被稱為“算力軍火商”的雲端運算服務商CoreWeave，美股代號 CRWV，將於本周五（3月28日） 在納斯達克正式掛牌上市。

從幾年前的加蜜礦場起家，到如今深度繫結輝達、微軟、OpenAI等AI產業鏈核心玩家，CRWV在短短三年內完成了高速轉型，營收三年漲了120倍到19億美元。你沒有看錯，是120倍！憑藉著和輝達的特色關係，CRWV通過銷售輝達的AI處理器而迅速發展，它的上市將成為2025年最受矚目的科技新股。

但這家看似光鮮的新貴，是否存在什麼隱憂？

它的客戶量是否能讓其維持現有增速？

財務資料是否撐得起350億美元估值？

什麼價位買入才比較安全？

今天的文章，我們將一一解答以上問題，帶你全面看清這家“AI時代新秀”——CoreWeave的投資價值與潛在風險。

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CRWV背景

CRWV成立於2017年，當時它叫Atlantic Crypto，業務重心是為以太坊挖礦提供硬體支援，那時候正值加蜜貨幣熱潮，行情火爆，公司很快在這個新興行業站穩腳跟。但是2018年，位元畢價格暴跌，整個加蜜貨幣市場大幅縮水，大量礦機被閒置，挖礦需求驟減。CRWV當時的業務也受到了直接衝擊，必須盡快想辦法突圍。

管理層知道僅依靠挖礦已經無法維持業務增長。與其坐以待斃，不如轉型求生。他們意識到手裡的GPU資源不能就這麼閒著，與其浪費，不如投入到另一個正快速浮現的方向——AI所需要的算力支援。2018年，公司換了名字，叫CRWV，業務也徹底轉型，主攻AI計算服務。

轉型之後，CRWV的定位很清晰：用現有硬體，為需要強大算力的企業提供高性能雲端運算支援。無論是視覺特效渲染、生命科學研究，還是機器學習模型訓練，CRWV都能提供“又快又穩”的解決方案。一步步摸索下來，CRWV找到了自己的市場位置。

真正的轉折點出現在2022年11月，ChatGPT橫空出世，全球對AI算力的需求大爆發，而CRWV恰好已經準備好了。這時的它不再是個“小作坊”，而是一個擁有豐富硬體儲備、能夠提供專業級算力的雲服務商。用行話說，CRWV是真正“做AI算力的公司”，而不是試圖“玩AI概念”的公司。

CRWV合作夥伴

在CRWV的崛起路徑裡，“合作夥伴”這三個字不是表面文章，而是真金白銀砌出來的護城河。

2024年，CRWV 77%的收入來自前兩大客戶，微軟一個就佔了近三分之二。你很難說這是“客戶”，更像是長期合約托底的戰略合夥人。而另一個關鍵角色——輝達，表面上是它的GPU供應商，實際上早就是它的第二大客戶。

2023年初，全世界的雲廠商都在搶輝達的AI晶片，結果輝達做了一個出乎意料的動作——不是誰搶給誰，而是直接花13億美元，從CRWV那兒租回自己造的晶片，這筆交易還被起了個很有戲劇性的名字：Project Osprey（魚鷹計畫）。租期一簽就是四年，到2027年。

與此同時，輝達還向CRWV投了1億美元，優先供貨幾十萬顆高端GPU。這背後不是一筆單純的買賣，是兩家公司在產業鏈裡的繫結邏輯。對輝達來說，這是在分散管道、扶持非巨頭型雲服務商；而對CRWV來說，這是握住了AI時代的“稀缺門票”。

有了微軟的大單和輝達的晶片支援，CRWV的客戶陣容迅速升級。Meta、IBM、避險基金Jane Street等相繼成為客戶。

而就在IPO前夕，CRWV又宣佈與OpenAI簽署一份為期五年、總額高達119億美元的長期合作協議，將為其提供AI基礎設施支援。在此次路演過程中，OpenAI CEO奧特曼（Sam Altman）更是親自站台背書，為CRWV的市場信心再添一分籌碼。

CRWV財務分析

從財務表現來看，CRWV近三年幾乎是以指數級速度增長。2022年公司營收僅為1583萬美元，2023年突破至2.29億美元，到了2024年，已直接衝至19.15億美元，三年增長超過120倍。你可以說它踩對了AI風口，但更重要的是，它真正把手中稀缺的高性能GPU資源轉化成了實實在在的客戶和訂單。

2024年，CRWV的營運利潤首次轉正，達到3.24億美元，核心業務的調整後息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）更是高達12億美元。這組資料反映出，公司已經具備不俗的單位算力變現能力，盈利結構正逐步成型，資本市場對它的關注，並非僅僅基於敘事預期。

但在亮眼增長的另一面，是極高的資本開支與財務結構壓力。2024年公司淨虧損達到8.6億美元，其中7.56億美元源於公允價值調整造成的非經營性損失。這部分雖然不構成實際現金流出，但也反映出其資產結構波動性較高。

同時，自由現金流依然為負，全年高達-59億美元——說到底，CRWV的擴張節奏仍高度依賴資本市場的持續支撐。當前的模式是典型的“以高投入換規模增長”，一邊持續上GPU、鋪資料中心，一邊通過股權和債務融資來維持高速運轉。只要融資窗口保持開放，公司還能跑下去；但如果市場風向一變、融資開始收緊，這種重資產、高槓桿的結構立馬就可能變成負擔，不是放慢腳步，而是直接卡殼。

公司有80億的債務，是最大的風險因素

客戶集中度的問題也越來越明顯。2024年微軟佔營收62%，輝達也不僅是客戶，還是股東和上游供應商。

這種結構很微妙：你看著風光，但一旦任何一個關鍵方節奏一變，比如微軟需求減緩，或輝達優先支援別家雲廠商，CRWV的利潤空間就可能被壓縮。這是一種夾縫中的成長，也是一種對外部節奏極度敏感的模式。

公司當然意識到這些問題，一方面在降低銷售費用佔比，提升行銷效率（2024年銷售效率達到9.7倍，在ToB企業裡是相當高的），另一方面通過收購Weights & Biases等方式，往產品鏈條上游靠，試圖增強客戶粘性，避免只做“租伺服器”的角色。換句話說，它要把“賣硬體”這件事往“做平台”這條路上轉。

這一切發生的背景，是AI基礎設施賽道的大爆發。根據Grand View Research的資料，2024年AI即服務（AIaaS）市場規模達到161億美元，預計到2030年將突破1020億美元，復合年增長率達36.1%。CRWV所處的正是這條曲線的起點。它手中握著的是輝達晶片、GPU叢集和覆蓋北美的算力網路，這些資源在當前階段無疑是AI大模型產業最稀缺的底層“籌碼”。

但也正因如此，它不是一家輕盈的科技公司，而是重資產、高槓桿、客戶繫結型的AI基建玩家。真在拉電建廠、真在燒資本支出，它賭的是這個賽道能一直漲下去，市場能持續為它的故事買單。如果AI需求爆發兌現，它就有可能成為AI世界的“基礎設施房東”；但如果市場節奏放緩，或者巨頭開始“自己幹”，它的護城河也有可能很快變成負擔。

資本一路加碼CRWV

過去兩年，CRWV的融資節奏堪稱密集。2023年，公司先後完成多輪融資，2023年4月拿到由Magnetar Capital領投的2.21億美元，輝達、Nat Friedman 和 Daniel Gross 也參與其中。一個月後，Magnetar再次加注2億美元，公司估值順勢突破20億美元。這個速度在當時的環境下並不常見，能看出機構投資者對它的商業模式和算力資源整合能力有很強信心。

到了2023年8月，公司又做了一筆23億美元的債務融資，和前幾輪純股權不同，這次直接拿輝達的H100晶片做抵押。要知道，在晶片極度緊缺的AI大年，像H100這樣的資源幾乎是“准貨幣”。能用算力資源去撬動大規模債務，說明CRWV不只是“拿晶片的人”，還是一個有能力把算力資產金融化營運的平台型玩家。

2024年10月，老牌基礎設施公司思科宣佈投資CRWV，公司估值隨之上調至230億美元。思科一向以投資風格穩健、強調產業協同而著稱，其參與某種意義上構成了對CRWV在AI時代中長期定位的一種“產業背書”，並非短線博弈的訊號。

截至目前，公司累計融資超40億美元，現在正以 350億美元估值 進行新一輪融資，計畫再拿下30~40億美元。

這次IPO的帳簿管理人陣容也很“高配”：摩根士丹利、摩根大通、高盛三大華爾街投行聯合領銜，花旗、巴克萊、德銀、富國、美銀等傳統承銷商悉數在列，三菱日聯與瑞穗則代表亞洲資金通道，而Needham、Jefferies、Galaxy Digital等則在成長型科技項目上經驗豐富，參與其中。

這種“全譜系”投行陣容，在AI基礎設施賽道中極為罕見，也側面體現出資本市場對CRWV中長期成長能力的看好。

CRWV估值分析

正因為有這套高密度融資支援、產業資本押注與多元投行站台，CRWV的估值也被市場高度聚焦。

如果按照公司目前正在尋求的新一輪融資目標——350億美元估值來計算，對應其2024年19.15億美元營收，靜態市銷率（PS）已接近 18倍。這個水平在基礎設施服務商中處於明顯高位，基本反映了市場對公司“AI時代關鍵平台角色”的強烈預期。

但問題在於，市場是否願意長期給予CRWV這種“平台型估值”——即高於資產密集型企業、更接近雲生態或SaaS企業的定價框架？

從公開分析和投行研究框架來看，CRWV可能被放進以下幾種估值“桶”中：

• AI硬體類（如NVDA）：PS 25–40倍以上，前提是壟斷資源+高毛利；
• 高增長SaaS（如SNOW）：PS 15–20倍，基於高留存、高訂閱、高營運槓桿；
• 雲基礎服務商（如AMZN、GOOG、MSFT）：PS 5–10倍，強調規模與長期穩定性。
• 企業硬體商（如DELL、SMCI）：PS 3–6倍，重資產、弱定價能力。

CRWV的現實處境其實很難完全歸入上述任何一類。它擁有AI晶片的優先採購權、大客戶長期訂單，也具備平台雛形；但目前仍處於重資產、高投入、自由現金流為負的擴張期，客戶集中度高，尚未形成穩定的利潤曲線。因此，它既可能被市場看作“平台潛力股”，享受估值溢價，也可能在情緒回落時重新被定價為“資源服務型公司”。

換句話說，350億美元的目標估值，目前處在一個“樂觀但仍有依據”的高位區間。如果未來一年公司營收翻倍至40億美元，對應PS可壓縮至8.75倍，尚屬合理；但若增長放緩、客戶結構風險未釋放，估值出現回呼的可能性也不容忽視。

從定價視角看，CRWV未來在資本市場上的表現，將高度取決於以下幾個變數：

一是平台化能力能否形成真正的使用者壁壘；

二是客戶粘性是否可持續；

三是晶片資源能否長期鎖定；四是其財務結構在重資產模式下能否有效轉向正向自由現金流。這些變數共同構成了對“18倍PS估值”是否合理的底層檢驗邏輯。

最後需要特別指出的是，CRWV目前的“新興成長型公司”身份使其在資訊披露上享有一定豁免。這意味著，作為上市公司，其在財務透明度、治理結構和營運細節上的公開程度，可能低於傳統成熟企業，給投資者在進行全面風險評估時帶來一定侷限。

此外，CRWV與輝達的深度繫結，以及“AI基礎設施”這一定價標籤，天然具備高度情緒溢價屬性。在當前市場對AI概念仍保持高關注的背景下，公司首次公開募股階段可能引發階段性的過度交易甚至短期炒作。這也意味著其股價在上市初期可能面臨較大波動，估值的可持續性仍需進一步觀察其基本面兌現節奏。

據我們美股投資網掌握的資訊，此次IPO預計將以發行價區間的上限籌資，最高募資規模可達 15億美元，對應發行價區間調低為 40美元，擬發行 3750萬股。如果你能在IPO前期就認購，那是最好的，但是我有預感，公司會調整發行價，而在當天開盤前機構可能會把它炒到60-70美元一股，這個價格和同行對比明顯過高，我會等回呼到五十多再考慮入手。 (美股投資網)