投資為核心，將大量資金組態於另類資產，特別是私募股權。耶魯大學在全球私募股權投資者中排名第27位，在該資產類別的投資額超過200億美元。根據哈佛大學的年度報告，捐贈基金的大部分資金分配給了私募股權（39%），哈佛在過去七年中對投資組合組態進行了重大調整。哈佛管理公司已將捐贈基金對房地產和自然資源的投資比例從2018年的25%降至6%。這些削減使其得以增加私募股權投資。此外，哈佛還將發行7.5億美元的應稅債券，到期日為2035年9月，今年2月該校發行了2.44億美元的免稅債券。包括普林斯頓和科爾蓋特在內的許多大學也在今年春季發行了債券。目前穆迪尚未更新哈佛大學債券的AAA評級。然而，就整個高等教育而言，該評級機構並不那麼樂觀，於3月份將其展望下調至負面。“新債王”Jeffrey Gundlach此前在採訪中表示，哈佛原本靠年度捐款的現金流來運作，這種方式讓他們可以把本金拿去投資，結果他們最後不得不去債市融資幾十億美元來支付工資和電費。他們完全沒有流動性，他們的錢被鎖在完全不能動的地方。高校動盪會否引爆“新次貸”大雷？對私募股權行業來說，常青藤盟校一直是最重要的投資者之一。它們不僅提供大量資金，而且其投資決策通常被視為市場風向標。這些高校基金被迫退出將改變行業資金流動格局，可能導致估值重設。尤其是，當前華爾街私募行業正在面臨一場完美風暴，陷入資產套牢，交易僵局持續，估值危機、流動性枯竭的困境。Apollo、Blackstone和KKR等私募股權巨頭今年股價暴跌超20%，遠超標普500指數跌幅。隨著交易僵局持續，這些公司向養老金和捐贈基金等客戶返還資金的難度與日俱增。"新債王"Gundlach曾警告，美國可能正面臨一場新的"次貸危機"，私募市場風險被嚴重低估。分析師Marko Kolanovic則在X上稱：私募資產的潛在波動性被掩蓋多年。2020年，私募資產曾備受矚目，但由於各國央行釋放大量流動性，最終未出現任何問題。此後，私募資產規模持續增長。然而，若出現長期關稅下行周期且沒有央行救助，又會發生什麼呢？再加上目前大學捐贈基金的狀況。“長期資本”神話破滅，傳遞的心理訊號至關重要EndGame Macro則分析了更深層次影響：哈佛捐贈基金事件折射出美國機構資本更深層的結構性裂痕，而絕非僅僅是關於某所大學的新聞頭條。若情況屬實，因政治因素撤銷免稅地位迫使哈佛清倉其最流動的資產——股票，這將標誌著精英捐贈基金在投資組合建構和地緣政治風險暴露方面的應對方式發生範式轉變。問題的核心不僅在於槓桿（40%的私募股權敞口），更在於捐贈基金原本是“長期投資”的典範：缺乏流動性、享有稅收優惠、免受政治干擾。而如今，這種隔離正在破裂。歷史上，耶魯和哈佛在大衛·斯文森的引領下開創了“捐贈基金模式”，即減少公開市場股權組態、側重私募、投資組合標的專業性強且不透明，專為長期投資視野最佳化。然而，該模式也嚴重依賴流動性溢價。如今，隨著撤銷稅收優惠的威脅浮現，流動性反而成了負擔。若被迫在脆弱的市場環境中拋售公開市場股票，可能引發二階效應：避險基金搶先交易、私募股權折價重估，甚至波及至由捐贈基金支援的風險投資部門（如與科技孵化器或早期加密貨幣基金相連的部分）。回顧2022年英國gilts（金邊債券）危機期間的養老基金流動性爭奪戰，以及CalPERS私募股權減記周期，這一系列事件呈現出精英機構去風險化的相似模式。分析中可能存在一個誤區，即假設哈佛的整個投資組合都面臨風險。實際上，過去一年中，哈佛可能已通過謹慎的資產重新組態避險了政治風險。不過，向其他機構（如麻省理工學院、普林斯頓大學，甚至企業基金會）傳遞的心理訊號至關重要。流動性防禦姿態會通過資本市場產生無聲的緊縮效應，層層傳導。這一事件標誌著機構組態者聲譽風險時代的開啟。如今，政治因素已成為投資組合風險的一部分，“永久資本”神話破滅。哈佛在壓力下出售股票，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種訊號彈，標誌著防禦性輪換、風險去中介化以及對基於模型的私募股權估值即將出現信心危機的新階段的開始。接下來，封閉式基金和私募股權二級市場拍賣可能會陷入停滯，值得密切關注。(華爾街見聞)

4月2日晚，貴州茅台公佈2024年業績，全年實現總營業收入1,741.44億元，年增15.66%；歸屬於上市公司股東的淨利862.28億元，年增15.38%。2024年貴州茅台順利完成年初既定目標，營業收入、淨利維持兩位數成長。面對需求較弱的外部調整，貴州茅台堅持以市場為導向，透過合理調節流通效率，保障供需關係穩定。 2024年度，貴州茅台生產茅台酒約5.63萬噸，較2023年減少1.63%；其他系列酒約4.81萬噸，較2023年增加12.05%。業績再創新高貴州茅台的年報顯示，2024年實現營業總收入1,741.44億元，年增15.66%；歸屬上市公司股東的淨利862.28億元，年增15.38%。貴州茅台2024年的營業收入、淨利維持雙位數成長，同時刷新上市以來最高紀錄。具體來看，茅台酒實現營業收入1,459.28億元，較去年成長約15.28%；系列酒實現營業收入246.84億元，較去年成長19.65%。茅台酒維持供給稀缺性，2024年茅台酒的毛利率為94.06%。系列酒產能維持擴張態勢，2024年系列酒的毛利率為79.87%。線上銷售方面，2024年，貴州茅台透過「i茅台」數位行銷平台實現的營業收入為200.24億元，年減10.51%；其他線上平台實現的營業收入為20.96億元，年增14.44%。根據貴州茅台介紹，公司主要經濟指標持續維持兩位數成長，高品質完成年度策略目標。貴州茅台酒成為千億級單品後，前三季營收首度突破千億，出口營收首度突破50億元大關，持續展現世界級大單品的獨特魅力，系列酒營收站穩200億元階梯。2024年，貴州茅台以872.98億美元的品牌價值，連續七年穩居凱度「BrandZ最具價值中國品牌100強」酒類品牌第一，首次躍升至中國品牌100強第二位；以501億美元的品牌價值，第9次蟬聯英國品牌Brand Finance全球第二位；以501億美元的品牌價值，第9次蟬聯英國品牌Brand Finance全球價值排行榜榜首，全球品牌價值排行榜領先。在業績維持穩定成長的同時，貴州茅台擬以實施權益分派股權登記日登記的總股本扣除回購專用帳戶中的股份為基數，實施2024年年度利潤分配，向全體股東每10股派發現金紅利276.24元(含稅)，合計派發現金紅利346.71億元。公司先前發布的分紅規劃顯示，2024年—2026年，現金分紅比例不低於75%，且每年度分兩次實施。此外，公司2024年首次啟動股份回購計劃，公司以自有資金透過集中競價交易方式回購股份，回購股份用於註銷並減少公司註冊資本，回購金額不低於30億元(含)且不超過60億元(含)。光大證券認為，公司2024年順利收官，業績確定性在類股內依舊最為穩定，同時公司積極強化市值管理、重視股東回報，一系列積極措施有助於穩定市場預期。2025年實現營業總收入成長9%左右2025年是「十四五」發展規劃收官之年，也是公司把全面深化改革推向縱深的關鍵之年。貴州茅台發布的經營計畫顯示，2025年主要目標是:實現營業總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產投資47.11億元。與2024年15%的營收成長經營目標相比，2025年的經營目標降低。貴州茅台表示，2025年將築牢核心業務根基，鞏固發展主航道。一是持續樹牢「品質是生命之魂」品質信仰，以「崇本守道、堅守工藝、貯足陳釀、不賣新酒」的品質觀為引領，生產過程堅持品質為先、堅守傳統工藝、堅定創新賦能，紮實精細開展過程管理，精益精抓好生產質量，全力保障「優質穩健」。二是堅持以消費者為中心，將「順天敬人，明理厚德」企業核心價值融入行銷工作全過程，推動從「賣酒」轉變為「賣生活方式」。持續增強策略定力、品牌張力、市場活力，做好“三個轉型”，不斷強化通路協同、增強消費觸達、促進消費轉化，著力解決“供需適配”的根本問題。持續築牢系列酒市場基礎，有效提升品牌競爭力。重點從「市場、通路、服務、品牌」四端發力，建構「T」型多角化產品矩陣，完善國際化表達體系。第三是聚焦公司策略目標，強化工程全生命周期管理，優化核心產區規劃建設佈局，持續推動茅台酒「十四五」中華技改建設工程、壇廠包裝物流園、習水同民壩第一期計畫、中華6萬噸勾調中心、茅台酒用原料儲備庫等重大工程建設，不斷夯實企業發展基礎，增強酒業發展基礎，增強酒用後。同時，公司將塑強品牌文化勢能，賦能策略佈局。圍繞著「順天敬人，明理厚德」的企業核心價值觀，以「文化建設年」為抓手，不斷豐富茅台文化的表達形態、價值內涵與體驗場景，積蓄強勁文化動能。私募基金投資最新進展2023年5月6日，公司第三屆董事會第四次會議審議通過了《關於出資參與設立產業發展基金的議案》，為了提升資金收益率，為全體股東創造價值，公司決定出資參與設立兩隻發展基金，分別是茅台招華(貴州)產業發展基金合夥企業(有限合夥)(以下簡稱茅台基金產業基金「發展基金」及茅屋基金產業基金產業基金。公司以自有資金參與設立茅台招華基金及茅台金石基金，認繳出資額各為50億元。根據基金設立協議約定，茅台招華基金和茅台金石基金採認繳資本製，投資期間為五年，公司將在投資期間分三期履行實繳出資義務。2023年度，本公司已按投資進度對茅台招華基金及茅台金石基金分別完成首期實繳資20億元。茅台招華基金於2023年8月2日完成工商登記，2023年8月25日完成基金備案，基金首期認繳規模22.04億元，截至2024年12月31日，茅台招華基金累計實繳出資總額22.04億元，累計投資1億元。茅台金石基金於2023年8月2日完成工商登記，2023年8月25日完成基金備案，基金首期認繳規模22.04億元，截至2024年12月31日，茅台金石基金累計實繳出資總額22.04億元，累計投資3億元。 （證券時報）

中國國家金融監督管理總局辦公廳、科技部辦公廳、國家發展改革委辦公廳印發《銀行業保險業科技金融高品質發展實施方案》，未來5年，銀行業保險業加快建構同科技創新相適應的金融服務體制機制，科技金融制度逐步健全，專業化服務機制、產品體系、專業能力和風控能力不斷完善，外部生態體系持續發展，科技信貸和科技保險擴面、提質、增效，為科技創新重點領域和薄弱環節提供更加精準、優質、高效的金融保障，加快實現科技金融高品質發展。其中提出，加大科技信貸投放力度。鼓勵銀行加大科技型企業信用貸款和中長期貸款投放，靈活設定貸款利率定價和利息償付方式。充分利用智慧財產權、創新積分制、技術合同、產業鏈交易等資訊，完善科技金融特色產品。對科技型企業營運資金需求測算的具體方法，可根據經營管理實際自行統籌確定。對於經營現金流回收週期較長的流動資金貸款，可適當延長貸款期限，最長可達到5年。對智慧財產權等無形資產辦理的貸款，可根據貸款合同約定的目的和用途，參照《固定資產貸款管理辦法》執行或適用《流動資金貸款管理辦法》，貸款可以用於研發及專利產業化。其中提到，推進科技金融政策試點。將金融資產投資公司股權投資試點，有序擴大至具備經濟實力較強、科技企業數量較多、研發投入量較大、股權投資活躍等條件的地區，支援符合條件的商業銀行發起設立金融資產投資公司。深化保險資金長期投資改革試點，支援保險公司發起設立私募證券基金，投資股市並長期持有。開展科技企業併購貸款試點，研究擴大試點銀行、地區和企業範圍，支援科技企業特別是“鏈主”企業進行產業整合，暢通資本循環。開展智慧財產權金融生態綜合試點，發展智慧財產權金融業務，研究擴大智慧財產權內部評估試點。全文如下：各金融監管局；各省、自治區、直轄市、計畫單列市科技廳（委、局），新疆生產建設兵團科技局；各省、自治區、直轄市、計畫單列市及新疆生產建設兵團發展改革委；各政策性銀行、大型銀行、股份制銀行、外資銀行、直銷銀行、金融資產投資公司、理財公司，各保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理公司，各金融控股公司：為全面貫徹黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，認真落實中央經濟工作會議、中央金融工作會議、全國科技大會部署，按照《國務院辦公廳關於做好金融“五篇大文章”的指導意見》（國辦發〔2025〕8號）有關要求，探索建構同科技創新相適應的科技金融體制，促進“科技—產業—金融”良性循環，推動科技創新和產業創新深度融合，金融監管總局、科技部、國家發展改革委聯合制定了《銀行業保險業科技金融高品質發展實施方案》。現印發給你們，請切實強化組織實施，結合任務目標，認真做好貫徹落實。國家金融監督管理總局辦公廳 科技部辦公廳國家發展改革委辦公廳2025年3月13日（此件發至金融監管分局與地方法人金融機構）銀行業保險業科技金融高品質發展實施方案為深入實施創新驅動發展戰略，做好科技金融大文章，強化科技型企業全生命週期金融服務，推動更多金融資源用於科技創新領域，促進科技創新和產業創新深度融合，助力發展新質生產力，支援打造現代化產業體系，加快實現高水平科技自立自強和科技強國建設目標，特製定本實施方案。一、基本原則——堅持問題導向。錨定“四個面向”，從科技創新金融需求出發，聚焦銀行業保險業支援科技創新的堵點、難點和痛點，聚合優質金融資源，建立健全科技金融長效機制，最佳化科技金融制度安排和服務體系，為科技創新提供有力金融服務保障。——堅持市場主導。順應經濟發展規律，充分發揮市場在資源組態中的決定性作用，強化企業科技創新主體地位。金融機構自主決策、自主經營，按照市場化、法治化原則做好科技金融服務。金融監管、科技、發展改革部門協力營造服務科技創新良好環境。——堅持系統推進。將科技金融發展各項因素作為有機整體統籌謀劃推進，健全多層次科技金融服務體系，加快建構多元化科技金融服務供給體系，推動完善科技投入機制，切實提升科技金融服務的適配性、針對性和有效性。——堅持安全發展。統籌發展與安全，堅持商業可持續發展和金融風險防範並重。明確金融機構科技金融風險防控和合規管理主體責任，完善全面風險管理機制，將安全可控貫穿科技金融發展全過程。二、主要目標未來5年，銀行業保險業加快建構同科技創新相適應的金融服務體制機制，科技金融制度逐步健全，專業化服務機制、產品體系、專業能力和風控能力不斷完善，外部生態體系持續發展，科技信貸和科技保險擴面、提質、增效，為科技創新重點領域和薄弱環節提供更加精準、優質、高效的金融保障，加快實現科技金融高品質發展。三、加強科技金融服務機制建設（一）健全機構組織體系。鼓勵金融機構因行（司）制宜、因地制宜探索健全科技金融服務內部管理組織形式，強化資源統籌協調，發揮各自服務優勢。在安全可控前提下，支援向科技金融專業或特色分支機構適當授權。鼓勵加快引進具有科技、產業背景的複合型人才，完善科技金融人才培育機制。（二）最佳化內部考核和激勵約束機制。支援金融機構健全多維度科技金融服務質效評價體系，適當提高科技金融相關指標在內部績效考核中的佔比。科學制定盡職免責內部認定標準和流程，符合普惠信貸條件的科技型企業貸款適用《國家金融監督管理總局關於普惠信貸盡職免責工作的通知》（金規〔2024〕11號）有關規定，切實提升業務人員支援科技創新的主動性。適當提高科技型企業貸款不良容忍度，並綜合區域、行業、市場等情況動態調整。（三）做好科技創新重點領域和薄弱環節金融服務。鼓勵金融機構加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支援。做好國家科技重大項目、國家戰略科技力量和國家級科技創新平台基地的金融服務。統籌支援傳統產業技術改造和轉型升級、新興產業培育發展、未來產業前瞻佈局，為戰略性新興產業、先進製造業、高技術製造業、高技術服務業、智慧財產權密集型產業等行業，高新技術、專精特新、獨角獸、“隱形”冠軍、製造業重點產業鏈高品質發展行動鏈主企業和實施主體等企業，“兩新一重”、人工智慧、量子科技、生物技術、農業科技、綠色低碳等領域，提供優質金融服務。一視同仁服務民營、外商投資的科技型企業和研發中心。（四）完善科技金融服務生態體系。支援各級政府、科技型企業、金融機構、創業投資基金、第三方中介服務機構等共建多層次科技金融服務生態體系。鼓勵金融機構助推國際科技創新中心和區域科技創新中心，綜合性國家科學中心，科創金融改革試驗區，寧波國家保險創新綜合試驗區、東湖科技保險創新示範區、中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區科技保險創新引領區高品質發展。結合區域協調發展戰略需求，為跨區域科技創新成果轉移轉化提供優質金融服務。依託國家自主創新示範區、國家高新技術產業開發區等科技產業園區，加強與研發機構、中試驗證平台、科技創新孵化器和加速器等合作，助力智慧財產權轉移轉化及產業化應用。四、加強科技金融產品體系建設（五）加大科技信貸投放力度。鼓勵銀行加大科技型企業信用貸款和中長期貸款投放，靈活設定貸款利率定價和利息償付方式。充分利用智慧財產權、創新積分制、技術合同、產業鏈交易等資訊，完善科技金融特色產品。對科技型企業營運資金需求測算的具體方法，可根據經營管理實際自行統籌確定。對於經營現金流回收週期較長的流動資金貸款，可適當延長貸款期限，最長可達到5年。對智慧財產權等無形資產辦理的貸款，可根據貸款合同約定的目的和用途，參照《固定資產貸款管理辦法》執行或適用《流動資金貸款管理辦法》，貸款可以用於研發及專利產業化。（六）最佳化科技保險保障服務。引導保險公司圍繞技術研發、成果轉化及其應用推廣、智慧財產權運用保護等關鍵環節，針對研發損失、裝置損失、專利保護等重點領域，提供與科技型企業生命週期階段相適應、覆蓋科技創新活動全流程的保險產品。根據國家科技重大項目保險需求，研發新型科技保險產品，健全重大技術攻關風險分散機制。加大科技創新人才和相關從業人員保險供給，提升健康管理、養老服務、職業責任等方面保險保障質效。（七）推進科技金融政策試點。將金融資產投資公司股權投資試點，有序擴大至具備經濟實力較強、科技企業數量較多、研發投入量較大、股權投資活躍等條件的地區，支援符合條件的商業銀行發起設立金融資產投資公司。深化保險資金長期投資改革試點，支援保險公司發起設立私募證券基金，投資股市並長期持有。開展科技企業併購貸款試點，研究擴大試點銀行、地區和企業範圍，支援科技企業特別是“鏈主”企業進行產業整合，暢通資本循環。開展智慧財產權金融生態綜合試點，發展智慧財產權金融業務，研究擴大智慧財產權內部評估試點。（八）加強與創業投資等機構合作。鼓勵銀行機構與資產管理機構、創業投資基金、政府引導基金、產業投資基金等加強資訊共享和項目推介，探索同各類科技創新基金全流程合作，開展“貸款+外部直投”等業務，優選被投企業做好信貸支援。鼓勵保險機構按照市場化原則，通過多元化投資工具加大對創業投資等投資機構的支援力度，發展長期資本和耐心資本。（九）支援科技型企業債券融資。鼓勵銀行機構為符合條件的科技型企業發行科創票據、資產支援票據、資產擔保債券等提供承銷服務。支援銀行保險機構、資產管理機構等加大科創類債券投資組態力度，推動保險機構投資資產支援計畫等證券化產品。五、加強科技金融專業能力建設（十）強化數字賦能。鼓勵金融機構加大數位化轉型投入，運用雲端運算、巨量資料、人工智慧、機器學習、隱私計算等技術，研發數位化經營工具，整合展示科技型企業評價、評估結果，增強企業識別和篩選能力，提升經營管理質效和風險防控水平。支援GB 18030《資訊技術 中文編碼字元集》運用，保障金融業務順暢辦理。強化金融消費者資料隱私保護，促進資料有效保護和合法利用。（十一）健全科技金融風險分擔機制。深入實施支援科技創新專項擔保計畫，發展針對科技型企業的融資擔保業務，健全差異化評估評價體系，最佳化科技創新擔保增信服務。針對缺乏歷史資料、潛在損失較大的科技保險，通過組建共保體、再保險等方式分散風險，減輕企業投保財務負擔。（十二）促進企業資訊共享。推動強化科技創新相關領域資訊基礎設施建設，加快發展系統整合、動態更新、高效便利的科技型企業資料要素歸集、整理和共享機制，為科技信貸評審和保險定價提供全面、及時、便利的資訊支援。（十三）改進第三方中介服務。推動完善中介服務領域政策法規，引導中介服務機建構立公允合理的收費機制，提供有公信力的科技諮詢、科技價值評估、技術風險評價等服務，為科技金融業務開展提供參考。六、加強科技金融風控能力建設（十四）強化風險識別。鼓勵金融機構加強科技創新行業研究，深入研究初創期、成長期、成熟期科技型企業差異化的規律特點和風險特徵。鼓勵有條件的金融機構綜合行業規範引導、企業創新能力、研發投入、科技團隊建設、科技成果和智慧財產權價值、研發成果轉化及其市場前景、直接融資可獲得性等關鍵要素資訊，努力實現科技型企業全景式評價，提高科技風險特徵識別能力。（十五）完善授信審批。鼓勵有條件的銀行機構設立專門的科技信貸授信審批機制，推動風險管理前移。組織培養專職審批人員和審查人員，提升審查審批專業性科學性。針對科技型企業特徵，綜合運用“線上+線下”相結合的授信審批模式，逐步設立分層分類的企業專屬評價模型或評估方法，制定差別化的申報材料範本、審查要點和審批指引，持續提升科技型企業評價指標體系設計全面性。授信審批不得過度依賴第三方擔保和外部評估。（十六）做實貸後管理。金融機構要加強貸款資金用途管理，防範資金套用挪用。綜合參考內外部資訊，密切關注授信企業銀行帳戶行為、市場份額變化、後續融資進度以及實際控制人及主要科技研發人員任職變動、履約守信、行政司法等情況，統籌考慮企業持續經營能力。強化科技型企業監測預警，及時發現企業潛在風險苗頭，落實差別化貸後管理要求，針對性制定風險預警方案並及時跟蹤處理。（十七）建立智能風控體系。鼓勵有條件的金融機構將數位化風控工具嵌入科技金融業務流程。研發科技金融授信審批人工智慧模型，強化深度學習模型訓練，在安全可控前提下將模型輸出成果應用到業務審批等場景，提升客戶選擇和審批服務能力。持續最佳化科技金融智能監控預警規則，賦能風險減量管理。七、組織保障（十八）加強組織領導。各金融監管局要明確科技金融牽頭部門和職責分工，統籌做好轄內科技金融發展與安全工作。督促金融機構切實提高科技金融統計工作質量，全面精準反映科技金融發展情況，嚴防資料造假。探索建立科技金融監測評估體系，研究強化金融監管正向激勵作用。（十九）深化多方合作。各金融監管局要加強與轄內科技、發展改革部門的協同合作，在政策引導、措施聯動和聯合研究等方面形成合力，促進企業資訊共享，及時解決科技金融服務面臨的實際問題。鼓勵地方科技、發展改革部門通過貸款貼息、保費補償、風險緩釋等措施，加強對科技創新重點領域薄弱環節金融服務的引導。（二十）及時總結交流。金融監管、科技、發展改革部門要及時總結科技金融典型案例和特色做法。組織開展形式多樣的宣傳活動，交流共享良好實踐經驗，協同推進科技金融高品質發展。 (證券時報)

但斌的私募客戶們想必已賺得盆滿缽滿，畢竟其產品在2024年登頂中國百億私募的冠軍寶座。 但斌進攻美股，在華人投資圈早已不是新鮮事，投資人也知道他對輝達的高部位押注。 對但斌來說，輝達暴漲行情可謂讓他名利雙收，成為私募圈的一張燙金名片。 然而，股票投資圈的神話，總是會受到時間因素的限制。之所以這麼說，投資業沒有長勝將軍，市場的風格一旦逆轉，就會讓明星基金經理人遭遇重大逆風。