“湘財股份+大智慧”的組合在3月16日再度得到官宣，這也是2025年以來證券業又一重大合併案例。如果將2024年比作新國九條下券商併購的元年，那麼這一合併案例又是響應打造特色券商的典型動作。

當日晚間，券商股湘財股份與大智慧發佈公告稱，湘財股份正在籌劃通過湘財股份向大智慧全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合併大智慧，並行行A股股票募集配套資金。

根據公告來看，雙方合併的進展並沒有具體的細節披露，比如具體換股比例、估值等等，但目前確定的是雙方股票明天周一起將停牌。雙方公告內容顯示，因籌劃重大資產重組，雙方A股股票自2025年3月17日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

隨著中國證券行業進入深度整合階段，其影響不僅限於券商之間的資源整合，此番“湘財股份+大智慧”更是一個全新的創新案例。這一交易若成功，將是繼2015年大智慧收購湘財股份旗下湘財證券未果後，雙方時隔十年的又一次深度繫結，彼時溯至2015年，大智慧曾宣佈以85億元收購湘財證券100%股權，意圖打造“網際網路+券商”標竿，後來無果。也隨著這一歷史淵源，這場“合併”再度在政策的導向下，充滿想像空間，合併後的結構或與東方財富相似，能充分發揮平台+牌照結合的優勢。

也有業界人士感嘆，“十年過去了，大智慧已不可同日而語。”

耐人尋味的是，就在此次重組公告前一個月的2月，湘財股份曾計畫減持不超過1%的大智慧股份，這一“先減持後合併”的戲劇性轉折受到關注。

▌合併看點五大解析，看點在湘財證券

據官網介紹，大智慧是一家領先的金融資訊服務商，成立以來，公司致力於以軟體終端為載體，以網際網路為平台，向投資者提供及時、專業的金融資料和資料分析，大智慧於2011年1月正式登陸A股上市。此番“湘財股份+大智慧”有那些想像空間？綜合財務資料以及財聯社記者瞭解情況，至少有五個方面：

1、採用換股吸收合併的方式，不僅符合當前政策導向，也順應了行業的發展趨勢。此次併購行動與監管機構鼓勵上市公司之間進行併購的政策相契合，同時，跨界併購能夠有效地實現資源互補和優勢整合。其中，以大智慧而言，其近年淨利潤有所承壓。近日，大智慧公告稱，預計2024年年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為-2.25億元到-1.9億元，上年同期歸母淨利潤1.02億元，與湘財股份合併或有助於引入資本支援其技術研發與業務轉型。

2、兩家公司早已經建立了堅實的合作基礎，一是湘財證券和大智慧已是長期戰略合作，二是湘財股份也持有大智慧的股權，三是團隊也長期合作，有利於合併以後的業務整合；兩家企業可說“彼此熟悉”。結合各自主業的發展狀況，本次併購的成功實施具有較高的可能性；

3、根據2023年的財務資料，湘財股份與大智慧的淨利潤總和達到2.3億元，預計此次併購將顯著提升公司的淨利潤水平。值得關注的是，湘財證券長期堅持網際網路證券和金融科技業務，並且近三年營業收入和利潤增長均保持穩定，若隨著此番合併後，湘財證券若成功啟動流量價值，或躋身中型券商前列，對同類機構形成壓力；

4、湘財證券管理團隊的年輕化優勢顯見，近幾年構築的金融科技和網際網路基因已有目共睹，年輕的總裁周樂峰一直被視為公司數位化轉型的核心推動者。

5、目前，大智慧的月活躍使用者數約為1000萬。若雙方成功合併，對於湘財股份而言，預計將通過大智慧的主體業務實現使用者引流和客戶獲取，進一步促進證券交易的轉化率。

其中，記者留意到，業界非常關注湘財證券在此番合併中的變化。業內人士稱，作為最早佔領PC市場的金融服務商，大智慧曾在很長的一段時間內處在絕對的優勢地位，幾乎每一個老股民、資深股民都知道這家公司，甚至現在仍然還有很多股民是大智慧的忠實使用者。

不難預期，若能在使用者轉化、技術協同與合規管理上取得突破，湘財證券有望借此躋身中型券商前列。作為湘財股份的證券主體，湘財證券推動“證券業務+數位化轉型”。比如湘財證券總裁周樂峰接任以來，一直被視為公司數位化轉型的核心推動者。記者還瞭解到，周樂峰曾為湘財證券陸家嘴營業部負責人，當年負責與大智慧合作導流，與大智慧有長期合作，合作基礎較深。

周樂峰曾公開表示，湘財證券需要通過科技手段突破中小券商的競爭瓶頸。大智慧作為國內老牌金融資訊服務商，擁有超億級註冊使用者和成熟的金融資料平台，其技術能力可補足湘財證券在客戶觸達與資料分析上的短板，尤其是通過差異化競爭，在財富管理、智能投顧等細分市場搶佔份額。

湘財證券近期發佈滿血版DS的內部應用，也說明該券商一直以來緊跟科技前沿，而AI賽道正是未來證券行業重構服務模式的重要手段和創新源頭。

值得一提的是，儘管此次交易並非雙方首次嘗試深度融合，併購重組具備的不確定性需要重視。湘財股份也提到，停牌期間，公司將積極推進各項工作，並根據事項進展情況，嚴格按照有關法律法規的規定和要求履行資訊披露義務。待相關事項確定後，公司將及時發佈相關公告並申請公司股票復牌。敬請廣大投資者關注後續公告，並注意投資風險。

▌下一個“東方財富”來了？業內人士稱不可直接類比

近年來，隨著金融科技滲透率提升，網際網路券商模式成為行業焦點。東方財富憑藉“東方財富網+天天基金網+東方財富證券”的生態閉環，市值一度超越傳統券商龍頭，印證了“流量+牌照”模式的可行性。湘財股份與大智慧的合併，不少業界人士感慨，這似乎在試圖複製這一路徑。

因此，此番換股吸收背後，“湘財股份+大智慧”的一個參照對象變成了東方財富。大智慧作為國內比較知名的金融資訊服務商，擁有海量使用者基礎及金融科技能力；湘財股份旗下湘財證券則具備券商全牌照優勢。雙方合併後，或可形成“流量+牌照+資本”的閉環，探索網際網路券商新模式。

通過記者與業界人士的溝通，若以東方財富2024年手續費收入/月活來看，單位月活轉化約379元。考慮到目前湘財證券已存在大智慧導流因素，若僅考慮大智慧月活轉化不考慮湘財證券本身月活，估計合併後新主體手續費收入預計可增長35億~38億元（截至2024Q3湘財股份手續費收入為5.0億元），以30%利潤率估算，淨利潤增量約為10.5億至11.4億元。

不過，也有不少從業者提到，“湘財股份+大智慧”是兩家公司合併吸收，而東方財富是母公司控股東方財富證券以及其他類股進行流量上的轉化。從組織架構來看，這裡面是否涉及架構合規性的討論，能不能將模式打通，這需要關注，因此業界人士有建議不要直接類比雙方模式，而是更多以差異化視角來看待。 (科創板日報)