風暴將至！輝達三大考驗逼近

川普關於無意撤換鮑爾的表態以及川普稱，將“大幅降低”對中國的高額關稅，平息了市場緊張情緒。美股周三開盤走高。

早盤尾聲時，美國財長拋出重磅表態，稱現在有達成貿易“重大協議”的歷史性機遇。他引用橋水基金創始人達里歐的概念，提議協同實現經濟再平衡。

達里歐曾4月13日警告川普關稅政策或引發“比衰退更嚴重的後果”。貝森特還表示：“若外方希望重新平衡經濟，我們願共同推進。”

在財長講話帶動下，納指一度漲超4%，標普500和道指也分別拉升至3%和2%以上。

但貝森特此後說，川普還未對某經濟體提出降低關稅，雙方達成全面貿易協議可能需兩三年，川普不會單方面降關稅，這番話立刻澆滅了市場的短線樂觀情緒，三大指數午盤一度回吐超半數漲幅。

截至收盤，道指漲幅為1.07%；納指漲幅為2.50%；標普500漲幅為1.67%；

輝達面臨這“三大清算”事件

儘管近期美股整體回暖，輝達股價也有所修復，但市場對其基本面走弱的擔憂並未緩解。花旗銀行最新發佈的分析報告指出，輝達短期內將面臨三項關鍵性考驗，足以影響其業績前景和估值基礎。這三大事件，被花旗稱作“清算時刻”，集中體現在政策監管、客戶需求和盈利質量三大層面。

第一場清算：AI擴散規則大限將至

最緊迫的風險是5月15日可能出台的AI擴散限制。美國Z府擬對先進AI晶片的出口進一步加碼，尤其針對部分“第二梯隊國家”（如中東、部分東南亞及拉美市場），或將設定更為嚴格的銷售門檻。這不僅涉及對AI晶片的直接限制，也可能波及美國資料中心企業在海外部署算力的能力。

對輝達而言，潛在政策落地無疑將壓縮其在亞洲新興市場的增長空間，令全球擴張計畫面臨不確定性。尤其是當前H20等新架構晶片主要銷往亞洲，政策擾動對需求端的影響不容小覷。

第二場清算：超大規模客戶需求待確認

第二項挑戰來自輝達最大的客戶群體——美國超大規模雲服務商，包括Google、亞馬遜、微軟等。當前市場普遍期待通過這些巨頭即將發佈的財報，觀察他們在AI領域的真實投入強度及資本支出意願。

花旗強調，這部分資訊對輝達的資料中心業務至關重要。若這些核心客戶釋放出保守訊號，將直接衝擊市場對其全年營收增長的信心，特別是在前代Hopper架構晶片訂單下滑的背景下，新產品尚難完全填補需求缺口。

第三場清算：關稅不確定性衝擊利潤率

第三項風險來自成本端。此前市場預期輝達第一財季毛利率將穩定在70%區間中段，而花旗給出的模型預測則更為保守，預計為72.9%。報告明確指出，關稅問題是利潤率面臨的主要下行風險。在美國與多個貿易夥伴關係日趨緊張的背景下，任何新的關稅調整都可能推高產品成本，進而侵蝕公司的盈利能力。

花旗還特別提醒，儘管輝達在AI晶片領域具備高度競爭力，但在利潤結構極度依賴資料中心業務的當下，邊際成本變動的影響將被迅速放大。

儘管面臨多重挑戰，花旗仍維持對輝達“買入”評級，並給出150美元的目標價，較當前股價有約50%的上漲空間。這一判斷基於2026年預期每股收益（C26E EPS）約30倍市盈率（P/E）的折現估值。

不過，花旗也同步下調了對公司2025與2026財年的EPS預期，幅度分別為-1%和0%，反映出其對未來利潤路徑的謹慎調整。

川普頻繁政策轉向令市場疲憊

近幾周以來困擾投資者的現實：如今推動市場劇烈波動的，不是資料，不是盈利，而是來自白宮的政策，且變動頻繁、毫無徵兆，令投資者幾乎無法預測美股、債市或美元的下一步走向。

過去幾年裡，從通膨飆升到聯準會的激進加息，華爾街早已習慣快速適應突發事件。但如今的局面，連經驗最豐富的投資者也感到棘手。

川普總統第二任期剛過三個月，市場已數次經歷由他本人主導的劇烈反轉。這些波動並非來自某種系統性經濟衝擊，而是由其個人對貿易規則、政策邊界的頻繁挑戰所引發。其結果，是一系列市場訊號的錯亂：美元不再與美債收益率同步，即使長端利率上行，美元仍因避險而走弱；股債市場走勢頻繁趨同，傳統的資產組態策略遭遇挑戰；類股之間的輪動也被情緒淹沒，過去一周，標普500指數中有超過七成成分股在每日同步波動，幾乎喪失了結構性交易空間。

正如BCA Research首席策略師Marko Papic所言，市場現在“完全是在圍繞政策交易”，換句話說，就是在“交易總統的推文”。

而本輪美股反彈的起點，仍然來自川普的再度“轉向”。

上周他公開批評聯準會主席鮑爾沒有及時降息，並暗示自己有權撤換其職位。這一言論當即引發市場對聯準會獨立性的擔憂，導致美股與長期國債同步下挫。

周二，川普又主動出面“滅火”，聲稱無意罷免鮑爾，並表示如果能與中國達成協議，願考慮下調對華關稅。

周三，市場對貿易戰緩和的希望推動標美股反彈。然而，這一漲幅在午後被美財政部長貝森特潑了冷水。

這種高波動環境下，機構投資者明顯趨於謹慎。

美國銀行最新資料顯示，截至4月22日的一周，其機構及避險基金客戶整體為美股淨賣出方。而與之相對的，是散戶投資者的持續入場——過去19周中，他們每一周都在加倉美股，創下2008年以來最長的連續買入力度。這種“機構賣、散戶買”的結構性分歧，背後反映的是對於政策方向判斷的高度不確定：專業投資者選擇撤退觀望，而散戶則更多在情緒推動下繼續押注反彈。

與此同時，川普的財政擴張計畫也在衝擊美債市場，市場擔心赤字擴大與政策不確定性將侵蝕美債信用，推升長期利率。

但這些風險仍屬於“中長期隱患”。就當下而言，Truist Advisory Services聯席首席投資官Keith Lerner的看法頗具代表性：“這輪上漲確實是一種情緒釋放，但說到底，我們也不過是回到了鮑爾‘可能被撤換’消息發佈前的水平。”

此外自川普提出對全球貿易夥伴徵收“對等關稅”以來，華盛頓遊說戰線迅速升溫。據美股投資網瞭解到，2025年第一季度，有近 350家企業 在向國會提交的報告中明確列出“關稅”為重點議題，數量較去年同期暴增近一倍。

其中不乏通用、豐田等製造巨頭，也包括沃爾瑪、塔吉特等消費品龍頭，顯示出政策變動已對橫跨製造與零售的核心行業構成系統性壓力。

儘管這份資料僅統計至3月末，值得注意的是，川普對外正式宣佈全面關稅政策是在4月2日之後——這意味著當前統計的遊說規模仍屬保守估計，更廣泛的反應可能正在醞釀之中。

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(美股投資網)