原油漲，萬物跌。自2月28日美以對伊朗發動軍事打擊以來，全球股市、黃金、美債、日債等各類資產幾乎全部遭遇大幅下挫與拋售。當以美債為代表的傳統避險資產避險功能失效時，全球投資者紛紛將配置目光轉向中國。過去一個月，不僅中國國債收益率保持穩定，而且人民幣逆勢升值。與此同時，人民幣的支付地位也顯著提升。3月，人民幣跨境支付系統（CIPS）日均交易額達9205億元，創過去12個月以來最高，並且在4月2日，單日交易額進一步升至1.22兆元。渣打銀行向《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）透露，短期已有一部分中東資金流入中國市場。人民幣資產正成為這場中東危機下新的“避風港”。美債五周遭拋售超900億美元人民幣債券受熱捧聯準會資料顯示，自美以伊衝突爆發前的一周起，外國官方機構已連續五周淨賣出美國國債，累計拋售規模達909億美元。作為外國官方需求指標的美債託管持倉量已降至2012年以來最低水平。截至2026年2月18日，外國帳戶存放在聯準會的美債持倉為2.803兆美元。到3月25日，這一規模已降至2.712兆美元。美國銀行利率策略師梅根·斯威伯（Meghan Swiber）直言，中東石油出口國可能是本輪美債拋售的重要來源之一。中東石油出口國所持美債佔總量的約3.5%，規模略超3000億美元。沙烏地阿拉伯是持有美國國債的中東主要石油出口國之一。美國外交關係協會高級研究員布萊德·塞策（Brad Setser）指出，土耳其、印度、泰國等石油進口國同樣是本輪美債拋售的主力。自2月27日以來，土耳其央行已從外匯儲備中減持約220億美元外國政府債券，其中絕大部分為美國國債。外國拋售大幅推升了美債的收益率。截至台北時間4月3日下午7點，美國10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來大漲約37個基點至4.321%（債券價格和收益率相反）。除了美債之外，英國、德國、日本等主要國債的收益率也在美以伊衝突期間大幅上漲。渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑告訴每經記者：“全球通膨預期上升，造成美國以及其他發達市場的貨幣政策寬鬆難以持續。在全球財政政策都‘捉襟見肘’的環境下，貨幣政策寬鬆空間不足，進一步導致了美債在內的收益率上升和全球股市的波動加劇。”與全球其他債市的劇烈波動不同，中國國債收益率走勢相對平穩，10年期國債收益率自美以伊衝突爆發以來僅小幅上行1.4個基點，截至4月3日下午7點報1.835%，成為全球市場中難得的穩定資產。離岸人民幣債券市場也迎來認購熱潮。3月5日，香港金融管理局重開1年期人民幣特區政府機構債券投標。投標結果顯示，該期債券發行規模10億元人民幣，投標申請總額達114.00億元人民幣，認購倍數高達11.40倍，市場認購熱情高漲。從定價來看，本期債券平均中標價為100.18，對應年化收益率為1.358%。低收益率下的超高認購量，充分體現國際投資者對離岸人民幣債券的強勁配置需求。同一天，香港金融管理局重開的5年期人民幣特區政府機構債券投標也受到市場熱捧。該期債券發行規模12.5億元人民幣，投標申請總額達108.80億元人民幣，認購倍數達8.70倍。平均中標價為101.27，年化收益率為1.661%。王昕傑告訴每經記者，“從歷史經驗來看，中東國家面對地緣風險時，會尋求更多元且長期的區域配置，以更好抵禦風險。”德意志銀行國際私人銀行部新興市場首席投資官鄧智傑（Jacky Tang）對每經記者解釋道，伊朗與荷姆茲海峽危機屬於供給驅動型通膨衝擊，而非需求衝擊，它推高了通膨風險溢價，導致實際收益率波動加劇，從而削弱了美國國債、黃金等傳統避險資產的表現。中國和美國國債走勢的分化，反映出傳統避險資產定價失效，而中國資產則在政策錨定下完成了新一輪重估。CIPS3月日均交易額創下過去12個月以來峰值在外匯市場，人民幣也展現出了極強的韌性。在截至4月3日的一個月中，美元指數階段性走強，歐元、加元、瑞士法郎、日元和韓元等發達經濟體貨幣普遍承壓。其中，韓元對美元匯率一度跌破1530關口。日元匯率非常疲軟，在3月27日跌破160整數關口。即便是傳統的“避險貨幣”瑞士法郎，也未表現出明顯的優勢，對美元匯率下跌了2.06%。但在這期間，人民幣成為唯一對美元實現升值的主要貨幣，截至4月3日下午7點報1美元兌6.8842。穩定的匯率背後，是人民幣在全球支付地位的提升。跨境銀行間支付清算有限責任公司的網站資料顯示，人民幣跨境支付系統（CIPS）處理交易額今年3月創下過去12個月以來的峰值，日均交易規模達9205億元，交易筆數為3.574萬筆，較2月的6197億元和2.593萬筆大幅攀升。4月2日單日，交易額進一步升至1.22兆元，交易筆數也達到近4.2萬筆。三大結構性優勢讓中國資產成新“避風港”中國資產能成為全球避風港，核心源於能源安全、政策穩定、經濟基本面三大結構性優勢。鄧智傑向每經記者分析稱，中國擁有成熟的能源安全政策框架，不僅國內煤炭資源充足，而且油氣進口管道覆蓋俄羅斯、中亞等多元區域，戰略石油儲備可支撐超100天。與能源進口依賴度高達80%至95%的日本和韓國不同，油氣來源的分散化使中國得以將供應鏈衝擊降至最低。而且，中國龐大的可再生能源體系也大幅稀釋了燃油成本的上漲。資料顯示，核電、風電、太陽能、水電等可再生及替代能源目前已佔中國發電總量的40%，較十年前的26%大幅提升。中國的另一大優勢在於政策可預測性。王昕傑告訴每經記者，政策層面，與美國貨幣政策的不確定性形成鮮明對比，中國沒有通膨問題，貨幣政策維持適度寬鬆，仍具備充足空間。因此，即便油價後期仍然居高不下，國內也有更多的貨幣空間來避險這一影響。鄧智傑對每經記者也表達了類似觀點，全球資產對通膨與政策不確定性進行重新定價，而中國資產則在一個更可預期、政策支撐更強的宏觀框架內重新定價盈利風險。中國資產正成為相對穩定器，扮演低波動配置角色。在傳統避險工具失效時，中國資產提供了分散化價值。展望未來，王昕傑總結稱，“我們認為這一趨勢會長期延續，但背後的邏輯並非完全是避險，而是全球資金的再平衡，以及尋求多元配置帶來的資金持續流入。” (每經頭條)

視美債被拋售、黃金上躥下跳，全球央行的“壓箱底錢”卻悄悄湧向中國國債。為什麼？美以伊槍炮一響，全球債市“地震”。中國10年期國債收益率小幅下行至1.82%，這代表來買長期國債的資金多了，現貨價格漲了，收益率才下跌。中國是140兆元的全球第二大經濟體，在彭博全球綜合指數中，中國債券的權重躍升至9.7%，超越日元成為僅次於美元和歐元的第三大計價貨幣債券。除了穩，持有中國國債的利息收益也不錯。過去十幾年，中國債券是少數幾個跑贏美國通膨的固定收益市場。今年2月，財政部在香港發行了2026年第一期140億元人民幣國債，認購倍數是3.94倍。也就是說，想買的錢是實際發行額度的將近4倍，如果發行100元，但有400元想買，這就叫超額認購。買國債，其實是用真金白銀來買對背後主權國家的未來信任票。我信你穩、信你強，所以買你的長期國債當我的“壓箱底錢”。強大的工業實力、不斷趕超的科技創新，都讓中國經濟這艘大船行穩致遠，而外國資本選擇中國國債當“避風港”，時也，勢也。 (央視財經)

日本國債又暴跌！4月3日早間，日本股市雖有反彈，但日本國債市場再度傳來重大變數。日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。日本財務大臣片山皋月表示，川普的言論對市場的影響顯著。石油交易和外匯市場的投機行為正在增加。我們一直以來都在談論採取大膽的行動，立場是將從各個方面對市場採取行動。市場波動性正在上升。貨幣政策的具體細節由日本央行決定。國債黑天鵝一個值得警惕的黑天鵝飛出。4月3日早間，日本5年期國債收益率上行0.5個基點至1.805%。日本30年期國債收益率上行2.0個基點至3.7%。而日本10年期國債收益率升至2.395%，為1999年2月以來的最高水平。日本2年期國債收益率升至1.385%，創1995年5月以來新高。股市方面，今天日經指數雖有反彈，但資料顯示，上周外國投資者拋售日本股票的規模創下自2024年9月以來之最。根據日本交易所集團公司的資料，截至3月27日當周，海外投資者淨賣出約1.51兆日元的日本現貨股票，連續第三周淨賣出。東證指數和日經225指數在3月均下跌逾11%。經濟學家Hideo Kumano表示，日本央行與首相高市早苗之間的關係，將決定下一次加息能否成功提振日元。Kumano指出：“如果高市政府對日本央行的加息行為提出批評，那麼扭轉日元貶值勢頭的動力就將被削弱。”儘管高市早苗被認為傾向於寬鬆的貨幣政策，但應對生活成本上升是其政府最重要的課題之一。隨著能源價格飆升，這一任務正變得愈發複雜。索尼金融集團分析師Juntaro Morimoto表示，由於適逢耶穌受難日多個市場休市，在交易清淡的情況下，美元兌日元匯率可能觸及160關口。Morimoto警告稱：“如果美國非農就業資料偏離市場共識預期，參與者應警惕在流動性稀缺環境下可能出現的劇烈價格波動。”周五上午，日本財務大臣片山皋月重申了其準備干預匯市以支撐日元的立場。她指出外匯波動對日常生活和經濟可能產生影響，並表示：“我們一直重申已做好採取果斷措施的準備，並承諾將守護必須守護的東西。”影響有多大？近兩年，日本債市和股市的波動持續擾動全球市場。那麼，此次的影響究竟又有多大？此前，日本三菱日聯金融集團IR負責人岡本正興表示，儘管日本央行在2025年12月實施了加息，但日元最終仍出現貶值。未來日本央行有必要慎重探討加息時機。若加息延遲，可能導致日元貶值加劇、通膨居高不下的風險；另一方面，若加息過早則可能對正在面臨物價上漲和工資成本上升的中小企業造成進一步負擔，影響其經營表現。因此，日本央行需要在兩者之間取得平衡，選擇適當的時機將利率逐步提高至適度水平。但如今出現了一個變化，那就是伊朗戰爭導致油價持續飆升，可能讓日本的通膨壓力加大。目前，隔夜指數掉期市場定價顯示，日本央行4月加息的可能性達到了70%。而日本加息可能導致的兩個變化是：國債收益率上升和套息交易退潮，這一點在2024年已經演繹過一次。那麼，套息交易退潮的衝擊還有多大呢？據中信建投1月份的研報，日本貨幣政策正常化引發套息交易逆轉，衝擊全球核心資產定價。狹義套息規模約千億美元，廣義規模達5兆美元，主要通過表內信貸與表外衍生品（如外匯掉期）實現，推動日元融資配置美股、日股等高收益資產。日債收益率上行與日元走強逆轉套息邏輯，觸發槓桿平倉與流動性收縮，加劇全球市場波動。全球流動性緩衝墊消退，舊有“核心資產”高估值模式面臨系統性重估。 (券商中國)

一、當前國債市場動態：收益率快速攀升與波動加劇2026年3月下旬，美國國債市場顯現出顯著壓力跡象。10年期國債收益率升至4.44%，較月初上漲約0.40個百分點；2年期國債收益率則徘徊在3.92%左右，本月累計漲幅已接近歷史高位區間。這一走勢與2022年9月以來的最差表現相近，反映出投資者對美國政府債務的定價正在發生根本性調整。收益率上升並非孤立事件，而是伴隨波動性同步飆升。ICE BofAML MOVE指數（衡量國債期權隱含波動率）已攀升至112左右，遠高於歷史常態水平，表明市場對利率路徑的不確定性急劇增強。這種雙重壓力（收益率上行與波動放大）在歷史上往往預示更廣泛的市場緊張。不同於以往由銀行危機或房地產泡沫引發的波動，此次核心驅動因素是中東地緣衝突。衝突直接推高能源成本，進而重塑通膨預期，導致債券作為“避險資產”的吸引力減弱。投資者要求更高溢價來補償新增風險，這正是當前收益率曲線陡峭化的直接體現。二、國債拍賣表現疲軟：需求不足凸顯信心缺失近期國債拍賣結果進一步印證了市場擔憂。3月下旬的2年期國債拍賣需求異常低迷，投標倍數低於預期，中標收益率高於拍賣前交易水平，創下數月來最高。這與幾個月前拍賣的強勁需求形成鮮明對比。弱需求導致國債價格承壓，收益率被動推高。分析顯示，此類拍賣疲軟往往源於外國投資者與國內機構同步減持，部分原因是財政赤字擴大預期疊加地緣風險。從更廣視角看，美國約30兆美元國債市場是全球金融體系基石。拍賣結果不佳不僅反映短期情緒，還折射出長期財政可持續性疑慮。川普政府政策反覆（如關稅調整與軍事行動）加劇了不確定性，削弱了全球對美國金融治理的信任。投資者不再視國債為絕對安全港，而是開始評估主權信用風險溢價。三、流動性顯著惡化：市場深度下降引發定價困難流動性問題已成為當前國債市場最緊迫的隱憂。市場深度（即在不大幅移動價格前提下可交易的訂單量）較近期平均水平下降40%-50%，在國債期貨等衍生品市場甚至跌幅更大。部分華爾街大型銀行一度關閉自動化交易系統，轉而依賴人工定價，這在全球最重要金融市場中極為罕見。流動性枯竭與波動相互強化，形成惡性循環。高波動環境下，交易商減少做市意願，進一步放大價格 swings。歷史資料顯示，類似流動性收縮曾在2020年3月疫情初期或2023年銀行危機中出現，但此次觸發因素是地緣政治而非國內事件。流動性惡化不僅抬高交易成本，還削弱國債作為基準資產的定價功能，進而傳導至抵押貸款、企業債和外匯市場。四、地緣政治衝擊：中東衝突推高油價與通膨壓力此次國債市場壓力根源直指2026年初爆發的美以對伊朗軍事行動。衝突導致石油供應中斷風險急劇上升，布倫特原油價格較2月底上漲超過53%，WTI原油漲幅達45%，分別升至112美元和99美元/桶附近。能源價格飆升直接推高通膨預期，OECD警告美國2026年整體通膨可能達到4.2%。油價作為通膨核心驅動因素，其持續高位將迫使聯準會重新評估政策路徑。市場此前預期多次降息已基本崩塌，取而代之的是“更高更久”利率的定價。這一轉變標誌著從疫情後寬鬆周期向緊縮環境的快速切換。地緣衝突不僅影響能源，還通過供應鏈中斷放大全球不確定性，進一步打擊投資者對美國財政與貨幣政策的信心。五、聯準會政策困境：利率路徑面臨重大調整在通膨重燃壓力下，聯準會處境艱難。2026年3月FOMC會議維持聯邦基金利率目標區間在3.50%-3.75%，點陣圖顯示全年僅預計一次25個基點降息，較此前大幅下修。決策者強調需觀察地緣風險對通膨的持久影響，避免過早寬鬆引發二次通膨。這一政策轉向與市場年初預期形成強烈反差。聯準會可能被迫在經濟增長放緩與通膨風險之間艱難平衡。更高利率環境將加重企業與消費者借貸成本，抑制投資與消費。分析人士指出，若油價維持高位，聯準會甚至不排除進一步緊縮的可能性，這將對已脆弱的國債市場構成額外壓力。六、政策不確定性放大市場焦慮川普政府一系列單邊決策——從財政擴張到軍事行動——顯著增加了政策可預測性缺失。反覆的政策逆轉破壞了全球投資者對美國金融體系的信任，導致外資流出國債市場。財政赤字擴大預期疊加戰爭開支，進一步推高長期收益率。歷史經驗表明，政策不確定性指數高企時期，國債波動率往往同步上升，放大系統性風險。這種不確定性不僅限於國內，還波及國際關係與資本流動。外國央行與主權財富基金減持美債的速度加快，迫使國內機構填補缺口，但流動性不足限制了這一過程。七、對實體經濟與金融體系的連鎖反應國債收益率上升直接轉化為更高借貸成本。抵押貸款利率、企業融資成本同步攀升，抑制房地產與企業投資。經濟增長預期下調，就業市場面臨壓力，失業率可能逐步上升。同時，股票市場對債券收益率變動更為敏感，波動性將顯著增強。更深層影響在於金融體系傳導。私營信貸市場已顯現裂痕：違約率上升、投資者贖回壓力增大、銀行收緊對該領域的放款。私人信貸作為近年來影子銀行重要組成部分，其壓力可能率先引發局部斷裂，並通過槓桿管道擴散至更廣資產類別。八、系統性風險評估與未來展望美國國債市場正發出清晰警示：基礎資產的穩定性正受到侵蝕。當全球最安全資產出現收益率上升、波動加劇與流動性下降“三重壓力”時，整個金融大廈的脆弱性暴露無遺。這一局面不同於以往周期性調整，而是地緣政治衝擊與國內政策不確定性共同作用的結果。展望未來，若中東衝突持續或擴大，油價與通膨壓力將進一步固化緊縮預期，國債市場壓力或將加劇。反之，若外交努力促成緩和，市場可能出現階段性修復。但無論短期如何演變，投資者需重新評估風險框架：多元化配置、關注流動性指標，並警惕政策意外。總體而言，當前國債市場訊號提醒各方，金融穩定依賴於可預測的政策環境與地緣和平。忽略這一基礎，任何資產類別都難以獨善其身。決策者與市場參與者需共同應對這一挑戰，以避免局部壓力演變為系統性危機。 (周子衡)

互換市場目前隱含今年加息機率已超過50%。然而，路透對82位經濟學家的調查顯示，近四分之三的受訪者預計聯準會至少在今年9月前不會降息，但多數人仍維持年內至少一次降息的基準預期：37人預計降息兩次，28人預計降息一次，13人預計全年維持不變，4人預計降息三次。聯準會在中東戰爭衝擊下面臨兩難困境——經濟學家與市場交易員對利率前景的判斷出現明顯分歧。據路透社3月20日至25日對82位經濟學家的調查，近四分之三的受訪者預計聯準會至少在今年9月前不會降息，但多數人仍維持年內至少一次降息的基準預期。與此同時，市場交易員正大幅加碼聯準會加息押注，互換市場目前隱含今年加息機率已超過50%，經濟學家與市場之間的預期裂口持續擴大。美國與以色列對伊朗的戰爭已進入第四周，國際油價累計漲幅超過40%，通膨壓力驟然升溫。聯準會上周維持基準利率於3.50%至3.75%區間不變，多位官員隨後發出訊號，將通膨風險列為首要考量，短期內降息的可能性極為有限。經濟學家：降息窗口推遲至9月，但年內仍有空間路透調查顯示，82位受訪經濟學家中，61人預計聯準會下季度將按兵不動，而就在兩周前，約三分之二的受訪者還預期6月底前將降息至3.25%至3.50%區間。55位經濟學家認為，至少要到9月才會出現首次降息。巴克萊高級美國經濟學家Jonathan Millar表示，"聯準會需要更長時間才能確信通膨正回歸與2%目標相符的軌道，我們認為這一時點不會早於9月。"他同時指出，"聯準會完全有可能在更長時間內靜觀油價走勢，將降息推遲至明年。"在年底利率走向上，受訪經濟學家意見分散：37人預計降息兩次，28人預計降息一次，13人預計全年維持不變，4人預計降息三次。聯準會聯邦公開市場委員會上周點陣圖中位數預測顯示年內降息一次。在參與最新調查且同時參與3月17日至18日政策會議前調查的75位經濟學家中，約45%的人將降息預期進一步後移。市場加息押注升溫，國債曲線熊市平坦化與經濟學家的相對克制不同，市場交易員的反應更為激進。據彭博報導，隨著油價上漲以及伊朗停戰談判相關消息相互矛盾，交易員持續加碼聯準會加息押注，美國國債收益率曲線呈現熊市平坦化走勢。互換市場目前隱含聯準會10月前加息13個基點，交易員普遍認為這將是本輪加息周期的峰值，而周三這一數字僅為8個基點；12月前的緊縮幅度定價為11個基點。金融市場已基本排除年內降息的可能，並將加息機率定價至近30%。美國2年期國債收益率較戰前已累計上行逾55個基點，金融條件實際上已在聯準會未動用聯邦基金利率的情況下自發收緊。Jonathan Millar對此指出，"我不認為這是金融市場真正引導聯準會的情形"，並強調金融條件的收緊已在獨立發揮作用。通膨預期大幅上調，新任聯準會主席面臨壓力經濟學家近期已大幅上調通膨預測，主要集中在整體通膨指標。路透調查顯示，聯準會首選通膨指標個人消費支出（PCE）價格指數預計在今年二、三、四季度同比分別上漲3.3%、3.1%和2.9%，較兩周前的預測普遍上調約50個基點，均高於聯準會最新官方預測。值得注意的是，戰爭爆發前美國通膨已較聯準會2%的目標高出約一個百分點。在政治層面，川普已提名Kevin Warsh出任下一任聯準會主席，並多次公開批評現任主席鮑爾降息步伐過慢。法國興業銀行首席美國經濟學家Jan Groen對此表示，"任何上任後要求大幅降息的主席，至少在今年都將很難在委員會內部形成共識。"他同時強調，"所有與伊朗戰爭及其對油市影響相關的因素，都在加劇通膨方面的擔憂。" (invest wallstreet)

美伊戰爭引發石油危機。石油號稱“通膨之母”，是現代工業的血液，滲透於生活中的方方面面。從加油站的汽油，到超市裡的衝鋒衣，石油的影子無處不在。對於普通人，危與機並存，油價大漲影響有多大？蘊藏著那些機遇？概括來講：油價大漲，影響日常生活範圍廣，交通運輸和化工原料兩條傳導路徑推高生活成本；世界各國重視能源安全，中國新能源迎接戰略機遇；國際資金尤其中東資金湧入人民幣資產，中國香港、深圳、上海等成為“避風港”；油價將向化肥農藥、種業、養殖業等行業傳導；利空長債、黃金資產；對AI、新質生產力長期影響有限，穿越周期。1、影響日常生活範圍廣：交通運輸和化工原料兩條傳導路徑推高生活成本石油價格上漲通過交通運輸，推高出行與物流運費。汽油、柴油、航空煤油等運輸燃料是原油的直接下游產品，原油成本佔成品油生產成本的70-80%，國際原油價格每上漲10%，理論上將推高成品油生產成本7%-8%。因此原油至成品油的價格傳導最為直接迅速，通常1-2周。航空公司通常通過燃油附加費機制來消化燃油成本，將成本快速傳導給消費者。而國內成品油調價機制以10個工作日為一個調價周期，國際油價變化會較快反映在加油站零售價格上。自中東地緣衝突升級，原油大漲，航空、車輛燃油已率先反應。布倫特原油從2月底的70美元/桶飆升至3月20日的111美元/桶以上，航空、航空燃油成本首當其衝，多家航空公司密集上調燃油附加費，香港航空亞洲短途航線從162港元漲至212港元，長途航線從589港元漲至739港元；春秋航空部分國際航線附加費上漲180元；國內航線下一個調價窗口在4月5日，若原油高價持續，預計漲價無可倖免。國內成品油零售價格3月9日迎來“四連漲”，國內汽、柴油價格自3月9日24時起每噸分別上漲695元和670元，創下2022年3月17日以來最大漲幅，每升92號汽油、95號汽油和0號柴油折合升幅分別為0.55元、0.58元、0.57元。下一輪成品油調價窗口在3月23日24時，預計將繼續上調。通過化工產業鏈，按照“原油→基礎化工品→中間體→終端消費品”鏈條傳導。首先傳導到基礎化工品（乙烯、丙烯等），再傳導至終端化工產品（塑料、化纖、日化等）。這條管道傳導速度較慢，但影響範圍更廣、持續時間更長。塑料製品、化纖服裝、洗滌用品、化肥農膜，石油化工產品遍佈日常生活，“油價漲了衝鋒衣更貴”登上熱搜，正是這一傳導的縮影。衝鋒衣主力原料滌綸POY每噸報價從1月底的7000元上漲至3月中旬的9325元，漲幅超35%。面料佔衝鋒衣成本60%-70%，意味著原料端35%的上漲將推升為終端產品5%-15%的價格上調。衛生巾、紙尿褲也被捲入成本上漲漩渦。熱熔膠是這類產品的核心輔料，全球粘合劑巨頭漢高中國3月17日起全線產品漲價20%，原因正是“原油波動導致原料成本失控”。代工廠反饋整體成本漲幅已達20%，報價一日一變。目前品牌端靠庫存維持，但1-2個月後，漲價將難以避免。總的來說，原油漲價，將通過交通運輸管道在1-2周內衝擊出行成本，通過化工產業鏈在1-3個月內推高日用消費品價格。對於普通人而言，從出行到日用，生活成本正在被油價上漲全面重新定價。2、世界各國重視能源安全：中國新能源迎接戰略機遇石油危機充分暴露了全球能源安全的脆弱性，歐洲和日韓首當其衝。日本95%石油來自中東，其中近90%經霍爾木茲；韓國也有近70%進口原油需經荷姆茲海峽，半導體產業面臨嚴重衝擊；印度90%原油依賴進口，盧比跌至歷史低點；歐洲對天然氣依賴度高，在卡達天然氣設施受襲擊後受影響大。相比之下，中國通過荷姆茲海峽進口的石油佔總進口量的比例約為33%，約佔全國總消費量的22%。中國長期重視能源安全，堅持發展新能源和能源多元化，保障關鍵時刻不被卡脖子。一方面得益於原油進口來源多元化。中國原油進口來源國達49個，前五大來源佔比均低於20%；運輸通道上，俄羅斯目前以17.4%的佔比成為中國最大原油供應國，繞開了荷姆茲海峽等敏感區域。另一方面，中國大力發展新能源，代替對傳統石化能源的依賴。2024年中國原油進口量出現20年來首次下降，2025年非化石能源佔能源消費超過石油成為第二大能源類型。美伊戰爭，石油危機，未來各國將更加重視能源安全，新能源需求爆發，中國新能源產品迎來重大戰略機遇。中國新能源全產業鏈優勢顯著、出口競爭力強；中國在風電、太陽能、儲能、鋰電池、新能源汽車五大產業已確立絕對的全球領先地位。在全球供應鏈中，中國貢獻了約65%的風電裝備、超80%的太陽能元件以及超60%的儲能電池系統；中國動力電池全球裝機量佔比超60%。高油價環境下，中國新能源汽車優勢進一步凸顯，正加速替代海外燃油車市場；歐洲等經濟體為擺脫能源依賴而加速新能源部署，直接利多中國相關產品出口。中國“新三樣”（電動汽車、太陽能產品、鋰電池）出口額在2025年已達1.28兆元，同比增長28%；2026年1-2月，新能源汽車出口58.3萬輛，同比激增1.1倍，佔汽車出口總量的43.1%。3、國際資金尤其中東資金湧入人民幣資產：中國香港、深圳、上海等成為“避風港”中東衝突升級加速全球財富東移，中國香港成為避風港。近期頻傳四大訊號：訊號一：私人銀行資產規模激增。中國香港特區政府財政司司長陳茂波3月初披露，“在地緣局勢驅動下，美國資金流入香港避險，香港家族辦公室數量明顯上升”。2026年1-2月，中國香港私人銀行管理的資產規模同比大增18.5%，這一增速遠超近年平均水平。訊號二：中東主權基金加速佈局港股IPO。在2026年以來的港股IPO中，中東主權基金基石認購佔比已從2024年初的不到20%提升至39%左右，累計規模約六七十億港元。MiniMax、精鋒醫療、東鵬飲料等港股IPO背後都有中東主權財富基金的身影。訊號三：港股成交量顯著放大。美伊衝突爆發後的一周（2月28日至3月6日），港交所日均成交額約為3415億港元，比開戰前一周增加了約997億港元，創下近半年以來的單周最高成交量。訊號四：杜拜房產清倉式拋售，香港地產逆勢回升。自2月28日美伊衝突爆發以來，杜拜地產指數在地緣影響下一度下挫超30%，而香港樓市已於2025年第二季度先行走穩回升。為什麼中國香港成為全球資金“避風港”？得益於三大優勢：第一，中國香港背後是強大而和平的中國，自身擁有穩定的社會和發達的金融，背靠中國大市場，現代產業體系完備性在全球範圍來看獨一無二，遠離中東衝突。第二，中國香港的聯絡匯率制度與美元掛鉤，資金進出自由，沿用普通法體系，有能力承接全球資本。第三，港股性價比高，安全邊際突出。截至3月20日，恆生指數市盈率12倍、恆生科技指數市盈率21倍，顯著低於納斯達克指數的38.6倍。本輪資金遷徙兼具短期避險和長期戰略價值。短期看是美伊衝突催生避險需求，長期看這也是國際資金尋求安全感和確定性的長期佈局，彰顯押注人民幣資產的信心。波士頓諮詢預測，2029年香港將成為全球最大跨境財富管理中心。4、行業傳導：化肥農藥、種業、養殖業本輪油價大漲將向化肥、農藥、種業及養殖環節傳導。核心傳導邏輯是，油價抬升率先拉動能源、化工原料及國際海運成本上行，成本端壓力沿產業鏈逐級傳導，先推升化肥、農藥等農資產品價格，後續逐步傳導至種植端，抬升種植成本與糧食價格預期。荷姆茲海峽的地緣特殊性助推化肥價格上漲。其為全球化肥貿易核心樞紐，該海峽關聯約30%全球化肥貿易流通，地緣擾動下農資漲價已全面落地，近期國際尿素價格漲幅已達30%-40%。未來養殖類股表現，將是產能去化、周期磨底、價格修復預期和油價傳導的綜合反應。據農業農村部公開資料，飼料成本佔畜禽養殖總成本比例約70%。5、利空資產：長債、黃金本輪石油危機，久期長的長期債券與價格高位的黃金受衝擊較大。核心邏輯在於，油價大幅上行後，市場核心交易邏輯轉向通膨預期重估與利率路徑調整，而非單一避險情緒。油價高位運行將持續加劇通膨壓力，進而推遲全球央行降息預期、甚至重啟加息預期，利空長債。黃金則受美元指數與實際利率同步走強壓制。兩類資產主導邏輯已從避險轉向高油價引發的通膨再定價。全球債市遭遇集中拋售。截至3月18日，英國10年期國債收益率升至4.7%，德國10年期國債收益率升至2.97%；國內長端利率同步偏弱，3月20日10年期國債活躍券收益率報1.83%，30年期國債活躍券收益率報2.39%，過去一個月上行約14基點。中國10年期國債收益率上行幅度有限，更多體現為降息預期後移而非加息預期重定價，超長端承壓更明顯。黃金類股大幅回呼。油價大漲推高了通膨預期，美元與美債收益率上行，壓制黃金；同時，流動性衝擊會在戰事初期壓制黃金價格。3月18日至3月20日，黃金連續三日下跌超3%，本周創歷史最大單周跌幅，共跌超10%。6、穿越周期：AI、新質生產力石油危機屬於外部衝擊因素，雖會引發資本市場階段性波動，但AI科技進步的趨勢不變。AI、新質生產力、先進製造等，短期或受市場情緒影響，但其核心驅動邏輯並非油價走勢，而是技術突破、政策支援的長期趨勢，與能源價格波動的長期關聯度低。2026年政府工作報告明確提出“打造智能經濟新形態”，要求深化拓展“人工智慧+”應用落地；工信部聯合八部委出台“人工智慧+製造”實施意見，聚焦推動人工智慧與製造業深度融合，加速培育新質生產力，多項國家級戰略部署奠定了相關賽道的長期發展基礎。 (澤平宏觀)

周三，美國國債總額突破了39兆美元的歷史新高，這一里程碑式的時刻恰逢美以聯軍對伊朗開戰僅數周之際。美國財政部周三發佈的新資料顯示，截至3月17日，美國聯邦債務總額已達39,016,762,910,245.14美元。此次美國聯邦債務總額突破39兆美元大關，距離2025年10月下旬首次達到38兆美元僅過去約五個月；而在此之前，去年8月中旬這一數字才剛剛突破37兆美元大關。這一史無前例的數字凸顯了美國政府內部目前相互衝突的優先事項：從通過大規模稅法、增加國防開支和加強移民執法，到削減債務本身——後者是川普在競選期間和就任總統後都曾承諾要實現的目標。隨著人口老齡化以及聯邦政府在社會保障和醫療保險方面的支出增加，過去十年間美國的國家債務迅速增長。債務激增的另一個關鍵驅動因素是償債產生的利息支出，由於旨在抑制通膨的利率上升以及債務本身的增長，這些利息支出已大幅增加。無黨派的彼得·G·彼得森基金會首席執行長Michael A. Peterson表示，此次國家債務達到新里程碑，為美國人提供了一個機會，使人們能“認識到這種令人震驚的增長速度，以及我們給下一代帶來的沉重財務負擔”。如下圖所示，過去近20年，無論是在共和黨還是民主黨總統執政期間，美國聯邦債務均呈激增態勢，最近的增長主要源於戰爭、大規模疫情應對支出以及減稅政策。例如，最新“燒錢”的地方就包括了中東戰事。白宮經濟顧問凱文·蛤塞特周日估計，伊朗戰爭迄今已使美國耗資超過120億美元。目前尚不清楚這場戰爭何時結束。此外，據美國智庫戰略與國際問題研究中心5日發佈的報告估算，美軍在行動的頭100小時成本支出為37億美元，約合每日8.9億美元。據CCTV國際時訊引述《華盛頓郵報》消息，美國國防部已請求白宮批准其向國會申請超過2000億美元的預算，用於對伊朗的戰爭。中期選舉前恐攀升至40兆美元？美國國會下屬的獨立機構美國政府問責局已概述了政府債務攀升對美國民眾造成的一些影響——包括抵押貸款和購車等借貸成本上升、企業可用於投資的資金減少導致工資水平下降，以及商品和服務價格上漲。主張平衡預算的人士還警告稱，借貸規模不斷擴大、利息支出持續增加的長期趨勢，將迫使美國民眾在未來面臨更艱難的財政取捨。Peterson指出，“按當前增速，在今年秋季中期選舉前，我們的國家債務將達到驚人的40兆美元。以如此迅猛的速度一兆接一兆地借債，卻沒有任何計畫，這正是‘不可持續’的定義。”他進一步表示，鑑於選民對生活負擔能力的擔憂，債務成本及其對美國民眾生計的經濟影響，應會成為今年中期選舉辯論的焦點議題。“美國面臨著國內外複雜而嚴峻的挑戰，讓債務走上可持續的軌道將有助於建構更強大、更安全的未來。好消息是，目前有許多解決方案可供選擇，在此次選舉季中，所有方案都應擺上檯面進行討論，”彼得森補充道。隨著社會保障和醫療保險等項目的支出以及債務償還成本的上升，預計未來幾年美國聯邦政府將持續面臨財政逆風，導致預算赤字預計將進一步擴大。無黨派的國會預算辦公室(CBO)此前發佈了一份十年期預算與經濟預測報告，預計美國年度預算赤字將從目前的約1.9兆美元水平，在十年後升至每年3.1兆美元。這將使國家總債務從目前的約39兆美元水平激增至2036年的63兆美元。公眾持有的債務佔國內生產總值(GDP)的比重——經濟學家更傾向於用這一指標來衡量一個國家的債務與其經濟規模的比例——將從今年的約100%上升到2030年的108%，並在2036年進一步達到120%。這些數字將打破1946年創下的106%的歷史紀錄，當時美國正處於第二次世界大戰結束後由戰時體制向和平體制轉型的處理程序中。(財聯社)

貝萊德最近推出了一個叫「BUIDL」的產品，全稱是「貝萊德美元機構數字流動性基金」。簡單說，這就是一隻代幣化的美國國債基金，規模有22億美元，現在可以在以太坊上交易，甚至在Uniswap上也能買賣了。也就是說，貝萊德把美國國債搬上了區塊鏈。貝萊德在現實世界裡買了很多美國國債、回購協議和現金，這些都是很穩的資產。然後，他們把這些資產打包，在以太坊區塊鏈上發行了對應的代幣。每一個代幣都錨定1美元，你持有這個代幣，就相當於持有了底層的國債份額。2024年2月攝於福建廈門鼓浪嶼不過，這可不是誰都能買的。它主要面向「合格購買者」，門檻很高，個人或家族辦公室通常需要擁有至少500萬美元的可投資資產。而且，買之前還得通過嚴格的KYC和AML審查，錢包地址必須被加入白名單，否則買了也轉不走。那買了有什麼好處呢？最大的好處是「生息」。傳統的穩定幣像USDT、USDC是不生息的，但BUIDL不一樣。它把美國國債的收益帶到了鏈上，收益按日累計，按月派發。你不需要等銀行轉帳，智能合約會自動把利息打到你的錢包裡。目前它累計派發的收益已經超過了1億美元。它並沒有像普通代幣那樣直接丟進Uniswap的流動性池。貝萊德把它部署到了UniswapX協議上。這是一種「意圖導向」的交易模式。你只需要表達「我想用BUIDL換USDC」，剩下的由專業做市商在後台完成。這樣做的好處是，交易沒有Gas費，還能防MEV攻擊，而且價格更優。貝萊德這一步，是把傳統金融的「壓艙石」搬到了鏈上。它讓國債這種原本流動性受限的資產，變成了7×24小時可交易的數位資產。這不僅是技術的進步，更是金融基建的一次新試水。 (希言亦然)