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小米向上：“特斯拉+蘋果”掀開了增長的天花板
3月18日，小米集團（HK：1810）公佈截至2024年12月31日四季度業績，財報顯示，小米集團季內營收1090.05億元，同比增長48.8%；經調整淨利潤83.16億元，同比增長69.4%。
2024年小米全年營收3659億元，同比增長35%；經調整淨利潤人民幣272億元，同比增長41.3%。媒體報導稱這是“小米發佈了史上最強年度財報”。
財報資料靚眼，小米集團在資本市場上獲得了廣泛認可，3月18日小米集團股票收盤價為57港元，次日小米股價繼續上漲，一度摸高59.45港元，小米市值達到1.47兆港元。
投行紛紛給出了“買入”或“中性”評價，並紛紛調高了小米集團的目標價。3月19日，花旗銀行分析師Kyna Wong等人在報告中宣佈，將小米集團的目標股價從51.7港元上調至73.5港元，並維持“買入”評級。
將時間回撥到2024年1月1日，小米集團股票當日收盤價約為14.94港元，時間回撥到2022年10月，小米集團股價曾跌至低點8.31港元。兩年以來，小米股價上漲近7倍。
外界普遍認為，小米的成功是因為小米汽車的成功。這種說法無疑是正確的，又不完全正確。那麼多公司下場，為什麼唯有小米汽車能連續推出爆款。
超越產品從系統層面分析，小米的成功是小米生態的成功，小米汽車成功是小米生態的又一次成功。小米生態被稱為“人車家全生態”，小米生態的邏輯已經在手機、汽車、智能家居等各個領域實現成功。
從創業初期開始，雷軍提出了“鐵人三項”的觀點，即“軟體+硬體+網際網路”，這就不是單純的產品邏輯，而是超越產品的生態邏輯。小米手機為什麼成功？原因就是基於產品，又超越產品的生態邏輯。
2018年小米籌備香港上市，雷軍路演的過程中面對投資者說小米是個“新物種”，是“硬體+新零售+網際網路”，類比“蘋果+亞馬遜+騰訊”，這個概念太新了，資本市場少有人理解和接受，小米上市的發行價最終定在發行區間的下限17港元。
八年前資本市場對小米的定價邏輯是一家硬體公司，小米汽車的成功讓市場重新認識小米，也讓資本重估小米：小米就是“新物種”，是一個用生態邏輯建構的新物種。
生態是有生命的，小米在進化，小米的生態也在進化，2010年是“軟體+硬體+網際網路”，2017年是“硬體+新零售+網際網路”，今天是什麼？一個較為生動的比喻是“特斯拉+蘋果”的耦合。
耦合不是多元化，小米集團總裁盧偉冰反覆強調協同，耦合是強關係，是深度協同，從“特斯拉+蘋果”的角度看，小米集團的上漲不是終點，而是起點，“特斯拉+蘋果”耦合的模式掀開了小米股價增長的天花板。
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駟馬奔騰：小米“人車家”生態閉環
2024年小米汽車成功推出，小米集團業務出現了新格局，形成手機、汽車、AIoT、網際網路服務“駟馬奔騰”的新局面。AIoT中以電視、空冰洗為主力的智能家居產品，駟馬奔騰拉動的是“人車家全生態”這輛大車。
小米全年營收3659億元，經調整淨利潤人民幣272億元。手機業務穩固基本盤，構成了小米業績的王冠。全年交付超13萬輛的汽車業務，成為了小米王冠上那顆最璀璨的珍珠。
其中，小米智慧型手機業務全年實現收入人民幣1918億元，同比增長21.8%。全球智慧型手機出貨量為1.69億台，同比增長15.7%，全球市場份額同比增1%到13.8%，小米手機在全球排名前五的手機廠商中增速最快，繼續鞏固全球前三的市場地位。
小米手機高端化成效顯著，2020年小米在中國大陸市場4000元至6000元價格段的佔有率只有5.6%；2024年，小米在中國大陸地區4000元至5000元價位段的智慧型手機市佔率排名第一，達到24.3%，在5000元至6000元價位段的智慧型手機市佔率達到9.7%，幾年來增長顯著。
在6000元+的超高端市場，小米15 Ultra比上代產品同期銷量增長超過了80%。小米在高端化市場的目標是全品類高端化，不僅在手機6000+的價格段持續向上突破，還要在汽車和手機兩大產品線，在國內和海外兩個市場同時完成高端化。
智能電動汽車等創新業務總收入為人民幣328億元，230天實現第10萬台新車下線。其中，小米 SU7全年總交付量達到136854台。財報顯示，小米在穩步擴充產能，全力衝刺2025年小米汽車交付35萬台的目標。
不久前發佈的小米SU7 Ultra大定數破萬，提前完成年內銷售目標。
小米汽車成了汽車行業有史以來跑得最快的企業：蔚來汽車2018年上市銷售，當年收入為49.51億元；2018年發佈產品的理想汽車，2020年全年財報顯示營收為95.9億元；2017年量產汽車的小鵬，其2019年的全年收入為23.21億元……。
2024年，小米IoT與生活消費產品業務首次突破千億規模，全年收入達人民幣1041億元，同比增長30%，智能家居生態鏈持續擴張。截至2024年末，小米AIoT平台已連接的IoT裝置數（不含智慧型手機、平板及筆記型電腦）首次超9億，同比增長22.3%；小米全球月活使用者數突破7億，同比增長9.5%。
網際網路業務2024年全年收入達人民幣341億元，同比增長13.3%。受益於全球化佈局深化推進，小米境外網際網路服務收入同比增長30%至人民幣110億元，境外網際網路服務收入在整體網際網路服務收入中佔比增至32.2%。
小米2024年研發支出達人民幣241億元，同比增長25.9%，研發人員總數提升至21190人。
2024年，小米人車家全生態徹底跑通，小米成為全球唯一一家擁有人車家生態的企業，小米的商業邏輯完美閉環，從手機、AIoT，到汽車，小米的生態邏輯得到了實踐的證明。
手機業務穩固基本盤、汽車業務快速增長、AIoT、網際網路服務協同發展，駟馬奔騰使小米“人車家全生態”這輛大車的奔跑動力十足。
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再造小米：小米汽車推動市值狂飆
小米市值狂飆，其中最重要的X因素當屬小米汽車。
2025年開年，小米股價持續增長，2月27日小米股價達到58.7港元，市值突破1.47兆港元，小米汽車為小米提供了新的想像空間，和從前的手機業務相比，小米汽車的發展空間更大。
作為戰略級新業務，小米汽車在2024年實現交付量136854輛，其中旗艦車型SU7 Ultra提前完成全年1萬台的銷量目標。
財報發佈當日，雷軍宣佈將2025年的交付目標從30萬輛上調至35萬輛，較2024年增長超150%，若能成功達成該目標，小米汽車將躋身中國新能源汽車交付量前十陣營。
對於小米而言，想要實現年度35萬輛的交付目標，月均需交付達2.9萬輛，較之2024年需同比增長超150%，這是小米的挑戰，也是成長道路上必須的經歷。小米的解題思路是合理利用現有產能，同時建設新的生產線。
盧偉冰在財報電話會議上回答關於小米汽車的產能問題時表示：小米現有產能還有挖潛空間，同時加強與供應商的合作，保證生產。另外隨著北京亦莊工廠二期投產，小米汽車產能有望在2025年三季度突破單月3萬輛。
小米汽車不愁賣，愁產能。小米SU7發佈後短短9個月就交付了13.6萬台，創造行業最快的交付速度，前9個月累計鎖單量超過24.8萬輛。盧偉冰說：發佈會一年後的今天，新增鎖單量還在持續增加，這在行業內是極為罕見的。
年銷量35萬輛是100%完成的目標，是一個保守的目標。東方財富資訊提供的分析資料顯示：小米2025年銷量預計將達到50萬台。此分析認為：小米汽車2025年預測SU7達34萬輛，YU7+SU7 Ultra預估達20萬輛，共計50萬輛。
此分析對於小米汽車未來的預測是：2026年100萬輛，2027年接近特斯拉180萬輛，價格和特斯拉不相上下（2023年特斯拉銷量為180萬輛，營收967億美元），預計銷售額950億美元，約為6850億人民幣（按照人民幣兌美元匯率7.2計算）。
據此分析，相當於再造了“兩個小米”，2024年小米智慧型手機業務全年實現收入人民幣1918億元，全部營收3659億元。
特斯拉估值最高曾達1.3兆美元，目前受各種負面衝擊，特斯拉市值仍然約為7247億美元。
手機+AIoT+網際網路服務等業務，按照30%的速度增長，至2027年將會讓小米集團達到13500億的營收。按不可抗力因素取85折，以56倍的市盈率，小米股價將達到130元港幣上下，其市值將突破三兆港元。
上述分析僅為預測，其中的部分資料也進行了保守計算，由此可見小米汽車為小米帶來的想像空間有多大。反映在二級市場，2025年伊始持續上漲的股價，就是小米獲得資本市場、獲得投資者青睞的體現。
作為全球唯一一家擁有人車家全生態的企業，小米未來的想像空間已經完全打開，其中每一個類股兒都展現出了不錯的增長勢頭，小米的基本盤多元耦合，增長的趨勢更加穩固。
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AI賦能：小米生態的進化方向
在小米集團2024年財報電話會議上，小米集團總裁盧偉冰表示，小米未來將投入總研發經費的四分之一，約70至80億元到AI領域當中。圍繞AI進化，是小米生態未來的方向。
小米的想像空間是如何打開的？一方面源於小米對科技的投入，對產品的打磨，對小米方法論的不懈驗證。
財報顯示，小米研發團隊超2萬人。2024年，研發投入241億元，同比增長25.9%，預計2025年將投入300億元。全球專利數超4.2萬件，其中汽車專利授權超1000項。
未來AI、OS以及晶片將成為小米技術的硬核底座，短期看小米圍繞AI做基建，開發語言大模型、多模態大模型等技術，搭建AI大模型落地的應用場景，比如超級小愛、智能座艙以及智能駕駛等等。
包括智能家居在內的AIoT圍繞AI進化，這是小米AIoT獲得高速成長的關鍵。季內小米智能大家電出貨量同比提升47.4%，平板產品持續保持高速增長，全球排名第五，供貨量同比增長超過73%，可穿戴裝置在全球和中國都排名第二，小米耳機中國出貨量排名第一……。大模型自誕生以來，就在解決場景問題，小米的產品就是大模型的落地場景。小米AIoT各類產品過去一年高速增長，驗證了“以AI為基建，圍繞AI進化的邏輯。”
如果說AI能力是小米的新基建，以米粉為核心的使用者則是小米的傳統基建。2024年12月，小米全球月活使用者數突破了7個億，同比增長9.5%，其中中國大陸的日活使用者率達到1.73億，同比增長11%。
小米如何獲得米粉的支援，關鍵是圍繞使用者創新。最近小米米家空調上出風pro的討論在社交媒體爆火，就是小米站在使用者的角度上，解決了“空調直吹”的使用者痛點，從前幾乎沒有企業會在意的小問題，被小米解決了。
每年315，雷軍總是成為“許願池”，消費者在網上呼籲小米進入整頓這些行業，比如今年的衛生巾、紙尿褲，以前還有房地產等。許願池回答了一個問題，那就是雷軍的“好人緣”。
AI時代來臨，幾乎全球的科技企業都在積極擁抱新技術，入局、內卷，卷參數，卷模型，經過一年多的暴風洗禮，玩家們開始找到了適合自己的路。以AI賦能全業務，是小米未來的增長、進化新方向。
大模型1.0時代，那些一味堆參數，掀起“百模大戰”的企業，很多夭折在了初創時期。大模型2.0時代，玩家們會用AI賦能，真正將AI與自身業務結合起來，實現1+1大於2，甚至大於3的效果。
蘋果17近期頻頻爆出新動作，其中AI技術的應用被視為最大的亮點，也有望讓蘋果再度迎來一款劃時代的產品。作為全球新能源車企的頭部企業，特斯拉始終沒有放棄對自動駕駛技術的探索，近期甚至在中國開放了FSD的體驗。
作為全球唯一一家有著人車家全生態的企業，小米是中國版的“蘋果+特斯拉”，無論手機端還是汽車端，圍繞AI進化的小米，其成長空間均十分巨大。
從小米汽車目前的表現來看，雷軍提出的未來15至20年躋身全球前五車企的願景很有可能實現。在手機和汽車業務均擠入全球頭部之時，小米就會成為中國的“蘋果+特斯拉”，其業務增長空間也會被徹底打開。
基於未來的業務增長，以“蘋果+特斯拉”的樣本對小米進行估值，其市值仍有巨大的增長空間。目前特斯拉市盈率101.76，小米市盈率為75.07，小米單季收入已經和特斯拉站在同一梯隊，小米的市值仍然遠低於特斯拉。