中國國務院總理李強3月23日上午在北京出席中國發展高層論壇2025年年會開幕式並行表主旨演講。李強表示，正如習近平主席指出，發展是人類社會的永恆主題。大家都非常關心中國經濟發展情況，也很關心全球發展走向。一段時間以來，對中國經濟和世界形勢，基於不同層面、不同視角的觀察和分析可謂林林總總，其中不乏真知灼見。這裡我也想從三個視角，跟大家分享一些觀察和思考。3月23日上午，國務院總理李強在北京出席中國發展高層論壇2025年年會開幕式並行表主旨演講。新華社記者 高潔 攝第一個視角：從“春節經濟”來看中國的發展活力。今年春節前後，中國經濟湧現出一批現象級的亮點。電影、冰雪、文旅等消費市場熱點紛呈，展現了國內經濟循環的巨大潛力。以“杭州六小龍”等初創企業為代表的科技突破不斷湧現，展現了創新創造的巨大能量。綠色家電、新能源產業等綠色經濟蔚然成風，展現了轉型發展的巨大空間。不同領域的新動能不斷積蓄壯大，必將為中國經濟帶來持久旺盛的發展動力。第二個視角：從全國兩會來讀中國的經濟政策。今年中國將經濟增長目標設定為5%左右，既是源於對中國經濟基礎條件的深刻把握，也源於對自身治理能力和未來發展潛力的堅定信心。我們將注重加大政策力度與激發市場力量相結合，努力實現這一預期目標。一方面實施更加積極有為的宏觀政策，進一步加大逆周期調節力度，必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐。另一方面深化經濟體制改革，不斷推進全國統一大市場建設，著力打通經濟循環的堵點卡點，為各類經營主體進一步營造良好發展環境，強化對企業創新創造的政策支援，增強發展內在驅動力。第三個視角：從國際變局來思考世界發展進步的人間正道。當今世界經濟碎片化加劇、不穩定不確定性上升，更需要國家開放市場、企業共享資源，攜手抵禦風險挑戰、實現共同繁榮。中國始終把自身發展同全球發展緊密結合在一起，將堅持經濟全球化正確方向，踐行真正的多邊主義，努力做全球和平發展事業的穩定性、確定性力量。我們將堅定不移推進開放合作，倡導國際通行規則下的公平競爭，維護自由貿易和全球產業鏈供應鏈暢通穩定，繼續敞開懷抱歡迎各國企業，進一步擴大市場准入，積極解決企業關切，幫助外資企業深度融入中國市場。希望企業家們做全球化的堅定維護者、推動者，齊心協力、精誠合作，抵制單邊主義和保護主義，在互利互惠中實現更大發展。吳政隆參加開幕式。本次年會由國務院發展研究中心主辦。新開發銀行行長羅塞芙、亞洲開發銀行行長神田真人，以及國內外企業家、政府官員、專家學者和國際組織代表約720人參加開幕式。相關連結：國務院總理李強3月23日下午在北京人民大會堂會見來華出席中國發展高層論壇2025年年會的美國聯邦參議員戴安斯及部分美國企業界人士。3月23日下午，國務院總理李強在北京人民大會堂會見來華出席中國發展高層論壇2025年年會的美國聯邦參議員戴安斯及部分美國企業界人士。新華社記者 劉彬 攝李強表示，當前，中美關係發展來到一個新的重要節點。今年1月，習近平主席同川普總統通電話時強調，中美兩國間擁有廣泛共同利益和廣闊合作空間，可以成為夥伴和朋友，相互成就，共同繁榮，造福兩國，惠及世界。歷史昭示我們，中美合則兩利、斗則俱傷，雙方應該選擇對話而不是對抗，選擇合作共贏而不是零和博弈。希望美方同中方更多相向而行，按照相互尊重、和平共處、合作共贏的原則坦誠溝通、增信釋疑，深化兩國務實合作，攜手努力推動中美關係穩定、健康、可持續發展。李強指出，經貿合作是中美關係的重要基礎。過去數十年，中美經貿合作成果豐碩，這是雙方共同努力的結果，應倍加珍惜。越是中美關係面臨困難，越要把中美經貿合作的大盤子守護好、發展好，持續不斷為兩國關係注入穩定性。打貿易戰沒有贏家。沒有那個國家的發展繁榮是靠加征關稅實現的，只能靠開放、靠合作。我們應當通過做大合作蛋糕，用更多利益增量去解決貿易不平衡等問題。中國始終歡迎包括美國在內的各國企業來華分享發展機遇，將積極推動解決企業合理訴求，對內外資企業一視同仁，持續打造良好營商環境。美方人士表示，中國近幾十年來發生很大變化。美國企業積極參與和支援中國發展，願繼續投資中國，加強對話合作，實現互利共贏，努力推動兩國關係持續發展。吳政隆參加會見。 （企業改革與發展）

最近，有個超重要的國家級大會落幕了，就是中國發展高層論壇2025年年會。這會可不得了，是中國向全世界回應經濟熱點、釋放開放合作訊號的關鍵場合。會議上，大家圍繞全球經濟復甦、產業鏈重構這些重要話題，討論得熱火朝天，還釋放出好多重磅政策訊號。簡單來講，政府要加大投入刺激消費，像提高養老金、發消費券，解決9億低收入群體“想花錢卻沒錢”的難題。同時，在科技領域也會加大投入，用人工智慧改造傳統產業，培育新的生產力。這次論壇還透露了中國經濟增長的關鍵——“需求側改革×供給側創新×全球化協作”的乘數效應。當下經濟環境複雜多變，企業要是還盲目跟風短期熱點，很難實現可持續發展。企業得回歸底層邏輯，重新規劃戰略，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，熬過經濟周期的各種挑戰。而論壇釋放的消費提振、科技賦能、開放合作這些訊號，就是企業實現“確定性增長”的關鍵指引。國務院總理李強在年會主旨演講裡提到，電影票房不斷創新高，冰雪旅遊異常火熱，文旅產業蓬勃發展，這都充分顯示出中國消費市場的巨大潛力。與此同時，“杭州六小龍”等初創企業在科技領域取得突破性進展，彰顯了中國科技創新的強大動力。這些現象背後，是中國經濟強大的韌性和活力。“5%增長目標”的設定，以及“制度型開放深化”的推進，更是體現了中國政府推動經濟高品質發展的堅定決心和政策定力。中央財經委員會辦公室副主任韓文秀說得好：“以高品質發展的確定性應對外部環境的不確定性，努力為世界經濟發展提供‘穩定錨’。”在全球經濟增長乏力的大背景下，中國經濟憑藉獨特的發展模式和強大的內生動力，成了世界經濟穩定發展的重要支撐。下面，咱們就從需求側、供給側以及全球化這三個方面，深入分析一下在這個充滿不確定性的時代，企業怎麼實現穩健發展。一、需求側：9億人的消費金礦怎麼挖？1.啟動消費，找到增長新引擎在2025年中國發展高層論壇上，中央財經委辦公室副主任韓文秀展示了一組資料，引人深思。中國消費佔GDP比重比發達國家低約20個百分點。這可不是個小數字，背後藏著中國經濟轉型的關鍵——9億低收入群體形成的消費鴻溝，這裡面蘊含著全球最大的結構性能量轉化空間。這9億低收入群體人均消費與OECD（經濟合作與發展組織）國家相比，家庭消費、服務消費和最終消費約有1/4至1/3差距。但有趣的是，他們的邊際消費傾向比高收入群體高出很多。這意味著什麼呢？就是這部分群體收入增加時，更願意把新增收入用來消費，消費潛力巨大。比如農村居民收入提高後，對家電、日用品等商品的購買意願會明顯增強，能為相關產業帶來廣闊市場空間。為了啟動這一龐大的消費潛力，中國環境與發展國際合作委員會中方首席顧問、國務院發展研究中心原副主任劉世錦提出兩種提振消費的思路：一種是短期促銷措施，像直升機撒錢、補貼消費等。這些措施短期內確實能刺激消費，但缺乏可持續性和精準性。就好比給病人吃猛藥，藥效來得快，但不能長期依賴。另一種思路是結構性改革，通過提高低收入階層的基本公共服務水平、推動城鄉生產要素雙向流動，釋放消費潛力。舉個例子，城鄉居民保險基金參保人數大概有5.5億人，佔全國養老保險參保人數一半以上，其中領養老金的有1.7億人。如果拿出5000億元刺激政策資金，農村居民每月領取的養老金就能從200多元增加到400元左右，差不多翻一番。從短期看，這種方式對擴大消費的效果比促銷式政策更好。要是這一群體的養老金支出能增加1兆元，就可以拉動GDP增長約1.2兆元，為年度經濟增長提供將近一個百分點的增長空間，對穩定經濟增長起到重要作用。2.三大領域，藏著增長新機遇奧維雲網發佈的資料顯示，縣域市場家電換新周期比城市長3 - 5年。而《2025年度中國適老化消費趨勢研究報告》顯示，適老化智能裝置銷量同比增長40%。這說明什麼呢？在消費鴻溝最深的地方，往往藏著最有潛力的增長機遇。未來幾年，銀髮經濟（適老化產品）、下沉市場（縣域消費升級）、普惠型創新（低成本健康監測裝置下沉管道）將成為企業增長的3大關鍵領域。① 銀髮經濟：適老化改造的兆商機韓文秀強調要把銀髮經濟培育成支柱產業，這給企業指明了一個兆級市場的方向。日本永旺集團的實踐表明，適老化改造不是簡單升級產品，而是重構整個服務生態。比如海爾推出的“智慧養老浴室”，通過跌倒監測系統將事故率降低62%；泰康整合醫療、旅遊、教育服務，形成閉環生態。這些創新舉措本質上是把“銀髮人群”的價值鏈從單一產品購買，轉變為全生命周期服務訂閱。② 下沉市場：消費升級的梯度躍遷從拼多多最新財報能看出，下沉市場隱藏著“消費梯度躍遷”的規律。第一階段是基本生活品升級，從散裝到品牌包裝；第二階段是家庭耐用消費品迭代，比如從機械手錶到智能手環；第三階段是服務消費滲透，從物質滿足轉向健康管理。這就像爬樓梯，每一步都藏著商機。③ 普惠創新：成本革命帶來的大機會普惠創新的本質不是低價競爭，而是通過技術革命重構成本結構。華大基因就是典型例子，它把基因檢測成本從1000美元降到100美元，利用AI輔助診斷大幅提升基層醫生的效率。這種“摩爾定律式”的成本曲線，正在改寫市場滲透公式。當技術邊際成本趨近於零時，普惠就能變成可持續的商業模式。就像清華大學朱雲來教授說的，這場消費革命本質上是“生產關係的適應性調整”。企業要是能在制度供給中找到創新支點，就能把9億人的消費鴻溝變成增長的動力源泉。二、供給側：科技突圍的“三級火箭”在全球產業鏈深度重構的背景下，中國供給側變革的核心命題從“規模擴張”變成了“價值躍遷”。中國發展高層論壇2025揭示了新質生產力的關鍵公式：新質生產力 = 技術突破×產業轉化效率×生態協同。這場變革的本質，就是讓科技創新從實驗室裡的“盆景”，成長為產業森林中的“參天大樹”。1.技術-產業轉化的政策“魔法”工信部實施的“人工智慧 +”行動計畫，就像施了魔法一樣，建構了一個“場景驅動 - 政策激勵 - 資本跟進”的飛輪效應。通過佈局100個工業AI場景，政策制定者精準找到了製造業數位化轉型的關鍵痛點。以汽車製造領域為例，AI質檢把缺陷識別精準率從92%提升到99.6%，每年能減少返工成本超百億元。更厲害的是政策設計的槓桿效應。企業採購國產AI晶片能享受150%加計扣除，這一政策讓寒武紀等企業的研發投入回報周期大幅縮短。同時，梯度培育體系成型解決了創新生態的“斷層危機”。現在，中國專精特新企業超14萬家，獨角獸數量佔全球23%。這種“金字塔”結構形成了獨特的創新傳導機制：華為等龍頭企業開放技術底座，商湯科技等獨角獸企業攻堅垂直場景，而“杭州六小龍”等初創企業專注於顛覆式創新。就像中國五礦總經理朱可炳說的：“當科研院所成為產業鏈的‘連接器’，實驗室裡的論文就能變成工廠裡的解決方案。”2.AI助力，傳統產業效率大提升在傳統產業領域，AI替代重複勞動正在重塑成本曲線。三一重工引入“AR眼鏡工程師支援系統”後，有效提升2萬名工程師的故障診斷效率，降低服務成本。這種“知識數位化 - 經驗產品化”的路徑，把工程師從重複勞動中解放出來，讓他們能把精力投入到價值更高的工藝創新中。這就好比給傳統產業裝上了渦輪增壓發動機，讓它們跑得更快更穩。3.押注新興與未來產業，搶佔發展先機① 新興產業：蓬勃發展的新賽道商業航天：商業航天正推動衛星網際網路、火箭發射等產業鏈不斷完善。2023年，其市場規模達6582億元。北京“南箭北星”、上海衛星製造、海南發射場等區域成為重點佈局地。這就像是在宇宙中搭建了一條新高速公路，未來發展空間不可限量。低空經濟：低空經濟涵蓋無人機物流、低空旅遊、應急救援等多個場景。2023年市場規模為5059.5億元，預計2026年將突破兆元。廣東、湖南等地試點低空飛行器公共安全管控平台，為其安全監管與規模化發展提供政策支援。低空經濟就像是在城市低空開闢了一個新經濟特區，充滿無限可能。智能網聯新能源汽車：智能網聯新能源汽車深化自動駕駛、車聯網技術應用。2023年，全球銷量超1400萬輛，中國佔比超60%。政策將購置稅減免延長至2027年，並推動充換電網路覆蓋90%縣域，助力產業發展。新能源汽車就像是一場綠色出行的革命，正在改變人們的出行方式和生活方式。新一代資訊技術：5G規模化應用加速，工業網際網路與算力資源最佳化協同，目標是打造具有國際競爭力的數字產業叢集。這就像是給整個經濟裝上了超級大腦，讓一切變得更加智能高效。② 未來產業：前沿科技的無限想像生物製造：生物製造以合成生物學為核心，致力於開發生物基材料替代化工原料。預計2033年市場規模達2兆元。當前重點突破菌株建構、生物煉製技術，推動在醫藥、農業等領域的應用。生物製造就像是打開了一個生物魔法盒，裡面藏著無數寶藏等待挖掘。量子科技：量子科技是當今科技領域的前沿方向，涵蓋量子計算、量子通訊和量子測量等多個重要分支。《國家和商業的量子技術：現狀和未來》報告顯示，全球量子通訊市場規模到2035年將達到200億美元，主要份額來自裝置和基礎設施。量子科技就像是一扇通往未來的大門，一旦打開，將會帶來翻天覆地的變化。具身智能：具身智能，也就是人形機器人，首次被寫入政府工作報告，凸顯其重要性和發展潛力。目前，在技術層面重點突破關節控制、感應器整合等核心技術。宇樹科技推出的四足機器人和人形機器人產品在春晚大放異彩，優必選則在教育、服務等領域大力推廣人形機器人。人形機器人就像是科幻電影裡走出來的未來夥伴，正在逐漸走進我們的生活。6G通訊：6G被定位為低空經濟與商業航天的技術底座。政府提出“最佳化算力佈局”“加快衛星通訊研發”，支援空天地海一體化網路建設。未來，6G通訊將廣泛應用於智能網聯汽車、無人機物流等領域。6G就像是一張覆蓋全球的超級網路，讓萬物互聯變得更加高效便捷。腦機介面與光子技術：腦機介面技術致力於實現大腦與外部裝置的直接通訊。以強腦科技為代表，在腦機介面技術研發和產品應用方面成果豐碩，推出了一系列用於醫療康復、神經科學研究等領域的裝置。光子技術中的光子晶片具有高速、低能耗等優勢，在資料中心、通訊等領域前景廣闊。三、全球化的“新玩法"1.規則型開放，迎來新紅利當特斯拉上海超級工廠生產的Model Y在韓國市場單月銷量超越奔馳、寶馬，當特斯拉儲能超級工廠的Megapack儲能系統批次出口歐洲，全球產業界都意識到，中國企業的全球化進入了“規則共創”的新階段。這一轉變的本質，是中國企業從依賴低成本優勢的“套利者”，升級為參與制定國際規則的“共建者”。特斯拉上海超級工廠作為中國首個外商獨資新能源汽車項目，是2018年取消外資股比限制政策的直接成果。如今，醫療、教育等領域外資持股限制進一步取消，標誌著中國正從“選擇性開放”轉向“系統性開放”。為應對歐盟碳關稅，特斯拉上海工廠通過太陽能屋頂覆蓋、100%綠電供應，將單車生產碳排放降至傳統車企的1/36。這種“綠色智造”模式，正成為全球新能源汽車行業的ESG新基準。特斯拉上海超級工廠本土化率超過95%，簽約的400余家本土供應商中，60多家已進入特斯拉全球供應鏈體系。更厲害的是，這一模式正在反向輸出：柏林工廠引入上海工廠的“極限製造”體系，大幅提升了生產效率。就像特斯拉製造副總裁宋鋼說的：“中國供應鏈的成功，本質是規則創新能力的勝利。”2.風險分散，“中國 + 1”佈局更穩健在複雜多變的全球經濟環境下，企業的供應鏈安全面臨很多不確定性因素，像貿易摩擦、地緣政治衝突、自然災害等。為有效降低風險，越來越多的企業開始採用“中國 + 1”的供應鏈佈局策略。以家電行業為例，很多中國家電企業紛紛在海外建廠，海爾就是典型代表。經過長達5年的談判與收購，海爾成功在墨西哥落地設廠。墨西哥地理位置優越，北鄰美國這個全球最大的消費市場之一，這讓海爾能快速捕捉北美市場的消費動態，及時調整產品策略和生產計畫。同時，海爾在墨西哥建廠還享受了當地一系列優惠政策，像稅收減免、土地優惠等，有效降低了生產成本。從市場拓展角度看，海爾在墨西哥生產的家電產品能夠快速響應北美市場需求，縮短產品交付周期，提高客戶滿意度。其生產的冰箱、洗衣機等產品，針對北美消費者的使用習慣和審美需求進行設計最佳化，像大容量冰箱、帶有智能互聯功能的家電產品等，深受當地消費者歡迎。在供應鏈協同方面，海爾在墨西哥建立了完善的供應商體系，與當地供應商緊密合作，實現了零部件的本地化採購，不僅降低了運輸成本和供應風險，還帶動了當地相關產業的發展，實現了互利共贏。此外，海爾在墨西哥的工廠為其在全球其他市場的佈局提供了寶貴經驗，進一步提升了海爾在全球家電市場的競爭力和抗風險能力。海信同樣積極佈局海外生產基地，收購了夏普的墨西哥工廠，並在多個國家設立生產基地。通過擴大本土化生產和採購，海信建構了更加可靠靈活的全球製造體系，確保在面對各種風險時能夠維持穩定的生產和供應。這種“中國 + 1”的佈局策略，讓企業在全球供應鏈的棋局中更加遊刃有餘，有效抵禦風險的衝擊。四、結語：與時代共舞，抓住增長機遇中央財經委員會辦公室副主任韓文秀在論壇中強調：“以高品質發展的確定性應對外部環境的不確定性，努力為世界經濟發展提供‘穩定錨’。”這句話為在複雜經濟環境中尋求發展的企業指明了方向。中國發展高層論壇2025年年會揭示的經濟增長核心公式——需求側改革×供給側創新×全球化協作，要求企業在不同維度精準發力。需求側，企業要深入挖掘9億人消費鴻溝下的潛力，積極佈局銀髮經濟、下沉市場和普惠型創新領域，滿足多元消費需求，把消費潛力轉化為增長動力。供給側，企業要借助政策東風，推動新質生產力發展。傳統產業借助AI提升效率，新興和未來產業在前沿領域積極探索創新，建構富有活力的創新生態。全球化處理程序中，企業要摒棄“成本套利”的舊思維，像特斯拉一樣積極參與“規則共創”，以創新模式樹立國際標竿。同時，學習海爾、海信等企業採用“中國 + 1”供應鏈佈局，分散風險，增強供應鏈韌性。時代變化太快，企業只有緊跟時代步伐，把自身發展與國家、全球趨勢緊密融合，秉持創新、開放、合作的精神，靈活調整戰略，才能抓住時代賦予的機遇，實現可持續發展。參考資料：1.《韓文秀在中國發展高層論壇上的發言（全文）》，New Economist；2.《劉世錦：通過財政補貼和國有資本劃轉，大幅提高農村居民養老金水平》，New Economist；3.《下一個10年，發展的趨勢變了！》，筆記俠。 (筆記俠)

Q：為何上調今年中國GDP增長速度預期至4.5% ？A：從當前資料及行業情況來看，主要基於兩方面原因。一方面，一季度開門表現強勁。1-2月份的高頻率資料以及3月份已獲取的一些周度資料顯示，一季度同比GDP可能高達5.4%。這一資料比去年11月份推出2025年年度展望時預想的更為強勁。另一方面，在部分行業，如高端製造業、新能源相關上下游以及AI應用、人形機器人等領域，企業家信心呈現回升態勢，即所謂的“動物精神”有所復甦。基於此，預計今年的資本開支增速會快於去年11月的預期。綜合這兩個因素，所以將今年GDP增長預期上調到了4.5%。Q：如何看待當前一季度以來的復甦景象，其持續性如何？A：目前來看，過去兩週通過了一些小考驗，但後續仍面臨諸多挑戰。一季度資料受多種因素影響。首先是前置因素，企業為應對關稅升級搶出口，在消費品補貼方面，消費者開局申請補貼踴躍，存在消費前置現象。同時，當前季節性因素也有影響，過去幾年主張開局即衝刺，國企產能排班在一季度較為明顯，營造開門紅局面。這些因素共同促使一季度同比GDP增速預估達5.4%。然而，這些因素在未來幾個月可能逐漸退坡甚至逆轉。例如，近期出口訂單及中國與美國之間跨洲航線的情況顯示，接下來出口強勢難以持續。儘管與2018-2019年第一次貿易戰相比，中國產業鏈更具經驗且多元化，但目前已累計20%的關稅，4月2日川普可能進一步升級關稅策略，這對中國出口投資和經濟增長會產生負面拖累。此外，消費刺激方面，今年3000億人民幣左右的消費品補貼，根據去年下半年經驗，頭幾個月效果較好，後續隨著補貼規模用盡或消費者熱情減退，存在退坡風險。綜合考慮，當前尚不具備立竿見影打破通縮、實現廣譜經濟和消費180度好轉的根基，預計今年經濟呈現前高後低態勢，尤其是名義GDP增速，全年預測略低於市場預期，在3.6%左右，這意味著GDP平減指數（即CPIPPI平均物價指數）可能仍處於通縮區間，二季度之後民營GDP增速可能逐步走低至4%，甚至三四季度更低。Q：決策層在週末的中國發展高層論壇中對經濟形勢有何提醒，政策儲備情況如何？A：決策層提醒市場，儘管春節以來有諸多好消息，市場對中國經濟開門紅信心有所提升，但如果遭遇超預期外部衝擊，中國準備了政策後手和儲備。從去年9月下旬以來政策轉向，運用了兩個框架。一是實現再通脹的重組債務、刺激消費、改革穩信心三部曲，目前實施進度已接近一半，尤其是在重組債務和恢復民企信心領域有進展，按線性推演可能還需近一年完成剩餘政策實施以打破通縮，但經濟發展並非線性，會有波折。二是社會感知係數，即社會民生反饋，目前暫時企穩，地方政府開局債務負擔有所緩解，若後續該指標二次探底波動，有助於推出更大力度政策。結合這兩個框架，下一個觀察時間點可能是七月底的政治局會議。四月底開會時看到的更多是一季度平穩資料，難以推出新政策依據。七月底可觀察二季度累積性關稅效果，以及一季度前置政策後消費和地產走勢，從而推出下一輪政策。Q：七月底可能推出的政策後手體現在哪些方面？A：七月底若經濟有放緩跡象，可能推出全國範疇內的生育補貼。當前中央提及研究推出生育補貼，研究階段通常需要幾個月到一年以上時間。目前僅內蒙古、浙江部分省份的幾個城市明確要推出，但受地方財力限制，規模有限。按照上週正寧經濟學家推算，全國範圍內第一年生育補貼上限可能接近1000億人民幣，若後續對第二孩、第三孩等累積補貼效果顯現，未來補貼規模可能超過這一上限。生育補貼有望成為七月底潛在的政策抓手之一。Q：當前政策儲備中關於消費品補貼有怎樣的計畫？A：目前消費品補貼規模為3000億，後續政策後手考慮進一步擴大擴容。計畫將其規模從3000億提升至5000億甚至更高，涵蓋更多消費品類。不過，這一舉措可能要等到7月底。在3月底到7月底的這四個月期間，主要任務是落實兩會已經確定下來的政策。在此過程中，投資者高度關注當前經濟、消費、地產略有復甦的跡象能否持續，這一復甦究竟是虛幻的海市蜃樓，還是有著堅實的時代根基。接下來，經濟學家蔡志鵬博士將對此進行具體闡述。Q：為何將今年GDP增長預測從4%上調至4.5% ？A：鑑於1-2月份經濟資料表現良好，我們順勢上調了今年的GDP增長預測。其中，從4%提升至4.5%，投資增速是一個關鍵因素。我們預計今年投資的加速幅度，將從去年11月份預測的僅0.2個百分點上升到0.8個百分點。這主要歸因於新興產業加大投資，例如AI層面的落地，憑藉中國在相關領域特有的優勢，使得新興產業主導了今年投資的加速，且加速幅度比去年11月預計的更強。這就是在經濟預測數字上最大的變化。Q：往前看經濟表現會如何，年初至今經濟不錯的原因是什麼，後續發展趨勢怎樣？A：年初至今經濟表現良好，但存在諸多前置因素。從長期來看，經濟的內生動能，如GDP平減指數能否持續恢復，取決於當前政策能否持續發力，以充分對沖即將到來的外部衝擊，進而使當前負的產出缺口繼續收窄。在我們的基準情形下，雖然內生動力開始逐步企穩並出現好跡象，但由於關稅衝擊，且政策總體以托底為主，進一步發力可能要等到7月份政治局會議之後。我們認為從二季度開始，GDP增速可能會再度進入一波放緩的小週期。 最大的原因在於關稅。經過第一輪貿易爭端後，儘管中國產業鏈升級且有跨國調整，使關稅對經濟的影響變得相對溫和，但影響依然存在。除非出現總需求上行，或者美國對中國出口需求的價格彈性為零這種極端情況，否則今年整體出口利潤或出口量的增速下滑，兩者必居其一或兼而有之。我們初步估算，當前20%的關稅會直接拖累GDP0.6個百分點。同時，關稅的影響大機率不是漸進的，而是階梯式的。在關稅落地前期及初期，由於搶出口和完成在手訂單，出口往往能維持在較高水平，但隨後會快速進入較低增速區間。以2018年為例，當年三季度搶出口，四季度便出現回呼，出口對經濟的貢獻度在一個季度內就扭轉了一個百分點。因此，我們認為二季度雖然基數更友好，但GDP實際同比可能會從一季度的5.4%明顯下滑至4.8%左右。Q：如何看待當前房地產市場的反彈，後續走勢如何？A：當前房地產市場，部分城市出現成交反彈和價格回暖，引發了市場辯論，有人認為房地產在經歷3到4年調整週期後，可能出現末週期跡像甚至週期性反彈。但綜合基本面和政策面考量，我們並不認為這些初期好跡象會使房地產延續脈衝式回升，實現週期性恢復。從基本面來看，居民部門加槓桿的能力和意願與上一週期相比已發生顯著變化。人口總量放緩、年齡結構改變，同時居民部門槓桿率已處於高位。在政策層面，雖然對地產支援的態度和預期引導堅決，但真金白銀的支援較為審慎。2022年以來幾輪房地產政策寬鬆，主要以需求端鬆綁為主，銀行和地方政府在邊際上提供一定幫助，但出於自身風險考量，他們給予的流動性支援難以達到扭轉預期的規模。在這種背景下，全國範圍內地產企穩最終需要價格進一步調整到位。目前在大多數一線城市以及部分一線和二線城市的偏遠地區，地產價格可能仍然偏高。最新資料顯示，二月份二手房價格已出現較大範圍下降，這也部分印證了去年9月份以來房地產的好轉可能只是政策鬆綁引發的脈衝式反彈。因此，我們認為房地產後續大機率仍將向下調整。Q：當前消費市場的情況如何，後續復甦可持續性怎樣？A：當前市場對消費復甦的可持續性存在諸多辯論。總體而言，消費仍是收入和財富的函數，除非社會保障體系改革進一步加速，否則消費難以成為經濟增長的真正動力。這兩個季度消費好轉主要由以舊換新政策驅動，其本質是前置可選消費需求，並非創造新的可選消費需求。因此，消費復甦最終還是要依賴收入和財富。從收入端來看，考慮到整體經濟面臨放緩，居民收入佔GDP的比重大致穩定，所以收入增速也會有所放緩。第三方工資資料清晰顯示，當前名義工資下行壓力較大。在財富端，地產的財富效應在過去三年對消費產生較大拖累，今年這一趨勢一手紀要關注工眾號有 道調研可能延續，雖然斜率或許會緩和一些，且城市間會出現分化，但地產的財富效應今年可能不會有可持續性顯現。而對於股市的財富效應，更多是脈衝式的，例如去年9月份的一波反彈引發了十一假期期間小額消費、餐飲消費上升。從歷史資料看，股市對中國消費更多起到分配作用，且分配效應往往不利於消費上升，所以暫時沒有太多證據表明股市有顯著的財富效應。綜上，正如之前所講，一季度可能是今年經濟的高點，二季度之後隨著關稅以及房地產影響的逐步顯現，經濟會出現一定程度放緩。經濟整體復甦包括消費整體復甦的廣度能否進一步拓展，取決於政策在二季度及下半年能否進一步加大力度，對沖外部衝擊，使負的產出缺口進一步收窄。若經濟整體呈下行軌跡，那麼經濟復甦廣度進一步拓寬的空間暫時較為有限 。Q：此次對全年經濟上調預期中，在科創行業方面有哪些亮點？A：此次對全年經濟上調預期中，科創行業展現出了積極的亮點，突出表現為所謂的“動物精神”，即企業家信心逐步回升。在資本開支動能方面，一些先進製造業、新能源相關上下游產業鏈以及機器人AI應用等領域，資本開支增速被上調，這充分反映了這些領域投資信心和企業信心的回升。以AI的落地應用為例，經統計，頭五位的網際網路平台公司今年在該行業的投入預計將高達接近4000億人民幣的資本開支，與去年2000億出頭相比幾乎翻了一番。這一顯著增長清晰地顯示出科創界信心回升的良好態勢。儘管4000億人民幣的總量相對整個經濟體系而言有限，但當將其他各類先進製造業上下游、新能源等新興行業的資本開支加總後，從相關圖表資料能夠看出，這些新興行業在投資貢獻方面與傳統房地產行業的差距正不斷縮小，甚至逐漸接近，似乎正在迎來一個臨界點，有望改變房地產長期以來對中國投資資本開支的拖累局面，這無疑是經濟結構調整中的積極訊號。Q：從需求端來看，當前經濟面臨著怎樣的狀況？A：從需求端視角審視，當前經濟面臨著一定挑戰。在消費需求方面，社會零售總額的增速相對較低。消費作為拉動經濟增長的重要馬車之一，其增速未達預期，使得經濟增長缺乏足夠的內需動力支撐。在出口需求方面，即將面臨關稅調整的影響，真實出口量增速同樣較為緩慢。在全球貿易環境複雜多變的背景下，關稅的變動直接衝擊出口企業的成本與利潤空間，進而影響出口規模和增速。消費需求和出口需求這兩塊的增速，均難以超越投資增速。這就導致市場上生產出來的大量產品和服務難以實現理想的價格提升，無法達成再通脹的目標。由此可見，僅依靠科創界投資信心的回升，在供給端發力，難以獨自承擔起打破通縮困境的重任，經濟復甦需要需求端的協同改善，以實現供需平衡，推動經濟的良性循環發展。Q：上週中國上市公司業績發佈情況如何，與全球其他市場相比表現怎樣？A：上週眾多中國上市公司密集發佈業績，我們與global jam team、global emerge market team合作，對主要區域性上市公司去年四季度業績進行了分析。目前，全世界主要股票市場超50%市值的公司已公佈業績，涵蓋日本市場、歐洲、亞太、美股市場、整體新興市場以及中國市場。中國市場在此輪業績發佈中有令人欣喜的表現，中國超過50%市值已發佈業績，雖未達到做最終評估時80%甚至更高規模，但這是過去三年半以來首次出現earning speed現象，即上市公司業績高於市場此前預期。從兩個維度來看，其一，在使用民生中國指數成分股個數進行普遍篩查時，無論是大盤股、中盤股還是小盤股，從淨上市公司個數角度衡量，此次出現了高達8個百分點的淨beat，改變了過去因小盤股、中盤股抗壓能力弱，以淨公司數目衡量業績結果常不盡人意，以及連續13個季度低於市場預期的糟糕狀況。其二，從市值或加權業績來看，同樣有8%的beat。 與全球更多紀 要關注工眾號有 道調 研其他市場橫向對比，日本在整個四季度業績最為強勁，按上市公司淨個數排列，有接近14個百分點的淨beat。歐洲市場業績情況為beat或者inline，因其淨beat不到5%（一般以超過5%絕對值判斷高於、低於或符合預期，歐洲目前為3.6個百分點）。亞太非日本市場是1.5個百分點，標普500是1.3個百分點。在新興市場中，與拉美、EMEA地域相比，中國市場表現亮眼。EMEA若按公司數量排列，約為3個百分點，呈inline表現；拉丁美洲表現欠佳，按市值加權平均為負15%，大幅低於預期，按絕對公司數量看，超三分之一的公司業績低於預期。而中國通過前期積極的預期下調，以及企業採取股票回購、增加分紅等自救行為提高股東回報率，目前已取得顯著成效，值得持續關注。Q：臨近4月2日，中國股市出現震盪，原因是什麼，市場未來走勢如何判斷？A：臨近4月2日，中國股市出現了較為明顯的震盪。其原因主要有兩方面。一方面，前期中國股市表現亮眼，部分投資者選擇在此時落袋為安。股市在一段時間內持續上漲積累了一定的獲利盤，隨著4月2日這一關鍵時間節點的臨近，市場不確定性增加，投資者出於鎖定收益的考慮，選擇賣出股票，導致市場出現波動。另一方面，4月2日是美國針對中國的對等關稅以及其他貿易和關稅調查的截止日期，美國在關稅、技術限制、投資限制等方面的不確定性逐步增強，投資者在這種大背景下，短期更傾向於持觀望態度，這也加劇了股市的震盪。 對於市場未來走勢，我們持謹慎樂觀態度。雖然短期市場可能會出現較大波動，但並不意味著投資者徹底離場，認為大盤走勢將凶多吉少。從市場結構來看，純美資背景機構資金在中國股票市場的定價權正逐漸衰弱。以港股市場為例，南下資金對每日成交量的貢獻度已從2021年前後的10%左右，提升至現在的接近30%上下區間，還有香港本地資金以及區域性的asia dedicated、china dedicated資金更為積極主動地參與港股市場。這表明受美國行政或政策干預影響較大的投資決策，對中國股票市場定價權的影響力在下降。這對於非直接受美國干預影響的國際背景資金而言是個好消息，因為在過去很長時間，非美國背景國際投資人常因各種條件限制，被迫像美國投資人一樣對市場動態做出反應，而如今這種情況正在改變，中國股票市場正逐漸擺脫單一資金力量過度主導的局面，向更加多元、穩定的方向發展。Q：隨著美資背景機構資金對中國股市定價權的削弱，國際其他背景投資人在投資決策上會有怎樣的變化？A：隨著美資背景機構資金對中國股市定價權的逐漸削弱，國際其他背景的投資人在投資決策方面將擁有更多的自主性。以往，許多國際投資人受美國投資決策影響較大，在投資中國股票時，往往過度關注企業是否在美國的行政命令名單或盡頭名單上，而忽視了企業本身的基本面。如今，這種情況正發生改變。例如中海油、中國移動等公司，在曾經被美國相關政策影響時，股價出現波動，事後回看，當時反而是絕佳的買入時機。再如今年年初騰訊、寧德時代被列入美國國防部名單後，股價也經歷波動，卻為年初至今創造了較好的買入點。這表明，非直接受美國政策干預影響的投資人，現在可以更多地聚焦於中國個股的基本面，以此做出有利於長期佈局的投資決策，而不再單純被美國行政命令所左右。同時，港股市場中，南下資金對每日成交量的貢獻度從2021年前後的10%左右提升至接近30%上下區間，還有其他非美資背景資金積極參與日常交易和定價，這一變化也為國際其他背景投資人提供了更廣闊的投資空間和更豐富的投資參考，使他們在投資中國股票市場時能有更多元化的考量。Q：在中美關係和地緣政治不確定性較高時，對於佈局中國的投資者，有哪些投資策略建議？A：當面臨中美關係和地緣政治相對不確定性較高的時期，對於已佈局中國的投資者而言，在投資策略上有多種選擇。從市場板塊來看，A股市場在這種情況下防禦性屬性會更強一些。若投資者不打算減持在中國的絕對倉位，而是希望在不同板塊或不同市場組成部分之間進行輪動操作，短期內可以考慮選擇一些自己青睞的A股股票。此外，在港股市場中，那些防禦屬性相對更強的股票也是不錯的選擇。例如，在去年下半年被upgrade到equal way的銀行和金融板塊中，若存在一些分紅穩定、基本面穩健的股票，投資者可以將其納入投資組合。通過組態這類股票，能夠增強投資組合的抗壓性，降低因市場波動帶來的風險，在複雜的市場環境中尋求相對穩定的收益。Q：如何看待當前中國上市公司盈利情況以及未來發展趨勢？A：目前，中國上市公司盈利情況呈現出積極變化。從2024年上半年開始，股本回報率見底後持續提升，到2024年最後一個季度，出現了首次盈利觸底反彈的跡象，即所謂的“Green shoot”轉好跡象。但需要注意的是，當前上市公司盈利超預期並非源於宏觀環境的改善，而是企業自發的自救行為以及股本回報率提升所帶來的轉變。並且，盈利超預期的公司主要集中在之前建議投資者重點組態的網際網路行業，以及科技應用和投入較為直觀的板塊。這並非意味著所有上市公司都已進入全面積極盈利預警狀態，這種區域性的上市公司盈利正向轉變，可持續性相對較高。展望未來，若二季度經濟出現走弱跡象，我們期望在年中7月的政治局會議上，政府能出台政策進行調整與托底，進一步夯實當前的盈利正向轉變。這樣一來，中國上市公司盈利表現相較於其他新興市場甚至發達股票市場的領先優勢能夠持續更久，有利於吸引全球投資人加大對中國市場的資產組態。目前，全球投資人對中國市場仍處於低配狀態，前期美國資金流出中國市場後多流入歐洲股市，這主要是因為歐洲地緣政治風險轉變以及內部財政政策加碼，其邏輯對全球投資人而言更易理解。我們期待隨著中國盈利持續轉好，以及美國關稅等政策不確定性降低，中國作為相對穩定的市場，能吸引更多全球資金流入。Q：4月2日川普可能對多個國家加征對等關稅，這對中國市場和人民幣匯率有怎樣的影響？A：4月2日川普可能針對包括歐盟、中國、越南等對美國有貿易順差的國家加征對等關稅，更大可能是對某些產品定向加稅，而非對所有產品廣譜加稅。但由於川普政策具有難以預測的特點，在最近一個月，他點名批評過巴西、印度、日本、韓國等國家，這些國家也存在被加對等關稅的可能性。對於中國市場而言，4月2日的關稅調整是一次考驗，但相對來說，在全球範圍內，中國面臨的風險因素可能並非最突出。一旦川普對多個國家加關稅，市場更擔憂其對美國經濟產生反噬，以及對全球其他國家造成的廣泛影響。 在人民幣匯率方面，我們截止到6月份的短期匯率預測為人民幣兌美元可能在7.35左右，這表明匯率波動空間沒有想像中那麼大。而今年年底的匯率預期放在7.5左右。這是因為下半年隨著關稅累積效應顯現，以及消費品補貼前置效應退坡，經濟可能出現環比放緩，名義GDP仍受通縮困擾。在此情況下，在匯率、資本流動和國內貨幣政策降息降准的不可能三角中，會更加注重以匯率的靈活性來換取更多貨幣政策操作空間。所以將年底匯率預期設定在7.5，而年中設定在7.35左右，以此來平衡經濟運行中的多種因素，適應複雜的經濟形勢變化對匯率的影響。Q：最近一線大城市二手房好轉能否作為先行指標，其好轉是否具有持續性？A：為探究此問題，地產分析師Steven上週在上海和杭州進行了實地調研，考察了九個一手住宅項目，並與地產中介瞭解二手房市場最新動態。從調研情況來看，上海和杭州這兩個領先城市，自去年四季度起，新房和二手房成交量都呈現逐步復甦態勢。在過去幾個月，兩城市銷售量一直維持同比雙位數正增長，春節後上升勢頭依舊強勁。以調研的九個項目為例，春節後成交量和周轉加快，其中高端和豪宅項目表現突出，去化率平均可達70% - 80%，而郊區的普通項目去化率平均僅30% - 40%，即便春節後成交加快，整體趨勢也未明顯提升。 項目經理認為銷售勢頭強勁主要基於兩方面原因。一是春節期間積壓了部分需求，節後集中釋放促成成交。二是二手房成交加速，推動了部分剛改和再改購房客戶換房。從成交人群看，超一半購房者來自改善性需求，相較於去年超60%的改善型需求佔比略有回落，原因是首次購房人群佔比增加，特別是限購政策放鬆後，部分新上海人和新杭州人的住房需求得以釋放，從他們購房決策週期明顯縮短可看出。儘管去年926政策將最低首付比例降至15%，但據案場銷售經理反饋，大部分購房者仍選擇支付30% - 50%的首付比例，選擇最低15%首付比例的客戶群僅佔項目總成交的30%不到。這是因為改善性需求購房者資金相對充裕且投資途徑有限，而首次購房群體多為資金實力薄弱的年輕人，選擇最低首付比例會加重月供負擔，所以即便房貸利率降至歷史最低水平，多數購房客戶仍選擇較高首付比例購房。 在房價方面，隨著新房和二手房成交量上升，上海和杭州房價逐步回穩。調研的九個項目中，相比去年9月，今年2月三分之一的項目房價上升，平均漲幅累計達3%，且以高端和豪宅項目為主。未漲價的項目主要受兩方面制約。一方面，部分項目拍地時有限價條款，即便成交回溫，開發商也無法漲價，只能通過減少折扣力度變相漲價。另一方面，非熱點區域項目，因新房和二手房供應量仍處於高位，開發商擔心價格調整會導致去化率下降。對於漲價的高端和豪宅項目，雖價格提高，但按當前價格估算，毛利率也僅10% - 12%，因為產品設計和質量競爭激烈，開發商需投入更多建設成本提升產品質量以搶佔高端客戶。調研中常聽到的反饋是，杭州和上海不缺購房需求，缺的是好地段的好產品，這是購房者除價格外考慮的重要制約因素。從二手中介反饋來看，二手房成交量雖持續增長，但業主掛牌價環比下降。原因一是二手房掛牌量雖有所下降，但絕對量仍處於歷史較高水平。二是結構性原因，即需求和供應不匹配，購房者對地段、戶型設計及房齡要求較高，而市場上多數二手房難以滿足，導致著急出手的業主通過降價促成成交。 在來訪量方面，新房案場來訪量在二月底到三月初達到近期高峰，三月上旬開始回落約15% - 20%，二手中介也反饋了類似情況。銷售經理雖對3月和4月成交量保持樂觀，但考慮到客戶來訪領先成交幾週，對二季度市場情況表示難以判斷。二手中介擔心若後續成交量不能持續維持高位，二手業主持續下跌的掛牌價可能對房價造成下行壓力，進而導致成交量下跌。 基於實地調研觀察，結合新房和二手房庫存趨勢分化以及開發商購地投資策略趨同，預計今年新房銷售量仍同比下跌超10%。尤其去年二季度在政策加持下基數較高，預計今年二季度新房成交量和成交額相比今年頭兩個月同比跌幅可能擴大。考慮到城市、區域和產品間冷熱不均的復甦情況，目前難言開發商整體已走出谷底，且房地產板塊估值水平，無論是從P1還是PB角度看，都處於歷史較高位置。因此，不建議投資人在當前股價水平過多參與房地產板塊，應等待行業復甦訊號更清晰、股價回落再做部署。Q：今年原材料價格，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁等行業的價格走勢如何？A：從當前情況來看，鋼鐵行業的供給側改革正在推進。雖然中央尚未正式通知，但從近期情況看，已有部分廠陸續收到相關通知。早在去年年底就有關於鋼鐵供給側改革的報告，如今看來正逐步落地。此次鋼鐵減產將疊加出口減少，因為去年針對中國鋼鐵出口的反傾銷情況較多。這一系列因素綜合作用下，預計今年中國鋼鐵產量下降，出口減少，這無疑會對中國以外地區的鋼鐵價格起到提振作用，同時對中國自身的原材料價格也會產生積極影響。 水泥行業方面，去年11月查超產政策出台，目前正處於執行過程中。在今年旺季，水泥價格呈現較強的提價態勢。 電解鋁行業，此前已設定產能上限，目前已接近該上限。此外，除中國以外地區，由於美國存在關稅，大部分美實物庫存向美國礦倉庫轉移。儘管美國市場有較大溢價，但美國企業因擔心關稅持久性不強或電價較高等因素，不敢復產。歐洲地區也暫無復產計畫。所以整體來看，今年需求增速將超過供應增速，開始進入供應緊張狀態，出現供需缺口，且明年該缺口還會進一步擴大。在這種情況下，電解鋁企業盈利大幅擴張，且具有可持續性，整個行業有望迎來估值修復。 綜上所述，今年一些主要的大宗品類，如鋼鐵、水泥、電解鋁等，在供給和需求方面會呈現出更平衡的狀況。特別是去年部分國家針對中國鋼鐵出口增加實施反傾銷關稅，這也倒逼著國內產能進一步調整。Q：從去年9月政策轉向以來，經濟狀況發生了怎樣的變化，未來經濟復甦前景如何？A：從去年9月政策轉向以來，經濟狀況出現了一定轉變。在此之前，由於地方政府以及房地產劇烈去槓桿，且中央政府托底不夠堅實，整體經濟在去年三季度前呈現出不可控的下滑趨勢。而去年9月政策轉向後，地方政府債務置換以及一線城市大範圍放鬆限購等政策相繼出台，使得去槓桿過程從不可控逐漸轉向相對可控，給經濟內生動能提供了一定支撐。 然而，往前看，由於歷史原因，中國經濟過去存在一些資源錯配等“包袱”，這仍會給經濟體施加下行壓力。在當前政策較為溫和的情況下，經濟要出現明顯上升，復甦廣度進一步改善的空間相對有限。儘管目前經濟資料在部分領域有所好轉，如房地產市場在部分城市有復甦跡象，原材料行業供需結構有所調整，但綜合考慮各方面因素，經濟在二季度以後預計會出現一定程度的放緩，整體經濟復甦仍面臨諸多挑戰，需要持續關注政策調整以及各行業動態變化對經濟的影響。 (有道調研)

就在昨天，中國發展高層論壇2025年年會在北京開幕。這場被稱為“CEO趕大集”的論壇可不簡單，參與的都是頂級企業家，比如，蘋果庫克、西門子、三星、寶馬、奔馳等世界500強的掌舵人。大熱的DeepSeek似乎沒有企業代表參與，但是宇樹科技王興興、小鵬汽車何小鵬等參與了這場論壇。除了參與的企業家等級高，這場會議的主要內容有幾個關鍵詞：宏觀政策、改革、提振消費、新質生產力、人工智慧。值得一提的是最近飽受爭議的李嘉誠，他的二兒子李澤楷以盈科拓展集團創辦人的身份，也出現在官方公佈的參會名單中。01誰去了？“CEO趕大集”，王興興、何小鵬都去了這場頂級會議，來參會的企業都是頂級，路邊具體看了下參會的企業家名單：中方企業界代表包括：泰康保險創始人、董事長兼首席執行官陳東昇，物美集團創始人、多點Dmall創始人張文中，新希望集團董事長劉永好，京東集團首席執行官許冉，TCL 創始人、董事長李東生，螞蟻集團董事長井賢棟，聯想集團董事長兼首席執行官楊元慶，小鵬汽車董事長、首席執行官何小鵬，宇樹科技創始人兼首席執行官王興興，地平線創始人兼首席執行官余凱等。外方企業界代表包括：西門子股份公司董事會主席、總裁、首席執行官阿敏・納瑟爾，蘋果公司首席執行官蒂姆・庫克，三星電子會長李在鎔，寶馬集團董事長齊普策，梅賽德斯-奔馳集團股份公司董事會主席康林松，阿斯利康全球首席執行官蘇博科，高通公司總裁、首席執行官安蒙，SK海力士首席執行官郭魯正等。02誰最神秘？李嘉誠次子現身，似要與其父“切割？”在遭受“賣國”質疑的時刻，李嘉誠的次子李澤楷出現在官方公佈的名單中。公開資料顯示，李嘉誠有兩個兒子，長子李澤鉅和次子李澤楷。李澤楷現年58歲，其兄李澤鉅現年60歲，是如今的長和系“掌門人”。外界普遍認為，李澤楷與李嘉誠關係緊張，他不會蹚這趟渾水。就在日前，李嘉誠旗下長江和記實業有限公司在港交所公告，宣佈與貝萊德（BlackRock）牽頭的財團達成原則性協議，出售其全球港口業務核心資產。標的資產覆蓋亞歐美洲23個國家的43個港口，涵蓋199個泊位及配套的智能碼頭管理系統、全球物流網路等核心資源，涉及巴拿馬運河兩端的巴爾博亞和克里斯托瓦爾港口。此次交易總企業價值達228億美元（約合人民幣1657億元）。如此一來，該公司營運的巴拿馬巴爾博亞和克里斯托瓦爾兩個港口將被美國企業控制，對此香港《大公報》連發多篇時評提出連串質疑。幾天前，香港《大公報》發佈題為《停止交割，切勿因小失大》的評論文章強調從商業併購操作層面，奉勸有關企業和人士：停止交割，切勿打錯算盤、因小失大。作為李嘉誠的次子，這時出現在北京，或許是有意與其父“切割”。事實上，早在2012年，李嘉誠就曾宣佈分家計畫，由長子李澤鉅管理長江集團，而支援次子李澤楷獨立發展事業，這種安排之下，長子得到了家族大部分財富，而次子則發展電訊、科技、保險等業務。此前曾有香港媒體報導，李澤楷因為母親莊月明之死對李嘉誠產生隔閡。1989年，莊月明突發心臟病逝世時，李澤楷23歲，他自己曾回憶，在李家這樣的家庭中，母親長期失眠，鬱鬱寡歡。無論如何，此次以盈科拓展集團創始人身份出席的李澤楷，將備受關注。03聊啥了？人工智慧是關鍵核心詞雖然梁文鋒沒有出現，但是DeepSeek卻成了會議高頻詞。蘋果CEO蒂姆·庫克就被現場記者問及是否使用過DeepSeek，他立刻表示：“當然，很棒！”“中國的創新正不斷給世界帶來驚喜，例如DeepSeek最新開發的高性能、高開放度的AI模型。”西門子公司董事會主席、總裁兼首席執行官博樂仁在演講中表示。他說，隨著人工智慧、大語言模型，尤其AI智能體的爆發，科技顛覆的浪潮正以前所未有的速度席捲而來。“西門子正與全球AI領軍企業緊密協作，幫助各行各業的客戶提升韌性。”寶馬董事長齊普策表示，中國在人工智慧領域發展非常迅猛，寶馬從自動駕駛到供應鏈控制，總共有200多款人工智慧應用。說到Deepseek，他認為最欣賞的就是Deepseek代表著中國以共享模式發展人工智慧，“企業之間的合作至關重要。”除了討論人工智慧，國內的企業也提及了杭州六小龍。比如何小鵬就談到了這個問題。小鵬汽車是土生土長的廣州企業，他表示，“無論是廣東七劍客還是杭州六小龍，政府、資本、社會都應該更關注這些小微企業，因為小微企業最能反映出產業生態的土壤。”最近一段時間，各地都在爭搶人才，而廣東也提出“百萬英才匯南粵”行動計畫，何小鵬說：“我現在一周差不多有5個面試，小鵬的社會招聘，不少崗位年薪能達到150萬到200萬元，最高等級還有上千萬的。”“之前我也說過，廣東不止七劍客，可能有七十劍客。面向未來，希望廣東從務實的廣東邁向一個更加開放、更加全球化的廣東。” (路邊消息社)

國務院總理李強3月23日上午在北京出席中國發展高層論壇2025年年會開幕式並行表主旨演講。3月23日上午，國務院總理李強在北京出席中國發展高層論壇2025年年會開幕式並行表主旨演講。新華社記者 高潔 攝李強表示，正如習近平主席指出，發展是人類社會的永恆主題。大家都非常關心中國經濟發展情況，也很關心全球發展走向。一段時間以來，對中國經濟和世界形勢，基於不同層面、不同視角的觀察和分析可謂林林總總，其中不乏真知灼見。這裡我也想從三個視角，跟大家分享一些觀察和思考。第一個視角：從“春節經濟”來看中國的發展活力。今年春節前後，中國經濟湧現出一批現象級的亮點。電影、冰雪、文旅等消費市場熱點紛呈，展現了國內經濟循環的巨大潛力。以“杭州六小龍”等初創企業為代表的科技突破不斷湧現，展現了創新創造的巨大能量。綠色家電、新能源產業等綠色經濟蔚然成風，展現了轉型發展的巨大空間。不同領域的新動能不斷積蓄壯大，必將為中國經濟帶來持久旺盛的發展動力。第二個視角：從全國兩會來讀中國的經濟政策。今年中國將經濟增長目標設定為5%左右，既是源於對中國經濟基礎條件的深刻把握，也源於對自身治理能力和未來發展潛力的堅定信心。我們將注重加大政策力度與激發市場力量相結合，努力實現這一預期目標。一方面實施更加積極有為的宏觀政策，進一步加大逆周期調節力度，必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐。另一方面深化經濟體制改革，不斷推進全國統一大市場建設，著力打通經濟循環的堵點卡點，為各類經營主體進一步營造良好發展環境，強化對企業創新創造的政策支援，增強發展內在驅動力。第三個視角：從國際變局來思考世界發展進步的人間正道。當今世界經濟碎片化加劇、不穩定不確定性上升，更需要國家開放市場、企業共享資源，攜手抵禦風險挑戰、實現共同繁榮。中國始終把自身發展同全球發展緊密結合在一起，將堅持經濟全球化正確方向，踐行真正的多邊主義，努力做全球和平發展事業的穩定性、確定性力量。我們將堅定不移推進開放合作，倡導國際通行規則下的公平競爭，維護自由貿易和全球產業鏈供應鏈暢通穩定，繼續敞開懷抱歡迎各國企業，進一步擴大市場准入，積極解決企業關切，幫助外資企業深度融入中國市場。希望企業家們做全球化的堅定維護者、推動者，齊心協力、精誠合作，抵制單邊主義和保護主義，在互利互惠中實現更大發展。吳政隆參加開幕式。本次年會由國務院發展研究中心主辦。新開發銀行行長羅塞芙、亞洲開發銀行行長神田真人，以及國內外企業家、政府官員、專家學者和國際組織代表約720人參加開幕式。（中國政府網）

週末利好消息李強重磅發聲！必要時推出新的增量政策國務院總理李強3月23日上午在北京出席中國發展高層論壇2025年年會開幕式並行表主旨演講。李強表示，今年中國將經濟增長目標設定為5%左右，既是源於對中國經濟基礎條件的深刻把握，也源於對自身治理能力和未來發展潛力的堅定信心。我們將注重加大政策力度與激發市場力量相結合，努力實現這一預期目標。一方面實施更加積極有為的宏觀政策，進一步加大逆週期調節力度，必要時推出新的增量政策，為經濟持續向好、平穩運行提供有力支撐。另一方面深化經濟體制改革，不斷推進全國統一大市場建設，著力打通經濟循環的堵點卡點，為各類經營主體進一步營造良好發展環境，強化對企業創新創造的政策支援，增強發展內在驅動力。李強會見美國聯邦參議員一行國務院總理李強23日在京會見來華出席中國發展高層論壇2025年年會的美國聯邦參議員戴安斯及部分美國企業界人士。李強表示，打貿易戰沒有贏家。希望美方同中方更多相向而行，按照相互尊重、和平共處、合作共贏的原則坦誠溝通、增信釋疑，深化兩國務實合作，推動中美關係穩定、健康、可持續發展。韓文秀：真誠歡迎國際資本回歸中國，共享中國發展的紅利中國發展高層論壇2025年年會23日上午舉行的宏觀政策與經濟增長專題研討會上，中央財辦分管日常工作的副主任、中央農辦主任韓文秀表示，近期許多國際投資者紛紛看好中國經濟和中國資產，真誠歡迎國際資本回歸中國，深耕中國投資沃土，共享中國發展紅利。韓文秀：我國將增加城鄉居民收入，讓消費者有錢能消費韓文秀表示，我國將增強消費能力，在促進經濟增長，提高勞動生產率的基礎上，增加城鄉居民的收入，最佳化收入分配結構，提升居民收入在國民收入中的比重，讓消費者有錢能消費。同時，要擴大服務消費。此外，今年將提高城鄉居民基礎養老金最低標準，適當提高退休人員基本養老金，加快發展第三支柱養老保險，今後還要穩步提高公共服務和社會保障的水平。央行：根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況擇機降准降息中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度（總第108次）例會於3月18日召開。會議認為，今年以來宏觀調控力度加大，貨幣政策適度寬鬆，強化逆週期調節，綜合運用多種貨幣政策工具，服務實體經濟高品質發展，為經濟持續回升向好創造適宜的貨幣金融環境。貸款市場報價利率改革成效顯著，存款利率市場化調整機製作用有效發揮，貨幣政策傳導效率增強，社會融資成本處於歷史較低水平。外匯市場供求基本平衡，經常帳戶順差穩定，外匯儲備充足，人民幣匯率雙向浮動、預期趨穩，在合理均衡水平上保持基本穩定。金融市場總體運行穩定。消費貸新政落地：個人網際網路消費貸上限提高至30萬 最長7年國家金融監督管理總局近日下發《關於發展消費金融助力提振消費的通知》，《通知》包括增加消費金融供給、最佳化消費金融管理、開展個人消費貸款紓困、加強消費金融風險管理、最佳化消費金融環境、形成政策合力、強化組織實施等七個方面、20條內容。《通知》明確，商業銀行可根據客戶還款能力和風險情況，實施差異化授信。對於信用良好、有大額消費需求的客戶，個人消費貸款自主支付的金額上限可階段性從30萬元提高至50萬元，個人網際網路消費貸款金額上限可階段性從20萬元提高至30萬元。在期限方面，針對有長期消費需求的客戶，商業銀行用於個人消費的貸款期限可階段性由不超過5年延長至不超過7年。合肥市聯合調查組：三隻羊公司整改符合要求 具備恢復經營條件合肥市聯合調查組3月23日發佈關於合肥三隻羊網路科技有限公司整改情況的通報：2024年10月11日，三隻羊公司足額繳納了罰沒款6894.95萬元。對“香港美誠月餅”“澳洲谷飼牛肉卷”等涉案產品，已累計賠付2777.85萬元，並繼續按照應賠盡賠原則，執行退一賠三標準，做好退賠工作。針對三隻羊公司在選品品控、宣傳推介、售後服務、內部管理等方面存在的問題，市聯合調查組指導其制定具體整改措施89項，督促其抓好整改落實，並要求其深刻反思此前直播過程中的不當言行，認真落實網路文明行為規範的要求，切實加強主播人員和直播活動的規範管理，強化社會責任，自覺樹立良好形象。經三隻羊公司申請，市聯合調查組組織相關主管部門和律師、消費者代表等進行綜合評估，認為三隻羊公司整改符合要求，具備恢復經營條件。第六次中日經濟高層對話達成20項重要共識當地時間2025年3月22日，中共中央政治局委員、外交部長王毅在日本東京同日本外相共同主持第六次中日經濟高層對話。雙方同意共同落實兩國領導人達成的重要共識，豐富中日戰略互惠關係在經濟領域內涵，共同致力於建構契合新時代要求的建設性、穩定的中日經貿關係。對話達成二十項重要共識。十大券商最新研判中信證券：兩個關鍵時點年內還有兩個關鍵時點：一是4月初外部風險落地後帶來的交易性機會，二是年中中美經濟和政策週期同頻後帶來的組態性機會。第一個關鍵時點是4月初外部風險落地。這些外部風險包括了美國優先貿易政策備忘錄調查結果公佈以及“對等關稅”的加征方式和範圍明朗；從風險落地後的進攻方向上看，經過3月大幅調整且後期有催化的科技主題，因其弱宏觀關聯和強產業催化，預計會成為4~5月最好的方向；從資金面來看，增量資金或來自前期高切低回補、倉位回補以及部分追逐港股的趨勢資金回流。第二個關鍵時點是年中中美經濟和政策週期再次同頻。我們預計二季度美國經濟走弱疊加關稅壓力加大，可能會催生2013年以來中國出現的第四輪總量經濟刺激，美國也會推動減稅以及降息；在此之後，預計中美經濟和政策週期將迎來2021年後的首次同步共振上行，這有利於打開內需敘事的向上空間，解除中國核心資產的估值壓制，並且隨著更多傳統核心資產走出業績拐點，市場將迎來2021年以來最重要的一次風格切換。申萬宏源策略：“四月決斷”的市場影響短期調整觸發的因素：“四月決斷”臨近，經濟和A股一季報迎來驗證期。中美對弈關鍵窗口臨近，美對華再加征關稅擔憂增加。科技新催化空窗期，謹慎敘事出現（大模型進步偏慢，應用落地偏慢），科技消化性價比問題。討論“四月決斷”的4個關鍵影響因素：業績驗證期，AI行情可能向有業績支撐的算力收縮。順週期預期偏低，4月經濟驗證的邊際影響可能有限。4月2日前後“利空出盡”效應有限，4月後仍是中美對弈關鍵窗口。AI投資是“大模型和算力相互促進，支撐應用突破”螺旋式催化的過程，短期“暫時沒有爆款應用，但爆款出現有必然性”的敘事下，AI行情仍是安全的，還不到中等級調整的階段。二季度防禦思維佔優階段，看好高股息有“絕對+”相對收益。維持中期科技產業趨勢佔優的判斷，科技中等級調整的窗口未到。繼續推薦：國內AI算力和應用、具身智能、低空經濟的投資機會。港股A股化進行時，港股高股息和港股網際網路在各自風格中都是更優選擇。民生策略：轉換仍在繼續本週A股和港股都出現了下跌，主要是以TMT為代表的科技板塊領跌。我們認為2025年1月以來科技股引領的“東昇西落”的敘事基本告一段落。中國科技股相對美國科技股走出了獨立行情，這使得A股和美股之間的負相關性達到了歷史極端值，未來可能存在均值回歸。值得關注的是，無論是A股還是美股，從行業表現上看都是和經濟更相關的板塊表現出韌性。我們在前期提到的，當人工智慧相關基礎設施投資已經達到歷史較高值（略等同於2000年初科網泡沫時期資訊基礎設施在美國經濟中佔比），階段性的應用匱乏可能將帶來資本開支的持續回落。當全球最大科技金融國開始敘事轉向，也就意味著資本市場議題的轉換開始。近期，美國股市的反彈更多來自於對美國宏觀經濟資料過於悲觀的預期修正，客觀資料強於PMI等主觀資料是主要驅動，而並非科技領域出現更多的突破。未來，對於國內而言短期庫存週期的變化是實物消耗企穩的關鍵；但這並非實物資產故事的全部，在全球產業重建的過程中，海外製造業也開始擴張，這將會帶來全球定價的實物資產更好的機遇。對於國內投資者而言，全球定價的大宗商品、中國對非美經濟體出口的中游製造業將成為新一輪全球實物消耗的掛鉤資產。招商策略：內外部流動性環境變化如何影響A股？市場可能經歷經典的3月—4月攻守轉折的局面。當前來看，隨著內外部流動性環境的變化，市場正進入攻守轉折點，市場風格分化的狀態有望得到收斂。外部流動性方面，如果美元指數繼續反彈，可能對市場風險偏好形成壓制，使得偏防禦屬性的價值風格表現更好。內資方面，融資資金開始鬆動，隨著年報和一季報的業績披露期推進，市場風險偏好下降，融資資金可能轉向階段性流出，從而加速市場風格的短期再平衡，帶動市場從前期偏小盤、成長主題的風格向業績穩健、偏防禦屬性的方向轉換。展望後市，短期A股風格有望出現階段性再平衡，要更加聚焦業績穩定或邊際改善、自由現金流持續改善的板塊和標的。但全年來看，科技仍然是市場主線，當業績披露期結束後，又可以考慮重新回到AI+主賽道。海通策略：港股定價權在誰手上？①整體上看，外資在港股存量持股結構中仍佔據主導地位，但隨著南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價權正逐步提升。②分行業看，近期南向資金在港股泛消費、紅利板塊上的定價權逐步增強，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價權。③春季行情已是下半場，後續市場震盪波動或增多，重視存在預期差的消費醫藥、地產板塊，科技是中期維度主線。東吳策略：一季報前瞻，有哪些景氣的線索？A股歷來都會進行“4月決斷”，市場也從預期驅動轉向基本面交易。2—3 月市場整體處於資料真空期，這一階段上市公司業績報告尚未密集披露，導致定價缺乏基本面錨點，基於行業景氣的交易可能會因為缺乏彈性而顯得吸引力不足。在此期間，具備產業敘事想像力、關注遠期基本面、且符合活躍資金偏好的主題板塊憑藉高賠率的博弈特徵成為市場主線。以“小盤成長指數”和“滬深300指數”分別代表“主題交易”和“基本面組合”，在過去10年中，2月—3月主題交易的勝率高達80%，而4月僅有20%。進入4月，上市公司開始集中披露業績報告，同時兩會和政治局會議召開對全年經濟發展作出指引，市場會基於微觀企業盈利和宏觀政策基調對股價進行修正。科技主題分支往往處於新技術滲透初期，盈利兌現度不足，因此在3月末、4月初可能會階段性退潮。當前我們也觀察到春季躁動期間表現強勢的科技主題，如人形機器人、AI算力等方向已經開始回呼；業績超額兌現的公司儘管享受增速溢價，卻難以避免資金在博弈業績時產生的行情波動；而基本面更紮實的績優公司在4月更容易跑出超額。我們認為一季度業績景氣的方向主要集中在：1）上游有色金屬、小金屬以及有機硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏產業鏈和工程機械；3）下游可選消費以及國補受益品類；4）金融地產板塊的非銀、地產後端、建材行業的水泥；5）TMT板塊的消費電子、儲存方向。華安策略：歷年二季度哪些板塊容易出現行情？往後展望，市場向上、向下動能和風險有限，高位震盪大環境不變，同時各風格、行業基本面變化有限，因此行業上繼續維持輪動，沿著前期滯漲和低估值方向尋找等候輪動機會。具體建議關注兩條有望輪動的主線：1）市場震盪下具備組態性價比同時具備中長期戰略組態價值的銀行、保險。2）前期低估滯漲同時有政策催化的領域，重點關注醫藥、汽車（不含零部件）、家電（不含零部件）。組態熱點1：歷年二季度，哪些行業較多出現機會？統計近9年各風格及行業在二季度的市場表現，從完整區間表現和區間內最大漲幅兩個維度考量：完整區間內消費風格更容易取得較好表現，而成長風格較多出現階段性的爆發行情。行業上，完整區間平均漲幅前10的有食飲、美護、家電、電子、汽車、社服、電力裝置、醫藥、有色、煤炭，區間內最大平均漲幅前10的有電子、社服、電力裝置、美護、食飲、軍工、汽車、電腦、有色、通訊。若剔除過去消費抱團和新能源產業機會的影響後，電子、汽車、社服、有色在二季度值得關注。組態熱點2：DeepSeek主題行情後，泛TMT板塊調整到位了嗎？還有多大空間？2月下旬開始，我們始終強調提示泛TMT板塊的估值調整消化風險，立足當前回過頭看，泛TMT板塊確在2月下旬見頂回落，當前已經進入估值消化階段。根據復盤經驗，一輪估值消化階段下，通常電腦、傳媒將回呼30—35%，通訊回呼20—25%，電子回呼15—30%，而回呼持續時間並沒有明顯規律，關鍵在於新的一輪重磅催化劑何時出現。當前泛TMT板塊已經經歷了一定程度回呼，但距離回呼結束預計仍有較大空間，從2月下旬見頂回落至今，電腦、傳媒、通訊、電子最大跌幅分別僅為8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。中泰策略：4月市場風格或如何演繹？三月後經濟資料逐步公佈。從基本面來看，近期公佈的金融資料與出口資料均未能展現出“旺季”特徵，反映出當前經濟復甦的壓力。進出口方面，按美元計價，2025年1月—2月，我國進出口總值9093.7億美元，下降2.4%。其中，出口5399.4億美元，增長2.3%；進口3694.3億美元，下降8.4%。出口同比增速較去年同期大幅收窄，低於市場預期，創下半年新低。在美國新一輪關稅政策背景下，1月—2月本應是企業“搶出口”的高峰期，但出口資料並未展現出顯著增長，顯示外需仍然疲弱。金融資料方面，春節後通常是信貸投放的高峰期，但M1增速較弱，居民與企業信貸需求低迷市場融資意願不足。同時，CPI和PPI資料持續承壓，通縮壓力仍在強化，企業盈利壓力或持續。因此，本輪順週期板塊的反彈更多是槓桿資金和活躍資金借助地方生育政策等消息進行的“高低切換”，其本質仍是避險行為，而非基於經濟復甦的邏輯。在此背景下，已經經歷一輪調整的債市迎來了較好的組態機會。儘管市場對政策驅動因素有所期待，但實際上，本輪順週期反彈或更多是部分活躍資金借助局部主題進行的交易。以地方生育政策為例，呼和浩特的生育刺激政策是消費股短期上漲的直接催化劑，但兩會已明確整體政策方向，市場對生育刺激政策的預期差並不大。當前影響生育率的核心問題或是年輕人結婚率和頭胎佔比下降，僅靠地方性的補貼政策難以產生實質性影響。因此，相關板塊的炒作更多是短期行為。此外，近期債市的大幅調整核心在於資金面趨緊，即政府債集中發行過程中，央行並未採取降准或流動性釋放對沖，使得市場流動性預期發生變化。總體來看，當前政策的核心仍是推動以科技為代表的高品質發展，後續政策的重心更多是“應對外部風險”，而非大規模的經濟刺激。本輪順週期板塊的強勢，除了國內市場的高低切換邏輯外，也受到歐洲軍工和製造業擴張的影響。近期德國大幅增加軍備和製造業投資，帶動全球黃金、有色金屬以及歐洲軍工股價格上漲。3月4日德國總理候選人默茨逆轉長期以來的財政審慎立場，推動德國財政大幅擴張。三項措施完全落地預計未來十年額外增加德國財政支出1萬億歐元（佔GDP的23%） ，平均每年約為GDP的2%。本週五隨著代表地方政府的德國聯邦參議院以超過三分之二的贊成票批准修改憲法修正案，全球第三大經濟體德國，正式從過去十幾年的財政緊縮，轉入積極擴張財政支出的全新歷史週期。中銀策略：調整不改戰略樂觀本週市場持續震盪調整，紅利資產及微盤股體現出較強的抗跌屬性。此前表現較強的科技股本週領跌。本週騰訊、阿里等網際網路巨頭紛紛公佈財報，市場迎來一波業績預期的兌現行情。經過春節以來的中國科技股重估行情，中美科技巨頭的估值差異已經基本彌合。我們認為，短期市場存在一定震盪調整的需求，但中期來看上行趨勢並未打破。3月下旬起，A股即將進入財報窗口期，而4月2日川普關稅政策的落地仍存在較大不確定性，市場風險偏好或迎來階段性震盪。當前中國資產部分重估的邏輯已經基本階段性計價，市場短期上行動能或有所趨緩。但當前國內基本面修復預期並未證偽，年內基本面弱修復的主線仍在：年初以來財政發力效果持續顯現，A股盈利有望修復；而當前全A的ERP仍處於一倍標準差下沿水平，盈利弱復甦週期成立的前提下，ERP仍有較強的修復空間及動能。因此，市場短期調整而非趨勢反轉，訊號上需要觀察中美科技資產盈利估值比價、關稅政策及國內基本面資料演化趨勢。華西策略：如何理解本輪“回踩行情”？市場回顧：本週美股市場止跌回穩，A股、港股市場沖高回落，上證指數回落至3400點下方，恆生指數跌破24000點。其中週五A股市場核心指數放量下跌，前期表現強勢的機器人等科技題材退潮，深海科技爆發；鋼鐵、石油石化等高股息板塊上漲；債市利率持續上行後本週有所回落。大宗商品方面，國際、國內黃金價格持續創新高，國內黑色系價格走弱。外匯方面，美元指數小幅上行，非美貨幣相應貶值。市場展望：調整是為後市反彈的蓄力，市場再度回到對於基本面的定價。臨近4月，A股面臨川普對全球徵收“對等關稅”的壓力和企業財報的披露期，投資者風險偏好階段性有所回落，市場從前期的估值驅動向基本面定價回歸。展望後市，我們判斷在行情回踩和夯實階段，指數調整幅度或有限。一方面，A股主要指數估值位於歷史中位數附近，仍具備組態性價比；另一方面，宏觀政策穩增長決心不改，後續降准降息均有望落地，擴內需一攬子政策發力有利於改善居民預期，資本市場改革下的社保、保險、理財等中長期資金入市空間也較為可觀。 (中國基金報)

“中國發展高層論壇2025年年會”今天在北京釣魚台國賓館舉行。中國總理，以及二三十名部長、副部長，北京、上海、天津、海南、南京等地的地方領導，以及全球一大批頂尖級企業家、經濟學家到會。出席的外國企業家有：西門子股份公司董事會主席、總裁、首席執行官博樂仁（Roland Busch）、蘋果公司首席執行官蒂姆·庫克（Tim Cook）、三星電子會長李在鎔（Jay Y. Lee）、寶馬集團董事長齊普策（Oliver Zipse）、梅賽德斯-奔馳集團股份公司董事會主席康林松（Ola K llenius）、高通公司總裁、首席執行官安蒙（Cristiano Amon）等。一大批中國頂尖企業的企業家和經濟學家也參加了這次年會。每年一次的“中國發展高層論壇年會”，堪稱對外開放第一會，由國務院發展研究中心主辦，自2000年以來已經連續舉辦過25次，一般每年三月在北京舉行。跟以往年會相比，今年顯得很特別，傳遞了值得關注的重要訊號：第一，出席的領導層級高。以往的年會，一般由常委、副總理出席開幕式並行表主旨演講。最近兩年，都是總理出席開幕式並行表主旨演講。這說明國家對開放更加重視。在今年政府工作報告上，再次強調了：1、擴大高水平對外開放，積極穩外貿穩外資。無論外部環境如何變化，始終堅持對外開放不動搖，穩步擴大制度型開放，有序擴大自主開放和單邊開放，以開放促改革促發展。2、推動網際網路、文化等領域有序開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點。在剛剛過去的2024年，中國對所有建交的最不發達國家產品全面給予零關稅待遇；擴大單方面免簽國家範圍，過境免簽境內停留時間延長至240小時。我們一方面提出要“做大做強國內大循環”，另一方面積極參與全球大循環。中國產能巨大、是世界工廠，單靠國內市場無法消化這些產能，繼續高舉全球化的大旗，才是正確的方向。在川普2.0時代，全球化受到新的威脅。川普的關稅政策不僅影響到中國，還影響到世界其他國家，包括美國昔日盟友。對於歐洲、日韓、加墨、澳新等國家來說，中國市場變得更重要了。今年參會的國家、跨國公司的數量都創下了新高，顯示了中國的影響力和大家對穩定全球市場預期的渴望。第二，總理講話透露了新訊號。總理在主旨演講中表示，“實施更加積極有為的宏觀政策，進一步加大逆周期調節力度，必要時推出新的增量政策”。這意味著，二季度宏觀政策將進入新一輪發力期，降准降息都可能兌現，新發國債、地方債也將形成小高潮，對六大行的注資也將啟動。總理還在演講中表示，中國“將堅持經濟全球化正確方向，踐行真正的多邊主義”，“繼續敞開懷抱歡迎各國企業，進一步擴大市場准入”。同時也呼籲全球企業領袖們“做全球化的堅定維護者、推動者，齊心協力、精誠合作，抵制單邊主義和保護主義”。看到了嗎？一個抵制川普亂加關稅的“群”，正在形成之中。在中美關稅談判正式開啟的前夕，中國召開“對外開放第一會”，有特殊的意義。在演講中，總理還點讚了“杭州六小龍”，原話是：以“杭州六小龍”等初創企業為代表的科技突破不斷湧現，展現了創新創造的巨大能量。還未點名點讚了那吒2，原話是：今年春節前後，中國經濟湧現出一批現象級的亮點。電影、冰雪、文旅等消費市場熱點紛呈，展現了國內經濟循環的巨大潛力。值得關注的是，出席年會的中方企業家中，李嘉誠的二兒子李澤楷名列其中。李嘉誠有兩個兒子，老大李澤鉅、老二李澤楷。2012年，李嘉誠主持了兩個兒子的資產分家，李澤鉅繼承了老爸主要的資產和上市公司（長江實業、和記黃埔等），李澤楷則分到了大量現金，逐步建立了自己的投資體系。李澤鉅的投資集中在基建、公用事業、房地產、能源、港口物流等方面；弟弟李澤楷則主要集中在金融、科技、媒體、電訊等方面。李澤楷一度是騰訊大股東，曾持有騰訊20%的股權。如果這些股權拿到今天，他的身價將超過9400億港元，折合1200億美元，可以躋身全球十大富豪，妥妥的中國第一。但遺憾的是，他賣得太早了。李澤楷現身這次會議之所以受到關注，是因為他的爸爸李嘉誠，剛剛因為把全球23個國家、43個港口打包賣給美國財團貝萊德，受到了廣泛的爭議。在這個時候，李澤楷能參加如此高規格的會議，也值得細細體會。我的理解是：“對事不對人”、不“因事廢人”。這對於穩定民企的信心，也有積極意義。 (劉曉博說財經)