“同樣是高水平的人工智慧，為什麼中國股市比標普500有這麼大的折價？這不合理。”3月7日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，“會有更多海外投資者介入，推動估值上的修復。”

由DeepSeek引發的針對中國資產的重估潮正在資本市場上演：自蛇年春節（2月3日）以來，匯聚了最多中國網際網路科技公司的恆生科技指數一路狂飆，並創下三年以來的新高。區間漲幅一度達31.83%。

Wind資料顯示，自2月3日至3月7日，恆生科技指數的總市值增加了3.04兆元。其中，恆生科技指數的權重股代表（截至3月7日收盤）如阿里巴巴上漲58.55%、騰訊控股上漲32.97%、小米集團上漲41.91%。

與此同時，美股波動加劇，今年以來，標普500成分股的市值較年內高點蒸發（截至3月11日）超5.08兆美元（約36.72兆元）。3月10日，美股更是遭遇“黑色星期一”，其中特斯拉一夜暴跌超15%，股價較高點“腰斬”，今年以來總市值已跌去5842億美元。而3月11日，恆生科技指數低開高走走出獨立行情，開盤時一度跌2.66%，收盤時則上漲1.39%。

東昇西降之際，中國在人工智慧領域的突破正在改寫資本市場的敘事，海外資本對中國科技股的興趣日益提升。在多家海內外知名投行看來，這場對中國資產的重估潮方興未艾。

華爾街轉向，集體唱多中國資產

在DeepSeek發佈推理大模型R1之前，業界普遍認為，訓練人工智慧大模型必須靠“堆算力”。這也是過去推動GPU廠商輝達業績和股價不斷上揚的重要原因，而輝達的高性能晶片不僅奇貨可居，還成為美國打壓中國科技發展的工具，屢屢被嚴格限制向中國出口。

春節前夕，憑藉超低訓練成本、開源生態和媲美OpenAI的性能，DeepSeek在全球多個市場迅速登頂應用程式商店下載榜首。

德銀率先看多中國資產，稱DeepSeek的推出標誌著中國在高附加值領域和供應鏈主導方面的迅速擴展。

摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅在2月21日表示，中國股市的結構性變化即將到來，中國在技術領域尤其是AI領域的突破將使中國資產估值得到提升。

中國不只有DeepSeek，春晚上跳舞的宇樹機器人、創作出全民遊戲《黑神話·悟空》的遊戲科學等“杭州六小龍”，引發全球對中國科技創新的熱烈討論。

騰訊旗下AI應用“騰訊元寶”登頂應用程式商店下載榜首。小米在新能源汽車SU7取得市場成功後，發佈售價為52.99萬元的SU7 Ultra向高端市場進發。這些資訊無疑進一步提振了投資者的熱情。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，中國產業鏈的優勢非常強大，上下游供應鏈完備；有大量的人才儲備和工程師紅利；還有韌性十足的民營企業，一定不會在下一階段的全球科技競爭中缺席。春節之後，A股、港股包括其他市場上科技股表現也受到了相關熱點的帶動。

美股暴跌前，巴菲特已大幅減倉

西方不亮東方亮，中國資產重獲海外投資者青睞，大洋彼岸的美國，卻經歷了一次科技股的暴跌，業內人士指出，這次暴跌也是對其過去兩年市值暴漲的調整。

以輝達、微軟等科技巨頭為代表的美股科技七姐妹，在過去兩年間總市值上漲了5.97兆美元，對標普500指數的市值增長貢獻高達53.54%。

孟磊指出，人工智慧的賦能是過去兩年美股表現非常不錯的重要原因之一。

此前，市場一度認為，高水平人工智慧只會發生在美國。

“DeepSeek對過去兩年無懈可擊的美國AI敘事帶來了實質性的衝擊。”中金公司研究部執行總經理、宏觀經濟分析師張峻棟表示，儘管美國的政府債務問題、赤字率在過去兩年一直很糟糕，但美元資產的投資人傾向於相信美股的AI敘事——AI能夠推動勞動生產率、全要素生產率顯著提升，美國的債務問題可以有效化解。

不過，投資界對美國經濟衰退和美股估值泡沫的擔憂一直存在。

邢自強提到，美國的移民政策、關稅政策以及裁撤聯邦僱員等舉措，導致市場對美國經濟憂心忡忡。而在放眼全球，中國儘管也會受到一些外部環境影響，但相較而言政策面和基本面都是確定的。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，刺破美股科技股泡沫的這根針，有可能是DeepSeek出世，打破了美國人工智慧的投資邏輯，使美股科技股出現估值回落；也可能是關稅政策導致市場對於美國經濟走向衰退的擔憂加大。

楊德龍提到，在美股估值泡沫後，股神巴菲特開啟了拋售模式。波克夏2024年報披露，巴菲特大幅減倉美股，尤其是第一大重倉股蘋果。這正應和了他的名言“別人貪婪時我恐懼”。在去年全球資本湧向美股特別是美國科技股時，巴菲特選擇了大幅減持。

內資3000億瘋狂掃貨港股

當美國科技股被巴菲特減持時，資金開始青睞中國吸引海外投資者的橋頭堡——香港股市。

這其中，南向資金率先嗅到了風向轉變的味道。

南向資金是指內地機構、個人投資者流向香港市場的資金，是觀察內地對港股投資情緒的重要指標。

3月10日，南向資金淨買入296.26億港元，創下近三年來南向資金的最高淨買入紀錄。今年以來，南向資金淨買入金額達到3225.14億元，並且在絕大多數交易日都維持了大幅淨買入。

南向資金主要都在買什麼？Wind資料顯示，近三個月以來，阿里巴巴、騰訊控股、中芯國際分別以751.77億港元、525.80億港元、204.45億港元成為南向資金淨買入金額前三的公司。

中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛指出，南向資金加速流入，是去年同期的5倍以上，南向成交佔比維持在30%左右，對港股定價的影響力上升。內地投資者在港股市場的活躍程度影響港股資產價格重估。

不過，劉剛還指出，當前中國市場外資整體小幅回流，以被動和交易資金為主。疊加近期亞太地區市場的低迷表現和客戶路演反饋，本輪港股的外資流入目前可能還更多是亞太和新興市場內部輪動。

邢自強也提到，近期的行情很多是北水南下以及避險基金等短線投資者。而特別長線的資金如主權基金、共同基金等步伐慢一點，他們還在做調研，希望看到下一階段宏觀政策繼續發力，使得市場信心的恢復從科創界擴散到更多的行業。如此外資對中國資產的組態興趣和資金湧入就能不斷被夯實。

對於部分海外避險基金加倉中國股市但近期獲利了結的情況，孟磊表示，不必過度在意避險基金短線的波動變化，因為其考核期限和投資期限都較短，更多基於短線的交易性思考。

從長線資金角度看，中國擁有以DeepSeek為代表的高品質、開源、免費的大模型，這一長期敘事的變化對長線投資者非常有幫助，尤其在美股波動之際，資金開始尋找新的投資窪地。目前海外投資者形成共識的投資方向，一塊是歐洲，一塊是中國資本市場。市場期待，過往美國科技股所享受的估值溢價開始在中國市場發生。

1.7兆長線資金等待入場

在短期已經收復30%的反彈後，市場更關心，本輪中國資產重估走到那一階段了？

中金劉剛指出，港股當前估值仍處於歷史區間的較低水平。可比公司口徑下，中國“科技十巨頭”動態PE均值為21.9倍，低於美國“科技七姐妹”的28.4倍。

孟磊指出，短期來看，人工智慧還沒有帶來企業大幅的盈利增長，即便發達市場也沒有看到很快的盈利增長，更多是估值、敘事方面的變化。近期中國股票市場上升更多是由於資金的驅動。

但他強調，“行情能夠持續多久，我們的理解是不必過度擔憂”。過往中國股票市場估值大幅折價，但其盈利增長與其他新興市場並沒有顯著差異。短期來說，還是聚焦於科技相關的DeepSeek帶來的正面影響；中期來看，隨著消費進一步復甦和政策落地，重估類股從科技領域擴散到更多領域，這個行情會更長。

瑞銀孟磊認為，新興市場中只有中國市場擁有高品質、開放原始碼的大模型。海外投資者在組態時自然對中國股市產生比較大的興趣。截至去年末，外資對中國的組態還處於比較低的位置，有明顯的加倉空間。“目前來說，以科技類股為代表的整體行情，也有估值進一步修復的空間，海外投資者的倉位也有待進一步提高。”

政策層面也在鼓勵長線資金作為耐心資本入市。據瑞銀估算，包括保險資金、公募、社保資金等在內，全年有接近1.7兆元的長線資金流入。這有助於股票市場結構性的改善，對市場估值起到正面助推作用。

過去兩年間，由於投資體驗不佳，居民超額儲蓄大幅增長備受關注。央行統計顯示，截至2024年末，中國住戶存款增加14.26兆元。

有投資者介紹，其在過去三四年間均以保本保息的存款產品為主。但當下銀行的五年期定期存款利率已僅有1.95%，味同雞肋，而資本市場近期走強，盈利的確定性有所提升，於是她開始嘗試購入部分股票型基金希望博取高收益。

市場預期，當財富效應顯現時，部分超額儲蓄或將重新回流資本市場。 (棱鏡)