港幣不俗表現的背後

陳巧玲：港幣本輪不可能無限走強，實際上，在聯絡匯率制度下，短期內港元相對美元進一步走強的可能性因套利交易空間收窄而下降。

自從四月初美國啟動關稅戰以來，全球金融市場避險情緒持續升溫。在這種背景下，本週港元兌美元匯率雖然比前一週略有走弱，但仍然處在強方兌換保證附近。簡言之，港元在四月前三週表現出色。這背後的主要原因是什麼，近期的展望如何？

此輪港元走強的主要驅動因素有以下幾個：

首先，美國發動的貿易戰促使全球投資者避險情緒上升，大量拋售美元資產，形成美國股債匯“三殺”的市場狀況。全球投資者對美元資產安全性的擔憂，不僅暫時減緩了香港本地機構和居民對於美元資產的需求，同時，它也幫助香港吸引了一部分國際投資者為了重建更加多元化的投資組合而組態到港幣資產的資金。國際金融市場對美聯儲在 2025 年底前降息的預期增強以及川普關於可能解僱鮑威爾美聯儲主席職務的一系列言論，都進一步助推升了對持有美元資產及超額收益的質疑。

其次，中國內地投資者的港元資產需求增加，內地資金快速流入香港市場。過去三週，南向資金的持續大幅淨買入是支撐港元幣值走強的最重要的因素之一。儘管近期全球市場動盪，但中國內地的機構投資者和散戶投資者對港股的投資熱情高漲。4月份前三週的南向資金流入規模超過了2024 年第三季度流入的總規模。2025年年初至今，南下資金淨流入總額已經接近 1 萬億港元。基金互認計畫下中國內地投資者對香港共同基金的投資額度增加，也導致今年首 兩個月出現大量資金流入，總值達 144 億美元，超過了 2024 年全年的總值的4倍。

再次，香港今年一季度的新股上市發行活動密集。2025 年第一個季度香港的IPO募資總額是去年同期的3.5倍，創下過去五年同期的最高值。中概股在美國面臨越來越大的退市風險，可能意味著更多中國大陸公司後續可能會不得不轉到香港來上市，這很可能會進一步吸引更多來自中國大陸的資金流向H股市場。

最後，川普政府發動關稅戰以來，香港特區政府已經不止一次聲明香港將繼續保持自由貿易港的地位，將繼續奉行自由貿易政策。這意味著美國加征關稅對香港出口的直接影響相對有限，對香港的經濟基本面的負向衝擊相對較小。

由於這幾重因素的短期趨勢相對平穩，疊加即將到來的港股派息高峰週期， 港幣兌美元近期可能仍然存在一定的上行空間。

即使如此，這也不意味著港幣可以無限走強。實際上，在聯絡匯率制度下，短期內港元相對美元進一步走強的可能性因套利交易空間收窄而下降。根據香港金管局披露的外匯儲備資料，目前的儲備資產大約是基礎貨幣量的兩倍，且儲備資產的接近85%都是美元資產。因此，香港金管局仍然有足夠的實力去維護聯絡匯率制度。 (FT中文網)