德國財政政策迎重大轉機。

當地時間3月22日，德國總統施泰因邁爾正式簽署《基本法》修正案，為德國政府通過新增債務融資的龐大財政方案掃清了最後一道障礙。這項巨額財政計畫將為國防、基礎設施和氣候投資提供數千億歐元資金。分析認為，今年屢創新高的德國股市，可望延續升勢；而歐洲資產也可望繼續受到投資人追捧。

德國財政迎來重大轉折

在德國聯邦議院和聯邦參議院先後於3月18日和3月21日批准後，施泰因邁爾於法案通過的第二天迅速完成了簽署程序。根據總統府當天發佈的聲明，該法案現在只需在《聯邦法律公報》上公佈，即可正式生效，進入執行階段。

這項決定標誌著德國財政政策迎來重大轉折。

本次法案主要包含三項內容，一是設立5000億歐元特別基金，該計畫包括在未來12年內設立5000億歐元的基礎設施投資專項基金，專注於新建項目而非填補預算漏洞，其中3000億歐元分配給聯邦政府，1000億歐元分配給州政府，1000億歐元分配給氣候援助基金豁免列表，意味著德國在國防領域的相關支出可大幅增加；三是各聯邦州借款權限放寬，各聯邦州將被允許每年額外借款相當於GDP 0.35%的資金用於投資項目，或約等於160億歐元，而不需要實現預算平衡。

銀河證券發佈的研究報告認為，此次改革投入的巨額資金，將直接用於基礎設施建設、氣候保護和國防等領域，從而透過加大投資刺激經濟成長。德國也將加入2020年後由美國引領的通過擴大財政支出支撐經濟成長的國家。分項來看，特別基金每年額外支出417億歐元，軍費成長到GDP 2%額外帶來270億歐元左右支出，州政府支出提高1,500億歐元左右，總計每年提高2,200億歐元左右政府支出。同時德國軍費還有在GDP 2%以上繼續提升的空間。而德國製造業在俄烏衝突後持續低迷，製造業PMI在2022年7月後連續32個月低於50%，德國可透過軍工業、基礎設施和新能源建設重振製造業。

中信建投的報告認為，本輪財政將顯著拉動德國GDP。在激進情況下，假設德國基礎設施投資乘數1.5，國防支出投資乘數為0.6，州財政乘數為0.69。預計2026年財政擴張對德國GDP拉動1.81%，德國進口成長5.14%。而在保守情形下，即財政支出乘數效應偏小，假設德國基礎設施投資乘數為0.69，國防支出投資乘數為0.4，州財政乘數為0.69。預計2026年財政擴張對德國GDP拉高0.99%，德國進口成長2.81%。綜合上述測算，2026年德國財政對GDP提振作用在1%—2%。

但也有分析認為，此次財政鬆綁並非一萬利。德國經濟研究所發佈的報告指出，聯盟黨與社民黨聯合推動的財政方案可能帶來顯著的通膨壓力，並削弱其預期的經濟成長效果。

金融市場影響巨大

年初至今，歐洲資產上漲態勢明顯。股市方面，Stoxx 50指數上漲10.78%，德國DAX指數上漲14.98%，西班牙IBEX35指數上漲15.14%，法國CAC40指數上漲8.97%。債市方面，西班牙10年期國債從3.03%漲到3.4%，德國10年期國債殖利率從2.3%漲到2.77%；匯率方面，歐元對美元升值4%。

對於此次德國財政鬆綁對歐洲資產的影響，銀行證券的研報認為，德國財政支出的大幅增加意味著政府需要發行更多的債券來籌集資金，必將導致債券市場的供給量大幅上升，從而推動債券收益率上升。德國10年期國債殖利率可能進一步突破3%的關鍵心理關口。同時擴張性財政政策有可能推動德國和歐洲通膨壓力的再次上行，影響歐央行的降息步伐。權益市場方面，大財政政策對歐洲權益資產會持續利多。歐元方面，擴張性財政政策和產業政策或促進投資回流歐洲，對歐元或帶來提振，但能源價格和能源供應穩定性仍限制歐洲經濟。

中信建投的研報則表示，2008年的金融危機和隨後的歐債危機，使得德國為首的歐盟轉向緊縮財政大周期，德國率先啟動債務剎車，歐盟成員國也通過了《財政契約》來約束政府赤字和債務。至此，即使德國這樣的核心國，也在財政擴張上，受到約束。

但財政的緊縮，並未帶來德國和歐洲的繁榮，此後十多年，歐美經濟差距整體在擴大，2011年至2023年，德國GDP佔美國比例，從25%降至16%，歐盟則從118%降至67%。

目前，德國財政對債務剎車進行改革，並進行財政擴張，可能意味著歐洲的再度全面轉向，鑑於財政政策對經濟的影響越來越大，可以對未來歐洲的長期增長抱有更大期待，歐弱美強的格局逆轉並非沒有可能。

但報告強調，目前交易侷限在預期層面，鑑於經濟改善效果、其他地緣議題，還有較大不確定性，歐洲資產在沖高後不排除波動性增加，後續關注歐央行寬鬆態度、歐盟國家跟進意願、中美歐地緣進展等。 （證券時報）