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Q：為何上調今年中國GDP增長速度預期至4.5% ？
A：從當前資料及行業情況來看，主要基於兩方面原因。一方面，一季度開門表現強勁。1-2月份的高頻率資料以及3月份已獲取的一些周度資料顯示，一季度同比GDP可能高達5.4%。這一資料比去年11月份推出2025年年度展望時預想的更為強勁。另一方面，在部分行業，如高端製造業、新能源相關上下游以及AI應用、人形機器人等領域，企業家信心呈現回升態勢，即所謂的“動物精神”有所復甦。基於此，預計今年的資本開支增速會快於去年11月的預期。綜合這兩個因素，所以將今年GDP增長預期上調到了4.5%。
Q：如何看待當前一季度以來的復甦景象，其持續性如何？
A：目前來看，過去兩週通過了一些小考驗，但後續仍面臨諸多挑戰。一季度資料受多種因素影響。首先是前置因素，企業為應對關稅升級搶出口，在消費品補貼方面，消費者開局申請補貼踴躍，存在消費前置現象。同時，當前季節性因素也有影響，過去幾年主張開局即衝刺，國企產能排班在一季度較為明顯，營造開門紅局面。這些因素共同促使一季度同比GDP增速預估達5.4%。然而，這些因素在未來幾個月可能逐漸退坡甚至逆轉。例如，近期出口訂單及中國與美國之間跨洲航線的情況顯示，接下來出口強勢難以持續。儘管與2018-2019年第一次貿易戰相比，中國產業鏈更具經驗且多元化，但目前已累計20%的關稅，4月2日川普可能進一步升級關稅策略，這對中國出口投資和經濟增長會產生負面拖累。此外，消費刺激方面，今年3000億人民幣左右的消費品補貼，根據去年下半年經驗，頭幾個月效果較好，後續隨著補貼規模用盡或消費者熱情減退，存在退坡風險。綜合考慮，當前尚不具備立竿見影打破通縮、實現廣譜經濟和消費180度好轉的根基，預計今年經濟呈現前高後低態勢，尤其是名義GDP增速，全年預測略低於市場預期，在3.6%左右，這意味著GDP平減指數（即CPIPPI平均物價指數）可能仍處於通縮區間，二季度之後民營GDP增速可能逐步走低至4%，甚至三四季度更低。
Q：決策層在週末的中國發展高層論壇中對經濟形勢有何提醒，政策儲備情況如何？
A：決策層提醒市場，儘管春節以來有諸多好消息，市場對中國經濟開門紅信心有所提升，但如果遭遇超預期外部衝擊，中國準備了政策後手和儲備。從去年9月下旬以來政策轉向，運用了兩個框架。一是實現再通脹的重組債務、刺激消費、改革穩信心三部曲，目前實施進度已接近一半，尤其是在重組債務和恢復民企信心領域有進展，按線性推演可能還需近一年完成剩餘政策實施以打破通縮，但經濟發展並非線性，會有波折。二是社會感知係數，即社會民生反饋，目前暫時企穩，地方政府開局債務負擔有所緩解，若後續該指標二次探底波動，有助於推出更大力度政策。結合這兩個框架，下一個觀察時間點可能是七月底的政治局會議。四月底開會時看到的更多是一季度平穩資料，難以推出新政策依據。七月底可觀察二季度累積性關稅效果，以及一季度前置政策後消費和地產走勢，從而推出下一輪政策。
Q：七月底可能推出的政策後手體現在哪些方面？
A：七月底若經濟有放緩跡象，可能推出全國範疇內的生育補貼。當前中央提及研究推出生育補貼，研究階段通常需要幾個月到一年以上時間。目前僅內蒙古、浙江部分省份的幾個城市明確要推出，但受地方財力限制，規模有限。按照上週正寧經濟學家推算，全國範圍內第一年生育補貼上限可能接近1000億人民幣，若後續對第二孩、第三孩等累積補貼效果顯現，未來補貼規模可能超過這一上限。生育補貼有望成為七月底潛在的政策抓手之一。
Q：當前政策儲備中關於消費品補貼有怎樣的計畫？
A：目前消費品補貼規模為3000億，後續政策後手考慮進一步擴大擴容。計畫將其規模從3000億提升至5000億甚至更高，涵蓋更多消費品類。不過，這一舉措可能要等到7月底。在3月底到7月底的這四個月期間，主要任務是落實兩會已經確定下來的政策。在此過程中，投資者高度關注當前經濟、消費、地產略有復甦的跡象能否持續，這一復甦究竟是虛幻的海市蜃樓，還是有著堅實的時代根基。接下來，經濟學家蔡志鵬博士將對此進行具體闡述。
Q：為何將今年GDP增長預測從4%上調至4.5% ？
A：鑑於1-2月份經濟資料表現良好，我們順勢上調了今年的GDP增長預測。其中，從4%提升至4.5%，投資增速是一個關鍵因素。我們預計今年投資的加速幅度，將從去年11月份預測的僅0.2個百分點上升到0.8個百分點。這主要歸因於新興產業加大投資，例如AI層面的落地，憑藉中國在相關領域特有的優勢，使得新興產業主導了今年投資的加速，且加速幅度比去年11月預計的更強。這就是在經濟預測數字上最大的變化。
Q：往前看經濟表現會如何，年初至今經濟不錯的原因是什麼，後續發展趨勢怎樣？
A：年初至今經濟表現良好，但存在諸多前置因素。從長期來看，經濟的內生動能，如GDP平減指數能否持續恢復，取決於當前政策能否持續發力，以充分對沖即將到來的外部衝擊，進而使當前負的產出缺口繼續收窄。在我們的基準情形下，雖然內生動力開始逐步企穩並出現好跡象，但由於關稅衝擊，且政策總體以托底為主，進一步發力可能要等到7月份政治局會議之後。我們認為從二季度開始，GDP增速可能會再度進入一波放緩的小週期。 最大的原因在於關稅。經過第一輪貿易爭端後，儘管中國產業鏈升級且有跨國調整，使關稅對經濟的影響變得相對溫和，但影響依然存在。除非出現總需求上行，或者美國對中國出口需求的價格彈性為零這種極端情況，否則今年整體出口利潤或出口量的增速下滑，兩者必居其一或兼而有之。我們初步估算，當前20%的關稅會直接拖累GDP0.6個百分點。同時，關稅的影響大機率不是漸進的，而是階梯式的。在關稅落地前期及初期，由於搶出口和完成在手訂單，出口往往能維持在較高水平，但隨後會快速進入較低增速區間。以2018年為例，當年三季度搶出口，四季度便出現回呼，出口對經濟的貢獻度在一個季度內就扭轉了一個百分點。因此，我們認為二季度雖然基數更友好，但GDP實際同比可能會從一季度的5.4%明顯下滑至4.8%左右。
Q：如何看待當前房地產市場的反彈，後續走勢如何？
A：當前房地產市場，部分城市出現成交反彈和價格回暖，引發了市場辯論，有人認為房地產在經歷3到4年調整週期後，可能出現末週期跡像甚至週期性反彈。但綜合基本面和政策面考量，我們並不認為這些初期好跡象會使房地產延續脈衝式回升，實現週期性恢復。從基本面來看，居民部門加槓桿的能力和意願與上一週期相比已發生顯著變化。人口總量放緩、年齡結構改變，同時居民部門槓桿率已處於高位。在政策層面，雖然對地產支援的態度和預期引導堅決，但真金白銀的支援較為審慎。2022年以來幾輪房地產政策寬鬆，主要以需求端鬆綁為主，銀行和地方政府在邊際上提供一定幫助，但出於自身風險考量，他們給予的流動性支援難以達到扭轉預期的規模。在這種背景下，全國範圍內地產企穩最終需要價格進一步調整到位。目前在大多數一線城市以及部分一線和二線城市的偏遠地區，地產價格可能仍然偏高。最新資料顯示，二月份二手房價格已出現較大範圍下降，這也部分印證了去年9月份以來房地產的好轉可能只是政策鬆綁引發的脈衝式反彈。因此，我們認為房地產後續大機率仍將向下調整。
Q：當前消費市場的情況如何，後續復甦可持續性怎樣？
A：當前市場對消費復甦的可持續性存在諸多辯論。總體而言，消費仍是收入和財富的函數，除非社會保障體系改革進一步加速，否則消費難以成為經濟增長的真正動力。這兩個季度消費好轉主要由以舊換新政策驅動，其本質是前置可選消費需求，並非創造新的可選消費需求。因此，消費復甦最終還是要依賴收入和財富。從收入端來看，考慮到整體經濟面臨放緩，居民收入佔GDP的比重大致穩定，所以收入增速也會有所放緩。第三方工資資料清晰顯示，當前名義工資下行壓力較大。在財富端，地產的財富效應在過去三年對消費產生較大拖累，今年這一趨勢一手紀要關注工眾號有 道調研可能延續，雖然斜率或許會緩和一些，且城市間會出現分化，但地產的財富效應今年可能不會有可持續性顯現。而對於股市的財富效應，更多是脈衝式的，例如去年9月份的一波反彈引發了十一假期期間小額消費、餐飲消費上升。從歷史資料看，股市對中國消費更多起到分配作用，且分配效應往往不利於消費上升，所以暫時沒有太多證據表明股市有顯著的財富效應。綜上，正如之前所講，一季度可能是今年經濟的高點，二季度之後隨著關稅以及房地產影響的逐步顯現，經濟會出現一定程度放緩。經濟整體復甦包括消費整體復甦的廣度能否進一步拓展，取決於政策在二季度及下半年能否進一步加大力度，對沖外部衝擊，使負的產出缺口進一步收窄。若經濟整體呈下行軌跡，那麼經濟復甦廣度進一步拓寬的空間暫時較為有限 。
Q：此次對全年經濟上調預期中，在科創行業方面有哪些亮點？
A：此次對全年經濟上調預期中，科創行業展現出了積極的亮點，突出表現為所謂的“動物精神”，即企業家信心逐步回升。在資本開支動能方面，一些先進製造業、新能源相關上下游產業鏈以及機器人AI應用等領域，資本開支增速被上調，這充分反映了這些領域投資信心和企業信心的回升。以AI的落地應用為例，經統計，頭五位的網際網路平台公司今年在該行業的投入預計將高達接近4000億人民幣的資本開支，與去年2000億出頭相比幾乎翻了一番。這一顯著增長清晰地顯示出科創界信心回升的良好態勢。儘管4000億人民幣的總量相對整個經濟體系而言有限，但當將其他各類先進製造業上下游、新能源等新興行業的資本開支加總後，從相關圖表資料能夠看出，這些新興行業在投資貢獻方面與傳統房地產行業的差距正不斷縮小，甚至逐漸接近，似乎正在迎來一個臨界點，有望改變房地產長期以來對中國投資資本開支的拖累局面，這無疑是經濟結構調整中的積極訊號。
Q：從需求端來看，當前經濟面臨著怎樣的狀況？
A：從需求端視角審視，當前經濟面臨著一定挑戰。在消費需求方面，社會零售總額的增速相對較低。消費作為拉動經濟增長的重要馬車之一，其增速未達預期，使得經濟增長缺乏足夠的內需動力支撐。在出口需求方面，即將面臨關稅調整的影響，真實出口量增速同樣較為緩慢。在全球貿易環境複雜多變的背景下，關稅的變動直接衝擊出口企業的成本與利潤空間，進而影響出口規模和增速。消費需求和出口需求這兩塊的增速，均難以超越投資增速。這就導致市場上生產出來的大量產品和服務難以實現理想的價格提升，無法達成再通脹的目標。由此可見，僅依靠科創界投資信心的回升，在供給端發力，難以獨自承擔起打破通縮困境的重任，經濟復甦需要需求端的協同改善，以實現供需平衡，推動經濟的良性循環發展。
Q：上週中國上市公司業績發佈情況如何，與全球其他市場相比表現怎樣？
A：上週眾多中國上市公司密集發佈業績，我們與global jam team、global emerge market team合作，對主要區域性上市公司去年四季度業績進行了分析。目前，全世界主要股票市場超50%市值的公司已公佈業績，涵蓋日本市場、歐洲、亞太、美股市場、整體新興市場以及中國市場。中國市場在此輪業績發佈中有令人欣喜的表現，中國超過50%市值已發佈業績，雖未達到做最終評估時80%甚至更高規模，但這是過去三年半以來首次出現earning speed現象，即上市公司業績高於市場此前預期。從兩個維度來看，其一，在使用民生中國指數成分股個數進行普遍篩查時，無論是大盤股、中盤股還是小盤股，從淨上市公司個數角度衡量，此次出現了高達8個百分點的淨beat，改變了過去因小盤股、中盤股抗壓能力弱，以淨公司數目衡量業績結果常不盡人意，以及連續13個季度低於市場預期的糟糕狀況。其二，從市值或加權業績來看，同樣有8%的beat。 與全球更多紀 要關注工眾號有 道調 研其他市場橫向對比，日本在整個四季度業績最為強勁，按上市公司淨個數排列，有接近14個百分點的淨beat。歐洲市場業績情況為beat或者inline，因其淨beat不到5%（一般以超過5%絕對值判斷高於、低於或符合預期，歐洲目前為3.6個百分點）。亞太非日本市場是1.5個百分點，標普500是1.3個百分點。在新興市場中，與拉美、EMEA地域相比，中國市場表現亮眼。EMEA若按公司數量排列，約為3個百分點，呈inline表現；拉丁美洲表現欠佳，按市值加權平均為負15%，大幅低於預期，按絕對公司數量看，超三分之一的公司業績低於預期。而中國通過前期積極的預期下調，以及企業採取股票回購、增加分紅等自救行為提高股東回報率，目前已取得顯著成效，值得持續關注。
Q：臨近4月2日，中國股市出現震盪，原因是什麼，市場未來走勢如何判斷？
A：臨近4月2日，中國股市出現了較為明顯的震盪。其原因主要有兩方面。一方面，前期中國股市表現亮眼，部分投資者選擇在此時落袋為安。股市在一段時間內持續上漲積累了一定的獲利盤，隨著4月2日這一關鍵時間節點的臨近，市場不確定性增加，投資者出於鎖定收益的考慮，選擇賣出股票，導致市場出現波動。另一方面，4月2日是美國針對中國的對等關稅以及其他貿易和關稅調查的截止日期，美國在關稅、技術限制、投資限制等方面的不確定性逐步增強，投資者在這種大背景下，短期更傾向於持觀望態度，這也加劇了股市的震盪。 對於市場未來走勢，我們持謹慎樂觀態度。雖然短期市場可能會出現較大波動，但並不意味著投資者徹底離場，認為大盤走勢將凶多吉少。從市場結構來看，純美資背景機構資金在中國股票市場的定價權正逐漸衰弱。以港股市場為例，南下資金對每日成交量的貢獻度已從2021年前後的10%左右，提升至現在的接近30%上下區間，還有香港本地資金以及區域性的asia dedicated、china dedicated資金更為積極主動地參與港股市場。這表明受美國行政或政策干預影響較大的投資決策，對中國股票市場定價權的影響力在下降。這對於非直接受美國干預影響的國際背景資金而言是個好消息，因為在過去很長時間，非美國背景國際投資人常因各種條件限制，被迫像美國投資人一樣對市場動態做出反應，而如今這種情況正在改變，中國股票市場正逐漸擺脫單一資金力量過度主導的局面，向更加多元、穩定的方向發展。
Q：隨著美資背景機構資金對中國股市定價權的削弱，國際其他背景投資人在投資決策上會有怎樣的變化？
A：隨著美資背景機構資金對中國股市定價權的逐漸削弱，國際其他背景的投資人在投資決策方面將擁有更多的自主性。以往，許多國際投資人受美國投資決策影響較大，在投資中國股票時，往往過度關注企業是否在美國的行政命令名單或盡頭名單上，而忽視了企業本身的基本面。如今，這種情況正發生改變。例如中海油、中國移動等公司，在曾經被美國相關政策影響時，股價出現波動，事後回看，當時反而是絕佳的買入時機。再如今年年初騰訊、寧德時代被列入美國國防部名單後，股價也經歷波動，卻為年初至今創造了較好的買入點。這表明，非直接受美國政策干預影響的投資人，現在可以更多地聚焦於中國個股的基本面，以此做出有利於長期佈局的投資決策，而不再單純被美國行政命令所左右。同時，港股市場中，南下資金對每日成交量的貢獻度從2021年前後的10%左右提升至接近30%上下區間，還有其他非美資背景資金積極參與日常交易和定價，這一變化也為國際其他背景投資人提供了更廣闊的投資空間和更豐富的投資參考，使他們在投資中國股票市場時能有更多元化的考量。
Q：在中美關係和地緣政治不確定性較高時，對於佈局中國的投資者，有哪些投資策略建議？
A：當面臨中美關係和地緣政治相對不確定性較高的時期，對於已佈局中國的投資者而言，在投資策略上有多種選擇。從市場板塊來看，A股市場在這種情況下防禦性屬性會更強一些。若投資者不打算減持在中國的絕對倉位，而是希望在不同板塊或不同市場組成部分之間進行輪動操作，短期內可以考慮選擇一些自己青睞的A股股票。此外，在港股市場中，那些防禦屬性相對更強的股票也是不錯的選擇。例如，在去年下半年被upgrade到equal way的銀行和金融板塊中，若存在一些分紅穩定、基本面穩健的股票，投資者可以將其納入投資組合。通過組態這類股票，能夠增強投資組合的抗壓性，降低因市場波動帶來的風險，在複雜的市場環境中尋求相對穩定的收益。
Q：如何看待當前中國上市公司盈利情況以及未來發展趨勢？
A：目前，中國上市公司盈利情況呈現出積極變化。從2024年上半年開始，股本回報率見底後持續提升，到2024年最後一個季度，出現了首次盈利觸底反彈的跡象，即所謂的“Green shoot”轉好跡象。但需要注意的是，當前上市公司盈利超預期並非源於宏觀環境的改善，而是企業自發的自救行為以及股本回報率提升所帶來的轉變。並且，盈利超預期的公司主要集中在之前建議投資者重點組態的網際網路行業，以及科技應用和投入較為直觀的板塊。這並非意味著所有上市公司都已進入全面積極盈利預警狀態，這種區域性的上市公司盈利正向轉變，可持續性相對較高。展望未來，若二季度經濟出現走弱跡象，我們期望在年中7月的政治局會議上，政府能出台政策進行調整與托底，進一步夯實當前的盈利正向轉變。這樣一來，中國上市公司盈利表現相較於其他新興市場甚至發達股票市場的領先優勢能夠持續更久，有利於吸引全球投資人加大對中國市場的資產組態。目前，全球投資人對中國市場仍處於低配狀態，前期美國資金流出中國市場後多流入歐洲股市，這主要是因為歐洲地緣政治風險轉變以及內部財政政策加碼，其邏輯對全球投資人而言更易理解。我們期待隨著中國盈利持續轉好，以及美國關稅等政策不確定性降低，中國作為相對穩定的市場，能吸引更多全球資金流入。
Q：4月2日川普可能對多個國家加征對等關稅，這對中國市場和人民幣匯率有怎樣的影響？
A：4月2日川普可能針對包括歐盟、中國、越南等對美國有貿易順差的國家加征對等關稅，更大可能是對某些產品定向加稅，而非對所有產品廣譜加稅。但由於川普政策具有難以預測的特點，在最近一個月，他點名批評過巴西、印度、日本、韓國等國家，這些國家也存在被加對等關稅的可能性。對於中國市場而言，4月2日的關稅調整是一次考驗，但相對來說，在全球範圍內，中國面臨的風險因素可能並非最突出。一旦川普對多個國家加關稅，市場更擔憂其對美國經濟產生反噬，以及對全球其他國家造成的廣泛影響。 在人民幣匯率方面，我們截止到6月份的短期匯率預測為人民幣兌美元可能在7.35左右，這表明匯率波動空間沒有想像中那麼大。而今年年底的匯率預期放在7.5左右。這是因為下半年隨著關稅累積效應顯現，以及消費品補貼前置效應退坡，經濟可能出現環比放緩，名義GDP仍受通縮困擾。在此情況下，在匯率、資本流動和國內貨幣政策降息降准的不可能三角中，會更加注重以匯率的靈活性來換取更多貨幣政策操作空間。所以將年底匯率預期設定在7.5，而年中設定在7.35左右，以此來平衡經濟運行中的多種因素，適應複雜的經濟形勢變化對匯率的影響。
Q：最近一線大城市二手房好轉能否作為先行指標，其好轉是否具有持續性？
A：為探究此問題，地產分析師Steven上週在上海和杭州進行了實地調研，考察了九個一手住宅項目，並與地產中介瞭解二手房市場最新動態。從調研情況來看，上海和杭州這兩個領先城市，自去年四季度起，新房和二手房成交量都呈現逐步復甦態勢。在過去幾個月，兩城市銷售量一直維持同比雙位數正增長，春節後上升勢頭依舊強勁。以調研的九個項目為例，春節後成交量和周轉加快，其中高端和豪宅項目表現突出，去化率平均可達70% - 80%，而郊區的普通項目去化率平均僅30% - 40%，即便春節後成交加快，整體趨勢也未明顯提升。 項目經理認為銷售勢頭強勁主要基於兩方面原因。一是春節期間積壓了部分需求，節後集中釋放促成成交。二是二手房成交加速，推動了部分剛改和再改購房客戶換房。從成交人群看，超一半購房者來自改善性需求，相較於去年超60%的改善型需求佔比略有回落，原因是首次購房人群佔比增加，特別是限購政策放鬆後，部分新上海人和新杭州人的住房需求得以釋放，從他們購房決策週期明顯縮短可看出。儘管去年926政策將最低首付比例降至15%，但據案場銷售經理反饋，大部分購房者仍選擇支付30% - 50%的首付比例，選擇最低15%首付比例的客戶群僅佔項目總成交的30%不到。這是因為改善性需求購房者資金相對充裕且投資途徑有限，而首次購房群體多為資金實力薄弱的年輕人，選擇最低首付比例會加重月供負擔，所以即便房貸利率降至歷史最低水平，多數購房客戶仍選擇較高首付比例購房。 在房價方面，隨著新房和二手房成交量上升，上海和杭州房價逐步回穩。調研的九個項目中，相比去年9月，今年2月三分之一的項目房價上升，平均漲幅累計達3%，且以高端和豪宅項目為主。未漲價的項目主要受兩方面制約。一方面，部分項目拍地時有限價條款，即便成交回溫，開發商也無法漲價，只能通過減少折扣力度變相漲價。另一方面，非熱點區域項目，因新房和二手房供應量仍處於高位，開發商擔心價格調整會導致去化率下降。對於漲價的高端和豪宅項目，雖價格提高，但按當前價格估算，毛利率也僅10% - 12%，因為產品設計和質量競爭激烈，開發商需投入更多建設成本提升產品質量以搶佔高端客戶。調研中常聽到的反饋是，杭州和上海不缺購房需求，缺的是好地段的好產品，這是購房者除價格外考慮的重要制約因素。從二手中介反饋來看，二手房成交量雖持續增長，但業主掛牌價環比下降。原因一是二手房掛牌量雖有所下降，但絕對量仍處於歷史較高水平。二是結構性原因，即需求和供應不匹配，購房者對地段、戶型設計及房齡要求較高，而市場上多數二手房難以滿足，導致著急出手的業主通過降價促成成交。 在來訪量方面，新房案場來訪量在二月底到三月初達到近期高峰，三月上旬開始回落約15% - 20%，二手中介也反饋了類似情況。銷售經理雖對3月和4月成交量保持樂觀，但考慮到客戶來訪領先成交幾週，對二季度市場情況表示難以判斷。二手中介擔心若後續成交量不能持續維持高位，二手業主持續下跌的掛牌價可能對房價造成下行壓力，進而導致成交量下跌。 基於實地調研觀察，結合新房和二手房庫存趨勢分化以及開發商購地投資策略趨同，預計今年新房銷售量仍同比下跌超10%。尤其去年二季度在政策加持下基數較高，預計今年二季度新房成交量和成交額相比今年頭兩個月同比跌幅可能擴大。考慮到城市、區域和產品間冷熱不均的復甦情況，目前難言開發商整體已走出谷底，且房地產板塊估值水平，無論是從P1還是PB角度看，都處於歷史較高位置。因此，不建議投資人在當前股價水平過多參與房地產板塊，應等待行業復甦訊號更清晰、股價回落再做部署。
Q：今年原材料價格，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁等行業的價格走勢如何？
A：從當前情況來看，鋼鐵行業的供給側改革正在推進。雖然中央尚未正式通知，但從近期情況看，已有部分廠陸續收到相關通知。早在去年年底就有關於鋼鐵供給側改革的報告，如今看來正逐步落地。此次鋼鐵減產將疊加出口減少，因為去年針對中國鋼鐵出口的反傾銷情況較多。這一系列因素綜合作用下，預計今年中國鋼鐵產量下降，出口減少，這無疑會對中國以外地區的鋼鐵價格起到提振作用，同時對中國自身的原材料價格也會產生積極影響。 水泥行業方面，去年11月查超產政策出台，目前正處於執行過程中。在今年旺季，水泥價格呈現較強的提價態勢。 電解鋁行業，此前已設定產能上限，目前已接近該上限。此外，除中國以外地區，由於美國存在關稅，大部分美實物庫存向美國礦倉庫轉移。儘管美國市場有較大溢價，但美國企業因擔心關稅持久性不強或電價較高等因素，不敢復產。歐洲地區也暫無復產計畫。所以整體來看，今年需求增速將超過供應增速，開始進入供應緊張狀態，出現供需缺口，且明年該缺口還會進一步擴大。在這種情況下，電解鋁企業盈利大幅擴張，且具有可持續性，整個行業有望迎來估值修復。 綜上所述，今年一些主要的大宗品類，如鋼鐵、水泥、電解鋁等，在供給和需求方面會呈現出更平衡的狀況。特別是去年部分國家針對中國鋼鐵出口增加實施反傾銷關稅，這也倒逼著國內產能進一步調整。
Q：從去年9月政策轉向以來，經濟狀況發生了怎樣的變化，未來經濟復甦前景如何？
A：從去年9月政策轉向以來，經濟狀況出現了一定轉變。在此之前，由於地方政府以及房地產劇烈去槓桿，且中央政府托底不夠堅實，整體經濟在去年三季度前呈現出不可控的下滑趨勢。而去年9月政策轉向後，地方政府債務置換以及一線城市大範圍放鬆限購等政策相繼出台，使得去槓桿過程從不可控逐漸轉向相對可控，給經濟內生動能提供了一定支撐。 然而，往前看，由於歷史原因，中國經濟過去存在一些資源錯配等“包袱”，這仍會給經濟體施加下行壓力。在當前政策較為溫和的情況下，經濟要出現明顯上升，復甦廣度進一步改善的空間相對有限。儘管目前經濟資料在部分領域有所好轉，如房地產市場在部分城市有復甦跡象，原材料行業供需結構有所調整，但綜合考慮各方面因素，經濟在二季度以後預計會出現一定程度的放緩，整體經濟復甦仍面臨諸多挑戰，需要持續關注政策調整以及各行業動態變化對經濟的影響。 (有道調研)