紐約時報分析了債券收益率的逆勢上漲，是川普政府政策改變的一個重大觸發點。這篇巴倫周刊的文章，分析了美國各類債券市場的影響，並給出了具體的投資建議。

28兆美元的美國­國債市場為全球對美國的信心提供了一次公投，最近，它一直在發出警告訊號。

基準10年期美國國債收益率­上周上漲近半個百分點，至4.49%，交易往往混亂不堪，前財政部長拉里·薩默斯(Larry Summers)甚至將其比作新興市場國家的常見現象。30年期美國國債收益率上周五接近5%，隨後回落至4.9%。

過去一周股市的強勁反彈吸引了大部分關注，其中標準普爾500指數周三上漲近10% ­。該指數創下了2023年以來的最佳單周漲幅，上漲近6%。

但更重要的是債券市場的走勢，因為考慮到通膨低迷、­消費者信心下降以及經濟疲軟的跡象，收益率應該下降。

其他令投資者擔憂的訊號­包括金價大幅上漲（周五創下新高）以及美元跌至2022年以來的最低水平。金價在過去一周飆升7%，至每盎司3200美元以上，今年迄今漲幅達23%。美元全線下跌，兌歐元下跌3%，收於1.12美元。美元疲軟可能使聯準會今年下調短期利率變得更加困難，因為此舉將削弱美元的吸引力。

長期以來，美國國債一直是全球投資者的終極避風港，但這一地位正在受到侵蝕。黃金的上漲或許表明，越來越多的國際買家正在尋求黃金作為避險資產。

包括波克夏公司首席執行官華倫·巴菲特在內的批評者曾嘲笑黃金是一種靜態資產，既不產生收益，也不產生任何盈利。然而，過去25年裡，黃金價格上漲了10倍多，甚至超過了標準普爾500指數。它的表現遠遠超過了債券和大多數另類投資，但很少有美國投資者大量投資黃金。

儘管唐納德·川普總統周三宣佈對大多數美國貿易夥伴暫停徵收關稅­，但他卻加劇了與中國的貿易戰。美國與世界許多國家關係的受損，在本屆政府的領導下或許難以彌合。

據報導，­促使川普在周中就關稅問題做出讓步的，是債券市場的動盪，而非股市的拋售。固定收益的重要性就在於此——這也印證了政治分析家詹姆斯·卡維爾在一代人之前的言論：他希望債券市場重生，因為它可以“震懾任何人”。

川普及其顧問或許並未意識到美國是一個債務國­，需要吸引外資來彌補其巨額預算赤字。川普的貿易戰或許正在疏遠美國亟需的買家。

截至 9 月份的本財年上半年，赤字總額已達1.3 兆美元，全年赤字有望超過 2 兆美元。

許多投資者或許希望卡馬拉·賀錦麗贏得大選­。她的政府或許相當於拜登的第二部分，既沒有川普執政頭兩個月的戲劇性和衝突，又能為投資者創造更好的投資環境。­

市政債券市場已於上周開始發售。

頂級(AAA)市政債券的收益率一度與長期美國國債持平，這在市政債券享有稅收優惠的情況下實屬罕見。該收益率通常接近85%。

經過周四的上漲和周五的拋售，紐約市市政水務融資局­和馬薩諸塞州等發行機構發行的許多高等級 30 年期債券的收益率接近 5%，而30 年期美國國債的收益率為 4.9%。

對於35%聯邦稅率的投資者來說，5%的市政債券收益率相當於7.7%的應稅收益率。­對於持有州內債券的紐約州和加利福尼亞州等高稅率州的居民來說，市政債券的優勢甚至更大。

彭博市政指數收益率本周達到 4.5%，創­15年來最高水平。

公司 (Pimco)市政債券投資組合管理主管戴夫·哈默 (Dave Hammer) 表示： “今年市政債券收益率已出現大幅調整，市場­定價頗具吸引力。”

一位非正式顧問提出這一話題後，投資者又擔心聯邦政府將取消市政債券免稅政策­。鑑於這項稅收減免政策得到了兩黨的廣泛支援，哈默對此表示懷疑，因為該政策有助於各州和地方政府以更低的成本借款。

Nuveen 市政債券主管 Dan Close 列舉了導致當前波動的幾個因素。

市政債券市場第一季度表現疲軟，發行量回升，4月份市場狀況惡化，原因是投資者籌集現金支付所得稅，導致市政債券基金出現季節性資金流出。隨後，美國國債市場出現混亂，一些交易所交易基金（ETF）也出現資金流出。­由於嚴格的銀行資本監管和避險挑戰，華爾街債券交易商不願持有市政債券並吸收拋售。

克洛斯表示，市政債券市場一直受到機構“跨界­買家”的支援，他們購買市政債券是­因為其相對於美國國債具有不同尋常的吸引力。

投資方式多種多樣，包括太平洋投資管理公司（ Pimco）市政債券（股票程式碼：PMLAX）、先鋒中期免稅基金（Vanguard Intermediate-Term Tax-Exempt ，VWITX）或Nuveen高收益市政債券（Nuveen High Yield Municipal Bond，NHMRX）等開放式基金，後者目前的收益率約為5.6%。優秀的基金經理可以提升投資價值，但也有很多ETF可供選擇，包括規模達400億美元的iShares National Muni Bond （MUB）。

由於合規問題以及許多理財顧問缺乏債券知識，經紀公司向投資者出售的單筆市政債券數量不如一二十年前那麼多。但一些散戶投資者仍然喜歡持有實物債券，剪下息票，以避免管理費。

近年來，由於利率較低，許多投資者不願購買市政債券。但5%的收益率可能會改變這一局面。

規模達 1.5 兆美元的私人信貸市場開始出現裂痕­，這個熱門行業可能面臨自過去十年規模爆炸式增長以來的首次重大考驗。

Ares Management、Apollo Global Management、Blue Owl Capital、Blackstone和KKR等公司是市場上的重要參與者。它們向規模較小的垃圾級公司提供約 10% 的高利率貸款，而這些公司往往是槓桿收購的目標。­過去幾年，私人信貸一直是另類資產業務的一個關鍵增長領域。

信貸損失歷來較低，投資者回報也較高，但如果經濟疲軟，這種情況可能會改變­。大多數基金是私人的，或者流動性有限，但規模達700億美元的上市商業發展­公司（BDC）卻能反映市場情緒，而投資者最近也開始感到擔憂。

大幅拋售導致BDC的股價較2月份高點平均下跌20%，其中包括Ares Capital (ARCC)、 Blue Owl Capital (OBDC)、 Blackstone Secured Lending ­( BXSL)和FS KKR Capital (FSK)。這些公司的收益率目前為10%至15%。

加拿大金融服務公司 Accelerate 的首席執行官­Julian Klymochko指出，Ares 和 Blackstone BDC 在今年早些時候以高額溢價交易後，現在已按淨資產價值易手。

投資者認為風險較高的商業發展公司 (BDC) 的估值較資產淨值 (NAV) 大幅折讓。FS KKR 的估值折讓約為 20%；Blue Owl Capital 的估值折讓為 14%；高盛商業發展公司 ( ­Goldman Sachs BDC ) (GSBD) 和橡樹資本 ( Oaktree Specialty Lending ) (OCSL) 的估值折讓約為 23%。這些折讓是基於 2024 年末的 NA 與 NA 的比較得出的。

KBW分析師保羅·約翰遜上周寫道：“由於私人信貸流動性差且槓桿率高，商業發展公司（BDC）並非一個能夠抵禦衰退的行業。現在評估經濟放緩的深度還為時過早，但其對企業和消費者需求的潛在影響將成為投資者的一大擔憂。”

值得關注的是，鑑於今年垃圾債券收益率利差大幅擴大，BDC 將在 3 月 31 日（未來幾周公佈業績時）對其投資組合的估值。理論上，利差擴大應該會壓低投資組合的價值，但除非基礎貸款出現信用問題，BDC 往往不會降低投資組合的價值。

Klymochko贊成 BDC­以大幅折扣進行交易，他認為這些公司的股價已經反映了高違約率。

BDC 的一個風險在於槓桿。與通常幾乎不使用槓桿的垃圾債券共同基金和 ETF 不同，BDC 通常每投入一美元投資者權益，就會產生一美元的債務。這放大了風險。鑑於今年垃圾債券的拋售，可以預測 BDC 的資產淨值應該會下跌 5% 或更多。

在評估商業發展公司 (BDC) 時，投資者應關注其投資組合的信用質量，一些管理公司比其他管理公司做得更好。較安全的公司專注於優先擔保貸款，這類貸款的風險最低。次級債務、優先股和股票在經濟低迷時期受到的衝擊更大。

貝萊德公司高收益基金(HYT)等垃圾債券封閉式基金是 BDC 的一個良好替代方案­。該基金目前的交易價格低於每股 9 美元，收益率接近11%。它擁有來自­Char ­ter Communications等大型公司的流動性債券投資組合，其持倉定期根據市場價格進行估值。與大多數 BDC 相比，它的費用和槓桿率更低。 (浩海尋貝)