大摩：中國/ 香港地區主動純多頭基金經理的持倉情況

3月5日，摩根士丹利發佈報告指出，在經歷了三個月的資金流出後，2 月中國股票迎來了外國基金的資金流入。這筆資金流入主要由被動型基金推動，但規模相較於去年10 月的股市上漲時期較為溫和。外國主動型基金繼續有資金流出，不過速度放緩。中國A 股則出現了明顯的資金流出。

覆蓋範圍：在本次分析中，大摩的可變資本投資公司（SICAV ）基金樣本庫由「國際基金：晨星中國股票」 中規模最大的40 隻主動型基金，以及「國際基金：晨星新興市場股票」 中規模最大的40 隻主動型基金組成，管理資產總規模（AUM ）達1140 億美元。

在本次分析中，大摩的美國基金樣本庫由「美國基金：晨星中國股票」 中規模最大的20 隻主動型基金，以及「美國基金：晨星新興市場股票」 中規模最大的40 隻主動型基金組成，管理資產總規模達2,580 億美元。

依據：只追蹤管理資產規模最大的基金，因為它們的資料品質較好。不同基金中單一證券持倉的變化是根據市值進行彙總的。請注意，並非每隻單個基金都會揭露月末持倉情況，因此大摩的估算旨在盡力反映市場情況，而非實際報告資料。

海外註冊基金資金流向

自2024 年11 月起連續三個月資金流出後，2025 年2 月海外註冊基金對中國股票的資金流入達38 億美元。此次資金流入由被動型基金流入50 億美元所推動，而主動型基金則繼續流出12 億美元（相較於1 月份的17 億美元流出，速度有所減緩）（見圖表2 ）。

與去年（從9 月25 日到10 月8 日）的股市上漲相比，本輪（從1 月13 日到2 月28 日）的被動型基金流入規模更為溫和，為50 億美元（去年為150 億美元）。且本輪資金流入由歐盟被動型基金推動，而去年由美國被動型基金推動。我們認為本輪上漲更多集中在人工智慧/ 科技相關類股，由於寒武紀的出現，其規模相對較小。

截至2 月28 日，自2022 年10 月以來的累計外國被動型資金流入已回到2024 年10 月初的水平，而累計外國主動型資金流入則觸及了自2022 年末以來的歷史低谷水平（見圖表4、圖表5 ）。

根據最新可用資料，全球基金、亞太地區基金和新興市場基金對中國股票的低配比例基本上保持穩定，分別為1.1 個百分點、1.6 個百分點和3.1 個百分點（見圖表1 ）。

按行業來看：在超配方面，主動型基金經理在本季度初（QTD）對非必需消費品、媒體和娛樂行業的超配增加最多，而對必需消費品和家電及飲料行業的超配有所減少。在低配方面，主動型基金經理在本季度初對科技硬體與裝置以及汽車與零件行業的低配增加最多，但對銀行行業的低配所減少。

以公司來看：本季初增加持倉最多的公司是美團、中國建設銀行、攜程和中國人民財產保險；減持最多的是貴州茅台和美的集團。

中國國內基金資金流向

以中國A 股為投資目標的中國國內被動型基金，在經歷了自2024 年6 月起連續8 個月的淨流入後，於2025 年2 月出現了170 億美元的顯著淨流出（見圖表9 ），這與A 股市場表現不佳的情況相吻合。

港股通南向資金在2025 年2 月繼續保持強勁勢頭，淨流入196 億美元，而2024 年全年淨流入為1,030 億美元。

北向資金流入A 股情況

北向資金每日淨流入資料揭露於2024 年8 月19 日終止。作為替代，我們觀察了境外被動型基金對滬深300 指數的資金流向，歷史資料顯示其與北向資金淨流入有較好的相關性（見圖表7 ）。

2025 年初，境外被動型基金對滬深300 指數的資金出現明顯流出，但在2 月中旬趨於穩定（見圖表8 ）。

通訊服務、非必需消費品和必需消費品行業出現了新增的賣空興趣。 （智通財經APP）