高盛：中國股市重回投資者視野

近期，高盛與亞洲、美國和歐洲的投資者進行了廣泛交流，探討對中國股市的看法。以下是對交流反饋、常見問題及市場最新觀點的總結。

1. 中國股市重回投資者視野

農曆新年假期後，高盛與各地投資者會面發現，投資者對中國股市的興趣和參與度達到2021年初市場峰值以來的最高水平。原因包括：年初至今中國股市漲幅驚人，MSCI中國和恆生科技指數分別上漲16%和23%；DeepSeek的出現改變了對中國科技股的預期；國內監管壓力緩解；全球股票投資需求尋求美國股市以外的選擇，中國股市因流動性、估值和多元化優勢受關注。

2. 基本面仍有上行空間，但存在戰術性獲利回吐風險

多數投資者認為此次中國股市復甦比之前更具持續性，如 MSCI 中國指數和科技股的每股收益預期在過去 6 周分別上調 1% 和 2% 。高盛上調 MSCI 中國 12 個月目標至 85，預期潛在漲幅 19%；滬深 300 目標維持在 4700，預期 12 個月價格回報率 20%。不過，未來幾周美中政策和地緣政治活動頻繁，如美國對中國第一階段貿易協議的調查、白宮關稅決策等，預計牛市將放緩，獲利回吐壓力增大。

3. 股票投資者對美國關稅風險態度放鬆

儘管 2 月和 3 月美國兩次宣佈加征關稅，累計使中國出口有效關稅提高 20 個百分點，但股市表現強勁。這得益於中國的應對措施、關稅增幅符合預期、中國應對外部需求逆風能力提升、美國對其他貿易夥伴關稅可能提高、人民幣匯率穩定以及雙方談判降低關稅的可能性。不過，關稅發展的不確定性仍未被投資者充分考慮。

4. 人工智慧改變格局，但仍存在問題

投資者普遍認為 DeepSeek 對中國股市影響重大。宏觀層面，預計 2026 年起人工智慧將提升中國潛在增長率，到 2030 年每年為 GDP 增長貢獻 0.2 - 0.3 個百分點。股市方面，未來十年人工智慧的廣泛應用有望使中國每股收益每年提升 2.5%，提高股票估值 15 - 20%，吸引超 2000 億美元資金流入。不過，投資者對人工智慧帶來的收益增長、盈利模式及長期影響存在爭議。

5. 監管風險緩和，關注企業反應

民營企業家的座談會的召開傳遞出監管壓力緩解的訊號，相關監管指標也顯示監管環境處於 2017 年以來最寬鬆水平。這有利於民營企業在經歷估值下調後重新獲得領先地位，但對企業信心的影響需時間在資料中體現，投資者關注相關高頻指標來判斷企業信心恢復情況。

6. 經濟出現積極跡象，政策落實是關鍵

除科技經濟的結構性增長機會外，傳統經濟也出現積極跡象。如較高層級城市住房交易量觸底回升，挖掘機銷量大增，建築材料需求增強。高盛經濟學家上調了部分 GDP 增長預期，但投資者對房地產和通縮問題仍存疑慮，政策落實對穩定增長預期和股市收益至關重要。

7. 全球資金有重返中國的意願，但美國政策風險猶存

避險基金和南下資金在近期股市上漲中表現活躍，部分全球基金也有增加中國投資的意向，原因包括美國政策不確定性、中國股市的分散投資價值、監管風險溢價降低和估值有吸引力等。然而，美國政策限制資金流入中國的風險依然存在，極端情況下可能導致大量資金拋售中國股票。

8. 投資者常見問題：繼續持有 H 股還是轉投 A 股？

過去 3 個月 H 股表現遠超 A 股，但高盛認為後續可能出現均值回歸，其 A - H 輪動模型顯示未來 3 個月 A 股可能小幅跑贏 H 股。追求絕對回報的投資者傾向轉投 A 股，而多數資產組態者和選股者仍偏好 H 股。建構投資組合時，可圍繞 H 股的人工智慧受益股建立核心持倉，同時在 A 股尋找機會。圖表 16（滬深 300 與 MSCI 中國相對回報率）、圖表 17（A - H 股 3 個月相對回報率模型預測）。

9. 科技股能否延續優勢，消費股能否接力？

投資者關注股市領漲類股是否會從科技股轉向非科技股。目前科技股龍頭的盈利佔比仍較低，在經濟全面復甦、房地產市場穩定和再通膨跡象明顯之前，科技股或仍具優勢。在此之前，建議關注消費和周期性行業的主題投資機會。

10. 不同類型投資者的中國策略

資產組態者：亞洲投資者過去幾年在其他市場積累了股權敞口，現考慮重新參與中國股市，關注科技和消費領域。

全球避險基金：年初至今淨買入流量不活躍，但淨敞口和總敞口上升，關注科技、人工智慧供應鏈、基礎設施和材料周期性行業。

長期投資機構：全球基金關注離岸科技股和高股息國企；新興市場和區域基金關注消費領域政策受益股。

衍生品投資者 / 交易員：關注獲利了結和下行風險保護，對 A 股中小盤股的交易感興趣。

量化基金：隨著中國境內交易監管明確和結構化產品流動恢復，全球量化投資者在中國市場保持活躍，境內量化基金也在拓展海外業務。

全球避險基金和主動型基金對中國股市組態變化 (資訊量有點大)