高盛:看漲銅價背後的三大驅動因素

一、銅價新預測及市場供需格局

高盛重啟銅深度研報,預計中期銅價處於10500 - 11500 美元/ 噸區間,2025 年和2026 年均價分別為9740 美元/ 噸和11175 美元/ 噸,高於期貨價格。預計2025年 - 2026 年銅市場將分別短缺18 萬噸和25 萬噸。

二、支撐銅價上漲的三大關鍵因素

強勁電氣化需求:全球能源轉型推動電網投資浪潮,美國、歐洲及中國電網及電力基礎設施銅需求將大增,預計到2030 年每年增加超30 萬噸,相當於新增一個美國的銅需求。其中,美國公用事業資本支出顯著提升,歐洲電網老舊且資料中心等需求成長,中國雖電網較現代但仍有一定增長且電力裝置出口含銅量可觀。 AI 和資料中心雖直接影響小,但也貢獻一定銅需求。

中國刺激因素: 2025 年中國刺激政策預計將佔全球銅需求成長的35%,對銅需求的推動作用遠超過關稅影響。美國關稅使中國銅需求成長降低0.8 個百分點,而刺激政策將使其成長2 個百分點,預計2025 年中國精煉銅需求成長4%。如家電和電動汽車產業受刺激政策影響顯著。

供應端限制與價格制衡

替代效應限制價格上漲(Ali cap):銅鋁替代是市場重要調節因素,過去十年若無替代銅消費將高13%。當銅價超鋁價4 倍時,替代作用明顯。如2024 年第二季中國低壓電纜出口中銅鋁替代顯著,且太陽能領域銅也逐漸被替代,但快慢替代機制不同。

智利成本支撐價格下限(Chile floor): 2026 年銅價預計形成10500 美元/ 噸的新底部,基於南美礦山成本上升及投資者對資本回報要求。同時,剛果(金)產量成長雖有潛力但有風險,整體供應成長有限。

三、投資策略與關鍵指標追蹤

建議進行bull call spread 交易,買入2026 年6 月10500 美元/ 噸的看漲期權,賣出11500 美元/ 噸的看漲期權。未來將追蹤五個關鍵指標:GS 電纜指數反映電氣化需求;中國精煉銅需求衡量中國刺激效果;GS 轉換指數監測銅鋁替代;全球廢料出口和剛果(金)私人礦山供應評估供應情況,以驗證銅價上漲預期。

(資訊量有點大)


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