導讀THECAPITAL中年人的“泡泡瑪特”又一家“小米系”企業要上市了。今天，杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司正式在港交所敲鐘。這家被業內稱作“中年人的泡泡瑪特”的品牌，從浙江建德起步，用十餘年時間，把原本小眾銅工藝品，做成了被大眾消費市場接納的文創產品。截至發稿前，銅師傅股價36港元/股，截至發稿前市值23億港元。作為雷軍口中“小米體系之外最像小米的創業企業”，銅師傅從誕生之初就帶著鮮明的小米基因。創始人俞光以“降維、專注、極致、口碑”的“小米”打法也收穫了順為資本、小米生態鏈的連續押注。粗略計算，在銅師傅項目上，小米系資本共計投資1.6億，合計持股超22%，是公司最大的機構股東。隨著此次IPO，小米持有銅師傅股票價值約5.5億港元，成為IPO最大贏家。成功登陸港股，銅師傅站上了全新的資本舞台。但與此同時，盈利表現波動、原材料銅價上行壓力、客單價持續下行、第二增長曲線尚未成型等現實問題，也一同擺在了公眾面前。這家細分賽道的絕對龍頭能否借資本化的東風打開更廣闊的增長空間，還要靠時間給出答案。小米系資本加持坐鎮銅師傅的故事，要從創始人俞光的一次“踩坑”經歷說起。2013年，已經在衛浴出口行業深耕十餘年的俞光，想給辦公室請一尊銅關公像。可一問價格，一米高的貼金箔銅關公，對方直接開價120萬元。憑著在製造業摸爬滾打多年的經驗，他心裡很快算了一筆帳：當時一噸銅的市場價也就5萬元左右，就算加上金箔和人工成本，也遠到不了這個價位。“與其花這個冤枉錢，不如自己做。”這個念頭一冒出來，就再也收不住了。同年3月，俞光正式成立銅師傅，從前景大好的衛浴行業抽身，一頭紮進了銅工藝品這個極度冷門的賽道。在當時，幾乎沒人看好這筆跨界。在大眾的固有認知裡，銅工藝品向來走兩個極端：要麼是景區門口隨處可見的平價旅遊紀念品，要麼是古玩市場裡標價高得離譜的“高端藝術品”，兩頭都和大眾日常消費離得很遠。但俞光偏偏篤定，這兩個極端之間，藏著一片巨大的空白市場。和很多創業者不同，俞光的商業啟蒙格外“跨界”——他是雷軍的鐵桿粉絲，自稱“骨灰級米粉”。創辦銅師傅之初，他買遍了市面上所有關於小米的書籍，把雷軍“專注、極致、口碑、快”的七字訣，完完整整復刻到了銅工藝品這個傳統賽道里。他還給銅師傅定下了“降維、專注、極致、口碑”的八字訣，對標小米的經營法則，多出來的“降維”二字，核心就是用工業化的標準化思維改造傳統手工藝，用網際網路的玩法，撬動這個連線下管道都覺得冷門的銅器賽道。效仿小米的“米粉節”，銅師傅辦起了“銅粉英雄大會”。小米前聯合創始人黎萬強曾到場站台，被現場粉絲的熱情震撼，回去後發了條朋友圈，感慨沒想到這麼小的企業、這麼冷門的行業，能有這麼瘋狂的粉絲群體。2014年5月，銅師傅天貓旗艦店正式開業。首日上架的50款產品裡，賣得最好的是一匹定價999元的銅馬，單日就賣出500多匹，店舖營業額直接突破百萬。而在此之前的8個月，這家公司還沒賣出過一件產品。此後幾年，銅師傅在淘寶眾籌平台接連創下紀錄：《歡樂西遊》系列籌資216萬元，《大聖之大勝》單款產品籌資947萬元，直接刷新了淘寶設計類眾籌的歷史紀錄。2017年，俞光帶著一份“黑底紅字像大標語似的PPT”和幾件銅像樣品，走進了順為資本的路演現場。原本只給了20分鐘的宣講時間，他一口氣講了一個多小時。路演剛結束，順為資本就傳來了消息：雷總決定投你們，來談價格吧。俞光只回了三個字：“你定吧。”短短一句話，就敲定了融資價格。當年8月，銅師傅拿到了順為資本、小米生態鏈領投的1.1億元A輪融資。雷軍後來公開評價：“銅師傅是我們整個小米體系之外，最像小米的創業企業。”2018年，銅師傅完成3.1億元B輪融資，順為資本與小米繼續追加投資。截至IPO前，順為資本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%，二者合計持股22.95%，是銅師傅最大的機構股東。經粗略計算，順為與小米的合計投資成本約為1.6億元。按發稿前的24億港元市值計算，小米系合計持股市值5.5億港元（約合人民幣4.8億）。也就是說，當年投入的1.6億元，如今翻了倍，是本次IPO當之無愧的最大贏家。盈利有韌性，但穩定性始終是硬傷一家企業的故事再動人，也要回歸到業績上。翻開銅師傅的招股書，能清晰看到公司近幾年的營收與利潤表現，既有可圈可點之處，也藏著不容忽視的隱患。從營收規模來看，2022年至2024年這三年間，銅師傅的營業收入分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元，三年時間裡的複合增長率大約在6.54%。如果把它放到整個新消費賽道的坐標系裡對比，這份增速就顯得十分平淡。同期的泡泡瑪特營收增速常年保持在50%以上，名創優品的營收增速也穩定在30%以上，和這些品牌相比，銅師傅的增長速度差距十分明顯。直到2025年前9個月，銅師傅的營收增長才出現小幅回暖，當期實現營收4.48億元，同比增長約12%，但這樣的增速依舊遠低於消費賽道的平均水平。在公司的收入結構上，銅質文創產品是銅師傅絕對的支柱，貢獻著公司95%以上的收入，幾乎是靠單一品類撐起了整個公司的營收大盤。而銅師傅已經多次嘗試多元化發展，陸續推出塑膠潮玩、銀質文創、黃金文創等新品類，試圖打造第二曲線。但從實際業績來看，這些新業務的發展十分有限，完全沒有達到預期。2024年全年，公司塑膠潮玩業務的收入僅有1425萬元，主打黃金文創的子品牌“璽匠金鋪”，全年收入更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計。值得一提的是，招股書裡披露2022年銅師傅實現淨利潤5694萬元，到了2023年，淨利潤直接下滑至4413萬元，同比降幅超過兩成。針對淨利潤的大幅下跌，公司給出的解釋是生產工藝改進過程中，出現了階段性的生產中斷，進而影響了整體利潤。到了2024年，淨利潤又快速反彈至7898萬元，三年間的利潤曲線像過山車一樣大起大落。除了盈利波動，公司的現金流儲備也不算充裕。截至2025年9月底，銅師傅帳面上的現金及現金等價物約為9194萬元，對於一家年營收規模達到5億等級的企業來說，這樣的現金儲備規模顯得有些捉襟見肘。對銅師傅來說，“銅”這個字不僅是品牌名稱的核心，更是公司成本結構的關鍵變數，銅價的每一次波動，都會直接影響公司的盈利水平。2022年至2024年，銅等直接原材料在公司總營業成本中的佔比，分別為51.9%、47.1%、47.1%，接近一半的營業成本都花在了採購銅料上，原材料成本的壓力可想而知。更棘手的是，近幾年國內銅價始終處於劇烈波動的上行通道。2019年銅的市場價格約為每噸4.76萬元，到2024年已經上漲至每噸7.5萬元，2024年5月更是一度觸及每噸8.86萬元的歷史峰值。短短幾年時間，核心原材料價格漲幅接近六成，這就好比一家面包店，最關鍵的麵粉價格大幅漲價，成本端的壓力會直接傳導至企業盈利，經營難度大幅提升。在銅師傅的經營資料中，還有一組持續下滑的資料格外值得關注，那就是公司的線上客單價。2022年，銅師傅線上管道的平均客單價約為958元；2023年降至822元；2024年進一步下滑至777元；到2025年上半年，這一數字已經跌至556元。短短三年時間，線上客單價直接打了六折。對於客單價的持續下跌，銅師傅在招股書中給出的解釋是，消費者的購買偏好正在向更輕便、更精緻的小型銅器產品轉移。用更直白的話來說，就是核心消費群體沒有發生太大變化，但消費者更願意購買小件、低價的銅質文創產品，不再傾向於入手高價的大型擺件。所以綜合來看，銅師傅是一家具備持續盈利能力的企業，能夠在小眾賽道中實現穩定盈利，但它的盈利規模有限、盈利穩定性不足。對於一家想要在資本市場講好增長故事的企業來說，這份財務成績單雖然及格，但還不夠優秀。眾賽道的龍頭，亟待突破市場天花板中國文創工藝品市場是一個體量龐大消費市場，根據弗若斯特沙利文的權威資料統計，國內文創工藝品市場的規模，從2019年的2869億元增長至2024年的3540億元，過去六年的年複合增長率約為4.3%，按照當前的增長趨勢，預計到2029年，市場規模將進一步擴張至4647億元。如果單看整體文創市場的資料，這無疑是一片藍海市場，但銅師傅所處的銅質文創工藝品細分賽道，只是這片藍海中極其微小的一部分。2024年，國內銅質文創工藝品的整體市場規模僅約15.8億元，而放在整個文創工藝品的大盤子中僅佔6.3%，佔比微乎其微。這就是銅師傅當前面臨的最核心的發展矛盾：它是小眾賽道里的絕對龍頭，卻被困在體量極小的市場中難以施展。目前銅師傅佔據著銅質文創賽道35%的市場份額，穩居行業第一的位置。但關鍵在於，這個賽道本身的市場體量實在太小，就像一條大魚被困在了小池塘裡。不過小眾賽道也有小眾賽道的優勢，銅質文創工藝品賽道的增長速度，要遠高於金屬文創乃至整體文創市場的增速。2019年至2024年，銅質文創賽道的復合年增長率達到7.3%，顯著跑贏金屬文創整體1.8%的增速，展現出更強的增長活力。但即便按照最樂觀的行業預測，到2029年銅質文創賽道的市場規模也僅為23億元左右，而銅師傅已經佔據了賽道三分之一以上的份額，行業的增長天花板已經近在眼前。隨著市場份額的逐步見頂，銅師傅想要依靠現有賽道實現高速增長，難度會越來越大，突破市場天花板成為企業必須解決的發展難題。除了市場體量狹小，銅質文創產品的市場滲透率也處於極低水平。2024年，銅質文創工藝品在國內城市地區的滲透率僅為2.34%，農村地區的滲透率更是不足1.4%，即便到2029年，城市地區的滲透率預計也只能提升至2.58%左右。這意味著，在絕大多數消費者的日常生活中，銅質文創產品還沒有成為剛需消費品，甚至很多人從未接觸過這類產品。極低的滲透率讓銅質文創賽道的普及之路充滿挑戰，但也意味著未來存在巨大的市場挖掘空間。核心的問題在於，銅質文創產品的滲透率提升，究竟是隨著消費認知提升早晚都會到來的確定性趨勢，還是受限於產品屬性、消費習慣，永遠無法實現規模化普及的美好夢想，這需要時間和市場來給出答案。值得慶幸的是，銅師傅的未來發展，並不完全域限於銅質文創這一個小眾賽道，企業真正的核心競爭力在於精準踩中了國潮崛起與文創消費升級的大趨勢。過去幾年，國潮文化持續席捲消費市場，成為推動文創行業發展的核心動力。天貓平台的統計資料顯示，2023年國風類文創產品銷售額同比暴漲156%，國潮文創成為消費市場的熱門賽道。從故宮文創的“朝珠耳機”走紅，到三星堆博物館的“青銅面具盲盒”熱銷，再到泡泡瑪特LABUBU系列在海外市場爆火，整個文創賽道正在經歷一輪認知重塑，傳統文化與現代消費的結合成為行業主流趨勢。銅師傅的產品定位，恰好精準卡在了“傳統文化IP”與“現代消費體驗”的交匯點上，完美契合了國潮消費的核心需求。創始人俞光曾直白地描述企業定位：“泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統題材的潮玩”，這也是銅師傅被業內稱作“中年人的泡泡瑪特”的核心原因。這一定位的巧妙之處在於，銅師傅沒有選擇和泡泡瑪特等潮玩品牌爭搶年輕消費群體，而是另闢蹊徑，瞄准了商務送禮、辦公室擺件、中式家居裝飾等傳統消費場景。同時，銅師傅旗下的“歡喜小將”品牌，對西遊記等經典傳統文化IP進行現代化二次創作，也讓傳統銅器擺脫了老氣、陳舊的標籤，走進更多年輕消費者的視野。當然，隨著文創賽道的持續升溫，行業競爭格局也變得越來越複雜。博物館文創、熱門IP潮玩、獨立設計師品牌等各類玩家紛紛入局，爭搶消費者有限的文化消費預算。在這樣的競爭環境下，銅師傅需要證明的，不僅僅是自身銅器製作工藝的精湛，更要回答一個更底層的核心問題：在琳瑯滿目的文創產品中，消費者為什麼要選擇銅質文創，銅師傅的產品究竟能給消費者帶來怎樣的獨特價值。 (融中財經)

港股IPO市場火熱下，彭博引述知情人士透露，港交所正考慮允許更多公司以保密方式提交IPO申請，以鞏固在全球上市中心的領先地位。報導引述知情人士表示，提案將擴大保密申請的適用範圍，使其不再侷限於科技和生物科技領域，而是涵蓋至傳統產業，預計香港交易所將於2月底發佈市場諮詢檔案，其中將包含上述建議。知情人士補充說，檔案內容和發佈時間可能會在農曆新年假期期間及即將公佈的財政預算案前有所調整。目前，只有市值至少達到100億港元且業績良好的海外上市公司、以及生物科技或先進技術公司才能以保密方式提交IPO申請，旨在保護研發密集型公司，免受過早披露帶來的更高且不成比例的風險。然而，其他發行人被要求在上市前數月公佈詳細的業務概覽、經審計的財務報表和股權結構，這一標準讓一些對上市窗口期不確定性感到擔憂的企業望而卻步。香港交易所未立即置評。香港證監會拒絕就相關問題置評，但聲明中表示將繼續與港交所密切合作，探討進一步提升香港上市市場競爭力的舉措，以確保香港繼續成為優質企業的首選上市目的地。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

2026年1月28日，總部位於湖南長沙雨花區的鳴鳴很忙(01768.HK)成功在香港聯合交易所主機板掛牌上市。鳴鳴很忙是次IPO全球發售1551.12萬股(佔發行完成後總股份的約7.20%，悉數行使發售量調整權)，每股上限定價236.60港元，募集資金總額約36.70億港元，募資淨額約35.28億港元。鳴鳴很忙是次招股，公開發售部分獲1899.49倍認購，國際發售部分獲44.44倍認購。鳴鳴很忙是次IPO招股引入8名基石投資者，合共認購1.95億美元(約15.20億港元)的發售股份，基石投資者包括騰訊(00700.HK)、淡馬錫、貝萊德(BlackRock)、富達基金(Fidelity)、泰康人壽、博時國際、易方達、淡水泉(Springs Capital)等。招股書顯示，鳴鳴很忙在香港上市後的股東架構中，晏周先生，直接持股23.90%，通過控制六個員工持股平台包括長沙迅忙、長沙簡忙、長沙零忙、長沙眾忙、長沙食在忙、宜春一口鳥可行使約12.43%的投票權，合共控制36.32%的投票權；趙定先生，通過宜春鳥窩持股22.69%；前述股東一致行動，按晏周先生的決定統一投票，合計有權控制行使57.38%的投票權。其他投資者包括湖南曉芒、高榕創投 Gaorong Ventures、好想你(002582.SZ)、紅杉、廈門黑蟻、五源資本5Y Capital、啟承資本等。鳴鳴很忙，旗下擁有“零食很忙”“趙一鳴零食”兩大品牌，作為中國成熟且穩步發展的食品飲料零售商，提供品類豐富、高質價比、高頻上新的產品，公司門店多位於人流量大、易見易達的街邊位置，致力於提供歡樂、舒適的逛店體驗。截至2025年9月30日，鳴鳴很忙的門店網路包括19,517家門店，覆蓋中國28個省份和所有線級城市，且其中約59%的門店位於縣城及鄉鎮。於2024年，鳴鳴很忙錄得GMV人民幣555億元，截至2025年9月30日止六個月，鳴鳴很忙錄得GMV人民幣661億元，同比增長74.5%。根據弗若斯特沙利文報告，於2024年按休閒食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商；於按2024年按食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙也是中國第四大連鎖零售商，並保持高速增長。截至首日(1月28日)收市，鳴鳴很忙每股收報400.0港元，漲69.06%，目前總市值約862.04億港元。鳴鳴很忙是次IPO上市的中介團隊主要有：高盛、華泰國際為其聯席保薦人、整體協調人、聯席全球協調人、聯席帳簿管理人、聯席牽頭經辦人；德意志銀行為其整體協調人、聯席全球協調人、聯席帳簿管理人、聯席牽頭經辦人；海通國際、浦銀國際、富途證券為其聯席帳簿管理人、聯席牽頭經辦人；安永為其審計師；澄明則正為其公司中國律師；高偉紳為其公司香港及美國律師；競天公誠為其券商香港律師；佳利為其券商香港及美國律師；邁時資本為其合規顧問；弗若斯特沙利文為其行業顧問。 (瑞恩資本RyanbenCapital)鳴鳴很忙招股書連結：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0120/2026012000026_c.pdf

2025年10月5日，來自安徽合肥的陽光電源股份有限公司 SUNGROW POWER SUPPLY CO., LTD.(簡稱"陽光電源”)在港交所遞交招股書，擬在香港主機板掛牌上市。陽光電源，於2011年11月2日在深交所上市，股票程式碼為300274.SZ，截至2025年9月30日收市，總市值約人民幣3358億元。主要業務陽光電源，成立於1997年，作為一家全球領先的清潔能源科技企業，從太陽能逆變器業務起步，聚焦清潔電力領域，逐步佈局光風儲電氫(太陽能、風能、儲能、電動汽車及充電、氫能)五大賽道。公司提供的主要產品包括太陽能逆變器、儲能系統、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電裝備、氫能裝備等，並致力於提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的太陽能逆變器產品出貨量連續十年保持全球領先，於2024年按出貨量計，陽光電源的太陽能逆變器在全球的市佔率約為25.2%。截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。陽光電源的「SUNGROW」品牌，根據世界品牌實驗室發佈的2025年《中國500最具價值品牌》，品牌價值達人民幣1,161.4億元，成功躋身中國品牌價值百強，品牌價值與排名連續六年攀升。陽光電源還獲得了2025年MSCI ESG AAA評級，並被福布斯中國評選為「2025中國年度最佳僱主」。陽光電源將「全球本地化」植入發展基因，目前已經建構了覆蓋全球的業務佈局。於2025年前六個月公司的海外收入達254億元，佔整體收入的58.4%。截至2025年6月30日，陽光電源的業務已覆蓋全球100多個國家和地區，我們已在海外設立超過20家分支機構和60多家代表處，全球本地化僱傭率達到98%，海外員工人數超過2,000人。陽光電源聚焦清潔電力行業，業務佈局覆蓋「光風儲電氫」五大賽道，主要產品或服務包括：太陽能逆變器、儲能系統、新能源投資開發、風電變流及傳動產品、新能源汽車電控電源及充電、智慧能源維運服務及水面太陽能系統等，並戰略佈局氫能、AIDC電源等業務。於往績記錄期間，陽光電源的業務收入主要來源於太陽能逆變器等電力電子轉換裝置、儲能系統及新能源投資開發。電力電子轉換裝置太陽能逆變器。陽光電源是中國最早佈局太陽能逆變器研發和生產的企業，產品覆蓋集中逆變器、模組化逆變器、組串逆變器、戶用逆變器和微型逆變器，功率範圍涵蓋0.45-9,600 kW，廣泛應用於地面電站、工商業和戶用等各類應用場景。我們還在行業內率先推出「1+X」模組化逆變器，開創了行業新品類。截至2025年6月30日，我們的太陽能逆變器累計裝機量超過595 GW，產品已遠銷全球100多個國家和地區。風電變流及傳動產品。陽光電源提供風電變流器、風電變槳及傳動變頻器等多類產品，適用於鹽霧、高寒、高原、沿海、高濕等各種陸上風場環境及近海、遠海等海上風場環境，全面覆蓋主流風機機型。公司深耕大功率能量轉換與控制技術，於行業內率先推出1,800V風電變流器。截至2025年6月30日，陽光電源的風電變流器全球累計出貨達165 GW。根據弗若斯特沙利文的分析，陽光電源的風電變流器市場佔有率連續三年全球領先。新能源汽車電控、電源系統及充電裝置。陽光電源為新能源汽車提供以高品質電控、電源產品為主的驅動系統解決方案以及充電裝置。自2010年以來，公司為乘用車、商用車及工程機械企業提供產品及服務。截至2025年6月30日，陽光電源的新能源汽車電控及電源產品已累計交付超270萬台，充電裝置已批次銷往全球30多個國家和地區。儲能系統陽光電源是中國最早涉足儲能領域的企業之一，依託全球領先的電力電子、電化學、電網支撐「三電融合」技術，打造專業儲能系統，為使用者提供實現新能源並網、電力調頻調峰、需求側響應、微電網、工商業、戶用等解決方案。於2024年陽光電源先後完成了全球首個儲能系統大規模燃燒測試，以及全球最大規模、最長時間的真機燃燒不蔓延測試，其中後者得到了挪威船級社(DNV)的認證。根據弗若斯特沙利文的分析，截至2025年6月30日，陽光電源的儲能系統累計出貨量達70GWh，全球領先。新能源投資開發陽光電源在全球範圍內開展新能源投資開發業務，覆蓋地面電站、工商業電站、戶用電站、風電場、儲能電站等各類場景，並堅定以電站技術創新建立差異化競爭優勢。截至2025年6月30日，陽光電源在全球開發的太陽能電站、風電場累計已達57GW。氫能裝備。陽光電源中國最早佈局氫能領域的新能源企業之一，提供包括PWM制氫電源、ALK和PEM電解槽、電解槽數位化管理系統、氣液分離與純化裝置、智能氫能管理系統等一體化系統裝置，並開發了離網、並網、微網多模式下制氫系統解決方案。截至2025年6月30日，陽光電源的制氫電解槽產能達到3GW。根據弗若斯特沙利文統計，2024年陽光電源的制氫裝置簽約市佔率行業領先。AIDC電源。陽光電源致力於為下一代AI資料中心提供高可靠、高效率、高功率密度的全端式電源解決方案，產品線覆蓋從中壓電網到晶片層級的全鏈路電源產品，尤其側重在高壓直流架構相關的系列產品。憑藉儲備多年的SST(固態變壓器)技術、全功率段的電力電子轉換技術、電池管理技術等，公司優先佈局一次電源，聯合主要的網際網路及資料中心客戶，共同推動AI資料中心的發展。此外，為了加速高壓直流架構的產業化，陽光電源也佈局了伺服器內部電源等相關產品。股東架構招股書顯示，陽光電源在香港上市前的股東架構中，曹仁賢先生、蘇蕾女士夫婦，合計持股約30.63%；其他A股股東持股69.37%。董事高管陽光電源董事會由9名董事組成，包括：5名執行董事曹仁賢先生(董事長、總裁)；顧亦磊博士(副董事長、高級副總裁，太陽能及儲能事業部總裁)；張許成先生(陽光新能源開發董事長、總裁，泰禾智能603656.SH董事長)；趙為博士(高級副總裁、首席科學家)；吳家貌先生(高級副總裁，太陽能及儲能事業部全球行銷總裁)；4名獨立非執行董事顧光女士(前安徽大學商學院會計系主任、MPAcc教育中心主任)；李明發博士(前安徽大學法學院院長、研究生院常務副院長)；張磊先生(中國電源學會秘書長)；魏錸博士(嶺南大學金融系教授、主任)。除執行董事外，高管包括：陳志強先生(副總裁)；彭超才先生(副總裁)；鄧德軍先生(副總裁)；陸陽先生(副總裁、董事會秘書、聯席公司秘書)；田帥先生(副總裁、財務總監)；汪雷女士(副總裁)；公司業績招股書顯示，在過去的2022年、2023年、2024年和2025年前六個月，陽光電源的營業收入分別為人民幣401.09億、721.59億、777.04億和434.37億元，相應的淨利潤分別為人民幣36.96億、96.09億、112.64億和78.30億元。中介團隊陽光電源是次IPO的中介團隊主要有：中金公司為其獨家保薦人；容誠為其審計師；通力為其公司中國律師；高偉紳為其公司香港及美國律師；海問為其券商中國律師；貝克·麥堅時為其券商香港及美國律師；新百利融資為其合規顧問；弗若斯特沙利文為其行業顧問。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

2025年第三季度尾聲，本周單周59家公司擬香港上市公司遞表，當中包括24家A股上市公司、2家新三板掛牌公司，還有5家18C特專科技公司。其中，9月29日單日18家遞表、9月30日單日11家遞表。可見香港IPO市場火熱程度。詳情如下：對準備來香港上市的企業來說，港交所對「行業」沒有任何限制，只要合法合規、符合財務要求即可，可以說香港一直以來是內地企業選擇境外IPO上市的絕對首選。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

8月22日，空間智能公司群核科技（Manycore Tech）更新赴港上市招股書，繼續衝刺“全球空間智能第一股”，摩根大通和建銀國際為聯席保薦人。今年2月14日，群核科技首次向港交所遞交招股書。群核科技在招股書中表示，由於持續投資於產品升級以支援更深層次的市場滲透，預計短期內將繼續產生大量成本及開支，2025年將錄得淨虧損。拓展新市場“杭州六小龍”之一的群核科技是雲原生空間設計軟體提供商，依託AI技術及專用圖形處理單元叢集，幫助設計師和企業完成設計創作。公司主要產品包括針對國內市場的原生空間設計軟體酷家樂，以及針對國際使用者的Coohom。據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，群核科技為中國最大空間設計軟體提供商，佔23.2%市場份額。2024年中國該行業規模達33億元，預計2029年將增至66億元；全球市場2024年為192億元，2029年預計達317億元。目前，群核科技已拓展出覆蓋現實空間及具身智能訓練、電商展示等虛擬場景的多元解決方案，進軍更廣闊的通用設計及可視化軟體市場。招股書資料顯示，2024年中國空間設計軟體行業僅佔該市場的4.4%。此外，群核科技於近期升級“空間智能”飛輪戰略。據公司官網資訊，公司聚焦空間智能，明確“空間編輯工具-空間資料-空間大模型”三大核心佈局，建構正向循環的飛輪體系。群核科技相關負責人對記者表示，公司將在8月25日舉辦的群核科技TechDay上闡釋技術進展。公司經營情況改善近年來群核科技虧損情況逐步改善。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，群核科技分別虧損7.037億元、6.461億元、5.135億元、2.261億元。2022年、2023年、2024年，公司經調整淨虧損分別為3.375億元、2.419億元、0.700億元，2025年上半年的淨利潤為0.178億元。群核科技主要採用訂閱模式營運，近年收入持續增長。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司收入分別為6.006億元、6.635億元、7.548億元、3.991億元。2025年上半年收入同比增長9.4%。企業客戶貢獻了大部分的訂閱收入。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，來自企業客戶的訂閱收入佔各期間總訂閱收入的90.1%、87.0%、85.3%及84.4%。個人客戶佔各期間公司總訂閱收入的9.9%、13.0%、14.7%及15.6%。截至2025年上半年，群核科技服務超過43.3萬名個人客戶，4.7萬名企業客戶，企業客戶、大客戶以及個人客戶的淨收入留存率分別達到101.6%、110.0%以及92.3%。毛利率方面，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司毛利率分別為72.7%、76.8%、80.9%、82.1%。近三年，公司營業成本逐期下降，由2022年的1.64億元減少至2023年的1.54億元，進一步減少至2024年的1.44億元。2025年上半年，營業成本進一步降至7150萬元。支出方面，研發開支和行銷開支佔收入的比重較大。如2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司研發開支佔收入比重分別為72.9%、58.9%、44.7%、37.5%。AI技術也幫助公司減少了部分研發與行銷開支。公司引入AI技術提高了研發效率，如幫助簡化產品需求檔案、協助編碼工作等；通過AI技術提供線上支援，縮減行銷團隊規模。2025年上半年，公司研發開支較2024年同期減少16.8%，行銷開支較2024年同期減少20.7%。新興業務驅動值得注意的是，在電商方面，群核科技於2023年推出3D AI設計工具“酷家樂電商棚拍”，以虛擬攝影棚代替傳統實地棚拍，幫助跨境電商企業降本增效。上半年，電商AI解決方案營收同比增長188%。群核科技於今年3月推出“AI智能設計平台”，用AI賦能家居客戶建立設計方案。截至6月30日，據招股書披露資料推算，該平台3個月累計訂單金額已超1600萬元。今年上半年，群核科技軟體利用人工智慧功能生成了約11億張設計圖片，重點賦能空間設計、跨境電商行銷等行業，已初步實現了AI技術的商業化運轉。另外，物理正確的三維空間資料，對於AI走進物理世界，至關重要。群核科技頻頻發佈可服務於具身智能領域的相關產品，開拓新市場。2024年群核科技推出的群核空間智能平台（SpatialVerse），可用於虛擬環境中訓練AI生成內容（AIGC）模型，增強智慧型手機器人、AR/VR系統及具身人工智慧的認知能力。目前，在具身智能領域，SpatialVerse已與智元機器人、銀河通用、穹徹智能、智平方、松應科技等企業達成合作。今年3月，群核科技開源其空間語言模型SpatialLM。該模型通過一段視訊即可生成物理正確的3D場景佈局，突破了傳統大語言模型對物理世界幾何與空間關係的理解侷限。7月，群核科技開源3D高斯語義資料集InteriorGS，首次將3D高斯引入到AI空間訓練。截至目前，群核科技已獲得包括IDG資本、紀源資本、順為資本、雲啟資本、經緯創投、線性資本、Hearst、Pavillion、高瓴創投、Coatue等多家機構投資。 (中國證券報)

從Shein急於在英國上市未果或到香港IPO，到英國可能擔心Shein轉投香港上市而失去資本市場的一艘“航母”，這種微妙的變化折射出英國金融市場的兩難選擇和Shein的無奈之舉。英國《金融時報》最新的報導顯示，Shein秘密提交香港IPO申請以向英國FCA(英國金融行為監管局)施壓，引發議員批評可能損害倫敦上市制度完整性。儘管Shein公開否認在香港秘密提交IPO申請，但市場人士猜測，其在港提交IPO申請也是情理之中的。首先，英國市場對Shein的超長審查影響其IPO處理程序。曾經，SheinIPO的首選是美國。2023年底，Shein在美國紐約啟動IPO計畫，未能成功。2024年2月，Shein轉投英國，希望進行IPO，但將近一年半的時間，SheinIPO仍然遙遙無期。根據公開資料顯示，2022年時，Shein估值1000億美元，2023年5月時估值600億美元，而2025年6月，其估值約500億美元。如果從2022年算起，到目前為止Shein估值近乎腰斬，這對其影響是巨大的。正是英國監管部門的超長審查，以及其他外在因素的影響，導致Shein上市計畫一再推遲。站在資本市場的角度來看，任何企業想要IPO都不可能會無限期等待。因為從估值來看，企業都有一個最佳上市窗口期。如果真的如英國媒體報導的那樣，那只能說Shein或看不到英國IPO的希望才轉投香港。其次，如果在香港IPO或是一石二鳥，變相施壓英國。雖然Shein回應稱該消息不實且屬惡意揣測，但從客觀角度來看，這一舉措極有可能是一石二鳥。一方面，借香港資本市場可以完成Shein登陸資本市場的夢想。對Shein來說，早一天IPO可能會更有利，因為市場充滿太多的變數。如果2025年或2026年都不能IPO，其估值可能還會存變數，更重要的是，可能會影響投資人的信心。另一方面，如果Shein如願在香港IPO，也是變相向英國監管部門施壓。多家媒體跟進報導稱，Shein希望英國能夠降低披露規則，若英國金融行為監管局願意接受Shein的招股說明書，鑑於倫敦投資者群體更加多元化和國際化，Shein仍將首選倫敦交易所。如果英國監管機構屆時批准，Shein可能會考慮雙重上市或二次上市。不可能一棵樹上吊死的Shein，從美國到英國再到香港，儘管IPO之路並不順利，但從中也可以看出其靈活性。畢竟，資本市場對Shein還是有一定的預期。三是英國監管部門左右為難，資本市場低迷之下Shein會是救世主嗎？從英國監管部門來看，Shein的上市問題著實讓其陷入了尷尬境地。如果為了截胡而盡快完成在英國的IPO，很有可能招致外界的質疑。認為監管部門為了資本市場而放鬆監管與審查。如果保持原來的審查力度則有可能變相“逼走”Shein轉投香港，那麼很可能招致投資人的不滿。從積極的方面來看，Shein對英國金融市場有著巨大的吸引力。網路公開報導顯示，根據全球金融資料提供商Dealogic的資料，今年上半年，倫交所的IPO融資額已經跌至30年來的最低水平，五家上市企業僅融資1.6億英鎊。如果在這種背景下推動Shein盡快上市，可能會大大提振英國金融市場的信心和形象。要知道，Shein是倫敦證券交易所過去十年來最大的交易之一。英國金融行為監管局首席執行官尼基爾·拉蒂也在竭盡全力爭取新的IPO，並最新修改了多條關於股東保護措施的上市規定，這也為Shein獲批在倫敦上市提供了新的可能。Shein這步棋走得妙。無論是否在香港IPO，都將皮球踢給了英國監管部門——Shein一直希望在英國IPO，但由於英國監管部門的超長時間審查，影響其上市，而不是Shein主動撤離英國。當然，待Shein在香港上市之後，選擇在英國進行二次上市也未嘗不可。上述，都是外界的猜測。至少目前，Shein在倫敦的上市處理程序並未結束，一切都存在變數。到底是在香港IPO，還是英國監管部門可能會緊急打開IPO通道留住Shein，還需要拭目以待。 (融匯棟藍科技)

“去香港上市”成了2025年資本圈的熱詞。從2025年初到5月19日，已經有22家企業登陸港股市場，合計募資242.18億港元，與去年同期相比增長超過1倍。而根據港交所官網，目前仍有130家公司的上市申請在處理中。綜合來看，2025年赴港上市的公司主要以“硬科技+新消費”為主，且表現十分搶眼。比如，即將赴港上市的A股“寧王”寧德時代，融資認購倍數超120倍，認購金額突破2800億港元，位居近半年港股新股凍資榜第3位。在此之前，知名玩具品牌布魯可、餐飲界“雪王”蜜雪集團則接連創造港股認購金額的“奇蹟”，凍資金額力壓“寧王”。2025年，“新消費”在港股大紅大紫，甚至比科技股還要火爆。在消費企業赴港上市的過程中，都有誰賺到了錢？消費股起飛的背後原因究竟是什麼？不起眼的小生意，批次製造百億富豪與高大上的科技企業不同，與人們吃喝玩樂相關的消費一直被視為“小生意”，如街邊的餐廳、奶茶店，之前大多以夫妻老婆店的形式存在，很難得到資本的重視。（此前，中國餐飲上市企業大多是旅遊行業的頭部，比如全聚德、西安飲食等。）而現在，隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等企業的接連上市，“小生意”正通過連鎖門店的方式正在迸發出極大的活力，並造就了一批中國百億富豪。（茶飲）從浙江溫嶺大溪小鎮起家的古茗，憑藉在全國的9778家門店，讓85後小夥王雲安財富暴增百億。從上海街頭一家毫不起眼的小店，到攜9000多家門店站上港交所舞台，滬上阿姨創始人夫婦身價飆升到120億元。而在全球擁有4萬多家門店的“雪王”，在3月3日上市首日，創始人張紅超、張紅甫兩兄弟的財富已經超過800億元，且還在持續增長……除了茶飲，“小玩具”也正在跑出來“大公司”。今年1月10日成功在港股上市的布魯可，從2021年到2023年，營收從3.30億元逐年增長至8.77億元，年均複合增長率達到63.0%。值得關注的是，這門生意比茶飲還賺錢——2021年至2024年上半年，布魯可毛利率分別為37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，這也讓“二次創業”的朱偉松在暴利的遊戲之外，再次找到“生財之道”，身價暴增百億。此外，杭州的網紅餐廳“綠茶”、福建晉江的嬰童護理公司舒寶國際、僅僅有44名員工保健品公司紐曼思，也都在港交所成功上市，老闆們也收穫了巨額的財富，展現了港股對於消費企業的包容性。“押中”的投資機構，最高狂攬超百億消費企業在香港成功上市後，投資機構也賺得盆滿缽滿。前不久，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發文稱，由於公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，一共出售總計約1191萬股泡泡瑪特股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.10億元。（來源：港交所）2025年新登陸港股的消費企業中，那些投資機構賺的最多？從目前的市值來看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲企業在2025年新上市的消費企業中市值排行前列。在蜜雪冰城之前的融資中，美團龍珠、高瓴、CPE源峰分別認購453.51萬股、453.51萬股、226.76萬股，對價分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。在IPO之前，美團龍珠、高瓴繼續加碼投資。IPO後，美團龍珠、高瓴分別持股為3.82%，以目前蜜雪冰城1957億港元的總市值計算，兩大機構投資者持股市值均為75億港元（約69億元）。值得關注的是，美團龍珠還是古茗的第一大機構股東。IPO後，美團龍珠持股為7.74%，以目前古茗的607.63億港元計算，美團龍珠持股市值為47億港元（約43億元）。而另一大茶飲上市公司——滬上阿姨，最大的機構股東是嘉御資本，嘉御資本董事長衛哲參與了滬上阿姨4輪融資中的三輪，總投資1.78億，持股8.94%，對應目前的市值大約為12.1億港元（約11.2億元）。綜合來看，美團龍珠是這輪消費企業港股上市浪潮中受益最大的投資機構，帳面浮盈超百億。“中籤”的投資者，能賺多少錢？在創始人成為百億富豪、投資機構狂賺百億的同時，一些普通投資者也搭乘了港股起飛的“順風車”，通過港股打新也小賺了一筆。期間，“有喜也有悲”。“押中”的紐曼思投資者“哭了”。紐曼思1月10日在港交所上市首日，開盤報0.79港元，跌破發行價（0.8港元）。截至當日收盤，該股報0.69港元，跌幅13.75%。前不久上市的網紅餐廳“綠茶”也比較慘——上市首日開盤價為7.19港元但很快破發，截至收盤，公司股價約6.29港元，較發行價下跌12.52%。超市行業歷來比較平穩，投資者想要賺錢比較難。江蘇宏信3月31日在港交所上市當天，發行價2.5港元，開盤報3.44港元，盤中最低報2.39港元。截至收盤，該股平收，報2.5港元。嬰童護理受人追捧。上市首日，舒寶國際的開盤價為0.49港元，盤中最高觸及0.82港元，收報0.67港元，較發行價的漲幅為31.37%。當然，最受人關注的還是玩具和茶飲。比如布魯可，發行價為60.35港元，上市首日開盤109.6港元，上漲約81.6%。截至收盤，布魯可報收85港元，漲幅為40.85%。每手300股，不計手續費，押中的投資者每手能賺13305港元。藍鯊消費根據公開資料整理（備註：按上市日期排序）而古茗2月10日在港交所上市，發行價為9.94港元，上市首日開盤價為10港元，收盤報每股9.3港元，跌6.44%，但此後股價一路上漲。滬上阿姨5月8日在港交所上市，發行價為113.12港元，開盤報190.60港元，截至當日收盤，滬上阿姨報158.40港元，漲幅40.03%。最受矚目的蜜雪冰城，發行價為202.5港元，上市首日表現強勁，截至收盤，股價漲幅達到43.21%，報290港元。投資者一手賺近6000元，約等於1000杯蜜雪冰城奶茶。總體來看，中籤的投資者大多數能夠在港股消費企業上市首日賺到錢，小發一筆橫財。港股消費企業，為何集體起飛？實際上，自2024年以來，多家登陸港股市場的消費企業，取得了不俗的股價表現，比如老鋪黃金最新股價684港元，距離其上市僅僅11個月，較其發行價（40.5港元/股）上漲了16倍，期間股價甚至還超過700港元；2024年底才上市毛戈平，股價也較發行價升約2.5倍。2025年登陸港股的消費企業，延續了2024年以來的市場表現，甚至有過之而無不及。以蜜雪冰城為例，自3月3日上市以來，從發行價202.5港元一路狂飆，如今股價已經高達516港元，漲幅高達255%，總市值也高達1959億港元，成為名副其實的“巨無霸”。為何登陸港股的消費企業“集體起飛”？或許跟政策有關。（來源：網路）2023年以來，坊間即有傳言，伴隨著“紅黃燈”行業限制政策的實施，消費型企業IPO闖關的難度越來越大。其中，核准制下劃分了“紅燈行業”，食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學科培訓、殯葬、宗教事務等不能申報上市，另有需要主管部門批覆尚沒有拿到的也不能申報，譬如網際網路平台、類金融、軍工等企業。而涉及到服裝、家居、家裝、大眾電器等被列為“黃燈行業”。2023年，多家消費類企業陸續主動撤回申報材料，這些企業原計畫募資額達318億元，而今卻鎩羽而歸，終止IPO處理程序。許多企業們耗費了大量的人力、物力和時間成本，精心籌備上市事宜，卻在政策的限制下，連最基本的受理環節都無法通過，這無疑給企業的發展規劃帶來了巨大的衝擊。相比之下，港股對於消費企業的包容性更強。比如茶飲企業茶百道，衝擊IPO七年的“釘子戶”毛戈平，都在港股成功上市。對於消費企業扎堆香港上市的現象，知名經濟學者、工信部資訊通訊經濟專家委員會委員盤和林表示，這一現象背後有著深刻的原因。一方面，港股投資人向來對消費股青睞有加，消費類企業在港股市場更容易獲得投資者的關注和資金支援；另一方面，隨著中國擴大內需戰略的深入推進，消費類企業迎來了前所未有的發展商機，需要通過融資來擴大規模，以抓住市場機遇，實現快速發展。作為國際金融中心，香港的法律體系成熟且資本流動自由，能有效連接內地與國際投資者。相較於紐約，香港的地緣政治風險更低，同時受中國政策支援（如互聯互通機制），成為企業規避國際政治波動的理想選擇。值得關注的是，港交所持續最佳化上市制度（如允許同股不同權、放寬盈利要求），吸引消費類企業。南開大學金融學教授田利輝也認為，港股市場匯聚了全球資金，通過滬深港通機制能夠吸引內地投資者，同時連接國際資本，為企業提供了多元化的融資管道和品牌國際化的有力背書。此外，從“看不懂”到“追捧”，投資者對於新消費企業的估值認知也在不斷“修復”。在相當長的一段時間，投資者對於消費企業的估值邏輯主要側重於企業的供應鏈、管道、盈利能力、市場份額等，這對於傳統消費企業比較有利。而新消費企業往往是採用新的商業模式、行銷策略，逐漸在市場中佔據一些之地，也創造出豐厚的利潤，這種優質標的近年來逐漸得到市場的認可，投資者也看好其未來的成長性。中金基金權益部基金經理高大亮在接受採訪時表示，“過去幾年，A股市場常以白酒、家電龍頭作為消費類股估值的錨。但是白酒類股景氣度持續下行，龍頭估值壓縮至20倍以內，使得A股消費類股的估值天花板很低。今年，在港股消費類股走強的帶動下，A股消費類股估值空間打開，一些表現較好的消費股主要集中在休閒零食、美妝個護、輕工製造和商貿零售等偏中小市值的細分領域。”資料顯示，在A股給貴州茅台等優質標的22.28倍的市盈率時，港股對泡泡瑪特給出82.29倍的市盈率，毛戈平51.6倍的市盈率，而古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城等奶茶企業的市盈率都在38-41倍之間（美股上市的霸王茶姬的市盈率大約為16倍）……這意味著，消費企業在港股有更廣闊的想像空間。小結近年來，消費企業扎堆香港上市，並且在資本市場上得到了不錯的反響。一方面是由於港股更容易獲得認可，另一方面也是因為其不得不上市。比如，在成長過程中引入了VC/PE投資，簽署了對賭協議（如業績承諾、上市時限等），VC/PE基金面臨資金回籠壓力……而在港股上市也有不少好處：可以引入國際先進的管理經驗、技術和理念，提升企業的治理水平和營運效率，進一步推動企業的轉型升級和創新發展。同時，利用港股市場的平台優勢，企業可以加強與國際市場的交流與合作，拓展國際業務管道，最佳化資源配置，提升企業的核心競爭力。此外，國內的內卷競爭加劇，也在倒逼港股上市的消費企業不斷尋找新的出路。之前，海底撈2018年登陸港交所後，借助資本市場的力量，在全球範圍內加速門店佈局。而新上市的國內消費企業，在登陸港交所的同時，也加快了向全球擴張的步伐。比如蜜雪冰城在全球已經佈局了4800多家門店，還與巴西簽下40億採購大單，將門店網路拓展至南美洲。以香港資本市場為“跳板”，中國消費企業能夠走向全球嗎？ (藍鯊消費)