高盛將當前的軟體行業，與2000年代初被網際網路顛覆的報紙行業、以及90年代末遭遇監管重錘的菸草行業並列討論。高盛認為前估值下跌反映的不是短期盈利波動，而是對軟體行業長期增長和利潤率是否仍然成立的根本性懷疑。只有當盈利預期真正走穩，股價才可能完成築底。當華爾街開始用“報紙行業”來形容軟體股時，市場對AI衝擊的恐懼，已經進入一個極端階段。高盛分析師Ben Snider及其團隊在最新發佈的報告中，罕見地將當前的軟體行業，與2000年代初被網際網路顛覆的報紙行業、以及90年代末遭遇監管重錘的菸草行業並列討論，這種類比本身就足以說明華爾街對“AI衝擊軟體商業模式”的定價。高盛認為，當前估值下跌反映的不是短期盈利波動，而是對軟體行業長期增長和利潤率是否仍然成立的根本性懷疑。高盛提醒，當行業被市場認定面臨顛覆性風險時，股價見底取決於盈利預期是否穩定，而非估值是否足夠便宜。從“AI紅利”到“AI威脅”：軟體股遭遇集體重估高盛指出，過去一周，軟體股成為AI衝擊敘事的“風暴中心”，軟體類股一周暴跌15%，較2025年9月高點累計回撤29%，高盛編制的“AI風險敞口籃子”（GS AI at Risk）年初至今跌幅已達12%。觸發市場情緒轉向的直接催化劑，包括Anthropic發佈Claude協作外掛、以及GoogleGenie 3模型的推出。在投資者看來，這些進展不再只是“提高生產力”，而是開始直接威脅軟體公司的定價權、護城河乃至存在價值。高盛在報告中明確指出，當前市場討論的已不只是利潤下修，而是“軟體行業是否正面臨類似報紙的長期衰退路徑”。估值看似“回歸理性”，但市場已在押注增長坍塌從表面看，軟體股估值已出現顯著回落：軟體類股遠期市盈率已從2025年底的約35倍，降至當前約20倍，處於2014年以來低位；相對標普500的估值溢價，也降至十餘年來最低水平。但高盛強調，問題不在於估值，而在於估值背後的假設正在崩塌。報告顯示，當前軟體行業的利潤率和一致預期收入增速，仍處於至少20年來的最高水平，顯著高於標普500平均水平。這意味著，市場給出的估值下殺，隱含了對未來增長和利潤率大幅下修的預期。高盛通過橫向對比發現：2025年9月、軟體股仍在36倍P/E時，對應的是15%–20%的中期收入增長預期；而如今20倍左右的估值，對應的增長假設已降至5%–10%區間。換言之，市場正在為一場“增長斷崖”提前定價。“報紙時刻”的警示：估值不是底，盈利穩定才是這份報告中最引發市場關注的，是高盛對歷史案例的引用。高盛回顧指出，報紙行業在2002—2009年間股價平均下跌95%，而真正見底，並不是在宏觀改善或估值足夠便宜之時，而是在一致預期盈利停止下修之後。類似的情況也發生在90年代末的菸草行業：在《主和解協議》落地、監管不確定性消除之前，那怕估值已大幅壓縮，股價依然持續承壓。基於這些案例，高盛給出的結論相當冷靜甚至偏悲觀：即便短期財報顯示出韌性，也不足以否定AI帶來的長期下行風險。資金已經用腳投票：遠離“AI風險”，擁抱“現實經濟”在AI不確定性上升的背景下，市場偏好正從遠離“AI風險”，擁抱“現實經濟”。高盛資料顯示，避險基金近期大幅削減軟體類股敞口，儘管整體仍保持淨多；而大型共同基金則在去年中期便已開始系統性低配軟體股。與此同時，資金明顯流向被認為“AI衝擊較低”的類股，包括工業、能源、化工、運輸及銀行等典型周期行業。高盛指出，其跟蹤的Value因子和工業周期相關組合，在近期均出現顯著跑贏。儘管整體基調偏謹慎，高盛並未轉向全面看空。其分析師團隊認為，部分細分領域仍具防禦性：垂直軟體因深度嵌入行業流程、客戶遷移成本高，更不易被AI直接替代；擁有專有資料和明確行業壁壘的資訊服務和商業服務公司，AI衝擊可能被市場高估；一些與軟體高度相關、但商業模式並非純軟體的公司，近期已出現被“錯殺”的跡象。但前提依然清晰：只有當盈利預期真正走穩，股價才可能完成築底。如果說過去兩年，軟體股的核心敘事是“AI會放大增長”，那麼高盛這份報告標誌著一個轉折點——市場開始認真討論：AI是否會侵蝕軟體本身的商業價值。真正的問題不是軟體股能不能反彈，而是那些軟體公司能證明，自己不會變成下一個報紙行業。 (invest wallstreet)

隨著 2026 年加密貨幣市場進入全新的機構化階段，華爾街巨頭 CME Group（芝商所）正式揭開了其代幣化戰略的神秘面紗。執行長 Terry Duffy 在最新的財報電話會議中明確證實，這家全球最大的衍生品交易所正積極研發名為「CME Coin」的原生代幣。這項計畫不僅象徵著傳統金融向去中心化網路的大規模遷徙，也預示著未來抵押品管理與結算模式將迎來根本性的變革。與此同時，市場中的投機熱情也因新興項目而持續升溫，其中迷因幣預售項目 Maxi Doge ($MAXI) 憑藉強勁的社群動能，已成功籌集超過 450 萬美元，成為今年散戶市場中不可忽視的力量。CME Coin 與 Google 聯手：打造代幣化現金新標準根據 CME Group 披露的資訊，CME Coin 的核心功能將圍繞著「代幣化抵押品」展開。執行長 Terry Duffy 表示，芝商所正與 Google Cloud 緊密合作，預計在 2026 年內推出一套「代幣化現金」解決方案。該幣種有望在去中心化網路上運行，供其他行業參與者使用。Duffy 指出，雖然市場上存在許多穩定幣或代幣化基金，但 CME 作為系統重要性金融機構，對於抵押品的篩選極為嚴苛。他強調，芝商所更傾向於接受來自大型金融機構發行的代幣，而非低風險承受能力的第三方銀行資產，以確保企業整體架構的安全性。這項轉向並非空穴來風，CME Group 在 2025 年的財務表現極其亮眼，全年營收達到 65 億美元，淨利潤高達 41 億美元。其加密貨幣衍生品業務的日均交易額已突破 120 億美元，並計劃在 2026 年第二季度引入 24/7 全天候交易機制。隨著 Cardano、Chainlink 及 Stellar 等新期貨合約的加入，CME Coin 的推出將進一步優化這些數位資產的結算效率，甚至可能與摩根大通的 JPM Coin 一樣，重塑華爾街資金流動的毛細血管。市場情緒的另一端：Maxi Doge ($MAXI) 預售熱潮解析在傳統金融巨頭穩步推進基礎設施建設的同時，加密貨幣市場的散戶情緒則在預售市場找到了爆發點。特別是名為 Maxi Doge ($MAXI) 的預售項目，在短短時間內已成功籌集超過 450 萬美元資金，展現出驚人的吸金能力。目前該代幣的售價定為 $0.0002802，吸引了大量尋求高成長潛力的早期投資者。雖然 CME Coin 代表的是監管與穩定，但 Maxi Doge ($MAXI) 則體現了迷因幣文化與 Web3 社群的投機靈魂。Maxi Doge 聰明地利用了 ERC-20 網路的兼容性，為持有者提供了高額的質押獎勵。根據項目白皮書，預售買家可以將代幣投入質押池以獲取高達 68% 的年化收益（APY），這種邊持幣邊賺取的機制在當前市場環境下極具競爭力。儘管它並未像 CME Coin 那樣具備強大的制度背書，但超過 450 萬美元的籌款規模說明了市場對於具備強大敘事能力的迷因幣依然抱有極高期待。立即進入Maxi Doge預售制度化與大眾化：2026 年加密市場的雙軌並行展望 2026 年底的價格走勢與市場結構，比特幣與以太幣在 CME Group 等機構的推動下已站穩腳跟，而 CME Coin 的問世將加速傳統資本與鏈上生態的融合。與此同時，Maxi Doge ($DOGE) 等項目的熱銷，則證明了去中心化網路依然具備產生爆發性增長的土壤。這種「機構鋪路、散戶狂歡」的雙軌模式，正是今年加密貨幣市場的主旋律。對於投資者而言，CME 的舉動代表了資產安全與合規性的終極追求，而參與 Maxi Doge 預售則是捕捉市場波動利潤的戰術選擇。隨著 $DOGE 預售進入最後階段，以及 CME 與 Google 合作方案的落地，未來的鏈上世界將同時容納穩定高效的制度資產與充滿活力的社群代幣，共同譜寫 Web3 金融的新篇章。

華許被視為經濟學常識對官僚技術主義的修正。帶有學術和理想色彩的組合拳，是其獲華爾街和川普青睞的原因之一，儘管其政策或有“破壞性”。當地時間周四，川普正式提名凱文•華許（Kevin Warsh）為下一任聯準會主席。這一消息不僅標誌著貨幣政策重回經濟學視野，也在隔夜資本市場引發劇烈震盪，金銀價格雙雙重挫，美元和美債利率上行。市場的這一反應，實際上是對華許所代表的“回歸”邏輯的先行投票。儘管川普一直表示屬意白宮經濟顧問哈塞特，但最終卻選擇了更具有古典學術氣息的華許，在很大程度上表明貨幣政策需要回歸“專業”。某種程度上而言，華許的到來被視為經濟學常識對官僚技術主義的一次修正。長期以來，鮑爾時代被認為帶有強烈的法律背景色彩，政策往往滯後於資料，且在應對危機時傾向於“先開火、再瞄準”的防禦姿態。事實上，聯準會的專業性和預見性已經被市場廣泛質疑，每個季度公佈一次的經濟資料預測（SEP）和點陣圖經常被事後證偽，不僅貽笑大方，也讓市場失去了來自於權威機構的研究之錨。讓專業人士回歸聯準會，有助於檢討貨幣政策框架，也說明經濟在面臨巨變的當下，經典經濟學可能更適合成為政策決策的起點，同時在面臨外部不確定性時需要保持彈性。這在很大程度上意味著“動態平衡”理論的回歸，也表明讓更加專業的經濟學人士來擔綱聯準會，是對過去一個時代各種光怪陸離的糾偏。從這個角度而言，華許代表了更具前瞻性的經濟學邏輯回歸。他曾服務於摩根士丹利，也在布什政府任職，是2008年金融危機期間聯儲決策的核心成員。華許主張政策應基於市場預期的前瞻引導，而非僅僅是對過往資料的反應。這種風格的轉向，意味著聯準會將從一個“被動響應”的機構，重回一個“主動管理預期”的經濟中樞。金銀價格的下跌，部分源於市場預期他將帶回更具邏輯一致性的硬派作風，削弱了長期通膨預期的不確定性溢價。在過去十年中，聯準會的職能邊界經歷了前所未有的擴張，從支援綠色能源到涉足社會公平，貨幣工具被賦予了過多的政治屬性。華許代表了聯準會傳統職能與能力邊界的回歸。他一貫主張聯準會應專注於“穩定物價”和“最後貸款人”的初衷，而非成為社會問題的調節器。這種“退守”並非削弱權力，而是為了重建貨幣政策的公信力。當聯準會不再試圖解決所有問題時，它解決核心問題（即貨幣價值）的能力反而會增強。對於黃金等避險資產而言，這種職能的純粹化意味著“大水漫灌”式的救助時代可能終結。華許政策的另一個亮點在於他對政府槓桿的控制力回歸。他尖銳地指出，如果沒有財政紀律，通膨治理將永遠是無本之木。雖然讓財政回歸秩序絕非一蹴而就，但華許與川普政府之間存在一個極其務實的共識：只有財政紀律回歸，美債才能重新獲得市場的青睞。進一步來看，華許認為，通過建立財政紀律預期，可以有效壓低美債的長端利率，也只有這樣，降息才會達到效果——只有當市場不再擔憂政府債務違約或過度稀釋貨幣時，聯準會的降息才能真正轉化為實體經濟的低融資成本。相信在這一點上，華許仍然與川普繼續溝通，但對於川普而言，更低的利率不僅意味著政策利率更低，國債利率尤其是長債利率下行才具有實質意義，與此同時，財政紀律與通膨之間達到均衡，才能夠讓居民的通膨幻覺消失，從而達到更加良性的經濟內循環。這正是隔夜金銀大跌的深層原因——市場嗅到了聯準會與財政部可能達成的“新契約”：通過適度的財政約束換取更穩健的貨幣環境，從而在不引發惡性通膨的前提下控制美債利率。中長期而言，華許的新古典主義可能帶來的影響仍然需要進一步評估。路徑上而言，華許可能會通過“扭曲操作”——即一邊降息，一邊縮表——來達到其政策目的，但這也需要財政部的配合，同時財政部也很難在短期內大規模減少發債，這意味著“扭曲操作”可能帶來不同形式的市場動盪，而一旦市場出現波動，華許又該如何安撫市場，避免市場單邊押注“Fed put”和“TACO”。與此同時，如果聯準會出現“縮表”，那麼私人部門的資產負債表如何演繹，則對整體經濟產生重大的影響。一般而言，只要私人部門具備“動物本能”，那麼央行的資產負債表的收縮與否不會對宏觀經濟產生根本影響。但如果聯準會的縮表影響到財政部的發債規模，那麼私人部門的舉債可能會增加，這可能會帶來風險溢價的上行。而如果擔心這一趨勢，那麼私人部門的發債時間表則可能會提前，這可能會帶來信用利差的擴大。從這個角度而言，期限溢價和風險溢價之間的再平衡可能是華許時代需要觀察的一個重點指標。假設兩者能夠出現反向運行，那麼私人部門的整體債務壓力仍然可控。最終而言，勞動生產率的提高仍然是化債和控制通膨的最優解。相信華許的這一套帶有學術和理想色彩的組合拳，是讓其獲得華爾街和川普青睞的原因之一。相比之下，哈塞特更像一位帶有網紅氣質的新聞發言人，里德缺乏公共部門經驗，華許則帶兼具批判性和建設性，儘管他的政策可能帶有“破壞性”，但對於川普而言，缺乏創意的聯準會主席可能會讓其更加反感。未來華許和貝森特之間的溝通甚至交鋒，也會是一個頗有意思的看點，但相信兩個smart man會在很多問題上取得共識。但對於聯準會而言，其重新回歸學術路線，並重新擁抱古典主義，是一場華爾茲舞會，還是一場尬舞，我們很難確定，但可以確定的是，一場新的冒險即將開啟。 (FT中文網)

華爾街正在悄然退出一項曾經穩定“生財”的比特幣交易策略。這種被稱為“現金—期貨套利”（cash-and-carry）的操作，正隨著利差縮小而迅速失去吸引力，也折射出加密衍生品市場正在發生更深層次的結構性變化。這種套利策略的核心邏輯並不複雜：機構投資者買入現貨比特幣，同時在期貨市場做空，以賺取現貨與期貨之間的價差。長期以來，該交易被視為一種接近“無方向風險”的收益工具。但這一模式正在瓦解。資料顯示，芝加哥商品交易所（CME Group Inc）比特幣期貨的未平倉合約規模，已自2023年以來首次落後於加密貨幣交易所Binance。這一變化表明，更緊密的價差和更高效的市場准入，正在侵蝕曾經豐厚的套利空間。在2024年初美國現貨比特幣ETF獲批上市後，CME一度成為華爾街機構進行這類套利交易的首選場所。交易方式與傳統市場中的基差交易高度相似：通過ETF買入現貨比特幣，同時賣出期貨合約，鎖定價差收益。ETF獲批後的最初幾個月，這種“delta中性”策略的年化回報率一度達到兩位數，吸引了大量對價格方向並不敏感、只追求穩定收益的資金湧入。然而，正是ETF的普及加速了套利交易的衰退。隨著越來越多機構參與，價差被迅速壓縮，套利收益幾乎被完全抹平。根據資料提供商Amberdata的統計，截至1月中旬，一個月期的年化基差收益徘徊在約5%左右，處於近年來的低位。Amberdata衍生品主管Greg Magadini指出，一年前這一基差仍接近17%，而如今僅約4.7%，幾乎只能勉強覆蓋融資成本和執行成本。在一年期美國國債收益率約為3.5%的背景下，這一交易的性價比正迅速下降。隨著套利空間收縮，CME比特幣期貨的未平倉合約規模已從峰值時的210億美元以上，回落至不足100億美元。與此同時，Binance的未平倉合約規模基本維持在約110億美元水平。根據Coinglass的資料，這一變化更多反映了避險基金和美國大型帳戶的退潮，而非整體市場對加密資產的全面撤離。數位資產管理公司Tesseract首席執行長James Harris指出，這一轉變並非信心崩塌，而是一種更具戰術意味的調整。“CME長期以來都是機構和現金—期貨套利交易的首選平台，如今與Binance的交叉具有重要訊號意義，”他表示，這更多源於收益下降和流動性變薄，而非對加密資產前景的否定。Binance等加密交易所是永續合約的主要交易場所。這類合約沒有到期日，結算和保證金計算持續進行，佔據了加密市場的大部分交易量。與此同時，CME近年也推出了更小規模、期限更長的期貨合約，允許投資者以接近現貨的方式持有頭寸，最長可達五年，而無需頻繁展期。CME在一份市場說明中指出，2025年成為加密市場的重要拐點，監管環境逐步明朗，改善了機構投資者的預期，也促使其將佈局從比特幣拓展至Ether、Ripple的XRP以及Solana等代幣。CME披露，2024年其Ether期貨的日均名義未平倉規模約為10億美元，而到2025年，這一數字已接近50億美元。即便聯準會降息降低了整體融資成本，也未能推動加密市場出現持續反彈。自去年10月代幣價格普遍下挫以來，借貸需求依然疲軟，去中心化金融的收益率處於低位，交易者更傾向於使用期權和避險策略，而非單純加槓桿押注。做市商Auros香港董事總經理Le Shi指出，隨著市場逐步成熟，傳統機構擁有更多表達交易觀點的管道，從ETF到直接進入交易所，這種多樣化選擇自然會縮小不同市場之間的價差。“市場本身存在自我平衡機制，”Le Shi表示，當資金流向成本最低的交易場所時，基差就會收斂，套利交易的吸引力也隨之下降。319 Capital首席投資官Bohumil Vosalik認為，那種接近“無風險”的高回報時代可能已經結束。對於高頻交易和套利型機構而言，這意味著需要轉向更複雜的策略，並在去中心化市場中尋找新的機會。 (區塊網)

Why the Tech World Thinks the American Dream Is Dying矽谷擔心，這或許是人工智慧讓金錢變得毫無價值之前，積累世代財富的最後機會。Emil Lendof/WSJ, iStock蒂姆·希金斯（Tim Higgins）2026年1月18日矽谷向來充斥著各種夢想。但其中一個曾長期在Reddit子版塊和駭客合租屋中被熱議的瘋狂想法，如今正演變成一場現實噩夢：人工智慧（AI）熱潮會不會是人們在金錢變得幾乎一文不值之前，最後一次致富的機會？這種論調認為，科技公司（及其領導者）將自成一個擁有無限財富的階級。其他人將再無途徑為自己創造財富，因為AI會奪走他們的工作和機會。換句話說，通往“美國夢”的吊橋即將升起，而所有人都擔心自己會被留在錯誤的一側。乍聽之下，這種“錯失恐懼症”（FOMO）似乎需要極大的想像力才能相信。但這一想法的存在本身，有助於解釋加州日益加劇的階層焦慮：一項旨在對億萬富翁徵稅的運動正在撼動民主黨，可負擔住房成為切實難題，而中產階級的生活似乎已遙不可及。誠然，這聽起來像是科幻小說的情節。但在舊金山，它卻顯得無比真實。埃隆·馬斯克的種種舉動、OpenAI首席執行長山姆·阿爾特曼的崛起，以及Anthropic公司達里奧·阿莫代伊（Dario Amodei）關於“大蕭條式”勞動力流離失所的警告，都讓這種擔憂更具說服力。“這個轉型過程會很顛簸，”馬斯克本月在一檔播客中表示，“我們將經歷劇烈變革、社會動盪，同時也會迎來巨大繁榮。”而這還是馬斯克設想的“最佳情況”。歷史上不乏因技術浪潮造就新贏家與輸家的例子。AI樂觀主義者常指出，水漲船高，技術進步終將惠及所有人。但如今討論的卻是另一幅圖景：大規模自動化導致失業，社會亟需通過全民基本收入（UBI）等公共安全網應對。這種未來截然不同，而目前尚不清楚美國人是否真有意願接受UBI——畢竟這與許多美國人根深蒂固的“個人奮鬥成就成功”的價值觀背道而馳。“我過去對UBI非常興奮……但我現在認為，人們真正需要的是自主權；他們需要感覺自己能參與塑造未來、決定發展方向，”去年當一位播客主持人問及人們如何在AI時代創造財富時，OpenAI首席執行長阿爾特曼如此回應。“如果你只是說，‘好吧，AI會做一切，然後每個人都能分到一份紅利’，那感覺並不會好，而且我認為這對人實際上也沒有好處。”如果金錢不再重要，那麼稀缺資產——比如藝術品——可能成為關鍵。馬斯克本人也表達過類似觀點。他描繪的未來是：機器人承擔體力勞動，而人類則努力追趕AI的思維速度，從而進入他所說的“全民高收入”和物質豐裕的時代。“如果你不再缺乏資源，那金錢的意義就不明確了，”他去年在一次會議上說道。最近，他甚至建議人們不必為退休儲蓄，預測AI將提供醫療和娛樂服務。“到那時，存錢養老根本無關緊要，”他說。這些豪言壯語出自一位堅持從其擔任CEO的特斯拉公司獲得1兆美元薪酬方案的人之口——而他辯稱，這並非為了錢，而是為了防止激進投資者干擾他對公司的控制。儘管如此，這看起來仍像是富人試圖變得更富。因此，舊金山科技圈瀰漫著一種“現在不致富，就永遠沒機會”的緊迫感，也就不足為奇了。去年秋天，《舊金山標準報》引述了一位名叫謝裡丹·克萊伯恩（Sheridan Clayborne）的年輕AI創業者的話，精準捕捉了當下的時代情緒：“這是積累世代財富的最後機會。你必須現在就賺錢，否則就會淪為永久性的底層階級。”這種情緒讓人想起幾年前“迷因股”（meme stock）狂潮和“YOLO”（你只活一次）式投資盛行的時代。幾周後，Facebook、X（原推特）和領英上開始流傳帖子，聲稱輝達CEO黃仁勳也發表了類似言論。這些激動不已的帖子聲稱，黃仁勳警告稱：“2025到2030年可能是普通人通過科技積累真正財富的最後一次重大機會。”聽起來令人不安——但黃仁勳其實從未說過這話。相反，他在過去幾個月的多次公開露面中，反覆強調AI更可能成為推動技術普惠的平等化力量。“我們將擁有大量今天視為珍貴的資源，而在未來，這些東西將不再值錢……因為它們已被自動化了，”黃仁勳上個月在接受喬·羅根（Joe Rogan）採訪時說道。在這個彷彿直接取材自伊恩·班克斯（Iain Banks）科幻小說的技術時代，分辨事實與虛構本就不易。而AI公司的支持者們——無論身家是數十億還是數兆——都有充分理由希望，他們的豪賭不只是“一代人一次”的頭獎，而是“人類史上僅此一次”的機遇。進一步加劇舊金山FOMO情緒的是，人們普遍預期本地AI公司如OpenAI和Anthropic即將上市，將催生更多百萬富翁。就在上周，《紐約時報》刊登了一篇關於今年將湧現一波“超級IPO”浪潮的報導後，當地房產經紀人羅欣·達爾（Rohin Dhar）在X上發文：“我謹建議你趕在這之前，在舊金山買下你的房子。”這位多年前曾參加Y Combinator創業營的科技創業者告訴我，他之所以投身房地產，部分原因正是相信新一輪AI財富將點燃房市熱潮。正如他去年所預言的那樣：“史上最大的科技繁榮即將到來。”趁還有機會，趕緊抓住吧。 (邸報)

華爾街頂級投資機構KeyBanc Capital Markets近日發佈研報稱，全球半導體行業有望迎來需求更加強勁的一年，並且特別指出在全球範圍AI算力基礎設施建設浪潮如火如荼以及“儲存晶片超級周期”宏觀背景之下，半導體裝置廠商們也將迎來超級周期，它們將是AI晶片(涵蓋AI GPU/AI ASIC)與DRAM/NAND儲存晶片產能急劇擴張趨勢的最大規模受益者。另一華爾街巨頭花旗集團近期發佈的一份研報同樣顯示，半導體裝置類股乃AI算力與儲存需求爆表之下的最大贏家之一，花旗在這份研報中預測，全球半導體裝置類股將迎來“Phase 2 牛市上行周期”，也就是說繼2024-25年的超級牛市之後有望迎來新一輪牛市軌跡。花旗發佈的這份研報顯示，2026年的晶片股主線投資策略絕對不是“泛泛看多半導體”，而是明確落在股票市場半導體裝置龍頭領域(即WFE相關)——即阿斯麥(ASML.US)、泛林集團(LRCX.US)以及應用材料(AMAT.US)。花旗分析師團隊表示，“Phase 2 上行周期”意味著估值錨從“估值觸底修復”轉向“盈利持續上修”：當WFE總盤子從基準情景往牛市情景偏移時，半導體裝置領域龍頭公司盈利彈性甚至有可能大於營收彈性(規模效應+產能利用率提升+高端晶片製造工藝佔比大幅提高)，因此花旗選擇用 阿斯麥、泛林集團以及應用材料的半導體裝置組合來表達“上行斜率”前景。隨著微軟、Google以及Meta等科技巨頭們主導的全球超大規模AI資料中心建設處理程序愈發火熱，全方位驅動晶片製造巨頭們3nm及以下先進製程AI晶片擴產與CoWoS/3D先進封裝產能、DRAM/NAND儲存晶片產能擴張大舉加速，半導體裝置類股的長期牛市邏輯可謂越來越堅挺。Google在11月下旬重磅推出Gemini3 AI應用生態之後，這一最前沿AI應用軟體隨即風靡全球，推動GoogleAI算力需求瞬間激增。Gemini3 系列產品一經發佈即帶來無比龐大的AI token處理量，迫使Google大幅調低Gemini 3 Pro與Nano Banana Pro的免費訪問量，對Pro訂閱使用者也實施暫時限制，疊加韓國近期貿易出口資料顯示SK海力士與三星電子HBM儲存系統以及企業級SSD需求持續強勁，進一步驗證了華爾街所高呼的“AI熱潮仍然處於算力基礎設施供不應求的早期建設階段”。在華爾街巨頭摩根士丹利、花旗、Loop Capital以及Wedbush看來，以AI算力硬體為核心的全球人工智慧基礎設施投資浪潮遠遠未完結，現在僅僅處於開端，在前所未有的“AI推理端算力需求風暴”推動之下，持續至2030年的這一輪全球整體AI基礎設施投資浪潮規模有望高達3兆至4兆美元。美國銀行近日發佈的研報顯示，全球AI軍備競賽仍處於“早期到中期階段”;全球最大規模資產管理巨頭之一的先鋒領航公司近日在一份研究報告中指出，人工智慧投資周期可能僅完成了最終峰值的30%-40%，然而，該資管巨頭表示，大型科技股回呼的風險確實正在增加。股價走勢方面，美股半導體裝置類股自開年以來無比強勁。光刻機巨頭阿斯麥美股ADR價格在2026年開年已經創下歷史新高，1月2日單日漲幅超過8%，2026年開年以來漲幅高達27%，市值高達5200億美元;聚焦於刻蝕/沉積與相關工藝能力的泛林集團美股市場股價則自2025年下半年以來可謂屢創歷史新高，2026年開年以來漲幅高達30%;覆蓋幾乎全套高端半導體裝置的應用材料股價在2026年開年同樣屢創新高，開年以來漲幅高達28%，這三大半導體裝置巨頭股價均大幅跑贏標普500指數與有著“科技股風向標”稱號的納斯達克100指數。世界半導體貿易統計組織(WSTS)近日公佈的最新半導體行業展望資料顯示，全球晶片需求擴張態勢有望在2026年繼續強勢上演，並且自2022年末期以來需求持續疲軟的MCU晶片以及模擬晶片也有望踏入強勁復甦曲線。WSTS預計繼2024年強勁反彈之後，2025年全球半導體市場將增長22.5%，總價值將達到7722億美元，高於WSTS春季給出的展望;2026年半導體市場總價值則有望在2025年的強勁增長基礎之上大舉擴張至9755億美元，接近SEMI預測的2030年1兆美金的市場規模目標，意味著有望同比大增26%。WSTS表示，這種連續兩年的強勁增長趨勢將主要得益於AI GPU/TPU主導的邏輯晶片領域以及HBM儲存系統、DDR5 RDIMM與企業級資料中心SSD所主導的儲存領域持續強勁的勢頭，預計這兩個領域都將實現無比強勁的兩位數增長，這得益於人工智慧推理系統與雲端運算基礎設施等領域持續強勁擴張需求。晶片產能擴張浪潮啟幕，半導體裝置廠商們贏麻DRAM/NAND儲存晶片需求持續強勁且這些儲存產品系列(比如DDR4/DDR5/企業級SSD系列)價格呈現野蠻擴張之勢，主要因AI算力洪流將儲存晶片需求以及儲存晶片對於AI訓練/推理系統的重要性推向前所未有的高度。當前全球AI算力需求可謂持續呈現出指數級增長趨勢，算力供給遠遠跟不上需求強度，這一點從“全球晶片之王”台積電(TSM.US)周四公佈的無比強勁業績資料中就能明顯看出。台積電第四季度毛利率首破60%，淨利潤大超預期，預計2026年全年營收增速接近30%，並將2026年資本開支指引大幅上調至520-560億美元，兩項核心指引可謂遠超市場預期，此外，台積電管理層還將與AI密切相關聯的晶片代工業務的營收復合年增長率預期從原先的“40%中段”大幅提升至“50%中高段”。這家全球最大規模晶片製造巨頭無比強勁的業績與未來指引帶動周四美股晶片股集體大漲，尤其是儲存晶片與半導體裝置漲勢最為強勁，畢竟台積電資本開支擴張基本用於購置覆蓋光刻、刻蝕、薄膜沉積與先進封裝、測試等晶片製造環節的各種高端半導體裝置。值得注意的是，市場對於台積電的晶片產能擴張強勁預期不僅聚焦於輝達、AMD以及博通這三大AI晶片領軍者們帶來的堪稱天量級資料中心AI晶片訂單，以及蘋果公司每年都能夠帶來的龐大消費電子晶片訂單，在資料中心企業級高性能SSD(隸屬於NAND終端應用)領域，面向高性能NVMe(尤其 PCIe Gen5/Gen6)的SSD主控晶片可謂極度依賴台積電高端製程產能——這意味者台積電當前產能必然遠遠無法滿足AI算力與儲存帶來的“永無止境訂單”，大舉擴張產能可謂迫在眉睫。當前AI基建狂潮所拉動的“算力—儲存—先進晶片製造”半導體投資鏈條決定了半導體裝置capex粘性比以往任何周期都強勁：基於AI訓練/推理的海量算力需求不僅推高先進製程邏輯晶片需求，也顯著抬升高端儲存晶片(尤其HBM/企業級SSD相關)的需求強度;在晶片製造工藝複雜度上升背景下，單位晶圓的裝置“前沿先進工序數/步驟數”增加，裝置端更容易體現為需求的持續性與訂單能見度提升。除了已經公佈產能大舉擴張計畫的台積電與美光，花旗分析師團隊預測，隨著AI晶片與儲存晶片需求持續激增，SK海力士、三星電子以及英特爾這三家全球最大規模的晶片製造巨頭，在即將到來的財報披露中將對2026年以及之後半導體資本開支(capex) 指引顯著上調，進而預判2026年全球晶圓廠半導體裝置(WFE)支出更加可能向其“最樂觀預測前景”靠攏。花旗分析師團隊重點指出，SK海力士與三星電子的最大儲存晶片競爭對手美光科技已經在2025年12月的業績電話會議上將2026財年(截至2026年8月)資本開支從此前的180億美元上調至200億美元，意味著同比大幅增長45%，其中晶片製造工廠建設資本開支幾乎翻倍。美光還表示2027財年資本開支也將繼續增長。作為三星電子與SK海力士在儲存晶片市場最直接競爭的對手，美光的大幅擴產舉措可能促使這兩家位於韓國的儲存晶片製造巨頭採取相應資本開支擴張行動以維持市場地位。花旗的半導體投資策略鎖定“晶片製造大廠們capex激增到WFE總市場規模擴大，再到半導體裝置領軍者們訂單/營收/利潤擴張”的這一價值傳遞鏈條，押注2026年半導體裝置景氣度繼續上行。“我們最近參加了在舊金山舉行的SEMI行業戰略研討會，”KeyBanc的分析師們在給客戶的報告中寫道。“我們的第一個收穫是，目前的市場一致共識認為，半導體市場銷售額將在今年或最遲明年達到1兆美元。回顧去年同期會議，最樂觀的預期是2028年，而共識預期則是基於2029-2030年的預期。這個轉變是可以理解的——由星際之門等超大規模AI資料中心預算幾乎沒有上限所推動的AI GPU/AI ASIC需求、2nm及以下先進製程工藝節點的滲透率擴張以及儲存產品價格的翻倍式增長。這些動態似乎已經在股價中得到了充分反映，但當敘事轉向半導體裝置的超級周期時，你必須參與其中。可以確定的是，我們聽到了一些必要的謹慎聲音，但本質上沒有人認為這股熱潮會很快結束。”不同於花旗看好三大巨頭， KeyBanc聚焦這三家半導體裝置廠商在周五美股半導體裝置類股，應用材料(AMAT.US)、AEI Industries(AEIS.US)以及MKS(MKSI.US)成為市場焦點，主要因KeyBanc Capital Markets在最新研報中大幅上調了對這三家公司的12個月內目標股票價格。對於AEI Industries，KeyBanc重申了“超配”這一樂觀看漲評級，並將目標價從240美元上調至280美元，該機構預計過去9個月的股價激增似乎將持續下去。“雖然股價自4月以來有顯著上漲，但我們認為大部分表現是由AEI Industries在資料中心領域的曝光推動的，我們繼續看到AEI Industries在未來幾年獲勝的多種方式，”KeyBanc的分析師們寫道。“在半導體領域，我們還沒有看到新產品引入產生實質性影響，這應能鞏固其在導體刻蝕中的獨家RF定位，並可能導致在介電材料領域的市場份額增長。因此，我們將2027年和2028年各細分市場的營收預期分別大幅上調至11%和10%。工業和醫療終端市場在過去幾年一直承壓，若出現復甦，不僅會增加營收，還會改善產品組合。”“此外，我們提醒投資者，AEI Industries仍在積極尋求I&M(工業和醫療)收購，我們認為其高端目標加起來可能為其帶來5億美元的銷售額和1.25美元的每股收益，合併協同效應將進一步提升。此外，我們認為AEI Industries的營運戰略將在未來幾年逐漸提升其利潤率，並預計其長期毛利率目標將從目前的30%上行至超過43%。”AEI主要聚焦於為晶圓與封裝廠提供 RF/介質加工類半導體製造裝置，資料中心擴產可謂大幅推高RF和導電/介電材料加工裝置的需求。資料中心規模的大幅擴張不只帶來AI算力叢集與儲存裝置需求激增，還涉及高頻率網路與RF元件。KeyBanc的分析師們還保持了對有著“半導體裝置超級工廠”稱號的應用材料“超配”評級，並將目標價從285美元大幅上調至380美元。該公司股價與估值相比於同行，比如相比於科磊(KLAC.US)和泛林集團(LRCX.US)面前則表現落後。“我們認為，相對溫和的擴張是應用材料公司在中國和其他地區客戶面臨的先進工藝節點的較高曝光所致，”分析師們寫道。“我們理解這種表現不佳，但注意到應用材料是最具業務多樣化的半導體裝置供應商，隨著晶片架構在領先節點(最終包括DRAM)走向垂直化，它應從日益增強的先進封裝、沉積和刻蝕強度中受益。它也是最暴露於傳統DRAM領域的半導體裝置公司，DRAM無疑是與AI相關的儲存晶片裝置中最為稀缺的儲存產品，這一點我們認為最終應轉化為產能大幅擴張。我們還預計應用材料的‘應用全球服務部門’將在2027-2028財年實現雙位數的營收增長，主要因為客戶們將在高產能利用率背景下運行應用材料裝置。我們認為應用材料應該因其相對估值和在半導體製造中的核心地位而受到新資金們青睞。”在晶片廠，應用材料(AMAT.US)的身影可謂無處不在。不同於阿斯麥始終專注於光刻領域，總部位於美國的應用材料提供的高端裝置在製造晶片的幾乎每一個步驟中發揮重要作用，其產品涵蓋原子層沉積(ALD)、化學氣相沉積(CVD)、物理氣相沉積(PVD)、快速熱處理(RTP)、化學機械拋光(CMP)、晶圓刻蝕、離子注入等重要造芯環節。應用材料在晶圓Hybrid Bonding、矽通孔(Through Silicon Via)這兩大chiplet先進封裝環節擁有高精度製造裝置和定製化解決方案，對於台積電2.5D/3D 等級先進封裝步驟至關重要。應用材料在其最新的技術解讀中指出HBM製造流程相對傳統DRAM額外增加約19個材料工程步驟，並聲稱其最先進的半導體裝置覆蓋其中約75%的步驟，同時也重磅發佈面向先進封裝/儲存晶片堆疊的鍵合系統，因此HBM與先進封裝製造裝置可謂是該公司中長期的強勁增長向量，GAA(環繞柵極)/背面供電(BPD)等新晶片製造節點裝置則將是驅動該公司下一輪強勁增長的核心驅動力。相比於應用材料，泛林集團(Lam Research)的優勢則全面集中在先進HBM儲存所需的高深寬比(HAR)刻蝕/沉積與相關工藝能力，並且3D NAND/先進DRAM結構與互連也都高度依賴泛林獨家的HAR工藝。KeyBanc的分析師們還將該機構對於MKS的目標價大幅上調至250美元，從此前予以的180美元大幅上調，並保持“超配”評級。“鑑於其強勁的自由現金流狀況，我們對MKS的槓桿率並不特別擔憂，我們看好MKS廣泛的子系統曝光度，並認為其應從接下來的幾年內領先製造技術的建設中受益，”KeyBanc的分析師們表示。“此外，MKS的電源產品在大多數NAND刻蝕工具中佔有主導地位，這意味著即使在短期內不新增綠地產能，它也應從NAND產品工藝推動的裝置升級支出中持續受益。在先進封裝方面，我們看好MKS在PCB和封裝基板領域的‘鑽孔填充’產品組合，該公司技術進步正在為先進晶片的功率和性能帶來一些最具影響力的益處，而且該細分市場幾乎沒有現有額外產能來滿足需求。我們認為這些因素將共同推動營收和每股收益的加速增長，這些增長將受到半導體銷售周期性復甦和先進封裝產能擴張帶來的長期增長的推動。由於這些因素，再加上其相對於同行較低的估值溢價，MKSI仍然是我們看好半導體裝置周期上行的首選方式之一。”MKS的半導體製造裝置廣泛用於刻蝕、薄膜沉積和先進封裝工藝，尤其是該公司領先全球的子系統和電源工具在NAND高性能企業級儲存和先進封裝市場中長期佔據穩固份額以及長期斬獲穩健訂單增長趨勢，在儲存新產線擴產之外，其技術也長期支援邏輯和封裝裝置市場的產能增長。 (invest wallstreet)

在比特幣價格於2025年第四季度大幅回落之際，華爾街並未如部分市場參與者預期那樣選擇撤退。最新披露的監管檔案顯示，多家機構投資者在價格下行階段持續增加對美國現貨比特幣ETF的持倉。這一選擇發生在比特幣經歷快速拉升並隨即劇烈回呼之後。2025年10月，比特幣價格一度升至逾126,000美元，但隨後受去槓桿衝擊影響迅速下跌，到年底已跌破90,000美元。儘管市場波動加劇，13F檔案顯示，部分專業資產管理機構將這輪迴調視為階段性佈局窗口。今年以來，比特幣價格重新走強，再次接近100,000美元關口。資料顯示，從2025年第三季度到第四季度，共有121家機構在美國上市的現貨比特幣ETF中淨增持約89萬份基金份額。與此同時，這些持倉的合計市值卻因價格下跌減少了約1,920萬美元。這意味著，機構在帳面價值下降的情況下，仍選擇擴大持倉規模。按披露資料計算，機構持有的ETF份額平均價格在一個季度內下跌近20%，但總持倉數量卻上升約17%。部分新增配置來自長期資金。Dartmouth College披露，其規模約90億美元的捐贈基金在第四季度新購入BlackRock旗下IBIT及Grayscale的以太坊基金份額，顯示加密資產ETF在機構資產配置中的吸引力依舊存在。這一趨勢在IBIT身上表現得尤為突出。根據Bloomberg Intelligence資料，該基金在2025年全年吸引約254億美元資金淨流入，成為美國最受資金青睞的ETF之一，儘管同期基金本身錄得約10%的跌幅。不過，13F檔案中的“加倉”並不必然意味著長期看多。業內人士指出，部分避險基金可能通過現貨ETF與期貨空頭相結合的方式進行基差交易，從而在不承擔方向性風險的前提下獲取收益。這類交易在監管披露中只體現為ETF多頭頭寸。因此，機構持倉上升背後的動機並不單一。如果資金主要來自長期配置，其影響可能更為持久；若以套利為主，則可能隨市場環境變化而迅速調整。可以確定的是，在比特幣價格顯著回落的一個季度中，華爾街整體並未減少對這一資產的敞口，反而在波動中持有了更多相關資產。這一結果本身，已足以反映機構對加密資產的態度正在發生變化。 (區塊網)

當比特幣 K 線圖出現那根令人窒息的長黑 K（暴跌），散戶的第一反應往往是恐慌拋售。但若仔細剖析鏈上數據，你會看到截然不同的劇本。這不是崩盤。這是一場精心策劃的財富轉移。就在市場情緒降至冰點、社交媒體充斥著「加密貨幣已死」的陳腔濫調時，華爾街的頂級機構卻在悄悄執行他們的慣用策略——在恐慌中貪婪。這種市場結構的轉變對普通投資者意味著什麼？坦白說，單純持有（HODL）主流幣就能獲得百倍回報的時代，恐怕已經過去了。機構資金的介入確實降低了比特幣的波動性，這對尋求資產保值的億萬富翁是好消息；但對於渴望用小額資金實現階級跨越的散戶來說，這扇機會之窗正在關閉。這解釋了為何資金正大規模流向更高風險、更高回報的板塊。散戶交易者不再試圖在比特幣戰場上與貝萊德（BlackRock）硬碰硬，而是轉向了屬於他們的競技場——Meme 代幣與高槓桿交易文化。在這種背景下，像 Maxi Doge 這樣將「健身狂人」的硬核精神與高槓桿博弈結合的項目，正成為市場新寵。這不僅是為了投機，更是為了在機構主導的市場縫隙中，尋找那僅存的爆擊機會。槓桿文化的崛起：散戶如何反擊市場趨勢相當明顯：Meme 幣板塊正在經歷一場從「賣萌動物圖」到「交易員圖騰」的演變。早期的 Meme 幣依賴社群的病毒式傳播，而新一代項目則更像是為高頻交易者量身定做的精神武裝。根據 BlockTempo（動區動趨） 的分析指出，具備實際應用場景或強烈文化共鳴的 Meme 幣，在市場回調期間的表現往往能跑贏大盤。散戶的痛點很直接：他們沒有巨鯨（Whale）的資本厚度。為了解決這個問題，市場開始轉向「高槓桿文化」。這不僅指合約交易中的倍數，更是一種心態——用極致的風險博取極致的收益。在這個領域，像 Pepe 或傳統 Doge 這樣的競爭對手雖然地位穩固，但往往缺乏那種能激發交易員腎上腺素的「戰鬥感」。資金正從老牌 Meme 幣流向那些強調「競爭」、「排行榜」和「收益率」的新興項目。這不再只是關於「買入並持有」，而是關於參與一場永不停止的交易競賽。這種文化轉變為 Maxi Doge 鋪平了道路——它不只是一個代幣，更是一種「拒絕平庸、拒絕踏空」的宣言。Maxi Doge：為交易員打造的重型武器如果說比特幣是機構的避風港，那麼 Maxi Doge 就是散戶的角鬥場。這個項目被形象地描繪為一隻 240 磅重的肌肉巨犬，完美具象化了 1000 倍槓桿的交易心態。它解決了散戶最核心的困境：在缺乏巨額本金的情況下，如何通過社群驅動的競爭和高波動性，實現資產的快速增值。Maxi Doge 的獨特優勢在於其「槓桿之王文化」（Leverage King Culture）。這不只是行銷口號，項目方通過持有者專屬的交易競賽和排行榜獎勵，將這種文化寫入了產品機制。這種設計精準吸引了那些渴望在圖表上佔據主導地位的 ROI 獵人。更有趣的是，鏈上數據證實了這種吸引力不僅限於小散戶。聰明的資金（Smart Money）正在行動。根據鏈上監測數據顯示，兩個高淨值錢包在近期累計積累了 50.3 萬美元的籌碼。其中最大的一筆買入發生在 2025 年 10 月 11 日，單筆金額高達 25.2 萬美元。這表明，即使在市場動盪期間，巨鯨也在押注這種高能量的 Meme 敘事。目前的預售數據也支撐了這一點，Maxi Doge 的預售已籌集 $4,482,842.02，代幣價格目前為 $0.0002785。對於那些錯過了早期 DOGE 的投資人來說，這可能是一個值得關注的信號。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。