4月2日，美國政府宣佈對所有貿易夥伴實施“對等關稅”，引發全球金融市場劇烈動盪，美股大幅下跌，進而導致全球資產價值重估。如今，這場價值重估的風暴已蔓延至美國債市，直擊美國經濟的核心地帶。

“避險之王”遭遇挑戰

推行“對等關稅”後不久，美國政府在美東時間4月9日令外界意外地宣佈，已授權對部分國家實施90天的關稅暫緩。讓市場錯愕。

就在9日當天的美股盤初，他在Truth Social社媒平台上發帖建議投資者買入美股：“現在是買入的好時機！！！”。

當天標普500指數收盤上漲9.52%，報5456.90點，為2008年10月29日以來的最大漲幅。美國不少投資者質疑川普的行為是在操縱市場。

川普對媒體表示自己特別關注近期美國國債的需求急劇下降和收益率急劇上升，還透露在應對貿易問題方面要時刻保持靈活性。

繼上周美元和黃金兩大避險資產表現低之後，美債似乎也在證明自己並非完全安全的“避風港”。4月9日，10年期美債收益率一度飆升至4.46%，亞洲盤中單日漲幅達20個基點，較本周初累計上升近60個基點，創下1981年以來罕見的三日大幅波動紀錄。

10年期基準收益率飆升是財政部官員特別關注的問題。當收益率上升時，消費者在住房抵押貸款利率和企業融資成本等方面面臨更高的成本。

當天暫緩徵稅消息傳出後，10年期美債尾盤時回落至4.382%，上升12個基點，2年期美債收益率上漲4個基點至3.768%。

美元霸權逐步瓦解

美債動盪的背後，是美元霸權在逐漸瓦解。

當前，美國的霸權主要依賴三大支柱：美元、科技和軍事。美元霸權是其中最緊要的部分。

美元作為全球主要儲備貨幣，賦予美國在全球金融體系中的主導地位。美國通過美元的大宗商品定價權、貿易結算權和外匯儲備權，收割全球財富並維持經濟優勢。

“石油美元”和“晶片美元”的雙商品支柱格局中，進一步鞏固了美國的金融主導地位。

然而，美國肆無忌憚地實施“對等關稅”以及濫用金融主導地位，正在破壞這一霸權。

國際貨幣基金組織（IMF）的最新資料顯示，2024年底美元在全球外匯儲備中的份額降至57.8%，為1994年以來的最低水平。這一趨勢表明，黃金和其他非傳統儲備貨幣正在穩步侵蝕美元的霸權地位。

貨幣霸權的瓦解，始於對信用契約的踐踏。聯準會2022年凍結俄羅斯3000億美元外匯儲備的決策，造成了美元系統性信用透支。

美債的震盪，同樣暴露了美國經濟政治存在的系統性問題。

避險基金大佬Bill Ackman最近發出了強烈警告，認為川普對全球各國實施大規模報復性關稅是一個錯誤。

Ackman指出，商業活動本質上是一種基於信心的遊戲，而信心的建立依賴於信任。通過施加大規模且不成比例的關稅，美國實際上正在發動一場針對全球的經濟戰爭。這種做法正在破壞美國作為貿易夥伴、商業活動場所和投資市場的信心。

截至2025年，美國國債規模已突破36兆美元，佔GDP比重超過125%，利息支出甚至可能在未來十年內吞噬財政收入的30%。

資產管理機構Ocorian年初發佈《全球資產監測報告》，其中提到，2024年，美國股市佔全球股市漲幅的84%；僅人工智慧晶片製造商輝達一家就貢獻了全球股市漲幅的七分之一。到2024年底，美股前十大股票就佔全球總市值的六分之一，相當於歐洲、英國和日本股市的總和。

不斷膨脹的債務規模，和加速擴張的金融體系，讓美國逐漸成為外強中乾的巨人。

重估美國國家信用

美國國債被廣泛持有，在全球範圍內被用作金融儲備、定價基準和借款抵押品。

儘管川普已授權對部分國家實施90天的關稅暫緩。但這真的能安撫一眾盟友的情緒嗎？

喪失了對美國信任的各債權國，是否會減持美債？

別的不說，中國早已在行動了。

2024年中國持有的美國國債規模大幅減少570億美元至7590億美元，降至2009年以來的最低水平。中國持有的美債自2011年達到峰值以來已下降約5500億美元。

4月8日，美國財政部拍賣的三年期國債需求創下2023年以來新低，這進一步加劇了市場悲觀情緒。此次拍賣的收益率高於預期，BMO資本市場部的維爾哈特曼表示，交易商吸納了20.7%的發行量，這是自2023年12月以來的最高比例。

美債收益率上升將直接推高美國國內借貸成本。按照美國國會預算辦公室(CBO)2025年初的計算，美債收益率每上升1個百分點，美國政府未來10年將額外增加利息支出約2.9兆美元。

目前，包括中國在內的外國投資者持有的美債約佔總債務的25%左右。每一點信心的動盪，都會帶來大量的拋售，進而影響到美國的融資成本和美國人的生活成本。

隨著“交易的藝術”成為華盛頓主流，美國國家信用也將被重估，建基於美國國家信用之上的整個金融體系也將持續面臨考驗。

製造業難回流

朝令夕改背後，暴露了美國尷尬的處境。

2024年，美國股市貢獻了全球股市84%的漲幅，這主要得益於科技股的表現。然而，美國製造業增加值佔GDP的比重卻從2000年的15.6%萎縮至2024年的10.3%。

美國有三大股指，納斯達克、標普500和道瓊斯。曾經備受關注的道瓊斯工業指數，現在已經乏人問津。

以造船業計，從市場份額看，2024年中國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量分別佔全球的55.7%、74.1%、63.1%，而美國商船建造份額僅0.1%，年均造船不足5艘。

所以川普的“對等關稅”一大目標就是推動製造業加速回流美國。

真實情況自然難言樂觀，習慣了依靠金融和高科技產業躺著賺錢的美國，想再回到“苦哈哈”站著賺錢的狀態，需要克服的阻力不是一般的大。

“友岸外包”和“關稅大棒”之下，世界產業版圖快速重構，逐漸形成了"中國製造+區域組裝"的新模式。如果美國想要進一步長臂管轄，向盟友施壓，對其國際影響和本國經濟的傷害，將大大增加。

結語

從1981年沃爾克時刻到2008年次貸危機，美國始終依賴將國內矛盾外部化的金融遊戲規則維繫霸權。然而，當36兆美元國債如同懸在頭頂的達摩克利斯之劍，當中國等主要債權國持續減持，當"石油美元"體系因去美元化浪潮搖搖欲墜，這套規則正在遭遇前所未有的信任危機。

“對等關稅”並不對等，背後是本屆美國政府的豪賭與罔顧現狀的實驗。 (財經早餐)