瑞銀：中國股票策略最新觀點--近期優先保本

瑞銀在今天發布的中國股票策略報告Capital preservation the near term priority中，認為當前中國股市下行風險大於上行風險，近期投資應優先考慮資本保值。

一、抄底為時過早

儘管近期股市有所回調，但中國股市短期內下行風險仍大於上行風險。原因如下：

1. 中美關係與全球經濟：中美緊張關係持續升級，全球經濟情勢可能惡化。

2. 股價反應不充分：目前股價僅反映了已宣布的關稅措施，歷史上每10% 的關稅上調通常會導致市場下跌約2%。若貿易情勢進一步惡化，股價可能進一步下跌。

3. 估價壓力：全球不確定性增加，導致股票風險溢酬上升，對估值倍數形成下行壓力。

4. 投資人關注：投資人更關注短期因素，人工智慧帶來的長期收益暫居次要地位。

MSCI 中國指數相對於其歷史平均市盈率仍有13% 的折扣，但鑑於不確定性高，短期內回報可能受限。報告更看好A 股，因其獲得“國家隊” 支持，且年初至今表現遜於H 股。

MSCI中國以及MSCI中國與MSCI世界指數的本益比對比，直觀反映了估值折扣情況

二、市場尚未完全定價貿易與地緣政治惡化風險

MSCI中國指數自關稅宣布以來已下跌13%，但僅反映了已宣布的關稅。若貿易和地緣政治情勢進一步惡化，特別是其他國家也設置貿易壁壘，市場可能會進一步下跌。地緣政治恐懼指標顯示，市場雖已開始定價地緣政治風險，但尚未達到歷史極端水準。此外，全球經濟放緩可能導致海外股市拖累中國股市，歷史數據顯示，全球股市暴跌時，中國股市通常表現不佳。

地緣政治恐懼指標變化

三、收益對關稅的敏感性

報告估計，54%的額外關稅將直接導致公司收益下降1-2%，若總關稅提高到104%，收益可能下降高達3%，因為美國市場佔MSCI中國上市公司收入的3%。此外，關稅導致的GDP成長放緩也會產生二次影響，歷史數據顯示，GDP每下降1 個百分點，MSCI中國公司的收益通常會下降約2%。

左：MSCI中國股市收益與名目GDP 成長的關係；右：MSCI中國收益受名目GDP影響的敏感度

四、產業選擇－近期優先保本

由於不確定性增加，投資人選股可能更趨短期化。 2018年，表現最抗跌的股票往往是高股息防禦性股票，如電信股，而部分國內導向產業（如網路）表現不佳。

2018年表現最好的五個行業類股及表現最差的五個行業類股

瑞銀對於產業類股的策略偏好

近期建議：

1. 防禦性優先：傾向高股息股以增強防禦性，避免投資出口導向產業。

2. 消費性類股：關注更具防禦性的必需消費品股票，其可望受益於政策刺激；因教育屬可選消費，暫不考慮該行業。

科技類股：繼續看好A 股科技、媒體和通訊（TMT）類股中具有自主可控和國產替代概念的股票，但避開涉及全球供應鏈的企業；保留部分優質、低貝塔的互聯網股票。

五、行業偏好調整

基於較保守的立場，瑞銀對產業偏好做出以下調整：

1. 高股息股票：優先考慮高股息股票以達到防禦目的。

2. 消費產業：更重視必需消費品股，剔除教育產業。

3. 科技業：繼續偏好A 股TMT 類股，但避開涉及全球供應鏈的公司；保留部分優質低貝塔互聯網股票。

六、重點推薦股票及剔除股票

報告列出了最看好的股票，包括中國移動A 股、網易、北方華創等；同時也剔除了新東方、阿里巴巴、紫金礦業H 股等股票，並給出了各股票的相關數據，如股票代碼、公司名稱、分析師評級、收盤價、目標價、市盈率及每股收益增長率等。

七、風險提示

中國股市面臨房地產市場硬著陸、貨幣貶值導致資本外流以及結構性改革進展緩慢等風險。政府政策若未能妥善應對這些風險，可能會衝擊市場。例如，過度的刺激政策可能影響經濟轉型，增加政府和國有企業債務。(資訊量有點大)