在葡萄牙辛特拉舉行的歐洲央行年度央行論壇上，聯準會主席凱文·華許（Kevin Warsh）再次表達了對縮減央行資產負債表的支援，但同時強調推進節奏不會倉促。他指出，這一規模龐大的資產負債表用了約18年時間逐步形成，在他看來其性質已接近財政工具，因此回歸合理水平所需時間不可能以“數周”計量。 華許明確表示，任何有關縮表的行動都必須建立在充分溝通與公開準備的基礎之上。他同時強調，即便對多種政策工具保持開放態度，利率政策仍應是聯準會的核心手段。所有相關決策將由聯邦公開市場委員會（FOMC）與理事會共同作出，而非單一層級拍板。 圍繞資產負債表問題，華許已於6月宣佈設立專項工作組，並在本周透露該團隊將吸納外部成員，具體構成預計“可能在下周”公佈。除該小組外，聯準會內部還設有多個工作組，分別研究資料使用、生產率與就業、溝通機制及通膨框架等議題。 華許的最新表態進一步強化了華爾街的主流判斷：實質性縮表行動大機率不會早於2027年啟動。此前在全球金融危機與新冠疫情期間，聯準會通過多輪資產購買使資產負債表迅速擴張，並在2022年6月達到接近9兆美元的峰值，而2007年規模尚不足9000億美元。

一、上半年進行回顧，人民幣與中國國債的“安全港”效應 在2026年上半年期間, 全球市場的波動呈現出加劇的態勢, 然而人民幣匯率以及中國國債卻逆勢保持走穩的狀態。其中, USD/CNH下行的幅度大約為2.4%, 人民幣貿易加權指數出現了上漲, 漲幅為4.5%, 並且跑贏了多數亞洲以及G10貨幣。與此同時, 中國國債收益率曲線呈現出整體下行的情況, 並沒有跟隨全球利率拋售浪潮, 再疊加匯率升值因素, 上半年的總回報約為5%。這一呈現出“安全港”的特徵主要是得益於貿易順差所具備的韌性、企業結匯數量的增加以及外資的階段性回流, 並非是源於國內消費或者投資的強勁復甦情況, 從而體現出結構性支撐與周期性疲弱同時存在的複雜格局。 二、匯率韌性之源：出口升級、結匯轉換與服務逆差縮小 技術含量高的產品以及“新三樣”（太陽能、電動車、電池）以提價的方式進行出口, 這種出口情況一直持續且超出預期, 它們推動著人民幣走向強勢, 這是其一。其二, 自2025年開始, 企業在美元交易方面, 從原本的淨買入狀態轉變為淨賣出, 在過去的一年時間裡, 淨結匯金額大概是5430億美元, 而且在此之前所累積下的超額美元存款（經過估算在5500億–9150億這個範圍）到現在都還沒有大規模地被釋放出來, 這些美元存款構成了人民幣潛在的升值動力。其三, 入境旅遊簽證政策放寬之後, 服務貿易逆差每年大約能減少500–600億美元, 再加上外資對股票和債券的增持行為, 這些一起穩固了國際收支的基礎。

在全球央行的儲備資產清單裡，美國國債長期穩坐頭把交椅，這幾乎是過去近30年間國際金融圈心照不宣的共識。然而，歐洲央行近日發佈的年度報告，悄然改寫了這份延續多年的座次表。 截至2025年末，黃金在全球官方儲備資產總額中的佔比升至27%，美國國債佔比則從2024年末的25%滑落至22%。至此，全球官方儲備第一大資產的頭銜正式易主。 從布列敦森林體系建立算起，美元資產主導全球儲備體系已有80餘年。憑藉超高的流動性和美國國家信用背書，美債長期被視為全球最安全的金融資產，是各國外匯儲備的壓艙石。此番黃金反超，折射出的不只是兩大核心儲備資產信用位次的更迭，更是全球金融秩序深層次的變遷。 回望歷史，美債能坐上全球儲備資產的頭把交椅，並非一日之功。1944年布列敦森林會議上，憑藉佔全球四分之三的黃金儲備和頭號經濟強國的實力，美元確立了與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的雙掛鉤體系，就此獲得等同於黃金的特殊地位。儘管1971年尼克松宣佈美元與黃金脫鉤，此後布列敦森林體系解體，但美元的霸權根基並未動搖。隨後美國與沙烏地阿拉伯達成石油美元協議，將全球最重要的大宗商品石油與美元繫結，各國為進口石油不得不持有大量美元，並將富餘美元投向流動性最好、安全性最高的美國國債，形成了“石油—美元—美債”的閉環。

2008 年秋天，雷曼兄弟倒下的那個周末，華爾街的交易員們在辦公室裡打包紙箱。幾個月後，一個化名中本聰的人把創世區塊寫進了比特幣網路，附帶一句嘲諷：「財政大臣正準備對銀行進行第二次緊急救助。」 那是一次對華爾街的宣戰。十七年過去了，戰局反轉。 宣戰的人散了大半，華爾街反而踩著他們鋪好的路，走進了鏈上世界。不過這一次，他們帶來的不是投機敘事，而是國債、期權合約和銀行結算系統。 2025 到 2026 年間，全球代幣化資產規模暴漲超過 220%。貝萊德旗下的 BUIDL 基金管理規模已經穩定在 25 億到 28 億美元之間，成了鏈上短期美債市場的定海神針。Securitize 即將以 12.5 億美元估值登陸紐交所，紐交所自己則簽下了合作備忘錄，要在鏈上建一套 24 小時交易的股票清算系統。

“債券發行國的貨幣政策的可預測性、債券波動率、以及該國債券和美國國債的相關性，成為衡量一國債券的新指標。” 4天後，你準備好搶中國國債了麼？ 今年以來，中國國債市場持續火爆，4月10日啟動發行的兩期電子式儲蓄型國債遭投資者瘋搶，開售僅1分鐘就售罄。 圖源：中國工商銀行北京市網點公示

歐洲中央銀行2日發佈報告說，截至2025年年底，黃金在全球官方儲備資產總額中的佔比已升至27%，超越美國國債，成為全球官方儲備第一大資產。 報告指出，美國國債在全球官方儲備資產中佔比降至22%，其他以美元計價的儲備資產佔比為20%，歐元儲備資產佔比為15%。 報告認為，黃金儲備佔比的大幅提升首先歸因於估值效應。得益於國際金價在2024、2025年連續井噴式上漲，黃金資產價值水漲船高，從而在全球官方儲備中取得更大份額。 報告所列調查資料顯示，儘管金價處於歷史高位，2025年各國央行的黃金購買量仍維持在較高水平。歐洲央行表示，在地緣政治風險上升之際，各國央行購買黃金增強其資產負債表韌性，不僅是為實現資產多元化，也是為了避險地緣政治風險。 (新聞聯播)

2026年5月20日，全球金融市場迎來一場劇烈震盪——美國30年期國債收益率盤中一度飆升至5.20%，創下自2007年以來的最高水平。儘管尾盤有所回落，但仍穩穩站在5%以上的高位。 這並非一個簡單的數字跳動。日常宏觀分析和股票估值中最常用的“全球資產定價之錨”其實是10年期美債，而30年期美債，則是更關鍵的“全球長端利率之錨”和“長端負債之錨”。它的狂飆不僅讓華爾街神經緊繃，更在全球資本市場掀起蝴蝶效應。 當超長期“無風險資產”的回報率突破5%的心理防線，這究竟意味著什麼？又將對全球經濟體和普通人的錢袋產生怎樣的衝擊？ 什麼是美國30年期國債收益率？

儘管人們眼下對美伊戰爭引發的通膨憂心忡忡，但有跡象表明，其他因素對長期借貸成本的影響或許同樣顯著。 在美國，剔除通膨因素的所謂“實際收益率”在美債拋售過程中其實正扮演著更關鍵的角色——這表明債券投資者擔憂的不僅僅是伊朗戰爭帶來的價格壓力。 更深層的影響因素還在於：本已不堪重負的公共債務面臨進一步膨脹的風險、人工智慧(AI)投資狂潮的後續衝擊，以及聯準會等央行下一步將加息而非降息的可能性日益增大。 一些華爾街機構的深入分析已印證了這一市場猜想——荷蘭國際集團(ING)、高盛和巴克萊的策略師們近期發佈的觀點均強調：即使由油價上漲引發的通膨有所緩解，部分長期收益率近期的飆升勢頭也不會完全逆轉。