多年以來，一些華爾街人士對散戶投資者嗤之以鼻，將他們貶為“傻錢”。這一說法通常指那些容易跟風炒作、追逐趨勢，而非關注公司或行業基本面，或對市場重大波動反應遲緩的投資者。但如今情況已發生變化。一項針對去年散戶資金流向的分析顯示，他們的收益表現超過了兩隻最受歡迎的專業管理指數基金SPY和QQQ，這兩隻基金分別對標標普500指數和納斯達克100指數。圖片來源：Pavlo Gonchar/SOPA Images/LightRocket via Getty Images根據獨立資料與研究機構Vanda Research的資料，2025年股票與交易所交易基金（ETF）領域的散戶交易活動規模達5.4兆美元，較前一年增長近47%，創下至少自2014年以來的歷史新高。去年11月，在加州阿納海姆舉辦的一場投資者教育活動上，金融服務公司嘉信理財（Charles Schwab）首席交易與衍生品策略師喬·馬佐拉表示：“我個人希望打破‘散戶是傻錢’的謬論，因為他們已經不再是傻錢。”該活動吸引了約800名公司客戶參加。長期以來，許多美國人都在投資股市，不過大多是通過401(k)等退休計畫中的受託管理基金進行“甩手掌櫃式”投資。但在過去十年間，移動交易應用的興起、零佣金交易、社交媒體上的股市社區以及線上教育與研究工具的發展，共同開啟了一個股票、加密貨幣及其他資產的“自主投資”新時代。新冠疫情期間的封鎖成為一個轉折點。一批新投資者湧入市場，其中許多是通過Robinhood等投資應用入場的年輕人，他們助推了“網紅股”熱潮，使遊戲驛站（GameStop）、AMC Entertainment等股票價格飆升。拋開網紅股不談，美股多年來幾乎未曾中斷的強勁漲勢，為更多人進入市場創造了有利環境。自2015年以來，基準標普500指數僅有三次出現年度虧損。根據摩根大通（JPMorgan Chase）的一份報告，截至去年年初，將資金從支票帳戶轉入投資帳戶的人數，達到自2021年以來的最高水平。報告指出，其中部分可能是買不起房的美國年輕人，他們選擇將資金投入股市。總體來看，根據該報告，從2023年到2025年初，個人投資者流入市場的資金規模增長了約50%。盈透證券（Interactive Brokers）首席策略師史蒂夫·索斯尼克表示：“可以說，他們目前在市場中的影響力顯著提升。市場過去確實由機構投資者主導，但如果足夠多的螞蟻聚在一起，它們也能撬動一根巨木。”逢低買入來自加州恩西諾的弗蘭克·薩比亞從2018年開始涉足投資。多年來，他通過加入線上私人投資者聊天群，以及參加嘉信理財等機構舉辦的投資研討會，不斷提升自己對市場與交易的認知。他在去年11月的一次採訪中表示：“我在那裡學到了更多關於期權策略、圖表分析等方面的知識。現在我已經獨立操作。我自己尋找交易機會，擁有自己的策略，獨自操盤。”薩比亞是一名高中教務註冊主管。他表示，自己交易加密貨幣和其他資產，但其“主業”是期權交易。這類交易涉及在特定日期之前，以約定價格買入或賣出某隻股票的合約。與直接購買股票相比，期權交易的前期成本可能更低，但風險也更高，因為期權有到期日，而且股價的小幅波動，可能會導致期權合約價值的劇烈波動。去年4月，在美國總統唐納德·川普宣佈一系列比投資者預期更為嚴厲的關稅措施之後，股市暴跌。薩比亞隨即開設了一個羅斯個人退休帳戶（Roth IRA）並進場買入。關稅措施的公佈令標普500指數在兩天內暴跌逾10%，這是自2020年新冠疫情崩盤以來從未見過的跌幅。薩比亞表示：“我只是逢低買入。”他並非個例。根據Vanda Research的資料，在那兩天內，散戶投資者趁市場下跌大舉買入股票，累計規模超過50億美元。馬佐拉表示：“4月份，逢低買入的是散戶。是他們願意率先出手。他們看到了機會。”去年10月10日，當川普威脅對中國“大幅提高關稅”後，市場下跌2.7%，散戶投資者也迎來了全年規模最大的逢低買入日之一。AI交易與白銀今年，散戶投資者並未放緩腳步。根據摩根大通的資料，上個月散戶的月滾動交易量創歷史新高。尤其是在1月最後一周，他們的交易尤為活躍，恰逢標普500指數攀升至歷史高位。根據Vanda Research的資料，上個月，散戶還通過買入創紀錄規模的白銀ETF，推動白銀價格飆升至歷史高點。嘉信理財近期對其數百萬散戶客戶的交易與股票持倉進行分析後發現，1月份，散戶是股票淨買入方，其中微軟（Microsoft）、Netflix和特斯拉（Tesla）是最受歡迎的買入標的。部分散戶承擔更高風險許多散戶已不再侷限於投資股票或ETF，而是涉足其他投資工具。根據Vanda Research的資料，在散戶可能面臨更高風險的期權交易領域，去年散戶的交易規模約為6,500億美元，至少自2019年以來，這一數字基本保持穩步上升趨勢。來自洛杉磯郊區卡斯泰克的高二學生諾亞·古德溫去年年初開始通過Robinhood Markets，在母親的託管帳戶中進行期權交易。這一嘗試很快帶來回報。2025年1月20日，他買入價值148美元的輝達（Nvidia）期權。當天，這家科技巨頭股價因中國初創公司深度求索（DeepSeek）在AI領域取得進展的消息而大幅下跌。古德溫當天稍晚賣出了這些期權。他在去年11月的一次採訪中表示：“我賺了200美元。這是我人生的第一筆交易！”但並非所有交易都一帆風順。去年7月，他認為可以利用關稅不確定性引發的市場波動牟利，結果卻判斷失誤。他表示：“我損失慘重，虧了在600到800美元之間。對我來說，那是一個糟糕的月份。”索斯尼克表示：“除了少數例外，在大多數情況下，逢低買入對許多散戶來說往往是一種非常賺錢的策略。”但他警告稱，這種策略也導致部分散戶在做出交易決策時，未能充分權衡風險與回報。他表示：“風險在於，對很多人來說，這已經變成了一種近乎機械化的操作方式。”平衡短線與長線交易散戶投資者通常會在高風險操作與建構長期投資組合之間尋求平衡，這種情況並不罕見。去年11月參加嘉信理財活動的洛杉磯金融分析師安迪·胡表示，他50%的投資組合配置於SPDR S&P 500 ETF Trust，這是一隻跟蹤標普500指數表現的熱門基金。在短線交易方面，他傾向於買入微盤股——即市值極小的上市公司股票。這類股票由於交易量小，價格可能會出現劇烈波動。他表示，這種策略使他的主動交易帳戶在去年前11個月上漲了約20%。不過，在去年年底，大型科技股回呼拖累標普500指數於12月出現月度下跌，華爾街情緒受挫，胡便停止了交易。他表示：“在過去兩個月裡，我一筆交易都沒做。”（財富中文網）

巴菲特在1999年《財富》雜誌上警示：“當人們忘記‘二加二等於四’這種最基本的常識時，就該是脫手離場的時候了。”彼時，網際網路泡沫即將見頂，納斯達克指數在隨後一年多時間裡從5048點跌至1114點，跌幅超過78%。而那些在狂熱中忘記基本常識的人，用真金白銀為這句警言做了最昂貴的註腳。二十多年過去了，人性未變，周期依舊。01. 貪婪的集體失智：當市場忘記算術“二加二等於四”的隱喻，指向的是最基本的價值判斷：一家公司的股價最終要由其盈利能力支撐。但在市場狂熱期，這個簡單的算術被遺忘了。1999年，任何名字前加“e-”或“.com”的公司都能在上市首日翻倍，儘管它們中的大多數從未盈利。2021年，SPAC(特殊目的收購公司)和“meme股票”的瘋狂，讓無數缺乏基本面的公司市值飆升至荒謬高度。2024年，人工智慧概念的炒作中，一些僅僅是業務沾邊的公司，股價也能在幾周內翻倍。每一次，市場都在重複同樣的故事：估值被夢想替代，常識被狂熱淹沒，風險被貪婪遺忘。巴菲特的搭檔查理·芒格對此有過精闢論述：“如果我知道自己會死在那裡，我將永遠不會去那個地方。”對於投資者而言，“死在那裡”往往就是這些集體失智的時刻。02. 恐懼的過度反應：當市場陷入抑鬱與貪婪相對的另一端，是恐懼。2008年金融危機期間，標普500指數下跌超過50%，許多優質公司的股價跌至其內在價值的一半甚至更低。彼時，“二加二等於四”的常識同樣被遺忘——只不過方向相反：人們開始認為這些公司會歸零。巴菲特在2008年10月於《紐約時報》發表那篇著名的《我正在買入美國》，正是市場最絕望的時刻：“如果你等待知更鳥的到來，春天已經結束了。”他在恐懼中進取，通過優先股投資高盛和通用電氣，後來獲得豐厚回報。更重要的是，他在市場崩潰時提供了信心和流動性，這種逆周期操作成為價值投資的經典案例。類似的故事在2020年3月重演。疫情引發的恐慌中，航空、酒店、郵輪等行業股價斷崖式下跌。那些能夠區分“暫時困境”與“永久性損害”的投資者，在後來的復甦中獲得了超額收益。03. 識別周期的訊號：何時縮手，何時進取?理論上，“在貪婪時縮手，在恐懼時進取”聽起來簡單直接。但實踐中，識別情緒極端點需要一套可操作的框架。貪婪的訊號：1. 估值偏離歷史區間：當滬深300指數市盈率超過歷史均值兩個標準差，股債收益差進入極端區域時，市場往往過熱。2021年初核心資產泡沫破裂前，部分消費股的市盈率超過60倍，透支了未來數年的增長。2. 新發行基金一日售罄：當新基金發行規模屢創新高，街頭巷尾都在討論炒股時，往往意味著新增資金已接近枯竭。這是“後知後覺者”入場的前兆。3. 故事替代數字：當分析師不再談論PE、PB、ROE，而是用“賽道”“星辰大海”“這次不一樣”來解釋估值時，危險正在逼近。所有“這次不一樣”，最後都證明“每次都一樣”。4. 槓桿率飆升：融資餘額、場外配資規模急劇擴張，意味著市場參與者正在借錢冒險，這會放大下跌時的連鎖反應。恐懼的訊號：1. 優質資產折價交易：當行業龍頭的股價低於其淨資產，且盈利能力未受根本性破壞時，往往是過度悲觀的體現。2022年10月，多家網際網路公司市淨率跌破1倍，股息率超過5%，卻無人問津。2. 成交量極度萎縮：當市場成交額降至峰值的30%-40%，投資者對利多消息無動於衷時，賣方力量已基本衰竭。3. 負面新聞成為常態：當破產、清算、崩盤成為媒體頭條，曾經的樂觀者開始轉向悲觀時，市場的最後一波拋售往往即將完成。4. 現金被視為唯一安全資產：當貨幣基金、定期存款成為投資者首選，股票被視為“有毒資產”時，逆向佈局的機會正在臨近。04. 人性的囚徒困境：為何我們總是做不到?明知貪婪時應縮手，恐懼時應進取，為何大多數投資者卻反其道而行之?神經科學給出答案：大腦的杏仁核負責處理恐懼和焦慮，它的反應速度遠快於負責理性思考的前額葉皮層。當市場暴跌時，杏仁核會觸發“戰或逃”反應，讓我們本能地想要逃離危險。同樣，當市場暴漲時，多巴胺系統會讓我們產生欣快感，追逐更多收益。這就是為什麼，即使讀過所有投資經典，知道所有歷史教訓，當真正的極端情緒來臨時，我們依然會做出非理性的決策。機構投資者面臨的困境更為複雜。一位基金經理曾向我坦言：“我知道那些‘meme股票’是泡沫，但如果我不參與，客戶就會贖回，轉投那些參與了的人。”這種“相對收益”的囚徒困境，讓專業人士也難以保持理性。05. 生存法則：在非理性市場中保護自己面對這種結構性困境，個體投資者應該如何應對?第一，建立決策框架，而非依賴意志力。將投資規則寫入投資備忘錄，並嚴格執行。例如：當滬深300市盈率超過15倍時，逐步減倉;當超過18倍時，不再買入任何股票;當股息率低於2%時，清倉等待。這個數字可以調整，但一旦確定，就要像軍規一樣遵守。第二，保持適度的市場隔離。減少每日盯盤的頻率。巴菲特的大部分投資決策是在辦公室閱讀年報時做出的，而不是盯著報價機。市場短期的隨機波動只會干擾判斷。第三，關注周期而非預測。不必試圖預測市場何時見頂見底，這是徒勞的。相反，關注周期位置：我們現在處於周期的那個階段?是早期、中期還是晚期?這比預測下一個拐點更為重要。第四，保持現金流儲備。霍華德·馬克斯在《周期》中強調：“你不能預測，但你可以準備。”在市場高估時保持較高的現金比例，不僅是為了避險，更是為了在恐懼來臨時有子彈可用。第五，區分價格與價值。每天盯著股價波動，會讓你忘記買入的初衷。定期回歸基本面分析：這家公司未來五年能賺多少錢?現在的價格相對於這個預期是否合理?這種思考能讓你在恐慌中保持定力。06. 結語1999年，巴菲特發出警告後，科技股繼續上漲了數月，他的業績也因迴避科技股而落後於市場。許多投資者嘲笑他“老了”“跟不上時代”。隨後的事情，我們都知道了。在投資中，最難的不是知道什麼是正確的，而是在所有人都認為你錯了的時候，依然堅持做正確的事。市場永遠在貪婪與恐懼之間擺動，而理性投資者的任務，就是在這個擺動的兩極之間保持平衡。當大眾忘記“二加二等於四”時，你需要做的，就是靜靜等待，直到他們重新記起這個最簡單的算術。正如巴菲特所說：“市場是一個服務你的工具，而不是指導你的工具。”讓它為你所用，而非被它左右。 (格上財富)

蘇銘恆：如何有效監管AI在不同領域的使用、資訊披露的要求，以及加強投資者教育及對AI的全面認識，仍然是保護散戶的重要措施。踏入新一年，傳媒都喜歡盤點過去一年得失，然後展望一下新一年的變化。筆者最近讀到一篇有關投資界的相關報導，提到美股的散戶2025年大舉入市，並且獲得豐厚回報，表現好過不少專業的華爾街交易員。報導引述的摩根大通分析員整合的資料發現，去年散戶投入美股的資金比對上一年增長超過五成，散戶的交易量佔整體交易量達到20%至25%，而去年四月份時散戶的佔比更加達到35%。摩通的分析亦發現，這些散戶主要靠在去年上半年美股的三次調整（一月的Deepseek發佈令AI科技股重新被估值、三月的強勢股回吐、以及四月川普宣佈向各國徵收關稅的“解放日”）中使用了趁低吸納（buy-the-dip）策略，在這幾次調整中大舉入貨建倉，最終這些散戶去年的回報率超過兩成，跑贏同期標普500指數的表現。報導還引述多名投資界人士認為，去年散戶的成績正好說明散戶平均來說越來越成熟，不再是大家口中的傻錢（dumb money），又認為目前是散戶投資的黃金年代，因為散戶可以擁有更多資訊、有更多投資工具參與市場、以及更先進的交易平台。過往投資界有一種說法：“散戶很容易變成大戶點心”，但從上述的報導看來，是否代表散戶已經可以變成聰明錢，不用再怕大戶呢？全球散戶參與度持續上升世界經濟論壇（World Economic Forum）去年發佈有關全球散戶投資者的調查發現，隨著股票交易app的興起，散戶投資者對全球市場的參與程度確實越來越高，估計從2016年至2025年間股票交易app使用者人數的復合年增長率(CAGR)為20%。而且年輕一代比他們的上一輩更夠膽入市，以及在更年輕時就開始投資，有36%被稱為Gen Z的受訪者（18至27歲）未踏入職場已經開始參與投資，比Millennial（28至43歲）的17%以及Gen X（44至59歲）的10%都要高得多年輕一代對於不同投資產品包括結構複雜的新興投資產品的接受程度也更高，有71%的Gen Z受訪者指他們的投資組合中有最少三分之一是加密資產。他們對自己的財經知識亦較有信心，有四成受訪的Gen Z以及Millennial都表示對自己理解金融市場的能力以及作出明智的投資決定有信心，但只有27%的Gen X會有這種信心，而Gen X較看重分散風險，他們的資產組合多樣化程度，較年輕一代為高。這班對參與資本市場較擁抱的年輕一代還有一個特色，就是比較相信及依賴科技包括AI對投資的幫助，有逾四成的Gen Z以及Millennial都表示願意讓AI機械人來管理自己的投資組合。AI能否拉近資訊差距？筆者覺得新一代對自己的知識有信心是好事，樂於擁抱科技也是無可厚非。不過參考過往經驗，散戶很容易變成大戶點心這個傳統提醒仍然是重要的。長久以來，大家相信散戶比大戶在資本市場上弱勢，除了心理上散戶容易出現羊群心理，受賺未敢賺盡而又未能嚴守止蝕等情緒影響，未能完全理性作投資之外，另一個主要問題是散戶很多時比大戶擁有的資訊較少或較慢，即是所謂出現資訊不對等（information asymmetry）的情況。學術界對於AI是否能夠縮小散戶與機構投資者的資訊差距仍未有確切的結論。兩項分別來自印度及巴基斯坦學者的研究都發現，加設了AI的投資平台及工具，令散戶較以往更容易接觸到不同的投資工具，更低成本地執行不同的投資策略，也更容易獲得投資建議，以及取得自動化工具幫助減低風險。不過，也有學者警告，AI可以進一步拉大散戶以及機構投資者等大戶的資訊不對等情況，因為大機構往往有更多資本可以獲取更新型的AI模型，以及取得更多更優質的市場資料及交易資料供AI自家模型使用，更不排除有機構可以透過較先進的AI程式在市場上製造雜訊（noise），令依賴較廉價AI的散戶更易上當，降低了投資回報。世界經濟論壇以及學界較一致的共識是，大家不能只寄望科技的出現，自然就會為金融市場帶來更公平的局面，自動會幫助散戶投資獲利。如何有效監管AI在不同領域的使用、資訊披露的要求，以及加強投資者教育及對AI的全面認識，仍然是保護散戶的重要措施。 (FT中文網)

2024年以來，股市氣貫長虹、振奮人心，黃金白銀爆發史詩級行情，背後是什麼原因？未來還能漲多高？我在2021年提出“亂世黃金”，2024年9月提出“信心牛”，2025年提出“擁抱康波周期，大宗商品元年”，均被驗證。這些判斷均是基於20多年對宏觀周期的分析框架，宏觀周期不同於短周期、技術層面的噪音分析，是看長遠、看本質的更高維層面，堅持長期主義和理性精神的判斷。1、對股市和房市的看法擁抱康波周期，不要成為老登。慢牛，就是老登負責慢，小登負責牛。有了對康波周期的判斷，當前這個世界發生的一切就都得到瞭解釋：科技革命，AI爆發，大宗商品元年，地緣動盪，全球放水。房地產市場顯著回升還需要再等等，現在主要是促進止跌回穩，重點發展新基建、新質生產力，打造新引擎。不要錯過康波周期，這是我們這代人的紅利，擁抱信心牛、科技牛和大宗商品。房地產長期看人口，中期看土地，短期看金融。10多年前，我提出行業分析框架。2015年判斷“一線房價翻一倍”，2020年判斷“房地產將出現歷史性大頂”。有同學聽了我的建議，前幾年賣出房子，買入黃金和科技股。本人對房地產市場的判斷，一直追求專業、理性、負責任。2、這輪牛市會漲多高？我對終局的思考作為這輪牛市最早的吹哨人和牛市旗手，我在2024年9月提出“信心牛”，邏輯是政策牛+科技牛+水牛疊加。2026 年開年以來市場創新高，牛市共識越來越強烈，更是出現階段性逼空行情。未來牛市會漲多高？根據我的分析框架，後面市場的分化和震盪會加大，方向錯誤也不賺錢。股市總是絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。底部靠信仰，頂部靠理性。但天下沒有不散的宴席，牛市的邏輯還在嗎？如果邏輯破壞，牛市結束，牛市崩盤是很嚇人的。那麼，牛市繼續或終結的訊號是什麼？看清趨勢至關重要，模糊的正確好過精準的錯誤。平常心，想本質、想簡單、想長遠。3、黃金白銀史詩級牛市，還能漲多高？金銀正經歷史詩級牛市，開年更是暴漲逼空。2025年黃金漲幅超60%、白銀近150%，創下歷史最強年度表現；2026年開年至今，黃金漲超15%突破5100美元關口，白銀漲幅更是飆升超40%，突破100美元/盎司整數關口。這背後有三大驅動邏輯：第一，全球地緣動盪、大周期末期，避險需求拉滿。全球處於大周期末期，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建，這是一個大變革、大調整、大動盪、大轉型的新時代。委內瑞拉變局、格陵蘭島爭端、美歐關稅戰等事件頻發，金銀作為避險資產的配置價值空前凸顯。第二，逆全球化與去美元化，重構金銀定價邏輯。美國挑起關稅戰，引發全球貿易摩擦，逆全球化思潮蔓延。同時，全球去美元化，美國財政赤字高企、聯準會獨立性遭到侵蝕，多國央行拋售美元、加速增持黃金，美元佔全球外匯儲備從71.2%降到56.9%，下降了14個百分點，過去六年就下降了5個百分點。第三，聯準會大放水，美元持續貨幣超發。無論是2008年應對次貸危機，2020年應對疫情，聯準會都開動印鈔機，QE，QQE，無上限QQE，直升機撒錢。美國天量債務已經超過38兆美元，聯準會超發貨幣購買美國國債，聯準會資產負債表快速膨脹，美元購買力大幅下降；黃金的史詩級上漲，就是美元的對外貶值。2026年更是聯準會放鬆周期。當前美國經濟呈現“冰火兩重天”：一方面是傳統經濟沒落帶來的結構性蕭條，另一方面則是新一輪科技革命推動的結構性繁榮。為改善傳統經濟、支援新經濟以及川普中期選舉，聯準會財政貨幣政策進入放鬆周期，甚至干預聯準會貨幣政策獨立性。此外，白銀兼具工業屬性，額外受益需要於新能源需求爆發。白銀是所有金屬中導電性、導熱性最好的，且極難被替代，在太陽能電池板、新能源汽車、通訊裝置中都具有不可替代性。隨著全球新能源和AI快速發展，太陽能裝機量猛增，白銀不再是傳統的工業品和貴金屬，而是與高科技行業緊密相關的戰略性資源。2026年全球白銀供應缺口預計維持1億盎司以上，工業需求與金融屬性形成雙重驅動，放大其漲幅彈性。4、經濟學家任澤平提醒：AI不是風口，是海嘯剛從美國回來，我才明白馬斯克說的“超音速海嘯”是什麼意思。親歷CES和矽谷後，我只有一個感覺：震撼！一個新時代真的來了。1）CES變成AI展，機器人已“判若兩人”今年CES只有一個主題：AI。整個展會火爆到難以想像。機器人、自動駕駛展位，擠得人山人海。機器人的進步太快了。看到它們輕鬆地翻觔斗、打拳擊、端盤子，還能安靜地摺紙。去年還有人嘲笑機器人笨拙，今年所有人都開始擔心自己會不會被替代。馬斯克放出豪言，3年內Optimus機器人手術水平將超越全球頂尖醫生。在舊金山街頭到處都是Waymo的無人駕駛計程車，行駛流暢。AI是這個時代最大機會，可能遠超三十年前的IT網際網路。2）親駕FSD後背心發涼，馬斯克沒吹牛我試駕了特斯拉最新FSD。一個詞，絲滑。全程無需接管，紅綠燈、調頭、進出主路，系統處理的比老司機還穩。馬斯克堅持純視覺，靠的是海量資料和強大算力。我把體驗分享給國內的企業家。余承東認為，國內路況更複雜，加上雷射雷達方案會更安全。但一個共識是無人駕駛的大規模落地，比我們想像中快得多。馬斯克、余承東、何小鵬都認為可以直接跳到L4/L5等級。段永平甚至說開特斯拉回家睡著了兩次。2026年，或許就是那個轉折點。屆時汽車行業將徹底洗牌。3）算力的背後是能源，中美競賽的真正“命門”輝達的黃仁勳說，未來全球AI算力需求將增長一百倍。這意味著對GPU、電力、能源的需求是天文數字。AI競賽背後其實是能源戰爭。馬斯克直言缺晶片是去年的事，明年危機是電力。中國能源基建不可思議，正在把我們甩得連尾燈都看不見。算力下半場，電就是貨幣。這次在美國，拉斯維加斯到處都是TCL、聯想等中國企業的廣告。作為中國人確實感到驕傲。AI革命將拉大國與國之間的差距，而主角，毫無疑問是中美。馬斯克預測，廉價勞動力優勢將歸零，機器人和AI帶來物資極大豐富。未來學校將退化為社交場所，雞娃無意義，做題家沒有未來。背後是一個更深層次的問題。當年製造了核彈的奧本海默反思是否釋放了魔鬼。如今，AI在幾乎所有領域都開始超越人類。我在回國的飛機上陷入沉思，我們是否釋放了無法控制的魔鬼，還是創造了我們無法控制的神？5、未來十大趨勢，財富增長之道擁抱康波周期，不要成為老登。未來十大新趨勢：第一大趨勢：自動駕駛將成為解決城市交通擁堵、空氣污染和安全問題的終極方案自動駕駛將在未來1-2年爆發，大模型可統一駕駛標準，使千萬車輛達到甚至超過“老司機”水平，更安全，徹底解決城市擁堵問題，這是十兆級賽道。第二大趨勢：人形機器人大爆發第一階段接管工廠搬運、物流、質檢等危險重複勞動；第二階段進入家庭成為“家庭夥伴”，家務替代+情感陪伴；第三階段是矽基生命，AI大腦與機械身體完美融合，深度理解人類社會，人類與機器人協作。第三大趨勢：生命科學取得重大突破AI暴力破解創新藥研發，超越人類醫療專家，將在5-10年內攻克癌症、漸凍症等絕症，延長壽命到120歲，60歲是“銀髮青年”。第四大趨勢：AI超級應用大爆發AI助手將在未來1-2年大爆發，成為每個人的專屬秘書，覆蓋吃喝玩樂全場景助手服務，90%以上現有APP將被替代。第五大趨勢：AI中國力量將全面崛起中國在太陽能、新能源汽車、動力電池等領域均後發先至，1- N是中國力量的機會。依託強大供應鏈、14億人大市場，快速商業化落地，國產大模型、GPU及超級應用將快速突破，自主可控和國產替代帶來大機會。第六大趨勢：迎接“綠電+儲能”新型能源體系中國綠電（太陽能、風電）裝機量已超煤電，帶動儲能需求激增。固態電池因高能量密度、高續航里程和安全性成為主流，以銅、鋰為代表的新能源礦產資源需求爆發。第七大趨勢：大國博弈加劇，全球軍備競賽地緣政治動盪與大周期末期特徵下，現代戰爭形態向空天、資訊、智能化演進，軍工聚焦航空航天、通訊衛星及高端裝備，亂世黃金，亂世軍工。第八大趨勢：生物技術推動食品工業化革命未來人類物質生活將得到極大滿足，蛋白質、澱粉、水果、維生素將在工廠規模化生產，替代傳統農業種植，大幅減少耕地佔用與空氣污染，助力碳中和與生態修復。第九大趨勢：後樓市時代來臨，未來市場二八分化房地產長期看人口，20%人口流入核心區域的房價有望觸底甚至在中期創新高，80%人口流出地區的房價漫長陰跌。第十大趨勢：老齡化、少子化加速到來1962–1976年嬰兒潮群體正快速步入老齡，銀髮經濟、大健康產業為確定性大賽道；少子化推動寵物經濟、單身經濟、情緒經濟、性價比經濟崛起。今晚七點，我將和大家聊聊後市展望。歡迎點選下方連結預約。 (澤平宏觀)

今年開年，關於應該買房還是炒股，市場出現爭論，有觀點提出抄底房子，看空股市和黃金。我認為這個觀點是錯的，和而不同。我在十年前建立了房地產分析框架“長期看人口、中期看土地、短期看金融”，成為行業標準分析框架。在2015年預測“一線房價翻一倍”，2020年預測“房地產將出現歷史性大頂”。我在房地產領域的關鍵預測至今無一失手。這次房地產市場的調整，不是短周期調整，是長周期調整，這是問題的關鍵。對於一味看多房子的觀點，我問兩個問題就可以證偽。房地產長期看人口，2025年全國人口比上年減少339萬人，全年出生人口792萬人，創歷史新低。在老齡化、少子化、人口減少的背景下，房市怎麼重新回到過去？國家的戰略是引導資金流入資本市場，支援新基建、新質生產力的發展，打造中國經濟新引擎。國家會允許再爆炒房價嗎？現在提法是“促進止跌回穩”，不是讓大家重新去炒房。做投資這件事，我不相信勤奮，我只相信做對的事情，趨勢決定一切，選擇優於努力。最近很多同學跟我說，2021年聽我的建議賣了房子、買黃金，2024年買科技股，現在開心的不得了，我也為他高興。如果你聽了網上錯誤的觀點，過去一年多炒房，不僅可能虧掉首付，還錯過了黃金和股市的史詩級行情。這就是知識創造財富、趨勢決定一切的力量。對於房價何時上漲，大家還需要點耐心，未來隨著人口往都市圈流入，房市將呈二八分化，人口流入的核心區域將在未來兩三年觸底，但是人口流出地區將面臨漫長陰跌。何時可以買房，根據我的分析框架，未來會跟大家提醒。對於股市走勢，我在2024年9月市場悲觀時提出“信心牛，這輪牛市的本質邏輯是三大驅動力：宏觀放鬆周期，AI引領科技革命，流動性充裕資產荒，政策牛+科技牛+水牛。這一輪股市牛市的使命，就是引導資金流入股市，發展新質生產力，助力大國博弈。2026年將發生五件大事：全球大降息、AI超級應用大爆發、AI中國力量崛起、地緣動盪加大、樓市二八分化。看懂這五大趨勢，你就知道未來機會在那。這次從CES和矽谷回來，我感到AI不是風口，是海嘯，這是一輪新康波周期，人生發財靠康波。建議擁抱康波周期，不要做老登。慢牛，老登負責慢，小登負責牛。看清宏觀趨勢，抓住未來機會，我堅持長期主義和理性精神。希望我的觀點能幫到更多人，幫到別人是福報，和有福之人在一起才能有福。2026應該看多股市還是房市？28號晚七點，我將跟大家聊聊市場新趨勢。 (澤平宏觀展望)

愛馬仕第五代繼承人尼古拉·皮埃什（Nicolas Puech）公開指控財富管理人侵吞資產的事件持續發酵，原本坐擁150億美元身家的豪門繼承人，如今陷入“無錢可用”的窘境。這起跨越25年信任關係的財富糾紛，不僅揭開了豪門財富管理的隱秘角落，更給普通投資者帶來了深刻的警示。一、事件始末：25年信任崩塌，百億股份“不翼而飛”1、信任的建立：從摯友到全權託付故事的主角尼古拉·皮埃什與埃裡克·弗雷蒙德（Eric Freymond）的交集始於上世紀80年代的巴黎。彼時，弗雷蒙德憑藉淵博的學識、優雅的舉止，以及通過姻親關係躋身瑞士金融界新貴的背景，成功獲得了皮埃什的青睞。1998年，弗雷蒙德正式成為皮埃什的財富管理人，其創辦的私人財富管理公司Semper Gestion SA專為富人服務，為皮埃什量身定製避稅方案，全面接管了他的資產打理工作。由於皮埃什性格灑脫，對商業營運興趣寥寥，長期遠離愛馬仕家族企業核心事務，過著半隱居的生活，他對弗雷蒙德的信任逐漸達到極致——不僅將支票本與簽字權全權交予對方，就連日常出行、餐廳預訂、房產管理等瑣碎事務也完全依賴弗雷蒙德安排。在長達25年的合作中，弗雷蒙德儼然成為皮埃什生活與財富的“總管家”，這種毫無保留的信任，為後續的財富流失埋下了巨大隱患。2、危機的爆發：一筆“消失的百萬瑞郎”2022年，一場看似微小的轉帳風波，成為兩人信任關係破裂的導火索。皮埃什要求弗雷蒙德向與其共同生活多年的園丁賈迪爾轉帳100萬瑞士法郎，但園丁的妻子偶然聽聞二人對話後，發現款項並未到帳，並將這一情況告知了皮埃什。當皮埃什向弗雷蒙德求證時，對方竟以“園丁害羞不好意思提及”為由搪塞。這一謊言讓皮埃什首次對弗雷蒙德產生懷疑。在法國前大使的建議下，他聘請專業法律團隊和諮詢公司對自己的財務狀況進行全面審計，而審計結果令人震驚：他原以為安全存放在銀行帳戶、登記在自己名下的600萬股愛馬仕股票（佔公司資本的5.7%）已“不翼而飛”。按當時市值計算，這些股份價值約150億美元，正是這筆資產支撐著他此前156億美元的身家，使其位列2024年福布斯全球富豪榜第121名。3、曲折的追責：訴訟未果，關鍵人物自殺成謎2023年9月，憤怒的皮埃什在瑞士對弗雷蒙德提起三起訴訟，指控其濫用信任、侵佔資產，要求數十億歐元賠償。但弗雷蒙德始終堅稱自己無辜，聲稱雖管理皮埃什的資產，卻從未掌控過其繼承的愛馬仕股票。隨著調查深入，事件逐漸牽扯出另一奢侈品巨頭LVMH集團。2025年5月，皮埃什向法國法院遞交民事訴訟，指控弗雷蒙德通過偽造檔案，將價值140億歐元的股份分批轉移至LVMH集團，涉及2018年、2020年、2022年三次股權轉讓。這一指控也與LVMH集團2001-2013年秘密增持愛馬仕股份的歷史爭議相關——當時LVMH最終持股比例超23%，被愛馬仕家族視為“惡意收購”，後雙方和解，LVMH承諾不再增持並逐步轉讓股份。面對新的指控，LVMH集團發佈聲明堅決否認“秘密獲取愛馬仕股份”，強調相關轉讓程序合規，且皮埃什的指控已多次被瑞士司法駁回。2025年7月，弗雷蒙德接受法國司法部門為期三天的問詢後，被初步指控偽造檔案、使用偽造檔案及加重型濫用信任等罪名。然而，問詢結束不到兩周，67歲的弗雷蒙德在瑞士阿爾卑斯山區騎自行車時被火車撞死，瑞士警方判定其為自殺。這一結局讓皮埃什的追責之路陷入絕境，不僅無法向弗雷蒙德本人追償，其150億美元財富的具體去向也可能永遠成為謎團。截至目前，皮埃什僅剩下少量現金和無法動用的投資，日常生活需依靠親友接濟。4、關鍵伏筆：不記名股票的風險漏洞梳理整個事件，2000年前後的一項資產處置決策成為重要轉折點。在弗雷蒙德的勸說下，皮埃什將原本登記在法國的愛馬仕股份，以“不記名股票”的形式轉移至瑞士。這種股票形式具有特殊性：紙質憑證歸持有人所有，但股東名冊上無登記，轉讓只需交付股票即可完成，無需辦理過戶手續。這種設定雖在當時被包裝為“稅務最佳化”方案，卻為資產轉移提供了便利——由於缺乏明確的所有權登記，股票的流轉難以追蹤，一旦出現糾紛，權利人難以舉證。這一特殊的資產形式，也成為後續股份“蒸發”且難以追查的核心原因之一。二、事件背後的投資理財經驗教訓尼古拉·皮埃什的財富悲劇，看似是豪門專屬的複雜糾紛，實則暴露了投資理財中普遍存在的風險點，為所有投資者提供了深刻的警示。1、拒絕“絕對信任”：財富管理不應放棄控制權皮埃什的核心失誤在於將財富管理的全部權力拱手讓人，不僅交出支票本和簽字權，甚至長期不關注資產狀況，這種“絕對信任”違背了投資理財的基本準則。無論與財富管理人的關係多麼密切，投資者都應保留核心控制權，避免出現“全權委託”後的監管真空。對於資產變動、重大交易等關鍵事項，必須親自確認並留存書面憑證，絕不能因信任而放棄知情權與決策權。2、警惕特殊資產工具：明確風險再決策不記名股票的選擇為後續資產流失埋下了致命隱患。現實中，部分財富管理人為追求短期利益或規避監管，會向投資者推薦看似“便利”或“節稅”的特殊資產工具，但這些工具往往伴隨著產權不清晰、流轉不透明、追責困難等風險。投資者在選擇資產形式時，不應只關注收益或便利，而應優先評估其安全性與合規性，對不熟悉的資產工具，務必諮詢獨立第三方專業機構的意見，明確潛在風險後再做決策。3、定期資產審計：建立常態化風險監控機制從2000年股份轉移到2022年發現問題，長達22年的時間裡，皮埃什從未對自己的核心資產進行全面審計，導致財富被侵佔的行為長期未被發現。對於投資者而言，無論資產規模大小，都應建立常態化的資產審計機制——定期核查資產狀況、核對交易記錄，尤其是核心資產的所有權歸屬，確保資產與登記資訊一致。對於大額資產，建議每年至少進行一次獨立審計，及時發現異常交易或潛在風險。4、分散管理風險：避免單一主體依賴皮埃什將生活事務與財富管理全部委託給弗雷蒙德一人，形成了嚴重的單一主體依賴。這種模式下，一旦管理人出現道德風險或操作失誤，投資者將面臨全方位的損失。合理的做法是分散管理風險：將財富拆分給不同的管理機構或管理人，明確各主體的職責邊界；同時，將生活事務與財富管理分離，避免因私人關係干擾專業決策。此外，投資者應建立獨立的資訊獲取管道，不依賴單一主體提供的資產資訊。5、正視家族企業股權：兼顧傳承與風險隔離作為家族企業繼承人，皮埃什對愛馬仕股份的處置缺乏長遠規劃，既未參與家族的股權防禦體系（如愛馬仕家族成立的H51控股結構），也未對個人持股進行風險隔離。對於家族企業投資者而言，核心股權不僅是財富載體，更是家族傳承的關鍵。應充分瞭解家族企業的股權結構與治理規則，主動參與或借助家族信託等工具實現股權的穩定傳承；同時，將個人持股與其他資產進行風險隔離，避免因單一資產的變動影響整體財富安全。三、總結尼古拉·皮埃什的財富崩塌，本質上是信任失控、風險漠視與決策失誤共同導致的悲劇。150億美元的損失警示我們：投資理財的核心不僅是追求收益，更是守住風險底線。無論是豪門巨富還是普通投資者，都應摒棄“絕對信任”的誤區，建立清晰的控制權邊界、常態化的風險監控機制與合理的分散管理模式。唯有如此，才能在複雜的市場環境中，守護好自己的財富安全。 (財觀全球)

賺過大錢的人和沒賺過錢的人有一個非常本質的區別沒有賺過大錢的人他總有一種線性思維，總想著日日賺錢，月月賺錢所以他的規劃都很短期，只要有一段時間賺不到錢，他就開始慌張，節奏就開始亂了，就開始胡亂折騰，胡亂折騰又恐懼虧損，稍微有一點回撤就開始焦慮，恐懼未來，直到把自己搞崩潰。而那些賺過大錢的人都清楚的知道，沒有好的趨勢機會，即便你再怎麼努力也是很難賺到錢的，所以他們大多數的時間都在等待，空閒時間都在學習，絕不會病急亂投醫，直到真正的機來臨的那一刻，他們就會立即行動起來狠狠的抓住機會，然而就這一次，就是很多人一輩子也無法企及的。放到幣圈也是同理就是本金越少的越愛瞎折騰，越容易忽視各種風險，結果虧損的往往都是他們。而本金越多的更考慮投資越穩健，複利倍增，雖然盈利的比例小，但是卻能持續的盈利，滾雪球式的賺到驚人的財富。有的巨鯨甚至在這個圈子裡從不交易，也不開合約，專門搞質押理財，和做各種活動，也有些巨鯨只投資 BTC，ETH，山寨看都不看。大多數人不願意慢慢變富，即使增長速度已經遠遠超過社會平均水平。其實這個市場非常好但是大部分人都敗給了自己(GoMoon)

在投資史上，彼得·林區的名字代表著一種可複製、可學習的成功路徑。這位傳奇基金經理在《戰勝華爾街》中總結的25條投資法則，不僅是個人經驗的結晶，更是獻給普通投資者的實用指南。在資訊過載、市場波動加劇的當下，系統重溫這些原則，能幫助我們築牢投資的基本盤。投資心態篇—認識自己，方能戰勝市場（1）投資很有趣，也很刺激，但是如果不做一番研究，就會很危險。林區開篇就揭示了投資的本質——它是智力遊戲，更是風險遊戲。沒有研究的投資如同蒙眼駕駛，短期或許僥倖，長期註定災難。（2）作為業餘投資者，你如果投資那些有所瞭解的企業和產品，就可以超越那些股市專業人士。這是對普通投資者最大的賦權。你在超市挑選商品的經驗、對某個行業的熟悉、日常生活中觀察到的消費趨勢——這些“身邊的知識”往往比華爾街的複雜模型更可靠。（3）不要盲目追隨專業投資者的想法。你如果不隨大溜，或者與大家逆向而行，就可以成為市場中的佼佼者。共識通常已經體現在價格中。真正的機會往往存在於市場忽視的角落，或是眾人恐慌拋售時的優質資產。（4）你如果在股市大跌時很容易受別人影響而感到恐慌，拋售手中所有股票，就不要投資股票，也不要投資股票基金。瞭解自己的情緒承受力是投資的第一課。如果你無法在市場恐慌時保持理性，那麼遠離股市或許是更好的選擇。（5）不要理會關於宏觀經濟的預測，關注你想投資的企業或者已經入股的企業，留心其發展情況。經濟學家預測了幾十次衰退，但市場只發生了少數幾次。過度關注宏觀噪音，會讓你忽視微觀的企業價值變化。選股方法論—從商業本質出發（6）其實每隻股票背後都是一家公司，投資者需要弄清楚這家公司的經營模式。股票是企業的所有權憑證。不瞭解公司如何賺錢、競爭優勢何在、行業地位如何，就等於在黑暗中射擊。（7）長期來看，一家企業的業績表現與其股價呈正相關。但是，短期而言，情況可能正好相反。你如果投資了一家成功的企業，就要耐心地持股，終會有回報。價格圍繞價值波動，但最終會回歸價值。這中間的時間差，正是耐心的價值所在。（8）你要清楚你持有那些股票，為什麼投資這些股票。每次買入股票時，都要記錄一下。投資日誌是自我監督的最佳工具。記錄買入理由，才能在市場波動時不被情緒左右，理性評估最初的投資邏輯是否依然成立。（9）永遠不要買入你不瞭解其財務狀況的公司的股票。買入股票之前務必看一下公司的資產負債表。資產負債表是企業的財務體檢報告。負債過高、現金流緊張、資產質量差——這些財務紅燈必須提前識別。（10）避開那些熱門行業的熱門股票。當某個行業或股票成為街頭巷議的話題時，往往意味著價格已經充分反映了樂觀預期，甚至透支了未來增長。熱門股通常伴隨著高估值和擁擠的交易，一旦增長不及預期，下跌空間巨大。林區建議尋找那些“乏味”的、不受關注的公司，它們往往有更合理的估值和更大的上漲空間。（11）對於初創企業的股票來說，要耐心等待，直到企業實現盈利再投資。盈利是企業生存能力的證明。對於初創公司，盈利模式驗證前的高風險，通常不適合普通投資者。（12）對於任何行業、任何領域，只要平時留心觀察，業餘投資者就會發現那些發展勢頭強勁的企業，而且能遠遠走在專業投資者前面。投資機會無處不在。林區本人就從妻子喜歡的連褲襪品牌中發現了投資機會。保持好奇心，是發現牛股的重要特質。（13）股市上總會有驚喜，就是那些表現良好卻被華爾街專業人士忽視的企業。機構的研究覆蓋有盲區，特別是小市值公司。這些被忽視的角落，往往是超額收益的來源。（14）在投資一家企業的股票之前沒有仔細研究分析，就像玩兒撲克時不看牌一樣。不研究的投資不是投資，是賭博。每一分投入都應該建立在充分瞭解的基礎上。風險管理與組合建構（15）一竅不通就入局，往往會滿盤皆輸。知道自己不知道什麼，比知道什麼更重要。在自己的能力圈內行事，是長期生存的關鍵。（16）業餘投資者能夠管理的股票數量有限，一般情況下可以打理好8~12隻股票。綜合考慮的話，投資組合中的股票數量不宜超過5隻。過度分散是另一種形式的風險。無法深入研究每一隻持倉，就無法做出精準的買賣決策。（17）如果無論如何都找不到一隻令你心動的股票，就暫時把錢存到銀行裡，直到找到值得投資的股票。現金是一種期權，給予你在機會出現時行動的權利。不要為了投資而投資。（18）你如果打算投資處於困境之中的行業，就投資那些有能力渡過難關的企業，即有財務儲備的企業，而且要等到行業出現復甦訊號再投資。困境反轉需要識別兩點：企業有生存下去的財務實力，行業有觸底回升的跡象。兩者缺一不可。（19）一定要集中力量投資少數幾隻績優股（也就是大牛股，指價格可以翻幾番的股票），這樣可獲得整體上的盈利，而不必為瑣事浪費精力。投資組合的大部分收益通常來自少數幾隻股票。識別並重倉這些潛在贏家，是提高回報的關鍵。（20）股票下跌不是什麼嚴重的問題。可以利用這段不景氣的時期收集其他投資者因恐慌而拋售的廉價股票。市場下跌是檢驗企業質量的機會，也是以折扣價買入優質資產的機會。區別在於：價格下跌了，價值是否也下降了？（21）要忽視那些危言聳聽的資訊。只賣出基本面變糟糕的股票，不要因為熊市來襲，感覺會崩盤就急於拋售。賣出的唯一理由應該是投資邏輯被破壞，而不是市場情緒或短期波動。（22）如果你持有了績優股，剩下的就交給時間吧。要有耐心。時間是優秀企業的朋友。給予好公司足夠的時間成長，複利才會發揮魔力。資產配置與工具選擇（23）如果想投資股票，卻沒有時間也沒有興趣做功課研究基本面，就投資股票基金吧。可以分散投資不同類型的股票基金，比如成長型基金、小盤股等。不要經常轉換你投資的基金，這樣做沒有意義。對於大多數投資者，優秀的基金是參與股市的更好方式。但基金投資同樣需要耐心，頻繁切換往往適得其反。（24）投資者應該把目光投向海外。可以將一部分資產投資於開發中國家的國債。全球配置可以分散單一國家風險，分享不同經濟體的增長紅利。新興市場的債券和股票都可能提供獨特的機會。（25）長期而言，一個由精心挑選的股票或股票投資基金構成的投資組合，其業績表現肯定遠遠勝過一個由債券或貨幣市場基金構成的投資組合。但是，一個由胡亂挑選的股票構成的投資組合，其增值空間還不如把錢放到床底下。這最後一條法則總結了全部：股票長期回報最優，但前提是“精心挑選”。沒有研究的隨意投資，不如保守理財。結語：簡單原則的持久力量彼得·林區的25條法則跨越數十年市場周期，其生命力源於對投資本質的把握。它們沒有複雜的數學公式，沒有神秘的擇時技巧，只有對商業本質的洞察和對人性的理解。在當今量化交易盛行、資訊爆炸的時代，這些原則反而更加珍貴。它們提醒我們：投資最終是對企業所有權的購買研究是風險控制的第一道防線耐心是大多數投資者最稀缺的品質瞭解自己比瞭解市場更重要林區的智慧不僅在於告訴我們如何選股，更在於告訴我們如何成為理性的投資者。在市場喧囂中保持獨立思考，在情緒波動中堅守投資紀律，在長期持有中相信價值回歸——這些看似簡單的原則，正是穿越牛熊的終極武器。投資的真理往往是簡單而持久的。彼得·林區的25條黃金法則，就是這樣的真理。它們不會讓你一夜暴富，但遵循這些原則，你能在長期投資中穩步前行，最終到達財富增長的彼岸。 (格上財富)