瑞銀：關於“國家隊”你應知道的一切

2025/04/16

•

今天分享的事一份關於中國 A 股市場中 “國家隊” 行動的報告All you need to know about the 'national team'。這份報告由瑞銀證券亞洲有限公司發佈，對 “國家隊” 在2025年 A 股資本市場的佈局、策略及其對 A 股市場的影響進行了全面解讀

“國家隊” 入場穩定市場，提振信心：2025年4月7日收盤前，中央匯金宣佈增持ETF並將持續買入；4月8日開盤前，其明確作為資本市場 “國家隊” 與 “准穩定基金” 的身份。這一系列表態與行動展現出維護資本市場穩定運行的堅定決心，有力提振了市場信心，改善了投資者情緒，推動A股市場走穩反彈。自4月7日起，各類 A 股ETF交易量顯著增加。

不同類型ETF（滬深300、中證500、中證1000、上證 50 等）自2024年1月至2025年4月的每日交易成交額變化，體現交易量的增長趨勢

強大實力支撐，極端情況穩定市場：中央匯金具備強大的財務實力、穩定的現金流，同時擁有順暢高效的融資管道，還能獲得央行的流動性支援。央行在4月8日宣佈堅決支援中央匯金增持 ETF，必要時給予充足的再融資支援。這使得 “國家隊” 在極端市場情況下，有意願且有能力大幅增加持倉，穩定市場。

歷年持股規模對比，差異顯著：

2024年2月6日，中央匯金宣佈擴大 ETF 持股範圍。據估算，2024 年其淨買入A股ETF總計 7718 億元，其中一季度、二季度、三季度分別為 4202 億元、349 億元、3167 億元。買入主要集中在滬深 300ETF，佔全年淨流入的 71%。

2024 年中央匯金各季度對不同類型ETF（上證50、滬深300、中證500 等）的買入金額

回溯2015年，市場下行期間 “國家隊” 大規模入場，截至2015年三季度末，估算其持股總市值不低於 1.24 兆元，佔當時 A 股自由流通市值的 7.7%，相比之下，2024 年以來的買入規模與歷史水平存在較大差距。

“國家隊”（中國證券金融股份有限公司、中央匯金投資有限責任公司以及國家外匯管理局旗下的投資平台）在2015年年中大規模入場

自2015年入場後，“2015 年國家隊” 的持股情況在很大程度上保持不變，這種狀態一直持續到 2020 年底

截至2024年第三季度末，“2015年國家隊” 仍共計持有229家主機板上市公司和7家創業板上市公司的股票

從行業角度來看，“2015年國家隊” 在金融行業的持倉規模最大，其次是在基準指數中權重較大的 “舊經濟” 行業，如工業、可選消費、能源和材料行業。瑞銀認為，其在金融行業以及基準指數中權重較大行業的大量持倉，有助於在市場波動時穩定市場

最佳化持股結構，穩定中小盤流動性：中央匯金近期表示要保持平衡的持股結構。2025年4月8日，中證500ETF和中證1000ETF的成交額相比去年日均分別大幅擴張397%和732%。由於中小盤股在市場波動時因高貝塔屬性表現可能欠佳，“國家隊” 更平衡的ETF持股結構有助於穩定其流動性。

國有資本與產業基金入場，助力市場：國資委旗下的中國誠通和中國國新宣佈通過購買 ETF 和股票增持 A 股。中國誠通的子公司大幅增持國企 ETF 和股票，並計畫用 100 億元再貸款資金用於增持上市公司股份；中國國新的子公司將使用 80 億元再貸款資金增持國企股、科技創新相關股票和 ETF。它們持有的 ETF 主要圍繞中央和地方國企主題。同時，部分 A 股公司，尤其是國企，近期宣佈股票回購計畫，國企股表現略優於市場。

估值與風險並提，全面看待市場：報告在評估股票時運用了多種估值方法，如 DCF 模型、戈登增長模型以及基於 PE、EV/EBITDA 和 P/BV 等倍數的相對估值分析。同時也指出中國股市面臨的風險，包括房地產市場硬著陸、貨幣貶值引發的資本外流以及結構改革進展緩慢等。若政府政策未能妥善應對這些風險，可能會對市場造成衝擊。 (資訊量有點大)