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巴菲特為什麼不買黃金？
上篇論述以下幾個重要問題；首先黃金主要屬性是貨幣，這就是讓我們理解黃金有了一個錨，同時不幸的是帶我們進入了一個深奧的宏觀經濟學領域——貨幣學領域。 讓我們發現理解黃金遠遠沒有那麼簡單。其次，為什麼黃金戰勝的各個對手比如銀，銅等對手，成為了終極貨幣的原因。最後，我們還講了信用貨幣和商品貨幣的重要區別。
記得我原來在東財研究生期間，對宏觀經濟學非常感興趣，讀了很多書，聽了很多課。 直到有一次我在學校食堂碰到了我們學校最好的宏觀老師，請教他——我對宏觀經濟感興趣， 應該怎麼研究。 他給我的建議，我現在還記得，建議不要選擇宏觀經濟作為一直的研究方向，他說這個領域水很深，研究一輩子也很難搞明白！
我自己最近幾個月深入看貨幣的一些書籍和理論，尤其是奧地利學派對貨幣的理解，非常吸引我。我也想在消化一段時間再總結決定黃金價格的因素，所以關於貨幣學領域的內容，因為水太深所以只是我個人觀點，同時我想只是針對黃金問題涉及到做一點研究，而且不計畫在公眾號中深入探討貨幣。
本篇我想談談巴菲特關於黃金的一篇重要文章，以及我的看法。
1，為什麼巴菲特不買黃金 換句話說是黃金的缺點在那裡？
2，我對巴菲特對黃金看法的幾點異議
一，巴菲特：為何股票投資勝過黃金和債券
這個觀點出自2011年的波克夏股東信（2011年致股東的信，發佈於2012年）。
在這封信中，巴菲特專門寫了一節，標題為："The Basic Choices for Investors and the One We Strongly Prefer"在這一節裡，他詳細比較了三種資產類別：
- 黃金（貴金屬類）
- 債券和現金等“非生產性資產”
- 股票（即生產性資產）
他認為，黃金雖然“閃閃發光”，但不具備生產力，只能依賴他人出更高的價格。而債券雖然安全，但在通膨環境下回報有限。而股票代表的是企業的所有權，能夠創造實際價值和現金流，長期來看表現更好。
他舉了兩個例子：
- 假如你在1900年持有所有黃金，到2011年價值約4000億美元；
- 而如果你把同樣的錢投資於可再投資股息的標準普爾500公司，你將擁有更大的收益，並且擁有真正“生產”的資產。
這篇文章基本概括資產組態底層邏輯。建議所有人都去讀一讀巴菲特的這篇經典文章。文中的第3點我有一點不同意見。
1，優秀公司的股權是投資的最佳選擇，長期看是獲益最大的標的。
2，債券不是好的選擇，在文章中巴菲特舉了一個例子，我直接引用放下面
即便是在美國，這個強烈希望貨幣保持穩定的國家，自1965年我接手管理波克夏以來，美元貶值幅度達到不可思議的86%。當時的1美元能買的東西不亞於現在的7美元。因此，在這一期間，一個免稅機構需要每年從債券投資中獲得4.3%的債券利息才能維持其購買力不變。如果該組織的經理把利息所得視為部分“收入”，這可把玩笑開大了。
對於需納稅的你我之輩，僅投資基於貨幣的資產則結局更慘。在為期47年的同一時間段，每年美國短期國庫券的持續滾動利息為5.7%。這聽起來還是令人很滿意的。但假如一名投資者的個人所得稅率按平均25%計，這5.7%的回報如按實際收益水平計，可能最終所得為零。這個投資者所納的看得見的所得稅可能會吞食掉其回報的1.4%。且看不見的通貨膨脹“稅”將蠶食掉剩下的那4.3%。值得注意的是，投資者往往認為所得稅是其主要負擔，其實應繳的隱性通膨“稅”額是顯性所得稅的三倍多。“我們信賴上帝”這一行字是印在我們的貨幣上，但是讓政府印鈔機運轉的那個機制卻太過於人性化了。
也就是就連美國，持有貨幣類的美債被通膨和所得稅侵蝕後，基本是0收益。
3， 巴菲特說黃金最大的問題是，它是不下蛋雞，又沒有什麼實際用途。長期看不生蛋雞跑不過生蛋雞！ 下面摘自巴菲特的信
黃金卻有兩大缺陷：既沒有多大用處又沒有再生能力。確實，黃金有些工業和裝飾用途，但是對黃金的這兩種需求不僅有限而且消化不了其新產品。而且，如果你一直持有一盎司黃金，終窮一生你也只能擁有這一盎司黃金。
基於以上看法，巴菲特從來沒買過黃金，不過波克夏沒買過黃金，但是他的投資經理買過美國的金礦股。估計直接買黃金，怕老大批評吧！ 發現這小夥還挺會變通的，有前途！
二， 我對巴菲特黃金看法的幾點異議
作為巴菲特的鐵粉，其實這經典篇文章對我長期影響挺大的，也導致我從來就沒關注過這個品種。巴菲特上述結論我都非常同意，公司股權是長期最優選擇，美債其實長期實際收益為0，發現沒？其實我們大家都算不過政府 ！
第一，巴菲特說黃金沒有多大實際用途是缺點，在上篇裡我主要想說明黃金不同之處在於，其他有實際用途的金屬，它的主要屬性是貨幣。而貨幣的重要功能是交換中介和價值儲存。尤其在價值儲存方面黃金優於其他所有實用金屬。
為什麼黃金又開始閃閃發光了？上篇 如果你瞭解一些貨幣史的話，你就知道交換中介是必須的，要不然我們不可能以物易物吧。所以黃金不能吃，不能用，不是它的缺點，反而在貨幣屬性上它是獨一無二。 ——其實實用東西並不貴重，不實用的東西反而貴重！
舉個不恰當的例子，你當初廢了九牛二虎之力娶了一個大美女，但是後來你發現她不會做飯和做家務，然後你說是她的缺點，卻忘了當初你自己的追求。 當然黃金未來保值的，美貌卻是貶值的。
第二，巴菲特說黃金的投資大多是投機需求，未來遲早泡沫要破裂。見下文
激發大部分炒金客投資黃金的動機是他們相信人們不斷蔓延的擔憂情緒將與日俱增。在過去的十年證明這一信念是對的。除此之外，金價持續上揚就其本身而言，激發了不斷爆漲的購買熱情，吸引了那些把金價的上升看成是這一投資題材得到了驗證的投資者。隨著“聞風而動”的投資者的不斷加入，他們創造了自己的神話——僅曇花一現罷了。
過去的15年中，網路和房地產股票的崩盤已證明了最初的理性題材投資與對這兩類股價飆升的大肆炒作相結合導致了大量的剩餘。在網際網路和房地產泡沫中，一大批起初顧慮重重的投資者在市場傳遞的所謂“證據”面前繳械投降了。且這些購買大軍——暫時——不斷擴張足以讓更多人跟風進來。但是泡沫被吹至足夠大時最終會破裂。且這再一次證明了下面這句俗語：“聰明人喝頭啖湯，傻瓜揀湯渣吃。
我的結論是黃金投機需求不是主流，黃金只是階段性會有泡沫，長期整體上漲的趨勢是不變的，除非它的貨幣屬性慢慢消失了。
上篇裡提到2024年黃金需求分類，央行需求佔比21%，投資需求佔比23%，首飾需求佔比為40%。首先，央行21% 需求不是投機的需求！ 在我看來，它們現在寧可相信黃金也不願相信美債了！這個話題比較大，未來再討論。
其次，40%首飾需求中，基本也沒有投機客，因為首飾比黃金基準溢價高，賣出去也有損失，所以這部分需求，大部分是保值和美觀的需求。
最後，一部分投機需求只可能在23%投資需求中。主要包括金條，金幣 ETF。一部分是投機， 但這其中還有一部分人是出於，對政府壟斷貨幣和濫發貨幣的不信任，而選擇持有黃金保存財富，這部分我認為不能算投機需求。
這是我前幾天發的朋友圈，其中電視劇主人公問了一個問題， ”一塊銀元一張人民幣，你到底信任那個？” 這個背景在1949年以後剛剛解放的魚龍混雜的上海，你在這個電視劇裡就能感覺到硬通貨小黃魚和軟通貨政府信用貨幣的區別了。
巴菲特成長在二戰以後的美國，這個階段現在看來是近100年，空間和時間上，都是一個人最佳投胎地點和時間。 如果一個人處在在一個濫發貨幣的國家，持有幾根金條，恐怕不只是投機需求，而是不得不最優選擇。 我想可以問問現在的俄羅斯人！2024年，俄羅斯消費者購買了75.6公噸（270萬盎司）的黃金（包括金條、金幣和珠寶），在所有國家中排名第五。這一數字比上一年增長了6%，自近三年前總統弗拉基米爾·普丁下令軍隊進入烏克蘭以來，增長了60%以上。
關於是否是泡沫？ 鬱金香泡沫，破一次就沒有了！ 網路泡沫破了以後，概念公司破產了！ 這是近50年的黃金走勢，實際從1971年美元與黃金脫鉤非貨幣化後，最具有參考意義。可以看到有兩個階段黃金大幅下跌，如果真是像鬱金香一樣泡沫破了就消失了，黃金反而到至今50年多年了，價格越來越高了！
為什麼呢？本質上目前的貨幣體系還是有缺陷的。這其實不是我的觀點，這是奧地利學派對貨幣的看法，也早在70年代哈耶克就提到了貨幣的非國家化。 這也是為什麼 真正投機炒作很厲害的比特幣現在越來越成勢了！如果目前的信用貨幣體系，如果沒問題的化——比如各國都是主要基於美元和美債來交易和儲存資產的，以及各國的政府壟斷貨幣體系。 黃金，電子黃金比特幣這些非政府壟斷的貨幣、是沒機會變得越來越強的。 比特幣的未來，我現在看不懂，我先這裡打住了。
第三點，巴菲特認為不生蛋雞跑不過生蛋雞。
這話是沒錯的，黃金是貨幣，它長期跑不過優質企業的股權。但我認為不生蛋的金雞，可以跑過生一般蛋的土雞。
看下圖 近10年和20年的收益率。 倫敦金銀市場協會（London Bullion Market Association）黃金10年復合收益率為9.9% 20年期復合收益率為10.41%。
對比人民幣現金應該是活期存款10年期為1.07% 20年期為1.52%。
那下蛋的雞回報怎麼樣？
滬深300指數10年期回報為年化1.45%，20年期為9.17%。
摩根士丹利美國指數10年期年化12.93%，20年期8.97%。
標普中國債10年期回報年化4.13%，20年期為3.57%。
那有實用價值的商品和能源呢？
高盛商品指數（GSCI）10年期為1.64%，20年期為-3.03%。
結論是，竟然是只有美國公司長期收益率回報可以與黃金近20年收益率媲美。 巴老說的沒錯，但是巴老指的是美國。巴老肯定是可以挑到優秀的企業，大多數投資人都跑不贏指數！
這只不下蛋金雞這強悍，請問各位兄弟姐妹們，這是為什麼呢？
下面 一段話摘自 《貨幣金字塔》
”貨幣既然是分層的，各個層次貨幣的功能也存在區別：在混合流通時期金屬貨幣更多的是發揮價值貯藏的作用；無論是個人的價值貯藏、銀行的發行準備，還是國家財富，黃金都是唯一之選。信用貨幣更多的是發揮支付手段的職能，紙幣則發揮的是流通手段的職能。最後，在經濟正常發展的階段，人們感覺不到貨幣的層次，相反，使用信用貨幣或紙幣從事經濟活動，使人們產生了擁有無限創造貨幣的能力的幻覺。然而，一旦危機發生，一切便都水落石出：人們不再歡迎紙幣，信用貨幣也被廣泛拒收，整個經濟甚至整個社會，都會發瘋般地追求金燦燦的黃金，人們這時方才醒悟，只有黃金才是貨幣。” 2025年4月9日 (誠然堂)