賣奶茶的席捲資本市場後，賣盲盒的機會來了。

賣奶茶的席捲資本市場後，賣盲盒的機會來了。

中國潮玩巨無霸、市值超2000億港元泡泡瑪特的最大對手，也計畫去港股IPO了。據彭博社引述消息報導，靠“10元店”發家、“買下永輝超市”的市值超460億港元名創優品，正考慮將旗下潮玩品牌TOP TOY分拆並在香港上市。倘若成功，港股又將迎來一個盲盒巨頭。

自從名創優品斥資62.7億元收購“超市之王”永輝超市29.4%股權，躍升大股東以來。媒體就十分關注名創優品創始人葉國富的動向，外界更想看看，“10元店如何拯救永輝超市？”

2025年，外界先吃了一驚。永輝超市內部“激戰”，葉國富成立“改革小組”，永輝超市創始人之一的張軒寧投出反對票。理由是，“原CEO李松峰未獲安排”。而在葉國富的“改革計畫”中，永輝超市可能要關停250至350家門店、升級200家“胖東來版永輝門店”。

第一次“改革”就遇前當家人反對，葉國富也被推上了風口浪尖。永輝超市內部“激戰”同時，一個硬核計畫呼之慾出，已在美股、港股上市的名創優品盯上盲盒、潮玩的資本生意，想通過分拆IPO的方式，擴大野心。當前，泡泡瑪特在資本市場混得風生水起、年內漲幅超500%、股價創出歷史新高，對標泡泡瑪特的TOP TOY上市，無疑會開啟新一輪造富運動。

盲盒、潮玩，又要在資本市場殺瘋了。

一

一級市場的VC/PE恐怕做夢也沒想到，當初“普遍不太看好”的盲盒生意，會是全球最撈金的賽道之一。盲盒撈金有多狠？泡泡瑪特在資本市場的股價與業績完美驗證了該提問。

根據泡泡瑪特發佈的最新財報顯示，2024年，公司實現營收130.4億元，同比增長106.9%；經調整淨利潤34億元，同比增長185.9%。其中，中國內地營收79.7億元，同比增長52.3%；海外及港澳台營收50.7億元，同比增長375.2%。泡泡瑪特的營收、淨利潤全面大爆發。

這個業績太誇張了，盲盒的撈金水平真不是“春天裡的一杯奶茶”能相提並論的。泡泡瑪特的財報充分說明，全球年輕人對盲盒的熱愛程度愈發瘋魔，這是一門可持續增長的“上癮”賽道。全球年輕人欲罷不能、消費潛力難以估量，盲盒、潮玩也得到了匹配的資本預期。

資本市場很多時候，公司的業績與股價“不是正聯動的”，這讓股民格外頭疼“明明業績這麼好，怎麼股價下跌了？”但盲盒、潮玩卻是資本市場裡的“異類”。“業績的高度，決定了股價的深度”。2020年，全球“黑天鵝”突然襲來，導致線下消費熱情一度低迷。

泡泡瑪特在2022年境況堪憂。根據時下最火AI大模型DeepSeek分析，“全球黑天鵝給泡泡瑪特帶來了沉痛打擊。2022年，‌泡泡瑪特營收46.17億元，同比增長2.8%，門店數量（線下零售店、智能商店）從288家增至329家，但閉店數量也在增加，進而影響了業績。”

賣盲盒、潮玩的“不行了”直接摧毀了資本市場預期值。泡泡瑪特股價一瀉千里，由上市沖高的1500億港元市值，跌到100多億港元，股民“用腳投票”，1000多億港元灰飛煙滅。

然而，隨著全球“黑天鵝”的消失，線下消費復甦，泡泡瑪特又成了股價“觸底反彈”的最大受益者之一。在消費市場整體迷茫的2024年，賣盲盒、潮玩的“一騎絕塵”，是唯一業績、股價“正聯動”賽道。100多億港元的泡泡瑪特完成逆襲，市值回到了1200億港元。

市值1500億港元跌到100多億港元，漲回1200億港元，盲盒的瘋狂超乎想像。

二

“賣盲盒、潮玩的如此誇張，誰不眼紅？”

百度文庫一份潮玩報告顯示，盲盒概念興起時，中國有1.7萬家公司參與盲盒生意，“參與者認為盲盒門檻低、成本低、暴利，加上閒魚等二手電商平台推波助瀾，盲盒單價提升、被炒作價值越來越高，盲盒、潮玩創業熱情空前絕後，火爆時一年新增超6000家公司。”

一年新增超6000家公司什麼概念？僅次於“門檻更低”的奶茶店。可泡泡瑪特業績低迷的2022年，盲盒市場跟著一起低迷。1.7萬家公司活著的只有5300家。一位投行分析人士曾指出，“拋開非可控因素，潮玩對IP的要求非常高，更多IP才是公司長期增長的動力。”

“囤積IP”是潮玩市場的增長動力，沒錯。但泡泡瑪特2024年在資本市場的“一騎絕塵”放大了“盲盒、潮玩做大做強再創輝煌的決心”。DeepSeek顯示，2024年前5個月，潮玩市場新增了3100多個玩家，按著DeepSeek的理解，潮玩已經超越了消費最大風口奶茶。

這樣的背景下，一些有實力的公司很難不思考“如何再度暴富？”中國潮玩市場的頭部玩家包括名創優品旗下TOP TOY、52TOYS、TNTSPACE。其中，52TOYS是中國潮玩最大獨角獸，成立至今拿到5輪融資，吸引了中金資本、啟明創投、清流資本等一批“頂流”VC/PE。

有消息稱，“52TOYS正與投資銀行商討，計畫2025年下半年在香港上市，預計籌集資金1億至2億美元。”就在52TOYS傳出想IPO不久，泡泡瑪特潮玩業務的最大對手名創優品也行動了。據彭博社引述消息報導，名創優品考慮把潮玩品牌TOP TOY分拆並在香港上市。

TOP TOY是名創優品2020年推出的潮玩品牌，定位“全球最大最全的潮玩集合品牌”。模式上，TOP TOY走的也是“泡泡瑪特般的囤積IP策略”。積累了迪士尼、漫威、三麗鷗、小黃人等知名IP。在名創優品超7000家門店加持下，TOP TOY勢頭迅猛，緊追泡泡瑪特。

與泡泡瑪特不同的是，擴張上，“TOP TOY走的是，開設門店+名創優品門店輻射路線。”簡單來說是，名創優品的門店賣著TOP TOY的潮玩，TOP TOY又自己開門店進行品牌輸出。名創優品財報顯示，2024年前三季度，TOP TOY的門店數量達到234家，淨增86家。

實際上，泡泡瑪特最大優勢是，“深耕全球市場”。TOP TOY是2024年發力“出海”。2024年前三季度，TOP TOY營收超7億元，距離年營收130.4億元的泡泡瑪特仍有巨大差距。

三

差距歸差距，但這不妨礙盲盒、潮玩資本化。

潮玩是資本市場為數不多的“正聯動”賽道，只要年輕人痴迷盲盒，就有賺不完的鈔票。

這也是一度低迷的潮玩，在2024年新增3100多個玩家的根因。關鍵，港股對潮玩太溺愛了，毫不猶豫的“用手投票”。2025年，《那吒2》大熱，泡泡瑪特贏麻了，券商預測，“泡泡瑪特2025年營收、淨利潤或翻倍”。就連低調多年的泡泡瑪特創始人王寧都異常興奮。

他在近期的2024年財報業績交流會上表示，“預期2025年有50%以上增長，海外及港澳台地區業務有100%以上增長。”王寧還提到了北美市場，泡泡瑪特在美國開了超10家門店，是中國罕見在美國開設門店的潮玩公司。據說，“美國年輕人瘋了，對盲盒愛不釋手。”

“線上有短影片、直播，線下有盲盒，美國年輕人徹底淪陷了。”對於潮玩市場來說，泡泡瑪特不光是“對手”，也是潮玩市場的開拓者，資本市場的引路人。要不是泡泡瑪特年內股價漲幅超500%、創出歷史新高，市值由低谷100多億港元漲到今天的超2000億港元，誰又會知道，“聰明”的資本市場對盲盒、潮玩的態度，比線下狂熱消費的年輕人還瘋狂？

反過來，如果泡泡瑪特在港股一蹶不振，估計盲盒、潮玩創業的都沒幾個，這亦是風口的虹吸效應。王寧是潮玩市場的第一個大贏家，他2024年的個人及家族財富達到275億元。2025年，他的財富肯定繼續暴增。眼下，“10元店”發家的葉國富，要做第二個資本大贏家。

中國商界，葉國富的名氣大於王寧，他經常被媒體描述成“接近段永平的資本捕手”。葉國富近年最大手筆是，斥資62.7億元收購永輝超市29.4%股權，這件事把他送上了熱搜。“10元店吞了超市之王。”名創優品“接盤”永輝超市，引發了媒體密集報導與網路熱議。

投行懵了，表示“看不懂”，收購永輝超市會增大名創優品的負重。葉國富回應的挺有意思，“大家看不懂就對了”。資本江湖，“中國巴菲特”段永平是個“神龍見首不見尾”的投資高人。他經常出其不意的殺入某個賽道，風口來臨，段永平成了那個最賺錢的人。

葉國富的操作也很“出其不意”。比如，他“接盤”永輝超市的第一件事是，計畫關停250至350家門店，成立“改革小組”，“給永輝超市來個神秘大變身”。永輝超市創始人之一的張軒寧對“永輝超市的變動”毫不客氣的投出反對票，對大股東的激進操作深感憂慮。

反對票的存在是，“不支援”、“看不懂”。當年外界同樣“看不懂”名創優品，結果一家“10元店”翻身了。名創優品成長時，團隊也“看不懂”葉國富斥資2億元在廣州拿下近100家門店的位置。“賺錢的是少數人，看不懂就對了。”2024年，葉國富以255億元財富位列“胡潤百富榜”第185位，王寧及家族排在第172位。TOP TOY緊追泡泡瑪特，葉國富的財富緊追王寧及家族，泡泡瑪特在資本市場賺嗨了，盲盒的新一輪造富運動又來了。

奶茶之後，盲盒要開葷了。 (投資家)