本周新聞Top101. 許正宇：香港首先將落實港元穩定幣，首批牌照明年初批出香港財庫局局長許正宇表示，合規穩定幣的牌照申請正按原定框架推進，首批牌照預計按原定時間表於2026 年初批出。香港的監管定位非常清楚，那就是要取得三方面的平衡：創新、融入實體經濟、風險管控。首先將落實的是港幣穩定幣。針對在香港發行人民幣穩定幣，許正宇稱，從香港的角度，法律框架允許以不同法定貨幣作為穩定幣的底層對標標的，但貨幣帶有主權意志，還有戰略考慮，掛勾人民幣必須顧及國家匯率及貨幣政策，需通盤衡量當中的風險和利弊。2. 小川普回應加密利益衝突質疑：我父親不會去看區塊鏈帳本小川普（Donald Trump Jr.）在新加坡TOKEN2049 大會上回應質疑稱，家族參與的加密公司World Liberty Financial 並非政治組織，所謂投資者藉機尋求川普政府好處的擔憂是「完全無稽之談」。該公司於2024 年成立，已推出美元掛鉤穩定幣USD1 與治理代幣WLFI，並計畫拓展支付與商品代幣化業務。小川普強調父親不會查看區塊鏈帳本給予任何優待。3. SEC 確認州特許信託公司可作為加密資產託管方美國證券交易委員會（SEC）已發佈無異議函，確認根據《1940 年投資顧問法》，投資顧問可將州特許信託公司作為加密資產的合格託管方。該函件回應了Simpson Thacher & Bartlett 律師事務所的正式請求。這一舉措為數位資產託管提供了長期缺失的監管明確性，使註冊投資顧問和受監管基金在遵守相關規則前提下，可通過州信託公司合法託管並管理比特幣、以太坊等加密資產，而無需擔憂遭遇執法行動。4. 彭博分析師：加密現貨ETF 的核准機率已“實質上達到100%”彭博ETF 分析師Eric Balchunas 發推表示，加密現貨ETF 的核准機率已「實質上達到100%」。他稱，新推出的通用上市標準使19b-4 及其審批時鐘形同虛設，目前只剩下S-1 檔案等待美SEC 公司財務部正式放行。值得注意的是，Solana ETF 的S-1 已提交至第4 份修訂版，「隨時可能迎來批准」。5. 歐洲系統性風險委員會建議禁發「多發行」穩定幣，歐洲央行主導推動歐洲系統性風險委員會（ESRB）已通過建議，擬禁止「多地發行」穩定幣，即同時在歐盟與其他司法轄區發行的穩定幣，該提案由歐洲央行（ECB）主導。儘管該建議不具法律約束力，但將對各國監管機構施加壓力，要求其執行相關限制或說明如何在不採納禁令的情況下保障金融穩定。6. 英國政府擬保留70 億美元被扣押比特幣，受害者或僅獲本金賠償英國政府正尋求保留其在2018 年扣押的約6.1 萬枚比特幣（價值約70 億美元）。該案主犯、中國籍錢志敏已在倫敦認罪，受害者約12 萬人，已提起民事訴訟要求賠償。英國皇家檢控署（CPS）已在高等法院啟動civil recovery 程序，首場聽證會定於2026 年1 月。法律專家稱，受害者可能僅能收回當年損失的約6.4 億英鎊本金，巨額升值部分或歸英國政府所有。7. 土耳其計畫允許監管機構凍結銀行及加密貨幣帳戶土耳其擬賦予金融犯罪調查局（Masak）更大權力，可凍結銀行和加密帳戶、設定交易限額、暫停移動銀行並拉黑涉案加密地址，以打擊洗錢和金融犯罪。該措施符合FATF 標準，重點針對「租用帳戶」用於非法博彩和詐騙，預計將隨第11 項司法改革方案在新立法年度提交議會審議。8. Robinhood CEO：代幣化將吞噬整個金融系統Robinhood CEO Vlad Tenev 在新加坡Token2049 表示，代幣化將吞噬整個金融體系，未來一切資產都將在鏈上流通，傳統金融與加密將完全融合。 Robinhood 已在歐洲推出代幣化股票和未上市公司股權，計畫實現資產24/7 全球交易，並將房地產列為下一個代幣化方向。 Tenev 稱，美國監管在代幣化上落後於歐洲，但趨勢不可阻擋。9. Solana 穩定幣規模達到137.85 億美元突破新高Solana 穩定幣規模增長達到137.85 億美元突破新高，其中USDC 佔據了70% 的份額，達到了96.56 億美元。目前Solana 仍是第三大穩定幣規模網路，但BSC 近期同樣保持高速成長緊隨其後，達132.21 億美元。10. Tether 將透過保守派視訊平台Rumble 推出其新穩定幣USATTether 將透過保守派視訊平台Rumble 推出其新穩定幣USAT，並藉助後者每月5,100 萬活躍使用者在美國市場分發該代幣。 Rumble 計畫上線包含USAT 和其他穩定幣的加密錢包。 Tether 持有Rumble 約48% 股權，曾於2024 年投資7.75 億美元。重點融資事件Andre Cronje 新項目Flying Tulip 完成2 億美元融資KGeN 完成4,350 萬美元融資，加速打造驗證式分送網路比特幣抵押借貸平台Lava 完成1,750 萬美元A 輪擴展融資Talus Network 宣佈融資超1000 萬美元，新增Sui Foundation 和Walrus Foundation 戰略投資Mesta 宣佈完成550 萬美元種子輪融資，Village Global 領投XRP 財庫公司VivoPower 完成1,900 萬美元股權融資 （吳說Real）

隨著內地居民赴港開戶的火爆，港幣的走勢也受到關注。自5月1日以來，鎂元兌港幣的匯率已多次觸及7.75大關。長期來看，港幣會走向何處呢？關注我，聽我細聊。香港目前實行的是盯住鎂元的聯絡匯率制，匯率固定在1鎂元兌7.75至7.85港幣之間。金管局承諾，在7.75港幣兌1鎂元的強方兌換保證水平，會應銀行要求賣出港幣，在7.85港幣兌1鎂元的弱方兌換保證水平，會應銀行要求買入港幣。某一時刻，當港幣升值到7.7港幣兌換1鎂元時，銀行可以用7.7港幣購買1鎂元，再將這1鎂元賣給金管局換得7.75港幣，從而獲得0.05港幣的無風險利潤，同時流通中的鎂元減少了，港幣增加了，因此獲得0.05港幣的無風險利潤，同時流通中的鎂元減少了，港幣增加了上限，港幣匯率被抑制在港幣7.7.53333元，港幣匯率。本次港幣走強的主要原因，一是南向資金的持續流入，即內地透過港股通投資香港市場的資金，2024年全年加上2025年5月6日之前，南向資金共買入1.4兆港幣的資產，這需要先將人民幣兌換為港幣，所以會增加對港幣的需求，使港幣值。二是鎂國關祱戰及其國債風險，導致全球對鎂元信用的不信任加劇，部分資金從鎂元流向亞洲貨幣，港幣也隨之走強。但因為要維繫7.75-7.85的匯率區間，所以今年5月1日至7日，香港金管局共向市場注入1166億港幣，不然港幣兌美元的匯率就升破7.75了。如果鎂元持續走弱，而港幣持續走強，聯絡匯率制還能維持嗎？首先，如果要維持，成本可能很高。如果港幣持續對鎂元升值，金管局將要反覆在7.75附近賣出港幣，從而使得港幣供應增加，這會壓低港幣利率，可能引發資產泡沫。若金管局透過發行外匯基金票據吸收過剩港幣，是需要支付票據利息的，操作成本不低，長此以往，成本可能超過承受能力。不過香港也有可能獲得大陸的隱性擔保，就像在1998年的亞洲金融危機中，大陸的支援幫助香港擊退了國際金融大鱷的攻擊。其次，就算維持住聯絡匯率了，可能結果並不好。聯絡匯率下，當鎂元貶值時，港幣將同步對非鎂元貨幣（如歐元、日元、人民幣等）貶值，僅對鎂元本身保持穩定。但香港的原料、食品與消費品等，依賴從大陸進口，所以會成本激增，加劇輸入型通膨壓力。透過香港進行的轉口貿易也是如此，成本上升，在國際上的競爭力減弱，最後經香港轉口的數量也會減少。港幣對非鎂元貨幣貶值，也可能引發資本外流，如資金流向歐洲、日本等地，會導致港股和房地產市場承壓，香港經濟萎靡不振，甚至劇烈收縮。從維護聯絡匯率的機制可以看出，得有雄厚的鎂元儲備，才能介入得了對鎂元的匯率。而2024年底，香港外匯存底中鎂元資產佔79.1%，港幣資產佔6.4%，其他貨幣的佔比可想而知，所以香港調節港幣對非鎂元貨幣匯率的能力非常有限。新加坡就不會做香港這樣的抉擇。新加坡曾是英國殖民地，新幣最初是跟英鎊掛鉤的，自20世紀60年代以來，新加坡經濟快速發展，經濟結構更加多元化，貿易對象逐漸從以英聯邦國家為主，轉向與更多的亞洲和歐美國家往來。這使得新加坡在外匯存底上，需要更多持有與貿易夥伴相關的貨幣，如鎂元、日元等，從而英鎊在外匯存底的佔比降低了。這也引起了英國的不滿，不得不透過延長英鎊協定，要求逐漸降低英鎊佔比，不能太迅速。最後還是跟英鎊脫鉤了，現在是錨定一籃子貨幣的。如果真重視自身經濟發展的需要，就應該像新加坡一樣，根據國際情勢和自身經濟狀況調整外匯存底結構。如果以人民幣及其他外幣計價的經貿活動，在香港的佔比已大幅提升，那麼外匯儲備結構就應該反映這個變化，但在香港外匯基金裡卻沒有看到。特離譜在上一任期中，已簽署法令取消了香港的特殊地位。今年關祱戰爆發後，香港居然跪得很徹底，真是毫無骨氣可言。新加坡的自力更生艱苦奮鬥，香港半點都沒學到，想在風雲變幻的國際形勢中，維持住往日的地位，難那！所以，任憑大家在香港擠破頭，我依然選擇瀟灑得置身事外。你認同嗎？關注我，帶你避坑！ （敏時大觀）

近期因為美元持續弱勢，加上港幣需求抬升（出口商拋美元、港股IPO大年等）導致港幣結餘持續走低，並觸發港幣強方，金管局需要不斷買入美元，釋放港幣來維持港幣的流動性，具體參考昨天的文章新興貨幣升值狂潮背後，台幣狂飆與壽險“雙槓桿”危機。那麼，本輪港幣強方兌換與2020年的港幣強方有什麼異同呢？彼時2020年，港幣觸發強方，金管局不斷釋放港幣流動性，當然在國內整體經濟向好的背景下，2020-2021年，港股迎來了難得的戴維斯連按兩下，流動性+基本面向好的雙重利多帶動港股創下了2021年的輝煌，時過境遷，2025年5月，港幣再次觸發強方，金管局再次釋放港幣流動性，這一次對於港股意味著什麼呢？圖 美元兌港幣走勢圖港幣兩輪“撞強方”全景對照：2020 vs 2025觸發深度：“洪水式”多次 vs “水龍頭”單點2020：強方 CU 被連續 85 次觸發，平均單次注入僅 ≈HK$ 45 億；匯價長期釘在 7.75，需求來自 持續 IPO 配售 + 南向北沽差套利，港元需求呈“涓流-常態”。2025：首日就打出 HK$ 465 億，規模相當於 2020 整輪日均的 10 倍，說明這次是 倉位一次性平掉 的“真空吸力”——高頻、套利與避險盤同步撤離。背景對比：貨幣政策極寬鬆 vs 利差仍高企2020年，零息+QE，美元資產收益驟降，套利動機是“借USD→買HK IPO”，0.5 pp 倒掛 → 借 USD 抬價港元，IPO & 南向為主，帶真實股權配置；2025年，高利率未降，但弱美元敘事壓 DXY；套利動機是“平港元空頭+拋USD”，Hibor 仍 < Fed Funds 約 300 bp，港美息差收斂但未反轉，匯市主因美元貶值 + 套息平倉，資產配置成分弱得多（2025年港幣IPO明顯回暖也有帶動）；所以，2020 是“寬貨幣＋資產配置”驅動，2025 更像“美元倉位擠兌”驅動，深度雖高但持續性或低於 2020。3. 流動性曲線的不同走向2020-2021：結餘衝至 4-5 倍，Hibor 跌破 0.2 %，刺激 REIT、地產、金融全面估值擴張；港股成交放量，恆指於 2021 Q1 創 3 萬點上沿。2025：注入後結餘仍不到 2020 峰值一半；若美元反彈、息差再拉大，港元或回到弱方區間→ Hibor 重新抬升。資金面“鬆弛度”較難複製 2020 全牛。4. 鏈式影響：從港元到港股恆生紅利 ETF2020：Hibor≈0，套利鏈是“低成本買 HKD + 7-8% 股息”，持續 18 個月；2025：Hibor已2%-，且港元流動性未徹底氾濫；若美元反彈→股息-Hibor 差縮小，套利窗口更短。IPO 與南向2020：IPO 超募導致港元需求周而復始；2025：港股融資規模尚未出現“大年”，南向買入主因弱美元情緒；一旦 DXY 回拉，融資＆流向都可能快速降溫。房地產 & 利率敏感類股2020：極低利率→地產估值反彈；2025：利率中樞仍高，地產融資未大幅改善，反彈力度有限。展望：要觀察的三把“水閘”強度：單日干預規模創紀錄，但總水位仍未到 2020 的“洪峰”，因此對利率與資產估值的下壓有限。驅動：2020 由 QE+IPO+南向 形成“持久泉眼”；2025 以 美元倉位逆沖 為主，更像一次“抽水機”——水來得猛，退得也可能快。後續若“搶進口-美元貶”鏈條在 Q3 結束，逆差縮窄+聯準會真正降息時，美元或反彈——屆時港元掉回弱方，Hibor重上 3-4 %，2020 式長牛難再現，港股將進入“流動性與基本面拔河期”。投資者應把目光放在 Aggregate Balance 的持續膨脹幅度和 DXY 反彈速度上——這兩者將決定 2025 這一輪強方衝擊是曇花一現，還是新一輪資本潮的開端。港幣、台幣與一籃子新興貨幣突升後的“港股方程式”結論先行：短線看，港股是典型的“流動性 > 基本面”交易——人民幣（RMB）走強帶來南向資金與估值溢價，足以掩蓋一季度出口鏈盈利下修；但進入 2H25，若 RMB 升值持續壓縮外向型企業利潤，而港股估值已被南向資金炒高，兩條曲線將出現 剪刀差，類股分化與波動顯著加劇。貨幣聯動路徑：弱美元→強港幣→南向資金弱美元帶動港幣“撞強方”，港元因聯絡匯率隨美元走弱而被推向 7.75 強端，金管局 5 月 2 日單日買入 US$60 億 平抑升值，創 2004 年來最大干預。人民幣同步升值，離岸價重返 7.20 內，資金把“港股=離岸人民幣資產”的邏輯重新定價，觸發南向不斷淨買入 。估值 + 匯兌“雙升”效應，基金以 RMB 計量的淨值在 A 股較弱背景下顯得“滯漲”，於是把倉位遷往港股；由於恆指估值本就低（PB≈0.9×），邊際買盤對指數拉動更敏感——今年迄今恆指漲 ~20%，而滬深 300 僅+2.5% 。基本面暗湧：RMB 升值對出口鏈是負反饋在關稅以外，如果人民幣持續升值對於出口形成雙重壓力，這些利潤修正將在 2Q–3Q 財報集中兌現，成為恆指 2H 風險源。“流動性 vs 基本面”兩條曲線怎麼走？4. 類股策略：誰吃流動性紅利，誰扛匯率壓力？受益群內銀、保險，RMB 升值＋港元流動性好轉 → 淨息差穩、海外資產匯兌收益。本地地產 & REITs：Hibor 下行、強港元吸引中資買盤；對香港零售消費回溫有槓桿。高分紅公用事業 / 電信：RMB 資產+現金流穩定，成為南向資金的“類債券倉”。受益於AI周期的科技巨頭。承壓群出口製造鏈（紡織、鞋服、OEM 電子）：匯兌+價差雙殺，ASP 難提。航運、港口、集運：以美元計費，人民幣升值直接稀釋收入；且全球貨量受關稅爭端抑制。原材料周期股：若美元弱勢推升大宗價格，成本端先行上升，產成品提價滯後。所以說，短期港股仍由資金面主導。只要RMB 升值 + 港元流動性的組合完好，恆指有慣性沖高空間；β 策略首選金融、地產、傳統高息。中期RMB 若繼續升值 2-3 %，出口鏈盈利壓縮會透過業績季“放大噪音”，基本面將被重新計價；屆時空/多分化加劇，需 對衝出口權重類股。長期（低利差世界）：港股能否維持估值重塑，要看南向流動性是否轉為長期配置而非交易性買盤；同時觀察 A 股/港股估值差是否回到疫情前 10-15 % 區間。眼下港股確實是流動性與基本面在拉鋸，但這場博弈的關鍵哨兵不是指數點位，而是 RMB 匯率、南向資金脈衝與出口 EPS 下修的節奏。留意它們的微妙變化，才能在流動性退潮前先行落袋或避險。 (貝葉斯之美)

哈嘍朋友們～最近因為要繳美簽預約費、跨境轉帳等一系列的事情，我突然意識到：我們必須要搞明白目前全球三大主流貨幣：人民幣、港幣和美元。所以今天就來寫一篇最親民、最容易懂的貨幣科普：人民幣、港幣、美元到底有什麼區別？在跨境轉帳時又該怎麼換算？1、人民幣：我們最熟的錢，卻最不好往外轉人民幣（CNY）是我們日常使用最熟悉的貨幣，但它的“國際流動性”相對較弱。特點總結：受國家外匯管制：個人年度結匯額度為5萬美元，轉帳有監管。匯率波動較小（國家管控強）對外支付時，經常需要通過第三方通道：比如銀聯 → 港幣帳戶 → 美元帳戶注意⚠️：人民幣對港幣、美元的匯率不是固定的，每天都會有微調👉 2025年4月初的資料：1 港幣 ≈ 0.93 人民幣1 美元 ≈ 7.2 人民幣（大概值）2、港幣：聯動美元的“中間人”港幣（HKD）雖然是香港的官方貨幣，但它並不是完全自由波動的，而是——聯絡匯率制度。什麼是聯絡匯率？簡單來說：港幣是“錨定美元”的，即：港幣兌美元長期維持在 7.75~7.85 港幣 ≈ 1 美元這就讓港幣變成了“東方小美元”——既能對接大陸人民幣，又能通往國際美元世界。港幣的作用：用來繳交境外簽證、國際學費最穩妥。香港卡可以收外幣匯款（USD）再轉為港幣是連接人民幣和美元的重要中間站3、美元：全球結算之王，手續費最多美元（USD）是全球金融的通用語言，但它也“最貴”：特點總結：美元在全球結算中佔比超80%大部分國際支付平台都基於USD手續費常藏在匯率中：跨幣種交易時平台會偷偷賺一筆注意⚠️：你在支付寶交美簽費：後台可能是人民幣換港幣，再換美元，中間每一步都可能被收取 1~2% 的隱藏匯率費或手續費。那麼三種貨幣怎麼換算？給你一組常用的粗略換算公式（2025年4月版，每天匯率即時略有浮動，所以這只是個當下參考）：貨幣可以換成 換算公式（估算）1 港幣 ≈ 0.93 元人民幣 港幣×0.93 = 人民幣1 美元 ≈ 7.2 元人民幣 美元×7.2 = 人民幣1 美元 ≈ 7.8 港幣 美元×7.8 = 港幣📌 建議用中國銀行匯率查詢或Wise即時匯率工具查詢當日牌價。 (陸斯妙)

陳巧玲：港幣本輪不可能無限走強，實際上，在聯絡匯率制度下，短期內港元相對美元進一步走強的可能性因套利交易空間收窄而下降。自從四月初美國啟動關稅戰以來，全球金融市場避險情緒持續升溫。在這種背景下，本週港元兌美元匯率雖然比前一週略有走弱，但仍然處在強方兌換保證附近。簡言之，港元在四月前三週表現出色。這背後的主要原因是什麼，近期的展望如何？此輪港元走強的主要驅動因素有以下幾個：首先，美國發動的貿易戰促使全球投資者避險情緒上升，大量拋售美元資產，形成美國股債匯“三殺”的市場狀況。全球投資者對美元資產安全性的擔憂，不僅暫時減緩了香港本地機構和居民對於美元資產的需求，同時，它也幫助香港吸引了一部分國際投資者為了重建更加多元化的投資組合而組態到港幣資產的資金。國際金融市場對美聯儲在 2025 年底前降息的預期增強以及川普關於可能解僱鮑威爾美聯儲主席職務的一系列言論，都進一步助推升了對持有美元資產及超額收益的質疑。其次，中國內地投資者的港元資產需求增加，內地資金快速流入香港市場。過去三週，南向資金的持續大幅淨買入是支撐港元幣值走強的最重要的因素之一。儘管近期全球市場動盪，但中國內地的機構投資者和散戶投資者對港股的投資熱情高漲。4月份前三週的南向資金流入規模超過了2024 年第三季度流入的總規模。2025年年初至今，南下資金淨流入總額已經接近 1 萬億港元。基金互認計畫下中國內地投資者對香港共同基金的投資額度增加，也導致今年首 兩個月出現大量資金流入，總值達 144 億美元，超過了 2024 年全年的總值的4倍。再次，香港今年一季度的新股上市發行活動密集。2025 年第一個季度香港的IPO募資總額是去年同期的3.5倍，創下過去五年同期的最高值。中概股在美國面臨越來越大的退市風險，可能意味著更多中國大陸公司後續可能會不得不轉到香港來上市，這很可能會進一步吸引更多來自中國大陸的資金流向H股市場。最後，川普政府發動關稅戰以來，香港特區政府已經不止一次聲明香港將繼續保持自由貿易港的地位，將繼續奉行自由貿易政策。這意味著美國加征關稅對香港出口的直接影響相對有限，對香港的經濟基本面的負向衝擊相對較小。由於這幾重因素的短期趨勢相對平穩，疊加即將到來的港股派息高峰週期， 港幣兌美元近期可能仍然存在一定的上行空間。即使如此，這也不意味著港幣可以無限走強。實際上，在聯絡匯率制度下，短期內港元相對美元進一步走強的可能性因套利交易空間收窄而下降。根據香港金管局披露的外匯儲備資料，目前的儲備資產大約是基礎貨幣量的兩倍，且儲備資產的接近85%都是美元資產。因此，香港金管局仍然有足夠的實力去維護聯絡匯率制度。 (FT中文網)

香港樓市近來表現堪憂。 受新冠肺炎疫情衝擊及美國頻繁加息的影響，一向堅挺的香港樓價呈現跌勢。9月9日最新公佈的中原城市領先指數CCL（反映主要大型屋苑二手住宅樓市走勢）報171.83點，連續8週下跌，跌幅共計5.09%，創下2019年2月以來新低。 香港差餉物業估價署公佈的最新數據亦顯示，今年首七個月，香港樓價已累計下跌4.52%，抵消了去年約3.69%的升幅。 九龍區樓價率先跌破2019年低位，不少業主賠本賣樓