這場空前股災會演變成金融危機嗎？ ｜巴倫宏觀

全球股市正在急劇下跌，目前尚未出現任何止跌訊號。目前的損失僅限於金融領域，但隨著標普500指數在三天內下跌14%（根據周日晚間期貨交易情況），這種恐慌情緒可能會蔓延到市場的其他類股。這是崩潰開始的時刻。

市場對關稅的反應不容忽視。 《熊市陷阱報告》的拉里·麥克唐納（Larry McDonald）將當前局勢與2008年雷曼兄弟倒閉事件相提並論——正是那個決定性的周末，讓原本普通的經濟衰退轉變為一場金融危機。 “2008年9月，他們選擇'擊斃'雷曼兄弟，認為後果是可控的，”麥克唐納指出，“如今川普團隊面臨同樣處境，但不確定性呈指數級增長，市場根本無力消化如此多的未知變量。”

然而，面對股市加速下跌，川普及其政府官員卻顯得異常淡定。財政部長貝森特在NBC節目中提到3月份的就業數據（加徵關稅前），認為不會出現經濟衰退，並強調股市下跌對一般民眾影響有限。他表示："大多數美國人並未將所有資產投入股市。擁有401(k)退休金的美國人大多採用60/40投資組合（60%股票+40%債券）…這類帳戶年內跌幅僅為5%到6%。投資者普遍秉持長期投資理念。”

就市場暴跌問題，白宮發言人庫什·德賽（Kush Desai）作出回應：「川普政府已就應對國家緊急狀態達成共識，正如總統指出的，長期貿易逆差已構成國家危機。這些逆差導緻美國工業衰退、社區凋零，更使數兆美元國民財富流入海外經濟。與川普總統首個任期一樣，本國政府推行推行推行的運動。」

川普周日晚間在「空軍一號」上接受記者採訪時，否認有意引發市場崩盤的指控。此前他曾在社群平台轉發過暗示相關訊息的影片。 「這純屬無稽之談。」他說。

市場具有高度連動性。跌幅擴大而政府遲遲不採取因應措施，發生重大崩盤的風險也越高。目前多數金融機構仍採用「風險價值」（Value at Risk，簡稱VaR）作為風險管理工具。簡單來說，當市場波動率較小時，VaR允許基金大量持有風險資產；而當波動率上升時，強制降風險操作將引發集體拋售，形成惡性循環。最終機構甚至不得不拋售優質資產。 MI2的策略團隊分析指出：“正因如此，在經歷數月強勁上漲後，歐洲股市上周突遭重挫，歐元兌美元匯率也應聲從高位回落。”

這種頹勢還有可能蔓延到信貸市場，後者的潛在破壞力大得多。風險加劇的原因在於，如今大量貸款並非來自受嚴格監管的銀行體系，而是透過私人信貸市場完成。摩根士丹利數據顯示，截至2024年初，私人信貸市場規模已突破1.5兆美元。股市暴跌疊加關稅衝擊，可能引發金融體系的連鎖反應。「風險往往在毫無徵兆的情況下爆發，」BCA研究公司首席策略師彼得·伯辛（Peter Berzin）指出，"我們既無法預知具體觸發點，也不清楚借款人為何放棄傳統銀行而選擇私人信貸管道。"

交易員正密切關注國債市場是否有任何波動跡象。須知，美國公債堪稱全球金融體系的命脈，既是長期也是短期貸款的抵押品。一旦金融體系承壓，企業便會囤積現金，"回購市場"可能重蹈覆轍，像2011年債務上限危機時那樣凍結。更嚴峻的是，美國政府可能會效法某些川普親信的建議，強制短期國債持有者轉持長期債券。 「那是破產公司才會做的事情，」彼得·伯辛（Peter Berezin）說。 “如果連國債市場的神聖性都遭質疑，引發的危機恐將超越2008年金融海嘯。”

儘管這些情景都非市場主流預期，但同樣，也沒有多少人預料到川普會以如此力度和方式加徵關稅。

務必謹記：無論股市已跌多深，深淵之下仍有深淵。

馬特彼得森（ Matt Peterson）為本文做出了貢獻。(Barrons中文網)