大摩上調蘋果目標價！財報超預期已是“明牌”？市場更關心懸而未決的三個問題

2025/04/30

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大摩認為，財報數字並非本次蘋果財報最關鍵看點，“略超預期”幾乎已是市場共識；投資者更關心的是一系列懸而未決的戰略性問題，包括關稅風險、AI戰略、iPhone需求等，這將主導財報後的市場情緒。

蘋果財報盈利已是“明牌”？真正的問題是接下來會發生什麼。

5月1日美股盤後，蘋果將公佈截至今年3月底的2025財年Q2財報。據追風交易台消息，摩根士丹利分析師Erik W Woodring及其團隊在4月28日發佈的研報中指出，蘋果可能交出一份略超預期的成績單。

大摩同時表示，市場對蘋果穩健的財務資料可能早有預料，真正的焦點在於財報未能解答的“其他一切”——關稅影響與對策、AI戰略、iPhone增長可持續性——這些因素將主導財報後的市場情緒。

Woodring還將蘋果的目標價從220美元上調至235美元，維持增持評級。另外他表示，儘管蘋果6月的利潤率可能面臨關稅壓力，但仍舊預計3月季度業績和6月指引將略高於預期。

大摩預計，蘋果Q2營收將達到957億美元，每股收益（EPS）為1.64美元，略高於市場普遍預期的940億美元營收和1.61美元。

報告指出，鑑於關稅政策的不確定性，蘋果已加速生產，推高了3月和6月季度的裝置出貨量和銷量。

報告將蘋果本季度的iPhone出貨量預測上調300萬部至5400萬部，下一季度的iPhone出貨量預測上調150萬部至4600萬部。

其次，外匯環境改善對業績形成支撐。報告稱，3月季度外匯對收入的負面影響預計為170個基點，比指引改善80個基點，而6月季度可能帶來120個基點的收入提升，這是收入略高於預期的支援因素。

最後一點是服務業務增長依然強勁，預計蘋果服務業務Q2同比增長12%，達267億美元，與市場預期基本一致，App Store收入表現符合預期，而GoogleTAC(流量獲取成本)高於預期約1%。

營收指引方面，大摩預計蘋果的下季度營收指引為893億美元，與市場預期基本一致。然而，該行對該季度毛利率的預測（45.4%）比市場共識低了約120個基點。

報告指出，這主要是因為模型中計入了潛在的關稅成本影響。不過，摩根士丹利認為，這種毛利率風險在很大程度上已經被買方所消化。

蘋果將在本次財報中更新其資本回報計畫。報告預計，蘋果將宣佈增加1100億美元的股票回購授權額度（維持每季度約250億美元的回購節奏），股息將增加4%，這與2024年4月的操作如出一轍。

相比於相對“透明”的財務數字，市場更關心的是蘋果管理層如何回應一系列懸而未決的戰略性問題。

大摩認為，財報本身可能並非關鍵催化劑，投資者應關注以下關鍵問題，這些將決定蘋果中長期發展方向：

報告判斷，在這些關鍵問題得到更清晰的答案之前，蘋果股價可能會維持區間震盪，他們設定了170美元的股價底部和新的235美元目標價（即區間頂部）。

關稅政策的波動性給預測帶來了挑戰。報告預計，若無緩解措施，新的關稅假設將從9月季度開始對蘋果毛利率產生約3個百分點的負面影響。

但報告同時表示，蘋果會通過與供應鏈分攤成本、加速零部件自產以及提高產品價格等方式來部分抵消衝擊。特別是在iPhone上，報告預計蘋果不會直接提價，而可能在iPhone 17發佈時取消低容量儲存版本，利用高容量版本近90%的增量利潤空間來吸收關稅成本，同時儘量減少對銷量的影響。

基於此，報告預計蘋果本季度毛利率將在47%或以上（符合或優於公司46.5%-47.5%的指引），但下一季度毛利率將降至45.4%，環比下降160個基點（遠超過去五年平均的-3基點），且比市場共識低約120個基點。從9月季度到2028財年，其預測的公司整體毛利率比未考慮新關稅時低了約60個基點。

大摩還在報告中明確指出，並未觀察到終端需求有實質性加速，近期出貨量的強勁主要是由於蘋果為規避關稅風險而提前增加了產量和出貨。

然而，這種“提前拉貨”可能意味著透支了未來的需求。

報告因此下調了2025年下半年的iPhone出貨量預測，相比關稅調整前的模型減少了550萬部（9月季度減400萬，12月季度減150萬）。同時，關稅導致的成本壓力也將持續影響下半年的產品毛利率（預計比原模型低120-130基點）。

綜合來看，報告認為，對2025年來說，“更強的上半年意味著一個略微疲軟的下半年”。大摩目前對蘋果下半年的營收和EPS預測比市場共識低5-6%。 (invest wallstreet)