美聯儲貨幣政策轉變的歷程，以及貨幣政策加速緊縮對美國和全球經濟的影響

2020年開始，新冠肺炎疫情全球大流行。以美聯儲為代表的全球主要央行紛紛採取了史無前例的貨幣刺激政策，以應對疫情造成的經濟衰退和金融動盪。2020年3月3日，美聯儲緊急降息50bp；不過兩周，3月15日美聯儲第二次緊急降息100bp，將政策利率降至零，同時宣佈總額為7000億美元的QE(QE指量化寬鬆，主要是中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票)。3月23日，美聯儲宣佈將資產購買速度提升為每月1250億美元（包括750億美元國債和500億美元MBS），規模按需購買不設上限。2020年2月至2021年底，美聯儲資產負債表規模從4.1萬億美元上升至8.8萬億美元，增長了115%，美國M2由15.5萬億美元擴張至21.4萬億美元，增長了38%。

在超寬鬆貨幣政策的刺激下，美國經濟強勁復蘇。與此同時，從2021年4月開始，美國的通脹水準持續上升，貨幣政策隨即開始轉向。

美聯儲先是於2021年11月開啟Taper（縮減購債）。隨後，北京時間2022年3月17日淩晨，加息“如約而至”。美聯儲正式宣佈加息25個基點，將聯邦基金利率由零利率抬升至0.25%-0.5%區間，拉開了美聯儲本輪貨幣政策緊縮的大幕，標誌著新冠疫情以來超常規量化寬鬆政策正式宣告退出。隨後美聯儲在5月和6月貨幣政策會議上分別加息50和75個基點至1.5%-1.75%區間，同時自6月1日開啟縮減資產負債表（即縮表）計畫。

自今年初以來，美聯儲加息縮錶帶來的流動性緊縮已經對全球資產價格產生重大影響。一直以來，作為全球流動性“閘門“，美聯儲的貨幣政策動向對全球流動性產生著重要影響，其貨幣政策可能帶來的影響不容小覷。正如國際貨幣基金組織（IMF）第一副總裁、前首席經濟學家戈皮納特（Gita Gopinath）指出的，“一旦全球金融條件普遍收緊，所有國家都會受到影響，包括中國在內”。

首先，美國經濟衰退的風險上升。市場較為擔心美聯儲貨幣政策收緊導致美國經濟陷入衰退的風險。在6月通脹數據公佈後，美國2年和10年期國債倒掛明顯加劇。10年美債收益率一度降至2.935%，而對美聯儲政策調整更敏感的2年美債收益率升至3.148%，倒掛幅度從7月9日的1bp擴大到213 bp。從近20年的情況來看，2年與10年期美債期限利差出現過3次倒掛的情況，分別是在2000年2—12月、2006年2月—2007年3月和2019年8月。以上美債期限利差出現倒掛後，均伴隨著美國經濟陷入衰退。

高盛日前發佈報告警告稱，預計2023年美國經濟陷入衰退的可能性達到20-35%。作為全球第一大經濟體，美國經濟衰退將拖累全球經濟，進而對全球金融市場造成衝擊。一旦美聯儲加快緊縮節奏，美股調整的壓力將增大，屆時全球資本市場的波動也將加大。

　　其次，全球經濟面臨的風險將增大。美聯儲貨幣政策收緊的外溢影響管道可以分為直接（如資本外流）和間接兩個管道。

　　從直接影響來看，對於全球而言，美國貨幣政策加速緊縮將刺激資金加速向美國回流，加重有債務負擔國家的債務償付壓力。特別是拉美地區的一些新興經濟體在面對美國貨幣緊縮時往往較為脆弱，歷史上曾多次爆發危機。

貨幣緊縮週期將加重新興經濟體債務償付壓力，基本面較為脆弱的經濟體將面臨債務違約風險。一直以來，新興經濟體對海外融資較為依賴，據IMF統計，2020年新興市場經濟體外債總額達11.25萬億美元，占GDP比重達32.8%，較2019年上升2.8個百分點，特別是拉美地區的一些新興經濟體外債提升幅度較高。外債壓力較大的新興市場國家在面對美國貨幣緊縮週期中往往較為脆弱，歷史上曾多次爆發危機。

總體來看，雖然在本輪貨幣寬鬆週期中，以美聯儲為代表的全球主要央行大幅放鬆貨幣政策，但跨境資金並沒有大幅流入除中國以外的新興經濟體。這意味著本輪美聯儲貨幣緊縮週期下，資金從新興市場回流的壓力比以往要小得多。但是，外債壓力較大且經濟基本面較為脆弱的經濟體將面臨債務違約的風險。IMF近期曾多次預警，稱新興市場需警惕美聯儲貨幣政策收縮帶來的影響。

　　然而，貨幣政策加速緊縮帶來的間接影響尤為值得警惕。美國作為全球第一大經濟體，在貨幣政策加速緊縮的情況下如果出現經濟衰退，將不可避免的對全球經濟形成拖累，中國也不會例外。

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