華爾街：川普重塑經濟的計劃，比關稅更恐怖

如果關稅只是個開始呢？如果川普總統不顧後果，制定了更大膽的重塑美國經濟的計畫呢？

投資者希望情況並非如此。但他們仍在關註一項名為「海湖莊園協議」的概念，該協議將通過永久性貶值美元、為數億美元的美國債務再融資以及讓美國與其貿易夥伴國處於更加對抗的地位，從而徹底改變全球資本流動。大多數人懷疑它不會有什麼結果，但川普如此難以預測，投資者正在學會為不可想像的事情做好準備。

「海湖莊園協議」的想法來自史蒂芬·米蘭，他曾是投資公司哈德遜灣資本的高級策略師，去年11月，他寫了一篇長達41頁的關於「重組全球貿易體系」的文章。米蘭從川普的角度撰寫了這篇文章，解釋了這位新任總統對關稅和保護主義的熱愛可能成為重塑全球經濟的基礎。

如果不是川普任命米蘭擔任白宮經濟顧問委員會主席，該文章可能不會引起太多關注。米蘭將於本月就職。川普本人尚未公開談論米蘭的「海湖莊園協議」。

但現在米蘭成了川普的密友，投資人想知道他到底在密談些什麼。有消息稱：“華爾街一直在談論'海湖莊園協議'。”

米蘭計畫的基本前提是，數十年來美元一直被高估，導致長期貿易逆差，以及製造業從美國遷移到中國等其他國家。因此，扭轉這種不平衡需要美元貶值，而川普似乎確實贊成這樣做。

當美元相對強勢時，進口商品對美國人來說更便宜，而美國對其他國家的出口商品則更昂貴。隨著進出口差距擴大，商品貿易逆差不斷擴大。 2024年美國的商品貿易逆差為1.2億美元，為歷史最高水平，比2000年的逆差高出175%。

川普認為貿易逆差不斷擴大本質上是件壞事。經濟學家們卻不一定同意這一觀點。

美國經濟的動力來自消費，進口更多、價格更低的產品可以提高美國人的購買力。如果美國經濟健康，投資、創新和創造就業機會水準高，那麼貿易逆差不會造成任何損害。

許多專家也認為，強勢美元比弱勢美元對美國更有利。美國企業研究所經濟學家史蒂芬·卡明和馬克·索貝爾最近寫道：“'海湖莊園協議'毫無意義、無效、不穩定，只會導緻美元在全球金融體系中的主導地位被削弱。”

他們認為，強勢美元使美國企業能夠優先進入海外市場，同時增強國內經濟穩定。

確實，大量低端流水線工作已經離開美國，製造業就業崗位也減少了。但由於經濟成長主要來自技術和服務，製造業佔全球所有發達經濟體產出的比例多年來一直在下降。自1980年代以來，製造業佔美國GDP的比例已從約25%下降到不到10%。然而，美國的工業產出幾乎達到了歷史最高水準。這是由於更少的從事自動化、技術和創新的工人能夠生產更多產品。

如果說川普的經濟思想有致命缺陷，那就是他對製造業的盲目崇拜。

如今，服務業經濟僱用了86%的美國工人，只有8%從事製造業。美國在服務業方面長期維持貿易順差，出口大於進口。彼得森國際經濟研究所經濟學家瑪麗·洛夫利表示：“裝配工作是好工作嗎？是的。但美國還有很多其他好工作。”

儘管經歷了一些坎坷，但美國至少40年來一直是世界上最具活力和最持久的經濟體。如果美國因失去藍領經濟和操縱貿易體係而實現這一點，那是值得高興的一件事。

儘管如此，川普的整個經濟計畫還是以促進製造業發展為基礎。

在「海湖莊園協議」中，關稅只是開始，接下來是將美元貶值。為了在不印鈔和引發失控通膨的情況下做到這一點，川普政府必須干預貨幣市場。如果其他國家碰巧同意川普貶值美元的計劃，相關國家就可以齊聚海湖莊園，簽署金融史上的重大協議。

然而，自願協議不太可能達成，因為美國貿易夥伴最終會處於不利地位。凱投宏觀在最近對這一想法的分析中解釋道：“目前的情況看起來不利於達成自願貨幣協議。但美國利用威脅或利誘手段強迫其他國家達成強制性協議是可能的。”

「強制性」協議將涉及某種方式減少外國資金流入美元資產，尤其是美國國債。例如，米蘭建議對部分外國購買美國國債徵收新的使用費，這將減少對美國國債的需求並削弱美元。但這將迫使美國利率上升，而川普希望的是降低利率，而不是提高利率。

因此必須對利率上升採取一些糾正措施。

這裡的一個概念是，川普團隊可以以某種方式迫使目前持有美國國債（最長期限為30年）的外國持有者購買期限為100年的新「百年」債券。問題在於，百年債券很難像現在的美國國債那樣在公開市場上交易。因此，如果百年債券持有者需要流動性，就必須有某種新的方式提供流動性，例如聯準會的短期貸款。

還有其他曲折之處。例如，川普曾談到建立美國主權財富基金，如果真的成立，他可以利用該基金購買大量外國資產，迫使美元貶值。美國可以利用其作為韓國和歐洲大部分地區國防擔保人的角色，試圖迫使其他國家購買「百年」債券。川普也可以以關稅減免作為外國幫助美元貶值的激勵手段。

如果這個方案聽起來非常複雜，事實確實如此。

牛津經濟研究院在3月20日的一份報告中指出：“美元貶值之路並不平坦。我們認為，要達到對貿易逆差產生重大影響所需的貶值幅度，就需要逆潮流而行。美國及其他國家的經濟和金融市場可能會因此付出巨大代價。”

這些成本很可能包括進口和美國國產商品價格大幅上漲、利率上升等可能造成的經濟損失。

最糟糕的結果是投資者對美國國債的信心將遭到破壞，如果美國採取任何市場認為是違約或拒絕支付國債持有人合法應得的款項的行動，這種情況就會發生。這肯定會使美元貶值，但代價是國債利率大幅上升，以補償持有者承擔的更高損失風險。如果發生這種情況，美國政府的借貸成本將激增，目前高達36兆美元的巨額國債可能很快就會變得難以為繼。

經濟學家也指出，市場上存在一些更好的方法來解決一些合法問題。美元目前可能被略微高估的原因之一是美國財政部為彌補每年近2兆美元的赤字而發行的巨額債務。 「如果透過財政緊縮來減少美國國內需求，那麼這將帶來額外的好處，使美國公共債務走上更可持續的道路，」凱投宏觀表示。

全球貿易也造成了真正的損失，包括美國製造業城鎮失去了僱主，卻無人接替。吸引綠色能源、資料中心、倉儲和醫療保健等增長型行業到這些地區可能比試圖保留過去的企業更有效。此外，對技工的需求持續存在，企業所需的技能與工人擁有的技能之間存在不匹配，政策制定者可以更好地協調這一問題。

當然，川普認為關稅是一種萬能工具，可以解決許多問題，包括一些可能根本不是問題的問題。投資者普遍不喜歡川普的關稅，因為關稅削弱了股票價值並引發了新的通膨擔憂。

但與川普可能試圖釀造的其他「猛藥」相比，關稅可能只是一副溫和的「良藥」。 （北美商業見聞）